牛藝樺

(延安大學(xué)西安創(chuàng)新學(xué)院，陜西西安710100)

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險管理對策研究

牛藝樺

(延安大學(xué)西安創(chuàng)新學(xué)院，陜西西安710100)

負(fù)債經(jīng)營理是市場經(jīng)濟(jì)條件下每個企業(yè)的必然選擇。然而，負(fù)債經(jīng)營是一把雙刃劍。適度負(fù)債經(jīng)營能為企業(yè)帶來良好的財務(wù)效益，過度負(fù)債經(jīng)營則會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。為此，加強(qiáng)對企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的財務(wù)管理，科學(xué)籌措資金，提高資金利用率，使負(fù)債經(jīng)營更有利于提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，并推動企業(yè)持續(xù)發(fā)展。

負(fù)債經(jīng)營；杠桿利益；財務(wù)管理

目前，我國企業(yè)特別是國有企業(yè)的負(fù)債率過高，大多都在85%以上，[1]隨著市場經(jīng)濟(jì)體系的不斷完善，過高的負(fù)債率導(dǎo)致企業(yè)競爭力明顯下降。過多的負(fù)債，使企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈，導(dǎo)致資不抵債，陷入經(jīng)營困境甚至破產(chǎn)；特別是一些改革開放初期利用高負(fù)債經(jīng)營發(fā)展起來的民營企業(yè)，至今生存下來的屈指可數(shù)。因此，有效控制負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險，對我國大多數(shù)企業(yè)都具有十分重要的意義。

一、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的積極作用

所謂負(fù)債經(jīng)營是指企業(yè)通過銀行信貸資本、非銀行金融機(jī)構(gòu)資本、民間資本等籌資渠道，采用銀行借款、發(fā)行債券、商業(yè)信用等籌資方式來籌集資金的經(jīng)營方式。

負(fù)債經(jīng)營的積極作用主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

(一)負(fù)債經(jīng)營可彌補(bǔ)企業(yè)的資金短缺

資金短缺是現(xiàn)代企業(yè)所面臨的共同問題，彌補(bǔ)資金短缺是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的最初動機(jī)，企業(yè)可以通過負(fù)債經(jīng)營籌集到足夠多的資金來擴(kuò)大規(guī)模、增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)實力。

(二)負(fù)債經(jīng)營可以使企業(yè)獲得財務(wù)杠桿利益

在資本結(jié)構(gòu)不變的情況下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息是相對固定的。當(dāng)息稅前利潤增多時，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會相應(yīng)降低，扣除所得稅后可供所有者分配的利潤就會增加，由此給企業(yè)所有者帶來了額外的收益，即產(chǎn)生了財務(wù)杠桿效應(yīng)。所謂財務(wù)杠桿利益，是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個杠桿而給股東帶來的額外收益。[2]

例如：AB兩家公司除了資金結(jié)構(gòu)外各方面都相同，相關(guān)資料如表1。

表1 不同資金結(jié)構(gòu)下每股收益計算表

從表中分析可知：在資產(chǎn)收益率大于負(fù)債利息率的情況下，當(dāng)息稅前利潤相同時，負(fù)債經(jīng)營比不負(fù)債經(jīng)營時每股收益增加0.3元、0.6元、0.9元。每股收益率增加3%、6%、9%。但由于每股收益增加的同時，每股收益率也在增加，從而使得股價保持不變。即：0.9/9%=1.2/12%=1.5%15%=1.2/12%=1.8/18%=2.4/24%=10元。

在息稅前利潤增加的情況下，負(fù)債經(jīng)營凈利潤增長率大于不負(fù)債經(jīng)營，負(fù)債經(jīng)營每股收益增長率也大于不負(fù)債經(jīng)營每股收益增長率。

(三)負(fù)債經(jīng)營可以降低綜合資金成本

在股權(quán)籌資和債權(quán)籌資的比較中，企業(yè)負(fù)債籌資的資金成本低于股權(quán)籌資的資金成本。在股權(quán)籌資方式下，籌資時發(fā)生高額籌資費用，籌到資本后，要再繳納所得稅和支付股利。而負(fù)債經(jīng)營除了償還固定的本息外，不承擔(dān)其他經(jīng)濟(jì)責(zé)任。除此之外，負(fù)債經(jīng)營在稅收以及內(nèi)部控制方面也起到了積極的作用。

但負(fù)債經(jīng)營也有風(fēng)險，只有明確負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險才能保證企業(yè)持續(xù)運營。

