王秋蓉

摘 要：本文通過研究市場(chǎng)的一些微觀因素對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響，發(fā)現(xiàn)了企業(yè)權(quán)益資本成本會(huì)隨著環(huán)境不確定性的提高而出現(xiàn)遞增的趨勢(shì)。即在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大背景下，市場(chǎng)環(huán)境的不確定性會(huì)導(dǎo)致企業(yè)與投資方出現(xiàn)信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，進(jìn)而使得企業(yè)的權(quán)益資本成本增加。而這時(shí)，實(shí)施企業(yè)多元化發(fā)展戰(zhàn)略就可以降低環(huán)境不確定性對(duì)公司成本的影響。

關(guān)鍵詞：環(huán)境不確定性；多元化經(jīng)營(yíng)；權(quán)益資本成本

當(dāng)前，國(guó)外的相關(guān)研究重點(diǎn)在：環(huán)境不確定性對(duì)于公司盈余管理及投資管理的影響程度，而我國(guó)的相關(guān)研究重點(diǎn)主要集中在環(huán)境不確定性對(duì)企業(yè)盈余管理、投資效率、獨(dú)立董事溢價(jià)、審計(jì)收費(fèi)等方面的影響程度。在當(dāng)前已有文獻(xiàn)中，還未有明確的環(huán)境不確定性對(duì)于權(quán)益資本成本的影響的資料。除此之外，關(guān)于多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是否可以緩解環(huán)境不確定性與權(quán)益資本成本兩者關(guān)系的相關(guān)資料也鮮有。針對(duì)相關(guān)資料相對(duì)匱乏的情況，本篇文章主要探討了環(huán)境不確定性、多元化經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略以及權(quán)益資本成本之間的關(guān)系。

一、理論分析與假設(shè)提出

當(dāng)前，社會(huì)經(jīng)濟(jì)最為典型的特征之一就是環(huán)境不確定性。在經(jīng)濟(jì)文化全球化的時(shí)代條件下，企業(yè)的外部市場(chǎng)環(huán)境瞬息變化，由此也提高了企業(yè)環(huán)境不確定性的風(fēng)險(xiǎn)，其中供應(yīng)商、客戶、監(jiān)管部門以及企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都會(huì)影響到企業(yè)的環(huán)境不確定性。而高環(huán)境不確定性又會(huì)對(duì)企業(yè)的權(quán)益資本成本產(chǎn)生影響，其主要的影響路徑有以下幾個(gè)方面：其一，環(huán)境不確定性較高直接影響了企業(yè)管理層對(duì)市場(chǎng)信息的預(yù)測(cè)與判斷的能力，由此也會(huì)導(dǎo)致管理層制定的決策不符合企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，提高了公司經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步也使得企業(yè)外部權(quán)益投資者要求比之前更高的資本溢價(jià)。其二，在環(huán)境不確定性較高的背景下，企業(yè)外部利益投資者對(duì)企業(yè)管理層預(yù)測(cè)及監(jiān)督的能力會(huì)降低，由此就提高了投資者評(píng)估企業(yè)投資項(xiàng)目回報(bào)率的難度。概況論述即為：在環(huán)境不確定較高的情況下，如果企業(yè)管理層未對(duì)工作盡職或存在機(jī)會(huì)主義的思想就會(huì)直接影響企業(yè)的業(yè)績(jī)，而在這種情況下，企業(yè)管理層就可以將企業(yè)業(yè)績(jī)下降的原因歸結(jié)為高度的環(huán)境不確定性，這對(duì)于未充分了解企業(yè)信息資料的投資者來說就會(huì)產(chǎn)生影響。因?yàn)橥顿Y者未參與到公司的經(jīng)營(yíng)管理當(dāng)中，因此，其對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降的具體原因也很難做出判斷。而在這種情況下，外部利益投資者會(huì)要求更高的權(quán)益資本成本作為其信息不對(duì)稱的補(bǔ)償措施。其三，在環(huán)境不確定較高的情況下，外部利益投資者不能獲得充分的企業(yè)信息資料，由此企業(yè)管理層的機(jī)會(huì)主義就會(huì)萌芽，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，以致于外部投資者未能對(duì)企業(yè)的真實(shí)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)判。通過已有的資料文獻(xiàn)顯示：企業(yè)盈余管理程度與環(huán)境不確定性是呈現(xiàn)正相關(guān)的，這就代表著當(dāng)企業(yè)面臨著高環(huán)境不確定性的時(shí)候，隨著盈余管理程度的提高，企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量會(huì)隨之下降，進(jìn)而就使得外部利益投資者無法準(zhǔn)確獲知企業(yè)的業(yè)績(jī)衡量信息，無法判定企業(yè)管理者的努力程度及自然狀態(tài)的狀況。在這種情況下，為了達(dá)到降低自身投資風(fēng)險(xiǎn)的目的，外部利益投資者會(huì)要求更高的權(quán)益資本成本。由上述可知，在環(huán)境不確定性較高的情況下，外部利益投資者會(huì)要求更高的公司權(quán)益資本成本，以降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。為此，本篇文章主要提出了以下理論假設(shè)：

