劉　斌，張　倩，王　雷

(重慶大學(xué)　經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，重慶　400054)

會計(jì)彈性視角下盈余管理與我國上市公司投資效率關(guān)系的實(shí)證研究
——來自于深滬兩市A股上市公司的證據(jù)

劉斌，張倩，王雷

(重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，重慶400054)

摘要：從會計(jì)彈性下的投資效率為視角，利用我國上市公司為樣本對二者進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：投資不足(過度)時(shí)，會計(jì)彈性與投資效率負(fù)相關(guān)，并可一定程度的改善上述非效率投資；會計(jì)彈性對非投資效率的影響與市場反應(yīng)正相關(guān)。該結(jié)論豐富了會計(jì)彈性視角下投資效率的相關(guān)文獻(xiàn),為合理投資決策與優(yōu)化資源配置提供了理論依據(jù)。

關(guān)鍵詞：會計(jì)彈性；投資不足；投資過度；市場反應(yīng)

一、引言

代理問題與會計(jì)信息的不對稱性導(dǎo)致了上市公司投資過度與投資不足這兩類非效率投資行為的存在。而會計(jì)彈性(應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的調(diào)整空間)對因代理問題與信息不對稱性而引起的投資過度與投資不足行為具有重要影響。2006年2月15日《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則》的頒布，將我國會計(jì)準(zhǔn)則的國際協(xié)調(diào)推到了新的高度，這就意味著我國會計(jì)準(zhǔn)則在關(guān)鍵環(huán)節(jié)和實(shí)質(zhì)上實(shí)現(xiàn)了與國際規(guī)則的趨同[1]。隨著我國會計(jì)準(zhǔn)則與國際會計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)質(zhì)趨同，會計(jì)彈性也在此前后發(fā)生了改變，從而對因代理問題與信息不對稱而引起的投資過度與投資不足產(chǎn)生了更深層的影響?，F(xiàn)有的文獻(xiàn)在該方面的研究成果表明，會計(jì)彈性大的公司其盈余管理程度顯著高于會計(jì)彈性小的公司[2]，會計(jì)信息質(zhì)量分別與公司投資不足和投資過度負(fù)相關(guān)[3],企業(yè)在實(shí)施新會計(jì)準(zhǔn)則后，會計(jì)穩(wěn)健性原則的運(yùn)用能夠抑制過度投資并改善投資不足的問題，從而在一定程度上提高了企業(yè)的資本配置效率[4]。

我國從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鼋?jīng)濟(jì)，然后到資本市場的建立與公司治理改革的嘗試，再到加入世貿(mào)組織、融入世界的資源分配，這一系列動(dòng)作一直在圍繞著資源配置的主題展開。然而，與許多新興轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家一樣，我國亦存在著低資源配置效率的問題。同時(shí)，在實(shí)務(wù)操作中，又存在盈余管理和利潤操縱，會計(jì)信息質(zhì)量不高，信息披露制度不完善，會計(jì)信息不能充分發(fā)揮治理公司，監(jiān)督管理層作用等一系列的問題。

