孫偉　張琳

【摘 要】 近來(lái)年，我國(guó)制造業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)重述數(shù)量呈“S型曲線”遞增，這對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是不利的，然而董事會(huì)的履職情況對(duì)財(cái)務(wù)重述有重大影響。文章探討董事會(huì)特征與財(cái)務(wù)重述的關(guān)系，以2012—2014年滬深證交所A股制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，通過(guò)建立二元Logistic回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析。研究結(jié)果表明：在制造業(yè)上市公司中，董事會(huì)規(guī)模較小和董事會(huì)會(huì)議質(zhì)量偏低的公司，都難以阻止重述發(fā)生；董事會(huì)的持股比例與財(cái)務(wù)重述呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；董事長(zhǎng)擁有敏銳的認(rèn)知力與有效利用資源能夠全面影響董事會(huì)的決策，可以有效減少重述發(fā)生；而董事會(huì)獨(dú)立性與專設(shè)委員會(huì)數(shù)量對(duì)財(cái)務(wù)重述影響并不顯著。

【關(guān)鍵詞】 制造業(yè)； 董事會(huì)特征； 財(cái)務(wù)重述

中圖分類號(hào)：F230 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2015）23-0074-06

一、引言

財(cái)務(wù)重述是企業(yè)對(duì)已經(jīng)公布的錯(cuò)誤、誤導(dǎo)性的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行重新修正并表述的行為，其作為一種糾錯(cuò)機(jī)制，常被認(rèn)定為企業(yè)管理人員操縱盈余、暗箱操作、粉飾信息的“罪魁禍?zhǔn)住保鼘?duì)投資者、債權(quán)人、政府帶來(lái)了巨大的負(fù)面影響（王斌，2011）。20世紀(jì)90年代末期，美國(guó)資本市場(chǎng)上財(cái)務(wù)重述的現(xiàn)象急劇增長(zhǎng)，2008年美國(guó)財(cái)政部在一份研究報(bào)告中表明：1997年到2006年間，美國(guó)證券市場(chǎng)的財(cái)務(wù)重述事件由90家激增到1 577家。黃偉（2010）統(tǒng)計(jì)表明，1999年到2006年財(cái)務(wù)重述公司數(shù)量激增了3.1倍。李紅梅（2013）指出：2007年到2011年間，中國(guó)上市公司發(fā)布重述事件由129家增長(zhǎng)到137家，雖然數(shù)量上呈現(xiàn)出平緩趨勢(shì)，可是重述的范圍和影響日益擴(kuò)大。為此，我國(guó)20世紀(jì)90年代末首次頒布了針對(duì)“會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正”的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，但其未要求將差錯(cuò)更正的財(cái)務(wù)信息獨(dú)立披露，這為管理者操縱盈余帶來(lái)可乘之機(jī)。經(jīng)幾次修訂后，財(cái)政部于2006年新頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)變更和會(huì)計(jì)差錯(cuò)變更》中，規(guī)定了用追溯重述法重新編制以前年度報(bào)表，并與原來(lái)的報(bào)表對(duì)應(yīng)披露在官方平臺(tái)。

董事會(huì)依照有關(guān)法律、行政法規(guī)和公司章程而設(shè)立，屬于所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的代理機(jī)制，對(duì)披露真實(shí)的財(cái)務(wù)信息負(fù)有首要責(zé)任。其具有如下特征：第一，董事會(huì)監(jiān)管公司的業(yè)務(wù)活動(dòng)，對(duì)股東大會(huì)提出的決議擁有較強(qiáng)的執(zhí)行力；第二，董事會(huì)區(qū)別于股東大會(huì)的管理經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，向股東大會(huì)作出工作報(bào)告。董事會(huì)作為公司內(nèi)部治理的主要組成部分，以能夠反映出不同公司的共同點(diǎn)而備受關(guān)注。Dalia（2009）認(rèn)為，自愿重述的公司在發(fā)生財(cái)務(wù)重述后會(huì)增加獨(dú)立董事數(shù)量。陳麗英（2015）認(rèn)為如果董事兼職家數(shù)過(guò)多，更容易引起財(cái)務(wù)重述的發(fā)生。因此，國(guó)內(nèi)外學(xué)者一致認(rèn)為它是重述頻發(fā)的重要影響因素。我國(guó)有著特殊的制度背景，很多制造業(yè)上市公司是由國(guó)有企業(yè)改制而成，股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“中央集權(quán)”特點(diǎn)，并弱化了董事會(huì)的應(yīng)有職能。在這種情況下，弄清董事會(huì)特征是如何影響財(cái)務(wù)重述的至為重要。