1.環(huán)境不確定性較高對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略制定有較大影響

如果環(huán)境不確定性較高就會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的制定與實(shí)施產(chǎn)生直接影響，進(jìn)而使得企業(yè)業(yè)績(jī)受到波動(dòng)，降低企業(yè)盈余，阻礙企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的實(shí)施，加大企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，為了降低環(huán)境不確定性對(duì)于公司的影響，公司會(huì)利用盈余平滑的方式，盈余平滑主要指的是通過對(duì)應(yīng)記利潤(rùn)的調(diào)整以補(bǔ)償經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的變化，以至于即使經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量每年變化較大，而收入不會(huì)有較大的變化。但這種方式會(huì)導(dǎo)致公司難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)其盈余狀況，同時(shí)其他外部投資方對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)及業(yè)績(jī)狀況也難以做出評(píng)估。換個(gè)角度講，在這種情況下，公司管理層有可能會(huì)對(duì)其自身的經(jīng)營(yíng)不善的狀況進(jìn)行隱藏，使得公司其他股東難以對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的真實(shí)狀況進(jìn)行把握和監(jiān)督，進(jìn)而影響到企業(yè)的良好發(fā)展。

2.環(huán)境不確定性使信息不對(duì)稱，從而導(dǎo)致權(quán)益資本成本增加

由上文所述，環(huán)境不確定性會(huì)使得公司股東難以把握公司管理層的真實(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，也加大了外部投資者對(duì)公司業(yè)績(jī)等的評(píng)價(jià)難度。同時(shí)管理層為了獲取更高的私人利益，會(huì)將外部環(huán)境的影響作為其投資經(jīng)營(yíng)不善的主要原因，這種情況的產(chǎn)生也是缺乏法律保護(hù)的原因。外部環(huán)境較高的不確定性使得股東、新聞媒體以及監(jiān)督管理部門難以監(jiān)督企業(yè)行為，降低了公司管理層侵害公司利益行為被發(fā)現(xiàn)的可能性。同樣的，如果信息不對(duì)稱性較高，會(huì)增加債權(quán)人對(duì)企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)投資成果預(yù)期的難度，進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本成本的提高，影響到企業(yè)的發(fā)展。

3.環(huán)境不確定性使得公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大，從而導(dǎo)致權(quán)益資本成本增加