二、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險

(一)杠桿效應(yīng)帶來的負(fù)面影響

與財務(wù)杠桿利益相對應(yīng)，當(dāng)企業(yè)由于經(jīng)濟(jì)不景氣或經(jīng)營不善等原因而使資本收益率小于負(fù)債籌資率時，由于企業(yè)需要按期償還的債務(wù)本息是固定支出，隨著資本收益率的下降，股東投資收益率將以更快的速度下降，[3]使企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)一步惡化。

(二)過度負(fù)債影響企業(yè)的再籌資能力

企業(yè)過度負(fù)債導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)增大，若企業(yè)由于債務(wù)過重而不能按期償還本息，就會嚴(yán)重影響企業(yè)信譽(yù)。銀行和其他投資機(jī)構(gòu)為了降低投資風(fēng)險就會對企業(yè)減少投資或不投資，從而影響企業(yè)再籌資能力。

(三)不當(dāng)?shù)呢?fù)債增加企業(yè)經(jīng)營成本，影響資金周轉(zhuǎn)

企業(yè)負(fù)債增加了企業(yè)的經(jīng)營成本，若企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，使得各項債務(wù)償還期限過于集中，則會影響企業(yè)資金的正常周轉(zhuǎn)，對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營也會產(chǎn)生影響。

負(fù)債經(jīng)營除給企業(yè)帶來上述風(fēng)險外，它還會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，甚至在負(fù)債比率過高時導(dǎo)致股票市場價格下跌。

三、現(xiàn)代企業(yè)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險的成因分析

(一)資本結(jié)構(gòu)不合理

負(fù)債資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理是指企業(yè)所使用的長期借款和短期借款的比重不合理。[4]

長期借款資本成本高、籌資慢、償還期限長、財務(wù)風(fēng)險大，而短期借款反之。若企業(yè)在需要長期借款時進(jìn)行短期借款，則在債務(wù)到期時企業(yè)極有可能由于生產(chǎn)周期尚未完成導(dǎo)致企業(yè)沒有足夠的資金償本付息，動搖債權(quán)人繼續(xù)借款的意愿，增加企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。相反，企業(yè)在需要短期借款時進(jìn)行長期借款，會導(dǎo)致企業(yè)營業(yè)成本增加，利潤減少，影響企業(yè)發(fā)展。而且企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理也可能導(dǎo)致企業(yè)長短期借款的還款期限過于集中，而使企業(yè)由于資金周轉(zhuǎn)困難而無法還款，增加企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。

(二)舉債方式不合理

改革開放以來，企業(yè)舉債經(jīng)營的方式隨著市場經(jīng)濟(jì)的逐步完善而趨于多樣化。目前企業(yè)籌資方式主要有：銀行借款、向資金市場拆借、發(fā)行債券、商業(yè)信用。1.銀行借款。向銀行借款是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的主要籌資渠道，但銀行受國家政策影響大，貸款難度大且額度有限。若企業(yè)向其借款，不僅需要企業(yè)經(jīng)營狀況和信譽(yù)良好，而且很難滿足企業(yè)大額貸款，這無疑增加了需要大量籌資企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。2.向資金市場拆借。通過向資金市場拆借得到的資金，一般使用時間不長而且資金成本高。這對于需要長期借款的企業(yè)風(fēng)險比較大。3.發(fā)行債券。若企業(yè)選擇發(fā)行債券，對內(nèi)發(fā)行債券，籌資有限，而對外發(fā)行債券，成本高，一旦債券發(fā)行量受到企業(yè)經(jīng)營狀況的影響，企業(yè)將承擔(dān)較大的財務(wù)風(fēng)險。4.商業(yè)信用。采用該種籌資方式，雖然成本低又靈活，但企業(yè)信譽(yù)一旦變差，便很難再籌到資金，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險將會增加。

(三)企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金凈流量不足、資產(chǎn)變現(xiàn)能力差

一個企業(yè)不論選擇什么方式籌集都要按期足額償還，而到期債務(wù)的償還主要取決于企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金凈流量和資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。若企業(yè)現(xiàn)金凈流量不足、資產(chǎn)變現(xiàn)能力差，則會因為資金短缺而不能按期償還債務(wù)，使信譽(yù)受損。這樣企業(yè)必然會陷入“舊債難還，新債難借”的困局，從而增加企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。