二、理論分析和假設(shè)研究

根據(jù)組織理論，董事會(huì)規(guī)模過(guò)度膨脹會(huì)提高代理成本，不利于有效協(xié)調(diào)與各董事之間的關(guān)系。董事會(huì)最適宜的規(guī)模應(yīng)保持在8到9人，這樣可以使董事會(huì)隨規(guī)模的增大而充分發(fā)揮監(jiān)督能力（Lorsch，1992）。我國(guó)上市公司董事會(huì)普遍存在著高于9人的現(xiàn)狀，雖符合《公司法》的規(guī)定，但大規(guī)模的董事會(huì)容易被股東的“內(nèi)部人”操縱，而致使信息失真，難以發(fā)揮其應(yīng)有作用。

因此提出假設(shè)1：如果董事會(huì)規(guī)模過(guò)度膨脹，引起財(cái)務(wù)重述的可能性增加。

根據(jù)資源依賴?yán)碚?，提高?dú)立董事比例有利于信息質(zhì)量的保證，獨(dú)立董事通過(guò)外部環(huán)境獲取重要資源和采納外部專家建議，有益于改善公司治理的效率，增強(qiáng)公司內(nèi)部與外部交流，也對(duì)經(jīng)營(yíng)層起到監(jiān)督作用，有效抑制重述現(xiàn)象。在我國(guó)制度背景下，上市公司普遍存在大股東控制董事會(huì)的現(xiàn)象，董事會(huì)直接委托經(jīng)營(yíng)層管理公司日常事項(xiàng)， 但公司經(jīng)營(yíng)層為追求自身利益而進(jìn)行盈余管理，遲報(bào)不利消息，導(dǎo)致小股東無(wú)法及時(shí)獲取信息。為防止侵占小股東的利益，獨(dú)立董事應(yīng)發(fā)揮其獨(dú)立判斷，起到監(jiān)督、制衡作用，降低證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益。

因此提出假設(shè)2：提高董事會(huì)獨(dú)立性可能降低財(cái)務(wù)重述的發(fā)生。

從董事與股東之間的信托關(guān)系看，董事的勤勉度能間接地表現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)決策和經(jīng)營(yíng)監(jiān)督能力，主要體現(xiàn)在董事會(huì)會(huì)議方面。我國(guó)《公司法》中要求上市公司需每年召開(kāi)至少兩次董事會(huì)會(huì)議，應(yīng)在法律和公司章程及其應(yīng)有權(quán)限內(nèi)作出決議。Jensen（1993）認(rèn)為，會(huì)議中討論內(nèi)容多與公司治理事項(xiàng)無(wú)關(guān)，更多的時(shí)候成為公司出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題時(shí)的“臨時(shí)滅火器”。從我國(guó)特殊制度的角度來(lái)看，上市公司多是國(guó)有改制企業(yè)，國(guó)有股的股權(quán)相對(duì)集中，董事會(huì)成為國(guó)有股股東的代理人是普遍現(xiàn)象，也就是說(shuō)即使召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議，事項(xiàng)討論和決策權(quán)也是大股東在操縱，頻繁召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議更可能是因?yàn)楣窘?jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)問(wèn)題而進(jìn)行補(bǔ)救。

因此提出假設(shè)3：董事會(huì)會(huì)議頻度與財(cái)務(wù)重述正相關(guān)。

由利益趨同假說(shuō)理論推斷，董事會(huì)擁有剩余索取權(quán)會(huì)使得股東與管理高層目的具有一致趨勢(shì)性，即董事會(huì)所有權(quán)與其偏離價(jià)值最大化的成本呈現(xiàn)為反比趨勢(shì)。董事會(huì)持股比例增加，有助于降低代理成本，間接改善企業(yè)業(yè)績(jī)，使董事會(huì)成員追求自身利益最大化的同時(shí)，對(duì)經(jīng)營(yíng)決策監(jiān)管方面產(chǎn)生積極影響。潘新宇（2009）提出當(dāng)股東與自身財(cái)富利益保持一致時(shí)，可有效抑制董事的道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇。董事會(huì)持股比例增加有益于提高企業(yè)責(zé)任感，使之減少盈余管理，提高信息披露質(zhì)量。