公司管理層在環(huán)境不確定性較高的情況下，會(huì)由于信息的缺乏導(dǎo)致對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不準(zhǔn)確。企業(yè)也會(huì)難以估計(jì)市場(chǎng)環(huán)境的變化對(duì)于企業(yè)成本的影響程度，從而更加大了公司經(jīng)營(yíng)決策失敗的風(fēng)險(xiǎn)。雖然公司可以以中介服務(wù)的方式降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提前獲知環(huán)境變化，但是前提是有專業(yè)資產(chǎn)鑒定人士對(duì)企業(yè)資產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確鑒定，同時(shí)，為了配合審計(jì)師的工作，公司需要投入更多的成本，但實(shí)際情況是，公司在此方面投入的成本較小，限制了審計(jì)師的工作，使得審計(jì)師無法準(zhǔn)確評(píng)估環(huán)境變化給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。之后最為重要的就是審計(jì)師出具的審計(jì)意見，如果審計(jì)師出具的審計(jì)結(jié)果因較大地受外部環(huán)境的影響，使得信息不準(zhǔn)確的話，就會(huì)導(dǎo)致審計(jì)意見對(duì)于企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)毫無意義。在這種情況下，審計(jì)師向外界傳遞的企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等信息并不準(zhǔn)確，會(huì)導(dǎo)致外部投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況過于樂觀，要求企業(yè)給其提供更高的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，由此就又加大了企業(yè)的權(quán)益資本成本。

4.多元化經(jīng)營(yíng)將緩解環(huán)境不確定性與權(quán)益資本成本之間的正相關(guān)關(guān)系

企業(yè)多元化戰(zhàn)略的實(shí)施程度和效果很大程度上受企業(yè)所擁有的政治資源多寡的影響， 如浙江財(cái)經(jīng)學(xué)院的胡旭陽教授和曾經(jīng)畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)的史晉川教授研究均認(rèn)為， 民營(yíng)企業(yè)擁有的政治資源與其多元化程度存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。而畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院的巫景飛博士及其他在相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行研究的專家學(xué)者也認(rèn)為公司高層管理者政治網(wǎng)絡(luò)對(duì)公司多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)產(chǎn)生影響。既然政治資源的多寡對(duì)公司多元化程度存在影響，那么與民營(yíng)公司相比，政府控制的公司天然地?fù)碛懈嗟恼钨Y源，顯然也更容易實(shí)施多元化戰(zhàn)略。從另一個(gè)角度來說，通過分析多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略實(shí)施效果發(fā)現(xiàn)，政府控制的公司可以通過其天然政治資源的支持而有效地在各個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)活動(dòng)，特別是在環(huán)境不確定性較高的條件下，政府主管的相關(guān)公司與其他非政府主管的公司相比，能夠?yàn)楣咎峁└喔鼉?yōu)良的政策支持，從而減少事后政治風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，當(dāng)公司為了緩解環(huán)境不確定性對(duì)公司的影響而進(jìn)行資金借貸時(shí)，銀行等金融機(jī)構(gòu)會(huì)著重考慮到公司的風(fēng)險(xiǎn)，而政府控制的公司會(huì)更容易獲得銀行的信貸支持。因此，通過分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司面臨環(huán)境較高的不確定性時(shí)，政府相關(guān)主管部門與其他非政府主管部門相比，更能通過在所控公司實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)成本。

二、實(shí)例分析

本文選擇寶鋼首鋼兩家企業(yè)作為實(shí)施多元化戰(zhàn)略的具體研究樣本。這兩家企業(yè)擁有著完善的產(chǎn)業(yè)鏈，且我國(guó)鋼鐵企業(yè)在多元化方向有著豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。寶鋼和首鋼作為我國(guó)特大型鋼鐵企業(yè)，在垂直多元化方面的實(shí)踐尤為突出，在資源開發(fā)、鋼材加工等方面各具特色。

在環(huán)境動(dòng)態(tài)性、復(fù)雜性的情況下，鋼鐵企業(yè)壓延加工產(chǎn)品的支持，由此衍生出新的鋼鐵深加工產(chǎn)品：寶鋼的液化天然氣運(yùn)輸用船板、首鋼的集裝箱鋼和耐候鋼。這兩家公司的業(yè)務(wù)調(diào)整實(shí)踐說明在環(huán)境不確定性的影響下，企業(yè)需要以技術(shù)和產(chǎn)品多元化予以應(yīng)對(duì)。