2007年始，我國新企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則在上市公司中全面實(shí)施,以公允價(jià)值為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)的新準(zhǔn)則使得準(zhǔn)則彈性增加，并由此增加了會計(jì)彈性(即盈余管理空間)，也由此為研究會計(jì)彈性的變化對資源配置效率及其市場反應(yīng)的影響提供了難得的契機(jī)。新準(zhǔn)則的頒布意味著我國會計(jì)準(zhǔn)則質(zhì)量提高的同時(shí)也意味著我國會計(jì)彈性的增加：新會計(jì)準(zhǔn)則與國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則趨同最大的亮點(diǎn)是公允價(jià)值的大范圍引用，這體現(xiàn)了財(cái)務(wù)報(bào)告目標(biāo)由受托責(zé)任觀向決策有用觀過渡。公允價(jià)值的計(jì)量方法要求企業(yè)根據(jù)自身對資產(chǎn)價(jià)值的最準(zhǔn)確估計(jì)匯報(bào)——不論資產(chǎn)價(jià)值變化是增加(利得)還是減少(損失)，這顯然有悖于穩(wěn)健性原則下對利得和損失的不對稱處理的要求。公允價(jià)值的引入使得穩(wěn)健性原則面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，由公允價(jià)值計(jì)量模式引發(fā)的一系列具體準(zhǔn)則的變革降低了確認(rèn)“好消息” 和“壞消息” 的不對稱程度，即新會計(jì)準(zhǔn)則相比于舊會計(jì)準(zhǔn)則弱化了對穩(wěn)健性的要求[5]。新準(zhǔn)則下諸如商譽(yù)的確認(rèn)和減值測試等都是建立在對資產(chǎn)評估的基礎(chǔ)上，需要獲得公允價(jià)值、未來可收回金額等相關(guān)方面的信息，但是目前我國的資本市場和資產(chǎn)評估市場都不十分完善，公允價(jià)值存在較大的不確定性。同時(shí)，企業(yè)所采用的公允價(jià)值實(shí)質(zhì)上是否公允也很難判斷，并且計(jì)量方法的選擇也使得企業(yè)計(jì)價(jià)的靈活性很強(qiáng)，這意味著新會計(jì)準(zhǔn)則下的準(zhǔn)則彈性增加。除此之外，一些具體準(zhǔn)則的改變也增加了會計(jì)彈性，例如，新準(zhǔn)則《資產(chǎn)減值》[6](第 6章)中對商譽(yù)不再攤銷，而采用減值測試的方法，規(guī)定：企業(yè)合并形成的商譽(yù)，至少每年年度終了進(jìn)行減值測試。商譽(yù)應(yīng)當(dāng)結(jié)合與其相關(guān)的資產(chǎn)組合或者資產(chǎn)組組合進(jìn)行減值測試。而《資產(chǎn)減值》對商譽(yù)的減值測試需要對包含商譽(yù)的資產(chǎn)和不包含商譽(yù)的資產(chǎn)的可收回金額分別做出估計(jì),這其中大大增加了主觀判斷的空間。由此可以見，新準(zhǔn)則以公允價(jià)值為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，并且在資產(chǎn)的后續(xù)計(jì)量等方面做出了重大改變，使得財(cái)務(wù)報(bào)告的提供者在會計(jì)信息產(chǎn)生和披露的過程中，被賦予的主觀判斷或自由選擇空間增加，由此帶來了盈余管理空間即會計(jì)彈性的增加。

由此可見，新準(zhǔn)則的頒布使公司管理層的盈余管理選擇空間變大，并未顯著遏制上市公司的盈余管理。那么，我們在思考：會計(jì)準(zhǔn)則的趨同是否意味盈余管理幅度的增加？盈余管理幅度的增加是否影響會計(jì)彈性的變化？或改變的會計(jì)彈性將如何影響資源配置效率？資源配置效率的改變會呈現(xiàn)何種市場反應(yīng)?鑒于對以上問題的思考，我們回顧了現(xiàn)有的相關(guān)研究成果，試圖從中梳理出清晰的邏輯線索，理解會計(jì)彈性對資源配置效率的影響機(jī)理，并基于我國現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)背景，嘗試在已有研究的基礎(chǔ)上提出新的分析視角。