因此提出假設(shè)4：董事會(huì)持股比例與財(cái)務(wù)重述負(fù)相關(guān)。

專設(shè)委員會(huì)是一個(gè)協(xié)助董事會(huì)管理相對(duì)獨(dú)立領(lǐng)域日常運(yùn)作與決策的重要部門，與其制度安排、公司治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)等有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，為董事會(huì)提供專業(yè)的建議與對(duì)策，被認(rèn)為是獨(dú)立董事制度的延伸。我國(guó)上市公司設(shè)立委員會(huì)，包括提名委員會(huì)、薪酬委員會(huì)、審計(jì)委員會(huì)、戰(zhàn)略委員會(huì)，其必須有獨(dú)立董事獨(dú)立性與相應(yīng)條件的支撐，才可保證專設(shè)委員會(huì)有效開(kāi)展工作，發(fā)揮董事會(huì)治理效果。

因此提出假設(shè)5：專設(shè)委員會(huì)數(shù)量與財(cái)務(wù)重述負(fù)相關(guān)。

一般認(rèn)為，作為企業(yè)管理者，學(xué)歷與其組織變革和創(chuàng)新能力緊密相關(guān)，進(jìn)而處理相關(guān)信息的能力也就越強(qiáng)。為了更好地協(xié)調(diào)和組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理工作，董事長(zhǎng)常要站在自己的認(rèn)知高度提出建議，全權(quán)把控經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與控制力。董事長(zhǎng)的受教育水平直接影響著其接受新事物的能力與應(yīng)變能力，高管學(xué)歷的高低有效影響著過(guò)度投資選擇（姜付秀，2009）。董事長(zhǎng)擁有敏銳的認(rèn)知力與有效利用資源，會(huì)全面影響董事會(huì)的決策，保證會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

因此提出假設(shè)6：董事長(zhǎng)受教育程度高可能降低重述現(xiàn)象。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2012—2014年為重述范圍，手動(dòng)歸集滬深證券交易所A股制造業(yè)上市公司，剔除金融公司、保險(xiǎn)公司、已退市公司、交叉上市公司、數(shù)據(jù)不完整公司，共獲取3 528條樣本數(shù)據(jù)。本文涉及的財(cái)務(wù)重述為上市公司須披露的定期報(bào)告中關(guān)于財(cái)務(wù)信息的補(bǔ)充及更正公告的內(nèi)容。其中，補(bǔ)充公告的內(nèi)容中，基本涉及的范圍是非財(cái)務(wù)信息（對(duì)參與者及參與事項(xiàng)的詳細(xì)說(shuō)明等），普遍不涉及會(huì)計(jì)差錯(cuò)問(wèn)題，而在更正公告的內(nèi)容中，解決并調(diào)整早期存在重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)才是財(cái)務(wù)重述的核心；對(duì)董事會(huì)特征的界定，依據(jù)2002年我國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司治理準(zhǔn)則》，涉及上市公司治理的基本原則、上市公司董事等高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)遵循的基本行為準(zhǔn)則等內(nèi)容，且其數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)；對(duì)制造業(yè)的界定，依據(jù)證監(jiān)會(huì)在2012年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》，經(jīng)物理變化或化學(xué)變化后成為新的產(chǎn)品，不論是動(dòng)力機(jī)械制造還是手工制作，也不論產(chǎn)品是批發(fā)銷售還是零售，均視為制造業(yè)。

（二）變量設(shè)計(jì)