近些年來，隨著全球化的發(fā)展，鋼鐵行業(yè)面臨全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、金融危機(jī)、市場(chǎng)惡意競(jìng)爭(zhēng)等復(fù)雜多變的國(guó)際環(huán)境，鋼鐵行業(yè)普遍存在產(chǎn)能過剩的問題，一方面前期大量的固定資產(chǎn)投入，隨著經(jīng)濟(jì)效益的降低而變?yōu)橐环N沉重的負(fù)擔(dān)，另一方面鋼鐵企業(yè)承載著大量的人員就業(yè)，有的鋼鐵企業(yè)關(guān)閉、員工解散，這些都給鋼鐵企業(yè)帶來經(jīng)營(yíng)上的風(fēng)險(xiǎn)，形成了不小的成本。在這種大環(huán)境下，寶鋼和首鋼不僅僅局限于與世界級(jí)鋼鐵企業(yè)在制造領(lǐng)域的合作，還涉及高附加值產(chǎn)品的研發(fā)和技術(shù)服務(wù)，同時(shí)在其技術(shù)創(chuàng)新的戰(zhàn)略網(wǎng)絡(luò)中還出現(xiàn)了非鋼鐵板塊，如冶煉加工設(shè)備、造船、汽車等。與非鋼鐵行業(yè)技術(shù)員的合作加速了兩家企業(yè)業(yè)務(wù)多元化的實(shí)現(xiàn)，以及由此引致的產(chǎn)品多元化。

另外，《世界鋼鐵聯(lián)合會(huì)公約》以及《京都議定書》等都對(duì)鋼鐵企業(yè)的節(jié)能減排提出了要求，促使企業(yè)發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，在這種環(huán)境下，兩家企業(yè)均有意識(shí)的加大對(duì)冷軋薄板、鍍鋅板等高附加值產(chǎn)品的投入，兼并了多家中小型鋼鐵企業(yè)，以獲得國(guó)家政策的扶持。通過這些多元化經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略調(diào)整，克服了因?yàn)閺?fù)雜大環(huán)境造成的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，以及資本成本升高所帶來的負(fù)面影響，提高了經(jīng)濟(jì)效益，創(chuàng)造了更多的社會(huì)價(jià)值。

上述分析說明，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境及政策復(fù)雜性的情況下，企業(yè)通過技術(shù)和產(chǎn)品的多元化獲得了可持續(xù)發(fā)展。

三、總結(jié)

本篇研究主要分析了環(huán)境不確定性與企業(yè)權(quán)益資本成本之間的關(guān)系，同時(shí)分析了多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)于公司發(fā)展的積極作用。具體結(jié)果為：環(huán)境不確定性與企業(yè)權(quán)益資本成本之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，多元化經(jīng)營(yíng)則可以在企業(yè)環(huán)境高度不確定的情況下，減弱兩者的正相關(guān)關(guān)系。同時(shí)為了促進(jìn)多元化戰(zhàn)略的有效實(shí)施，企業(yè)可以充分利用自身的政治資源，不過政府干預(yù)程度不能太高。

本文主要研究了環(huán)境不確定性對(duì)權(quán)益資本成本所產(chǎn)生的影響，同時(shí)依照不同的角度分析了多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略實(shí)行對(duì)公司的積極影響，由此也以為著在環(huán)境不確定性較高的情況下，企業(yè)實(shí)行多元化戰(zhàn)略是相當(dāng)必要的。之后，本文也分析了政治資源對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略實(shí)行的積極意義：即如果企業(yè)本身具有政治資源、政治影響力將對(duì)多元化戰(zhàn)略實(shí)施有所幫助，但需要注意的是如果政府干預(yù)程度較高又會(huì)影響到多元化戰(zhàn)略的正常實(shí)施。因此，當(dāng)前所需要考慮的就是企業(yè)發(fā)展與政府干預(yù)如何實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)發(fā)展。

本文通過實(shí)際調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)：公司權(quán)益資本成本會(huì)隨著環(huán)境不確定性的提高而提高。但在環(huán)境不確定性較高的情況下，實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)則可以減弱公司權(quán)益資本成本與環(huán)境不確定性兩者的正相關(guān)關(guān)系。

本文主要研究了環(huán)境不確定性、多元化經(jīng)營(yíng)與權(quán)益資本之間的關(guān)系，以供參考。

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