(四)利率、匯率變動對負(fù)債經(jīng)營的影響

利率水平的高低直接決定企業(yè)的籌資成本。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，籌資必然會受到利率和匯率的影響。而利率和匯率的變動都與企業(yè)負(fù)債經(jīng)營承擔(dān)的風(fēng)險成正相關(guān)。當(dāng)利率提高時，企業(yè)償還的利息就會增多，籌資成本就會增加，承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險就會加大。而當(dāng)匯率上升時，實際償還債務(wù)的本幣就會增加為企業(yè)帶來匯兌損失，增加企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險。

(五)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化

企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營主要受三方面經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響，分別是經(jīng)營環(huán)境、供求關(guān)系和商品價格的變化。若企業(yè)商品價格下降，利潤就會下降，增加企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，使得企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的不確定性增加；如果國家實行緊縮的財政政策和緊縮的貨幣政策，貨幣的供給減少，利率上升，企業(yè)負(fù)債籌資的成本增加，使其所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營成本提高，利潤降低，負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險就會增大；當(dāng)整個市場經(jīng)濟(jì)不景氣，資本供不應(yīng)求時，企業(yè)負(fù)債籌資成本將會增加，負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險將會增大。

四、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險的管理對策

(一)重視企業(yè)負(fù)債能力的彈性分析

確定負(fù)債的合理規(guī)模首先應(yīng)關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，一般認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率保持在40%～50%比較安全。[5]但僅關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債率是不夠的，企業(yè)還應(yīng)綜合考慮多方面因素。

企業(yè)舉債經(jīng)營，應(yīng)確定企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的量，重視企業(yè)的償債能力和盈利能力分析，建立分析考核指標(biāo)體系，把舉債經(jīng)營的財務(wù)風(fēng)險降到最低。下面以某企業(yè)2008年和2009年資產(chǎn)負(fù)債相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

表2 某企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù) 單位：萬元

通過上表可知，企業(yè)2008年的資產(chǎn)合計為1800萬，負(fù)債合計為450萬，資產(chǎn)負(fù)債率為25%。2009年的資產(chǎn)合計為1800萬，負(fù)債合計為1200萬，資產(chǎn)負(fù)債率為66.7%。

1.負(fù)債經(jīng)營的量。負(fù)債經(jīng)營的量主要表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債率的大小，資產(chǎn)負(fù)債率越高表示負(fù)債越多。現(xiàn)在各個國家對資產(chǎn)負(fù)債率沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，但根據(jù)發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗一般保持在40%—50%為好。[6]同時不能只關(guān)心資產(chǎn)負(fù)債率的絕對值，還要考慮企業(yè)自身經(jīng)營狀況和外部環(huán)境。經(jīng)營狀況好、資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè)可適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率，即增加負(fù)債經(jīng)營的量。而當(dāng)遇到經(jīng)營惡化、資金周轉(zhuǎn)不靈時，企業(yè)應(yīng)降低負(fù)債經(jīng)營的量，加強(qiáng)科學(xué)管理。該企業(yè)2008年的資產(chǎn)負(fù)債率為25%，借入資金少，經(jīng)營狀況良好，產(chǎn)品銷售周轉(zhuǎn)快。2009年資產(chǎn)負(fù)債率提高到66.7%，提高資產(chǎn)負(fù)債率有利于企業(yè)發(fā)展。

2.負(fù)債的償還能力。負(fù)債償還能力是企業(yè)對各項債務(wù)的承受能力，表示企業(yè)能否按時償還各項債務(wù)的本息，是企業(yè)綜合經(jīng)濟(jì)實力的體現(xiàn)。[7]具體表現(xiàn)為企業(yè)對各項到期債務(wù)償還的及時性和有效性。反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)主要是流動比率和速動比率。流動比率是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率。一般認(rèn)為流動比率在1—2之間比較合適。2008年企業(yè)的流動比率為2，應(yīng)收賬款不多，企業(yè)資產(chǎn)的流動性較強(qiáng)。2009年企業(yè)的流動比率為1.04，總體獲利能力還行，但應(yīng)收賬款較多。流動比率過低，說明企業(yè)對短期負(fù)債的償還能力弱。流動性的快慢反應(yīng)企業(yè)經(jīng)營情況的好壞和應(yīng)變能力的強(qiáng)弱。但流動比率不是越高越好，過高的流動比率表明企業(yè)流動資產(chǎn)過多，流動資產(chǎn)中的應(yīng)收賬款盈利能力差，會影響企業(yè)的獲利能力。速動比率是速動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率，一般認(rèn)為速動比率為1較合適，若低于1，將影響企業(yè)償債能力。2008年企業(yè)速動比率為1.6。2009年速動比率為0.78，低于1，償債能力受質(zhì)疑，這會加大企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。當(dāng)然太高的速動比率同樣影響企業(yè)整體獲利能力。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營不僅要著眼于其帶來的利益，更要關(guān)注企業(yè)的償債能力以降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。