二、制度背景、文獻(xiàn)綜述和理論分析

(一)制度背景

繼安然事件等一系列財(cái)務(wù)丑聞后,美國以規(guī)則為導(dǎo)向的會計(jì)準(zhǔn)則招致了眾多的批評和指責(zé),迫使美國會計(jì)準(zhǔn)則由規(guī)則導(dǎo)向向原則導(dǎo)向回歸的輿論壓力與呼聲日益強(qiáng)烈。在此背景下，2002年7月美國國會通過了《2002年薩班斯—奧克斯利法案》,要求美國證券交易委員會(SEC)對采用原則導(dǎo)向的會計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行可行性的研究。該法案的通過意味著美國會計(jì)準(zhǔn)則與國際會計(jì)準(zhǔn)則在制定模式上縮小了差異。同時(shí)，隨著國際化程度的日益加深，2006年2月15日我國頒布《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則》，這意味著我國會計(jì)準(zhǔn)則在關(guān)鍵環(huán)節(jié)和實(shí)質(zhì)上實(shí)現(xiàn)了與國際規(guī)則的趨同。由此，從世界范圍而言,會計(jì)國際化已是大勢所趨。國際會計(jì)準(zhǔn)則(International Financial Report Statement,以下簡稱IFRS)的采用一方面可以提高財(cái)務(wù)報(bào)告使用者對該概念框架的理解,進(jìn)而增強(qiáng)財(cái)務(wù)報(bào)告使用者解讀會計(jì)報(bào)表信息的能力；降低通過“交易設(shè)計(jì)”和“組織創(chuàng)新”規(guī)避準(zhǔn)則的可能性；迫使會計(jì)信息提供者和鑒證者更加注重經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的實(shí)質(zhì)而非形式,更加謹(jǐn)慎地處理經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù),從而確保會計(jì)信息的高質(zhì)量；縮小本國會計(jì)準(zhǔn)則與國際會計(jì)準(zhǔn)則在制定模式上的差異,這有利于進(jìn)一步爭奪國際會計(jì)準(zhǔn)則制定的主導(dǎo)權(quán)。但是，IFRS作為原則導(dǎo)向的會計(jì)準(zhǔn)則也意味著準(zhǔn)則彈性的增加，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：(1)原則導(dǎo)向會計(jì)準(zhǔn)則通常只規(guī)定一些概括的原則而不規(guī)定具體的會計(jì)操作方法,對經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)的恰當(dāng)描述將完全依賴于會計(jì)人員的專業(yè)素質(zhì)和職業(yè)道德素質(zhì)。專業(yè)知識缺乏或道德素質(zhì)匱乏,可能會導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)告編制者無法做出公允的職業(yè)判斷,甚至惡意濫用職業(yè)判斷,從而增加準(zhǔn)則彈性。(2)不同會計(jì)期間的會計(jì)人員可能會根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況對相同的業(yè)務(wù)做出不同的職業(yè)判斷。相同或類似的交易業(yè)務(wù)，不同的企業(yè)會計(jì)人員受自身經(jīng)驗(yàn)、業(yè)務(wù)素質(zhì)和道德素質(zhì)所限,可能會做出不同的會計(jì)處理,從而導(dǎo)致不同企業(yè)間的會計(jì)信息缺乏可比性，從而增加會計(jì)彈性。(3)“采納原則導(dǎo)向,不給定具體的政策界限,當(dāng)存在利益分歧時(shí),(報(bào)表編制者和審計(jì)師之間)達(dá)成一致幾乎是不可能的。[7]” 注重經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)的要求使企業(yè)管理當(dāng)局更具談判優(yōu)勢，在審計(jì)過程中處于信息劣勢的審計(jì)師很可能默認(rèn)企業(yè)基于非公允的職業(yè)判斷而得出非公允的會計(jì)處理結(jié)果,這無形中削弱了外部審計(jì)的監(jiān)督職能，從而增大了企業(yè)盈余管理的可能性。(4)原則導(dǎo)向的準(zhǔn)則賦予了企業(yè)管理層更大的職業(yè)判斷與會計(jì)選擇空間,也就意味著留給管理層更多潛在的會計(jì)操縱空間，從而增大了盈余管理的可能性。從上述看，增加的準(zhǔn)則彈性，增大的盈余管理空間以及2008年金融危機(jī)后增強(qiáng)的高管的盈余管理動(dòng)機(jī)等一系列因素增加了會計(jì)彈性，會計(jì)彈性的增加對資源配置效率、信息質(zhì)量、資本投資與市場反應(yīng)方面產(chǎn)生了一系列的影響。在此方面，國內(nèi)外眾多學(xué)者進(jìn)行了研究。我們從以上四個(gè)方面對相關(guān)國內(nèi)外研究文獻(xiàn)進(jìn)行了總結(jié)。

