鄧錫陽

[摘 要]近年來，我國并購交易市場持續(xù)升溫，越來越多的企業(yè)開始進(jìn)行大量并購，其中，跨國并購是企業(yè)迅速進(jìn)入他國市場、擴(kuò)大市場份額的常見方式。通過分析目前我國企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀和特點，以及面臨的風(fēng)險，提出加快民營企業(yè)境外并購步伐、實現(xiàn)并購目標(biāo)多元化、通過橫向并購擴(kuò)大市場份額等建議。

[關(guān)鍵詞]跨國并購；財務(wù)風(fēng)險；多元化

[中圖分類號]F279.23 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]2095-3283（2015）11-0037-02

一、我國企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀

（一）我國企業(yè)并購現(xiàn)狀分析

近年來，我國企業(yè)并購在數(shù)量和金額上有相同的變化趨勢，其中2011年達(dá)到峰值，2012年和2013年持續(xù)下降，2014年開始上升（見表1）。我國企業(yè)通過并購方式進(jìn)入國際市場的數(shù)量與日俱增，這表明有能力進(jìn)行跨國并購并且付諸實踐的企業(yè)逐年增多。

在全國31個省市區(qū)中，北京、上海、廣東和浙江近五年的并購數(shù)量和金額排在前四位。其中，北京企業(yè)的并購數(shù)量為1436件，占北京并購總數(shù)的11.84%；并購金額為23346.99億元，達(dá)到北京所有并購金額的52.41%，占全國并購總金額的38.62%。廣東企業(yè)的并購數(shù)量為1372件，并購金額為5687.40億元。上海的并購數(shù)量為955件，不及北京和廣東，但并購金額比廣東要高，達(dá)7041.42億元，占全國并購總金額的9.80%。浙江省的并購數(shù)量為924件，僅占浙江省并購總數(shù)的6.6%；并購金額為2780.05億元，占浙江省并購總金額的21.06%。浙江省的并購數(shù)量雖與上海相差不大，但并購金額僅相當(dāng)于上海的近40%，這說明廣東和浙江的并購大多規(guī)模較小，涉及金額較少。由于地理位置因素，北京、上海的并購規(guī)模相對較大，尤其是國企進(jìn)行的跨國并購占很大一部分。

從近五年的并購交易規(guī)模上看，并購金額大于50億的占比最大，其次是10億～50億的并購也占有一定的比重。而在近五年境外并購數(shù)量逐漸減少，由2010年的72件降至2014年的49件。入境并購占比雖小但比較穩(wěn)定，出境并購所占比重呈波動變化，與并購數(shù)量的變化方向一致。境內(nèi)并購數(shù)量在前四年呈減少趨勢，由697件降至68件。在2014年境內(nèi)并購占最大份額，其次是出境并購，出境并購越來越受到關(guān)注。

（二）我國企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀分析

2010—2014年全國完成的跨國并購一共有552件，其中北京有170件，占北京并購總數(shù)的11.84%，占全國跨國并購總數(shù)的30.8%，并購金額為12235.42億元；其次是廣東和浙江分別為62件和61件，占總數(shù)的11.23%和11.05%，并購金額為173.73億元和585.57億元；上海46件，占總數(shù)的8.33%，并購金額為598.71億元。

這說明目前北京的跨國并購是最成熟的，而跨國并購在其他省份并未引起企業(yè)足夠的重視。由以上數(shù)據(jù)可知，北京和浙江的跨國并購逐年增加，并購數(shù)量也呈上升趨勢，并購作為企業(yè)迅速擴(kuò)大規(guī)模、資本擴(kuò)張的方式已越來越被企業(yè)重視。北京和浙江的企業(yè)已走在跨國并購的前列，由于北京先天的地理和文化優(yōu)勢，境外并購將成為企業(yè)資本運作的熱點之一。

從并購支付方式看，88.73%的并購選擇現(xiàn)金支付，其次是股權(quán)支付、股權(quán)和現(xiàn)金混合支付。近五年來，企業(yè)為了橫向整合而進(jìn)行的并購占總數(shù)的43.41%，其次是行業(yè)整合占17.11%，財務(wù)投資占12.85%，資本運作占9.93%，多元化戰(zhàn)略占7.09%，而垂直整合只占4.5%。采用協(xié)議收購方式的占比最大，達(dá)72.1%，其次是通過增資方式和二級市場完成的并購，分別占7.91%和6.72%。我國進(jìn)行跨國并購的企業(yè)中有近70%是國企，2013年以后民營企業(yè)跨國并購才逐漸增多。

二、我國企業(yè)跨國并購面臨的風(fēng)險

（一）法律法規(guī)和人文環(huán)境風(fēng)險

企業(yè)進(jìn)行海外并購?fù)ǔＲ紤]本國的法律和目標(biāo)企業(yè)所在國的法律制度，此外，還有目標(biāo)企業(yè)所在國的政治、文化、國家安全等各方面因素，這些因素對跨國并購的影響往往是不可避免的。由于政治、文化等方面的差異而產(chǎn)生的沖突很可能導(dǎo)致并購交易失敗，或者給后期并購整合帶來阻力。我國企業(yè)在進(jìn)行跨國并購時，對目標(biāo)企業(yè)的選擇要注重考慮企業(yè)所在國家的相關(guān)法律和社會環(huán)境，對面臨的潛在風(fēng)險提前制定相應(yīng)的解決方案。例如，有些國家在員工利益保護(hù)方面的法律體制非常完善，工會在維護(hù)員工利益方面具有很大的影響力，我國企業(yè)在經(jīng)營過程中需注意涉及勞動法律的相關(guān)問題，如果未能妥善處理，不僅僅要承擔(dān)法律責(zé)任，也不利于企業(yè)與當(dāng)?shù)氐奈幕蝗?，甚至有可能引起所在國政府的干涉，?dǎo)致并購失敗。