被解釋變量為財(cái)務(wù)重述（RES），用啞變量1或0表示。本文財(cái)務(wù)重述行為指上市公司于重大事項(xiàng)臨時(shí)公告或年報(bào)附注早期具有重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)，并進(jìn)行追溯調(diào)整的信息，不區(qū)分上市公司是否發(fā)布了不止一次的更正公告。存在財(cái)務(wù)重述行為RES取1，未發(fā)生財(cái)務(wù)重述RES取0。解釋變量為董事會(huì)特征：董事會(huì)規(guī)模（BSIZE）用董事會(huì)成員數(shù)量表示；獨(dú)立董事比例（IND）用獨(dú)立董事人數(shù)與董事會(huì)成員數(shù)量之比表示；董事會(huì)勤勉度（DHN）用董事會(huì)會(huì)議召開(kāi)頻度表示；董事會(huì)持股比例（DDG）為董事會(huì)當(dāng)年持有本公司股份占上市公司總股份比例；專設(shè)委員會(huì)數(shù)量（ZMW）為董事會(huì)下設(shè)專門四項(xiàng)委員會(huì)數(shù)量；董事長(zhǎng)受教育水平（MDEGR）用啞變量表示（專科及?？埔韵氯?，本科取1，碩士取2，博士取3）。控制變量中，公司規(guī)模（CSIZE）用本年度年末總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)表示，公司規(guī)模越大，關(guān)聯(lián)公司、經(jīng)營(yíng)狀況越復(fù)雜，相對(duì)應(yīng)的內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)增加，治理效率越低，由此推斷公司規(guī)模與財(cái)務(wù)重述正相關(guān)；財(cái)務(wù)杠桿（DEBT）用資產(chǎn)負(fù)債率表示，償債能力高，發(fā)生重述行為的可能性大大降低，因此認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)重述負(fù)相關(guān)；信息傳遞理論認(rèn)為一些公司進(jìn)行一定程度的盈余管理，用“美化”后的盈利能力吸引投資者，因此選用凈利潤(rùn)與本年期初凈資產(chǎn)、本年期末凈資產(chǎn)平均數(shù)的比值來(lái)代表凈資產(chǎn)收益率即盈利能力（ROA）；每股收益率（EPS）是衡量管理人員業(yè)績(jī)的重要標(biāo)準(zhǔn)，用凈利潤(rùn)與總股本之比表示。

（三）模型構(gòu)建

結(jié)合所要研究的問(wèn)題，本文選擇了二元Logistic回歸分析，同時(shí)把企業(yè)是否發(fā)生財(cái)務(wù)重述看成因變量，這個(gè)因變量的取值只能是0（未發(fā)生財(cái)務(wù)重述）或1（發(fā)生財(cái)務(wù)重述）兩個(gè)值。使用該模型符合以下條件：自變量之間不存在相關(guān)關(guān)系即多重共線性關(guān)系；模型的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)需用極大似然法估計(jì)并需要對(duì)數(shù)似然比體現(xiàn)其顯著性；Wald檢驗(yàn)體現(xiàn)回歸系數(shù)的顯著性。用控制變量分別代入模型和總體代入模型，公式如下：

RETIT=？茁0 + ？茁1BSIZEIT + ？茁2INDIT + ？茁3DHNIT + ？茁4DDGIT +

？茁5ZMWIT + ？茁6MDEGRIT + ？茁7CSIZEIT + ？茁8DEBTIT + ？茁9ROAIT +

？茁10EPSIT+？孜1 （1）

RETIT=？茁0 + ？茁1BSIZEIT + ？茁2INDIT + ？茁3DHNIT + ？茁4DDGIT +

？茁5ZMWIT+？茁6MDEGRIT+？茁7CSIZEIT+？孜2 （2）

RETIT = ？茁0 + ？茁1BSIZEIT + ？茁2INDIT + ？茁3DHNIT + ？茁4DDGIT +

？茁5ZMWIT+？茁6MDEGRIT+？茁8DEBTIT+？孜3 （3）

RETIT = ？茁0 + ？茁1BSIZEIT + ？茁2INDIT + ？茁3DHNIT + ？茁4DDGIT +

？茁5ZMWIT+？茁6MDEGRIT+？茁9ROAIT+？孜4 （4）

RETIT = ？茁0 + ？茁1BSIZEIT + ？茁2INDIT + ？茁3DHNIT + ？茁4DDGIT +

？茁5ZMWIT+？茁6MDEGRIT+？茁10EPSIT+？孜5 （5）

其中，？茁表示回歸系數(shù)，？孜表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，下標(biāo)I和T分別表示公司及年度。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