3.企業(yè)的盈利能力。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的目的是為了提高投資收益率。若負(fù)債經(jīng)營后的投資收益率較負(fù)債經(jīng)營前高，說明企業(yè)資本結(jié)構(gòu)較優(yōu)。因此在進(jìn)行負(fù)債融資決策時，要預(yù)先分析企業(yè)未來的銷售毛利率、銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率等反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)，以確保負(fù)債經(jīng)營能給企業(yè)帶來更大財富。

(二)優(yōu)化資本、負(fù)債結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)債權(quán)資本和股權(quán)資本的比例，最佳資本結(jié)構(gòu)是指使企業(yè)平均資本成本率最低，企業(yè)價值最大化的資本結(jié)構(gòu)。[8]若企業(yè)固定資產(chǎn)較多則宜通過長期負(fù)債和發(fā)行股票來籌資，而流動資產(chǎn)較多的企業(yè)則宜通過短期負(fù)債來籌資。從企業(yè)經(jīng)營狀況來看，經(jīng)營良好的企業(yè)可以較多的負(fù)債來獲得財務(wù)杠桿效益。從企業(yè)的發(fā)展周期來看，處于初創(chuàng)階段的企業(yè)應(yīng)降低負(fù)債比重；而處于成熟階段和衰退階段的企業(yè)則應(yīng)提高負(fù)債比重。

企業(yè)除了確定債權(quán)融資的比例和額度，還需分析債權(quán)融資的來源結(jié)構(gòu)，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。企業(yè)需考慮以下三方面因素：一是銷售狀況。銷售良好的企業(yè)可以增大流動負(fù)債，反之則應(yīng)減少流動負(fù)債以降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。二是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。固定資產(chǎn)占比大、生產(chǎn)周期長的企業(yè)應(yīng)增加長期負(fù)債的比例，流動資產(chǎn)比例大、生產(chǎn)周期短的企業(yè)則應(yīng)增加短期負(fù)債比例。三是商業(yè)信用。它是當(dāng)今市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家廣泛采用的一種融資方式，不僅成本低，而且十分靈活，在交易活動中可以背書轉(zhuǎn)讓，在資金緊張急需現(xiàn)款時，還可到銀行貼現(xiàn)獲得現(xiàn)金，它是解開債務(wù)三角的最佳選擇。[9]若企業(yè)推遲還款期限則可以為其獲得貨幣時間價值。

(三)加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營管理，提高資金利用率

企業(yè)債權(quán)融資完成后，需充分利用資金來使企業(yè)利益最大化。首先，在做投資決策時應(yīng)盡量選擇投資少、見效快、收益高的項目，以保證資金的快速周轉(zhuǎn)。其次，在資金的籌措上應(yīng)按需籌資。若舉債過多或過早，會使資金閑置，增加利息負(fù)擔(dān)，造成資金浪費；舉債不足或延遲又會影響企業(yè)經(jīng)營，使企業(yè)喪失良好的發(fā)展機(jī)會。最后，企業(yè)還應(yīng)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、企業(yè)工作效率等方面統(tǒng)籌規(guī)劃，降低成本，保障收益，實現(xiàn)企業(yè)管理最佳狀態(tài)。

除了上述對策外，企業(yè)還應(yīng)樹立風(fēng)險意識，建立有效的風(fēng)險防范機(jī)制，避免由于決策失誤而造成的財務(wù)危機(jī)，把風(fēng)險減少到最低限度。[10]

總之，負(fù)債經(jīng)營是一把雙刃劍，但如果企業(yè)舉債過度，經(jīng)營不善，勢必會增大企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。因此，必須加強(qiáng)對企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的財務(wù)管理，科學(xué)籌措資金，提高資金利用率，使負(fù)債經(jīng)營更有利于提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，進(jìn)而使企業(yè)獲得長遠(yuǎn)發(fā)展。

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[責(zé)任編輯 劉國榮]

2015-04-05

牛藝樺(1993—)，女，陜西延安人，延安大學(xué)西安創(chuàng)新學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理系學(xué)生。

F27

A

1004-9975(2015)03-0125-04