(二)國外文獻(xiàn)綜述

國外現(xiàn)有文獻(xiàn)對會計(jì)彈性的變化影響資源配置效率的研究多從會計(jì)信息質(zhì)量出發(fā)：一方面，基于會計(jì)信息的目標(biāo)，深入探討了會計(jì)信息質(zhì)量的特征，指出新會計(jì)準(zhǔn)則相比于舊會計(jì)準(zhǔn)則顯著增加了企業(yè)的收益平滑和對應(yīng)計(jì)費(fèi)用的積極報(bào)告，降低了費(fèi)用確認(rèn)的及時(shí)性，弱化了對穩(wěn)健性的要求[8]。另一方面，則從提高會計(jì)信息質(zhì)量或者信息披露水平的經(jīng)濟(jì)后果入手，認(rèn)為強(qiáng)制采用IFRS后，預(yù)期應(yīng)計(jì)與其他衡量會計(jì)信息環(huán)境質(zhì)量的指標(biāo)顯著提高[9]，而高質(zhì)量的會計(jì)信息可以緩解市場的信息不對稱程度，幫助企業(yè)甄別好的項(xiàng)目，提高企業(yè)的投融資效率，改善公司治理水平并更好的保護(hù)投資者[10-11]。會吸引更多分析師的關(guān)注，且該吸引力在與之同時(shí)采用及已采用IFRS的地區(qū)尤為顯著，可以提高分析師預(yù)測的準(zhǔn)確性[12]，可以促進(jìn)資源有效配置[13]。同時(shí)，有學(xué)者對會計(jì)彈性變化對資源配置效率的影響進(jìn)行了深入分析。例如，Biddle等(2011)發(fā)現(xiàn)：IFRS的采用確實(shí)提高了投資效率；并且進(jìn)行了進(jìn)一步的研究，指出在以下情況的國家或者地區(qū)中效果明顯：(1)擁有完善法律制度、集權(quán)度比較高的國家和地區(qū)；(2)公司所有權(quán)集中度高的國家和地區(qū)；(3)采用IFRS前會計(jì)信息透明度低或者擁有本國本地區(qū)會計(jì)法規(guī)且擁有的法規(guī)與IFRS可比性較低的國家和地區(qū)[14]。此外，也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則后股權(quán)賬面價(jià)值的相關(guān)性沒有增加，操控性應(yīng)計(jì)利潤沒有減少[12]。拋開國際會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，僅就各自標(biāo)準(zhǔn)下的財(cái)務(wù)報(bào)表而言它們之間具有價(jià)值相關(guān)性，在國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則體系下單獨(dú)財(cái)務(wù)報(bào)表并沒有提供比美國國內(nèi)公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則體系下更充分的信息。事實(shí)上，有一些證據(jù)表明，美國國內(nèi)會計(jì)準(zhǔn)則比國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則更具有價(jià)值相關(guān)性[15]。 會計(jì)信息質(zhì)量隨著IFRS執(zhí)行的嚴(yán)格性而增加，但是嚴(yán)格執(zhí)行的結(jié)果對資本配置的影響是非單調(diào)的，執(zhí)行過于嚴(yán)格會導(dǎo)致沒有能遵循成本原則的可行性項(xiàng)目，該后果可以通過更嚴(yán)格的執(zhí)法手段得到緩解[16]。有學(xué)者的研究指出：IFRS后，公司在收益平滑、應(yīng)計(jì)利潤方面有顯著的增長，在損失確認(rèn)的及時(shí)性方面明顯下降，但二者在達(dá)成或?qū)崿F(xiàn)收益目標(biāo)上并無差別[17]。同時(shí)，實(shí)證研究還發(fā)現(xiàn)，上市公司普遍存在著不同程度的盈余管理行為[18]，這使得資本不能有效配置到效益較好的公司中去，從而降低資本配置效率，擾亂正常的經(jīng)濟(jì)秩序[19]。在會計(jì)彈性對資源配置效率影響的市場反應(yīng)方面，有研究提到國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的采用是歐洲財(cái)務(wù)報(bào)告的一個(gè)里程碑，該事件引發(fā)的對政府的爭議達(dá)到了最激烈程度，IFRS采用前較低信息質(zhì)量的公司尤其是會計(jì)信息失真嚴(yán)重的銀行類公司其積極的市場反應(yīng)最為明顯，與投資者對IFRS后信息質(zhì)量從中受益的預(yù)期一致；有學(xué)者對不同法律體系的市場反應(yīng)進(jìn)行了探索，發(fā)現(xiàn)在大陸法系的國家，IFRS后市場反應(yīng)比較消極；積極的市場反應(yīng)得益于IFRS后會計(jì)信息質(zhì)量的提高[20]。