表1為被解釋變量財(cái)務(wù)重述與解釋變量董事會(huì)特征、控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)。從表中可看出，財(cái)務(wù)重述公司與非財(cái)務(wù)重述公司董事會(huì)規(guī)模（BSIZE）、獨(dú)立董事比例（IND）、董事會(huì)勤勉度（DHN）、專設(shè)委員會(huì)數(shù)量（ZMW）、董事長(zhǎng)受教育水平（MDGER）這幾個(gè)變量都存在顯著的差異。重述公司與非重述公司，董事會(huì)規(guī)模均值分別為9.110和8.825，均值差異為0.285，在0.1%的水平顯著，表明重述公司董事會(huì)規(guī)模普遍低于非重述公司，規(guī)模小的董事會(huì)容易引起財(cái)務(wù)重述的發(fā)生。在獨(dú)立董事比例方面，重述公司獨(dú)立董事均值比例顯著低于未重述公司均值比例，二者都符合相關(guān)法律規(guī)定，均值差異為0.433，說(shuō)明提高獨(dú)立董事比例可能有助于減少財(cái)務(wù)重述發(fā)生。在董事會(huì)會(huì)議次數(shù)上，重述公司均值明顯大于非重述公司，且均值差異為-0.412，在1%的水平上顯著，這證明了Jensen（1993）的觀點(diǎn)，董事會(huì)會(huì)議如滅火裝置，即事后“勤勉”。從兩樣本的董事會(huì)持股比例上看，不存在顯著差異。專設(shè)委員會(huì)與董事長(zhǎng)學(xué)歷均值分別為3.83和1.52，均值差異均在1%的水平顯著?？刂谱兞恐?，重述公司的公司規(guī)模與財(cái)務(wù)杠桿均大于非重述公司，并且通過(guò)均值差異檢驗(yàn)；而盈利能力與每股收益率均值差別不大，均值差異也不顯著。

（二）變量相關(guān)性檢驗(yàn)

對(duì)各指標(biāo)與被解釋變量間的相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示，采用Pearson相關(guān)系數(shù)。由表2可知，在0.05的顯著性水平下，與被解釋變量相關(guān)的指標(biāo)分別是董事會(huì)規(guī)模（BSIZE）、獨(dú)立董事比例（IND）、董事會(huì)勤勉度（DHN）、董事會(huì)持股比例（DDG）、專設(shè)委員會(huì)數(shù)量（ZMW）、董事長(zhǎng)受教育水平（MDEGR）、公司規(guī)模（CSIZE）、財(cái)務(wù)杠桿（DEBT）。相關(guān)指標(biāo)應(yīng)該首先進(jìn)入回歸方程，如表2所示，董事會(huì)規(guī)模（BSIZE）、董事長(zhǎng)受教育水平（MDEGR）、董事會(huì)持股比例（DDG）與財(cái)務(wù)重述呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)分別為-0.073、-0.045、-0.054。獨(dú)立董事比例（IND）、董事會(huì)勤勉度（DHN）、專設(shè)委員會(huì)數(shù)量（ZMW）對(duì)財(cái)務(wù)重述都有著正相關(guān)顯著影響。從相關(guān)檢驗(yàn)中可以得知，解釋變量之間的關(guān)系系數(shù)絕對(duì)值均小于0.5，所以指標(biāo)之間不存在明顯共線，代入方程中的回歸結(jié)果相對(duì)準(zhǔn)確。