（二）財務(wù)風(fēng)險

跨國并購過程中的財務(wù)風(fēng)險主要有價值評估帶來的財務(wù)風(fēng)險、支付方式和融資帶來的財務(wù)風(fēng)險。若企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的價值評估不合理，評估偏高會造成后期成本難以回收，而偏低則可能直接導(dǎo)致并購失敗。有關(guān)數(shù)據(jù)表明，我國企業(yè)88.73%的并購選擇現(xiàn)金支付，其次是股權(quán)支付、股權(quán)和現(xiàn)金混合支付。除此之外，還有杠桿支付、期權(quán)支付等方式?，F(xiàn)金是流動性最強(qiáng)的資產(chǎn)，采用大金額的現(xiàn)金支付方式會使企業(yè)面臨較高的匯率風(fēng)險和流動性風(fēng)險，加重企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)。企業(yè)應(yīng)考慮外部融資與內(nèi)部融資相結(jié)合的方式緩解壓力。內(nèi)部融資成本低，無需承擔(dān)償債風(fēng)險，適度采用內(nèi)部融資可以降低成本。外部融資可能會帶來較高的償債風(fēng)險，采用何種比例進(jìn)行風(fēng)險平衡，需根據(jù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)等多種因素綜合考慮。企業(yè)并購?fù)瓿珊蟮暮笃谡线^程中，也需注意財務(wù)風(fēng)險，杠桿比率過高、大量舉債會導(dǎo)致企業(yè)的資金鏈條斷裂，無法支付本息。

三、對我國企業(yè)開展跨國并購的建議

（一）加快民營企業(yè)跨國并購步伐

民營企業(yè)市場敏感度高、成本控制力強(qiáng)，有能力利用制造和市場優(yōu)勢去整合國外公司的品牌、技術(shù)和全球營銷網(wǎng)絡(luò)，因此可以鼓勵有實力的民營企業(yè)進(jìn)行境外并購。通過并購發(fā)達(dá)國家的企業(yè)，直接利用其生產(chǎn)技術(shù)、人才、管理、品牌、營銷網(wǎng)絡(luò)等資源，有利于民營企業(yè)快速擴(kuò)張，提高企業(yè)的整體競爭力和生存能力。endprint

（二）實現(xiàn)并購目標(biāo)多元化

我國企業(yè)并購不應(yīng)局限于市場份額。企業(yè)應(yīng)更加關(guān)注國外的技術(shù)、品牌或銷售網(wǎng)絡(luò)成熟的企業(yè)，通過并購可以對我國企業(yè)的專業(yè)技術(shù)、銷售網(wǎng)絡(luò)、社會資源等進(jìn)行補充和更新，增強(qiáng)企業(yè)綜合實力；注重垂直并購，延長產(chǎn)業(yè)鏈，通過并購企業(yè)上下游企業(yè)控制和節(jié)約成本，增強(qiáng)對市場的掌控力度；實現(xiàn)企業(yè)業(yè)務(wù)種類的多元化，使企業(yè)經(jīng)營涉獵多個行業(yè)，分散風(fēng)險，提高競爭力。

（三）通過橫向并購擴(kuò)大市場份額

橫向并購能使公司在統(tǒng)一業(yè)務(wù)領(lǐng)域的規(guī)模迅速擴(kuò)大，使合并的業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)中的比重和公司內(nèi)部的比重增加、專業(yè)化特點突出、公司核心競爭力加強(qiáng)，為提高競爭優(yōu)勢奠定基礎(chǔ)。并購可以使公司經(jīng)營規(guī)模達(dá)到一定程度，便于使用專業(yè)化的機(jī)器設(shè)備，雇傭成批在工程、生產(chǎn)、市場、財務(wù)以及信息處理等方面有特殊技能的職工，從而提高生產(chǎn)效率；在大規(guī)模協(xié)作過程中節(jié)約部分生產(chǎn)資料的使用，進(jìn)而節(jié)約部分管理費用。橫向并購可以有效提高市場份額，增強(qiáng)企業(yè)對市場的影響力，并使企業(yè)通過行業(yè)集中度來提高對市場的控制力。

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Abstract：Recently， our mergers and acquisition market continues to heat up，more and more enterprises began to extensive acquisitions. Cross-border mergers and acquisitions is a common way to enter a new market and expand market share.Through analyzing the current status and features of cross-border mergers and acquisitions of Chinese enterprises，risks which enterprises will face，provide the advises，we make several recommendations such as accelerate the pace of private enterprises cross-border mergers and acquisitions，achieve diversified acquisition targets and expand market share through horizontal mergers and acquisitions.

Key words：cross-border mergers and acquisitions；financial risk；diversification

（責(zé)任編輯：董博雯）endprint