誠然，現(xiàn)有會計(jì)彈性對資源配置效率的文獻(xiàn)大多是圍繞會計(jì)信息質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)后果展開，對會計(jì)信息質(zhì)量影響資源配置效率的具體機(jī)理尚不明晰。我們認(rèn)為，新會計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施增加了會計(jì)彈性的同時(shí)也提高了會計(jì)信息質(zhì)量，會計(jì)信息質(zhì)量的提高增進(jìn)了市場信息效率(價(jià)格效率)是資本市場實(shí)證研究的基本假定，會計(jì)信息質(zhì)量對資本成本和代理成本的影響也是可觀測和驗(yàn)證的邏輯假設(shè)。而會計(jì)信息質(zhì)量提高的主要目的是更準(zhǔn)確的為市場主體提供決策有用的信息，以便決策者利用該信息做出正確的經(jīng)濟(jì)決策，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。因此，資源高效配置的重要前提可以理解為主體決策的正確性或有效性，而決策效率的實(shí)現(xiàn)又依賴于主體決策信息的充分程度[21]。因此，綜合上述研究的成果，我們認(rèn)為，新準(zhǔn)則的實(shí)施增加了會計(jì)彈性，提高了會計(jì)信息質(zhì)量，優(yōu)化了主體決策，實(shí)現(xiàn)了資源的有效配置，其邏輯關(guān)系可梳理為“會計(jì)彈性/會計(jì)信息質(zhì)量——會計(jì)主體有效決策——資源有效配置”。