（三）二元Logistic回歸分析

首先對(duì)所有指標(biāo)進(jìn)行全部進(jìn)入式回歸，回歸結(jié)果如表3所示。由于公司規(guī)模（CSIZE）、財(cái)務(wù)杠桿（DEBT）、盈利能力（ROA）、每股收益（EPS）是控制變量，因此本文構(gòu)建了5個(gè)模型，分別是控制變量全部進(jìn)入和分別進(jìn)入的5種狀況。從變量系數(shù)上來(lái)看，出現(xiàn)了較多自變量與因變量的相關(guān)，說(shuō)明自變量對(duì)因變量的影響較為明顯，且-2對(duì)數(shù)似然值分別為3 977.953、4 007.724、4 025.809、4 038.110、4 038.214，數(shù)值較大，R2分別為0.032、0.024、0.019、0.016、0.016，可知方程的擬合程度尚可。模型1為綜合回歸結(jié)果，其董事會(huì)規(guī)模（BSIZE）回歸系數(shù)為-0.056，在5%的水平顯著，說(shuō)明董事會(huì)規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)表起到積極影響，規(guī)模大的董事會(huì)可以有效協(xié)調(diào)專業(yè)資源在董事會(huì)成員中的互補(bǔ)，因此，假設(shè)1驗(yàn)證未通過(guò)。獨(dú)立董事比例（IND）沒(méi)有通過(guò)檢驗(yàn)，表明雖然獨(dú)立董事比例對(duì)公司治理有一定影響，但具體政策還有待改進(jìn)，假設(shè)2未得到驗(yàn)證。董事會(huì)會(huì)議次數(shù)（DHN）回歸系數(shù)為0.037，表明開(kāi)會(huì)次數(shù)與財(cái)務(wù)重述正相關(guān)，且在0.1%的水平顯著，符合Lorsch（1992）所說(shuō)事后滅火而非改善公司治理措施，假設(shè)3通過(guò)驗(yàn)證。董事會(huì)持股比例（DDG）系數(shù)為負(fù)且在1%的水平顯著，表明股權(quán)激勵(lì)在一定程度上降低了重述的概率，持股的增加使董事與公司利益保持一致，有利于發(fā)揮委托人監(jiān)督與決策職能，假設(shè)4通過(guò)驗(yàn)證。假設(shè)5沒(méi)有通過(guò)驗(yàn)證，說(shuō)明即使大多數(shù)公司已有完整的專設(shè)委員會(huì)，但對(duì)防止董事會(huì)由內(nèi)部人掌控與職責(zé)細(xì)分的作用還是不顯著。董事長(zhǎng)受教育水平（MDEGR）的回歸系數(shù)為-0.132，假設(shè)6通過(guò)檢驗(yàn)，說(shuō)明董事長(zhǎng)具有較高專業(yè)水平更有利于公司治理，對(duì)信息質(zhì)量起到監(jiān)督作用?？刂谱兞恐校疽?guī)模（CSIZE）通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，且與財(cái)務(wù)重述負(fù)相關(guān)，表明規(guī)模小的公司在披露財(cái)務(wù)信息方面易發(fā)生激進(jìn)行為，很難有效利用自身監(jiān)控機(jī)制來(lái)處理公司相關(guān)政策。資產(chǎn)負(fù)債率（DEBT）、盈利能力（ROA）均通過(guò)水平檢驗(yàn)，說(shuō)明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，經(jīng)營(yíng)狀況不理想時(shí)，上市公司容易通過(guò)重述行為粉飾報(bào)表進(jìn)行盈余管理。每股收益（EPS）與財(cái)務(wù)重述關(guān)系不顯著。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

采用縮尾變換檢驗(yàn)研究結(jié)果的穩(wěn)健性，在董事會(huì)特征與財(cái)務(wù)重述關(guān)系的穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，將所有數(shù)據(jù)再進(jìn)行上下5%的縮尾處理。采用替換重要變量衡量的方法，借鑒前人研究，以董事會(huì)是否持股作為股權(quán)激勵(lì)的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)董事會(huì)持有股權(quán)取值1，反之為0；對(duì)受教育水平由學(xué)歷替換為是否為財(cái)經(jīng)專業(yè)，董事長(zhǎng)為財(cái)經(jīng)專業(yè)取1，反之取0；財(cái)務(wù)杠桿的衡量調(diào)整為營(yíng)運(yùn)能力（即總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）。表4為檢驗(yàn)結(jié)果，董事會(huì)規(guī)模、董事會(huì)持股的回歸系數(shù)分別是-0.091和-0.052，與被解釋變量負(fù)相關(guān)，再次驗(yàn)證表3；董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與董事長(zhǎng)受教育水平回歸系數(shù)為0.051和-0.108，驗(yàn)證了假設(shè)3和假設(shè)6。由此看來(lái)，穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果與表4的結(jié)果保持一致，研究結(jié)果的穩(wěn)健性較高。

五、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

1.董事會(huì)規(guī)模的擴(kuò)大有益于其內(nèi)部資源的充分交流與互補(bǔ)，降低重述概率；董事會(huì)股權(quán)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量有著明顯的激勵(lì)作用，更有利于發(fā)揮監(jiān)督職能；董事長(zhǎng)作為董事會(huì)的代表，具有較高的專業(yè)素養(yǎng)和受教育水平可以影響董事會(huì)成員履行職能規(guī)范嚴(yán)謹(jǐn)與監(jiān)督效率提高，從而減少重述現(xiàn)象的發(fā)生。

2.普遍的獨(dú)立董事并不“獨(dú)立”，從選任時(shí)就是為了代表大股東利益而存在的，難以有效阻止財(cái)務(wù)重述的發(fā)生；董事會(huì)會(huì)議頻繁，質(zhì)量較低，無(wú)法保證會(huì)議內(nèi)容為經(jīng)營(yíng)決策與經(jīng)營(yíng)監(jiān)督提供良好平臺(tái)，對(duì)財(cái)務(wù)重述產(chǎn)生消極影響；上市公司普遍都有專設(shè)委員會(huì)，但由于設(shè)置時(shí)間短、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)淺，其對(duì)信息披露質(zhì)量的監(jiān)督效率還有待提高。

（二）研究建議

1.制造業(yè)上市公司可根據(jù)公司的經(jīng)營(yíng)狀況、所處內(nèi)外環(huán)境適當(dāng)擴(kuò)大董事會(huì)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)資源多元化的交融。

2.董事會(huì)的獨(dú)立性不論在公司制度中還是在實(shí)際治理中，都應(yīng)體現(xiàn)其真正獨(dú)立判斷，而不是做“花瓶董事”，附和中介機(jī)構(gòu)或其他管理層的意向。

3.我國(guó)專設(shè)委員會(huì)在近幾年雖然發(fā)展很快，但對(duì)專業(yè)分工與具體制度還沒(méi)有一個(gè)適用于目前特殊經(jīng)濟(jì)背景下的規(guī)定，從而其職能還未充分發(fā)揮，并且對(duì)財(cái)務(wù)重述的影響更是微乎其微，所以，完善專設(shè)委員會(huì)制度，加強(qiáng)專設(shè)委員會(huì)實(shí)權(quán)才是解決問(wèn)題的重要途徑。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 王斌.財(cái)務(wù)重述一定是壞消息嗎？[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2011（5）：33-34.

[2] 黃偉.我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)重述的市場(chǎng)反應(yīng)研究[D].南開(kāi)大學(xué)碩士研究生畢業(yè)論文，2010.

[3] 李紅梅.基于融資視角的財(cái)務(wù)重述動(dòng)因及后果研究[D].中南大學(xué)博士研究生畢業(yè)論文，2013.

[4] MARCIUKAITYTE D， SZEWCZYK S H， VARMA R.Voluntary vs. Forced financial restatements：the role of board independence[J]. Financial Analysts Journal，2009，65（5）：51-65.

[5] 陳麗英.董事會(huì)特征與盈余重述[J].財(cái)會(huì)通訊，2015（12）：37-41.

[6] LORSCH. A modest proposal for improved corporate governance[J]. Business Lawyer， 1992（4）：59-77.

[7] JENSEN M C. The modern industrial revolution，exit，and the failure of internal control systerms[J].The Journal of Finance，1993（7）：831-880.

[8] 潘新宇.董事會(huì)特征與盈余管理的實(shí)證分析[J].唐山學(xué)院學(xué)報(bào)，2009（4）：84-87.

[9] 姜付秀.管理者背景特征與企業(yè)過(guò)度投資行為[J].管理世界，2009（1）：89-97.

[10] 許宏，黃輝.高管背景與上市公司財(cái)務(wù)重述類型的關(guān)系[J].財(cái)會(huì)月刊，2013（3）：9-13.