(三)國內(nèi)文獻(xiàn)綜述

資源配置是我國改革的主題。基于我國資本市場的巨大發(fā)展，圍繞會計(jì)信息質(zhì)量受哪些因素影響、高質(zhì)量會計(jì)信息有何經(jīng)濟(jì)后果以及哪些因素會影響上市公司信息披露的動(dòng)機(jī)等問題，眾多國內(nèi)學(xué)者進(jìn)行了大量的實(shí)證研究[22-23]。一方面，基于會計(jì)信息的目標(biāo)，劉斌、徐先知(2010)深入探討了會計(jì)信息質(zhì)量的特征，指出新會計(jì)準(zhǔn)則相比于舊會計(jì)準(zhǔn)則弱化了對穩(wěn)健性的要求[5]。另一方面，則主要從提高會計(jì)信息質(zhì)量或者信息披露水平的經(jīng)濟(jì)后果入手。有學(xué)者以會計(jì)穩(wěn)健性為切入點(diǎn)，研究新會計(jì)制度改革后中國資本市場的資本配置效率問題。認(rèn)為在實(shí)施新會計(jì)準(zhǔn)則后，會計(jì)穩(wěn)健性原則的運(yùn)用能夠抑制企業(yè)過度投資并改善投資不足問題，從而在一定程度上提高了企業(yè)的資本配置效率[4]。周中勝和陳漢文(2008)研究了會計(jì)信息透明度與資源配置效率之間的關(guān)系[24]。他們認(rèn)為，會計(jì)信息披露透明度越高的行業(yè)，資源配置效率也越好，而會計(jì)信息透明度與產(chǎn)權(quán)、產(chǎn)品市場競爭等其他公司治理變量對資源配置效率的影響具有互補(bǔ)效應(yīng)。另有學(xué)者以中國A股市場的上市公司為研究對象，運(yùn)用銷售性操控、費(fèi)用性操控和生產(chǎn)性操控反映實(shí)際活動(dòng)操控的內(nèi)容，分析實(shí)際活動(dòng)操控與應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操控和會計(jì)彈性之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，會計(jì)彈性越低、應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操控越低，銷售性操控、費(fèi)用性操控和生產(chǎn)性操控則越高；反之亦然。研究結(jié)論表明，實(shí)際活動(dòng)操控不僅與會計(jì)彈性呈反向關(guān)系，而且在會計(jì)彈性的作用下，實(shí)際活動(dòng)操控與應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操控之間存在著相互替代的關(guān)系[2]。進(jìn)一步，有學(xué)者對會計(jì)彈性，會計(jì)信息質(zhì)量與資源配置效率的關(guān)系進(jìn)行了研究。李青原(2009)認(rèn)為，會計(jì)信息質(zhì)量與上市公司的投資不足和投資過度顯著負(fù)相關(guān)，其中應(yīng)計(jì)質(zhì)量和盈余平滑性與上市公司投資不足和投資過度的負(fù)相關(guān)性最為顯著[3]。上述研究結(jié)論一致認(rèn)為新準(zhǔn)則的頒布所引起的會計(jì)彈性的變化與信息質(zhì)量的提高使得決策者的決策更加充分有用、資源配置效率明顯提高。但是，學(xué)界的研究結(jié)論并沒有完全達(dá)成一致，如，張然(2007)發(fā)現(xiàn)上市公司在準(zhǔn)則頒布以后實(shí)施以前，并未因會計(jì)準(zhǔn)則變遷而集中轉(zhuǎn)回大量長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，只是由于以后將不允許轉(zhuǎn)回，上市公司對長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提明顯顯得更加謹(jǐn)慎，所計(jì)提數(shù)額有所減少[25]。類似于國外文獻(xiàn)，國內(nèi)亦有學(xué)者對會計(jì)彈性之于資源配置效率的市場反應(yīng)進(jìn)行了研究，方軍雄(2009)以財(cái)政部頒布《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則》為契機(jī)，初步研究會計(jì)準(zhǔn)則國際化的經(jīng)濟(jì)后果，結(jié)果發(fā)現(xiàn)會計(jì)職業(yè)判斷空間與其市場反應(yīng)顯著負(fù)相關(guān)[26]。進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn)，具有更多會計(jì)職業(yè)判斷空間的上市公司更可能從審計(jì)質(zhì)量較高的事務(wù)所更換為審計(jì)質(zhì)量較低的事務(wù)所，以求更便利的實(shí)現(xiàn)新準(zhǔn)則賦予的盈余管理，而且擁有更多會計(jì)職業(yè)判斷空間的上市公司，其股價(jià)同步性在準(zhǔn)則頒布之后比之前更為顯著的上升。

總體而言，國內(nèi)文獻(xiàn)對會計(jì)彈性變化影響資源配置效率的研究與國外相似，即IFRS的使用意味著會計(jì)彈性的變化并由此提高了會計(jì)質(zhì)量信息，公司的會計(jì)信息質(zhì)量能夠緩解利益相關(guān)者的信息不對稱程度，為決策者提供更為有用的信息，降低投資者對企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)和預(yù)期投資回報(bào)率。但是，國內(nèi)相關(guān)研究較少考慮中國特殊的經(jīng)濟(jì)和政治背景，主要圍繞會計(jì)信息質(zhì)量與資源配置效率的直接關(guān)系展開討論，即好的會計(jì)信息質(zhì)量可以提高資源配置的效率，體現(xiàn)出一種單向的因果關(guān)系。然而，IFRS的國際趨與由此帶來的會計(jì)彈性的變化是否與現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究結(jié)論一致？會計(jì)彈性與資源配置效率的關(guān)系如何？會計(jì)彈性是否可以改善資源配置效率？受會計(jì)彈性影響的資源配置效率會呈現(xiàn)怎樣的市場反應(yīng)？這將是本文研究的重點(diǎn)。

三、研究假設(shè)

IFRS的實(shí)施意味著穩(wěn)健性的增加，也就是在財(cái)務(wù)報(bào)告中確認(rèn)“好消息”(收益)比“壞消息”(損失)需要更多保證的增加[27]。穩(wěn)健性對管理者的投資決策具有事前約束的作用，使得損失能夠被更加及時(shí)地確認(rèn)，管理者清楚地知道自己所做出的投資決策的盈余后果并承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，如此便限制了管理者投資于事前已知凈現(xiàn)值為負(fù)項(xiàng)目的動(dòng)機(jī)，從而降低了管理者盲目擴(kuò)張的可能性。IFRS的采用確實(shí)提高了投資效率且在自有會計(jì)條例居多以及擁有本地會計(jì)條例且本地會計(jì)條例與IFRS相似度較少的國家和地區(qū)，IFRS對此類國家和地區(qū)投資效率的促進(jìn)作用表現(xiàn)更為明顯[14]，采用IFRS后的國家具備完善法律與完備制度，其資本市場的效率隨之提高[28-31]，IFRS實(shí)施后金融分析師數(shù)量增加的現(xiàn)象僅發(fā)生在擁有強(qiáng)有力的法律制度和政治機(jī)構(gòu)的國家中，強(qiáng)制轉(zhuǎn)變的影響可能僅僅對上述國家具有重要意義[32]。IFRS的實(shí)施意味著我國會計(jì)準(zhǔn)則穩(wěn)健性的增加與信息質(zhì)量的提高，一方面穩(wěn)健性的增加可以對管理者的投資行為進(jìn)行事前約束，另一方面，會計(jì)信息質(zhì)量的提高使得投資者間信息不對稱降低，資本市場流動(dòng)性不斷提高，降低因逆向選擇所造成的融資成本。同時(shí)，也可以增加長期且高收益性地投資項(xiàng)目融資，降低公司與投資者間的信息不對稱與公司融資成本，從而降低公司股東因逆向選擇而造成的融資成本，直接提高公司的投資效率。現(xiàn)有大量文獻(xiàn)已經(jīng)證明“高質(zhì)量會計(jì)信息能通過改善契約和加強(qiáng)監(jiān)督降低道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，從而提高公司的投資效率”[11，33]。然而，現(xiàn)實(shí)當(dāng)中會計(jì)準(zhǔn)則的設(shè)計(jì)和選擇都是準(zhǔn)則本身與準(zhǔn)則執(zhí)行環(huán)境的權(quán)衡，制度環(huán)境嚴(yán)格時(shí)，更加靈活的高質(zhì)量會計(jì)準(zhǔn)則可以產(chǎn)生更高質(zhì)量的會計(jì)信息；制度環(huán)境較差時(shí)，較為苛刻的低質(zhì)量會計(jì)準(zhǔn)則可能產(chǎn)生較高質(zhì)量的會計(jì)信息[34]。李青原認(rèn)為，會計(jì)信息質(zhì)量與上市公司投資不足和投資過度顯著負(fù)相關(guān)[3]。

不同的制度環(huán)境對不同程度彈性會計(jì)準(zhǔn)則的影響效果不同，在較為嚴(yán)格的制度環(huán)境下準(zhǔn)則彈性越大越可以產(chǎn)生高質(zhì)量的會計(jì)信息；通過緩解管理層和外部投資者間的信息不對稱以及降低債務(wù)資本成本，會計(jì)穩(wěn)健性可以改善投資不足；通過對管理者投資決策的事前約束和事后監(jiān)管，會計(jì)穩(wěn)健性能夠有效地緩解企業(yè)管理層和外部投資者的利益沖突，降低代理成本，從而抑制過度投資。因此，我們有理由相信：在非效率投資的前提下，投資效率與會計(jì)彈性呈反比，并且一定程度上受制于會計(jì)彈性。

基于此，我們提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：投資不足時(shí)，投資效率與會計(jì)彈性負(fù)相關(guān)，可從一定程度上緩解投資不足。

假設(shè)2：投資過度時(shí)，投資效率與會計(jì)彈性負(fù)相關(guān)，可從一定程度上抑制投資過度。

如果上述假設(shè)成立，即會計(jì)彈性可以緩解投資不足同時(shí)抑制投資過度，那么最直接的結(jié)果就是提高了公司的資源配置效率與盈余管理水平，從而提高了公司的價(jià)值。有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)可操控性應(yīng)計(jì)利潤與股票價(jià)格之間有比較顯著的正相關(guān)關(guān)系，且操控性應(yīng)計(jì)利潤對股價(jià)有著較強(qiáng)的解釋力，認(rèn)為盈余管理能使上市公司在資本市場極大的獲得好處，提升投資者對公司的信心和股票價(jià)格[35-36]。具有更多會計(jì)職業(yè)判斷空間的上市公司更可能從審計(jì)質(zhì)量較高的事務(wù)所更換為審計(jì)質(zhì)量較低的事務(wù)所，以求更便利的實(shí)現(xiàn)新準(zhǔn)則賦予的盈余管理，而且擁有更多會計(jì)職業(yè)判斷空間的上市公司，其股價(jià)同步性在準(zhǔn)則頒布之后明顯上升[26]。因此，我們傾向性的認(rèn)為會計(jì)彈性通過對投資的影響進(jìn)而影響股票價(jià)格，會計(jì)彈性與投資效率影響后的股票價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系。由此，我們提出第3個(gè)研究假設(shè)：

假設(shè)3：市場反應(yīng)上，會計(jì)彈性對非投資效率的影響與公司價(jià)值正相關(guān)。

四、研究設(shè)計(jì)

本文的研究設(shè)想是：首先，通過擴(kuò)展的Jones模型，估算出公司正常的盈余水平，用公司實(shí)際的盈余水平與估算的正常盈余水平的回歸殘差求得非正常盈余，即盈余操控。之后對盈余操控按照年份和行業(yè)進(jìn)行分組(分為10組)以最大組與最小組的均值差作為該行業(yè)該年的會計(jì)彈性；其次，借鑒Richardson的投資模型，通過實(shí)際投資水平與預(yù)期投資水平的殘差計(jì)算公司的投資程度，殘差大于等于零為投資過度，小于零為投資不足。之后，分別采用估算的投資不足與投資過度為被解釋變量，對會計(jì)彈性及若干控制變量進(jìn)行面板回歸，進(jìn)而考察會計(jì)彈性對投資效率的影響；最后，借鑒Ball和Brown的累計(jì)超額收益率模型，對投資不足與投資過度及其與會計(jì)彈性的交叉項(xiàng)及若干控制變量分別進(jìn)行回歸，以考察會計(jì)彈性與投資效率的市場反應(yīng)。

(一)會計(jì)彈性的度量

現(xiàn)有文獻(xiàn)將會計(jì)彈性定義為盈余管理的調(diào)整空間，并認(rèn)為現(xiàn)有盈余管理程度將會影響以后會計(jì)期間盈余管理的調(diào)整空間。如，Kasznik(1999)認(rèn)為，受到會計(jì)彈性制約的盈余操控能力將影響盈余誤差程度，其研究提到由于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的回轉(zhuǎn)特性，前期異常應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的調(diào)整降低了經(jīng)理在后期調(diào)整盈余的能力，企業(yè)實(shí)際盈余與預(yù)期盈余間的誤差程度受會計(jì)彈性大小的影響,其研究以總應(yīng)計(jì)利潤期初與期末的變化值來度量企業(yè)會計(jì)彈性,發(fā)現(xiàn)企業(yè)預(yù)期盈余與實(shí)際盈余之間的誤差與會計(jì)彈性呈反向關(guān)系[37]。李彬等(2009)認(rèn)為在一定程度上，會計(jì)彈性的大小是以前年度盈余管理程度的結(jié)果，它反映了以前年度盈余管理程度的低或高[2]。公司擁有的會計(jì)彈性越大,則當(dāng)期調(diào)整盈余的空間越大,盈余管理的程度也越高。 因此,相對于會計(jì)彈性小的公司而言,會計(jì)彈性大的公司,其盈余管理的程度更高。Barton和Simko(2002)提出凈資產(chǎn)的高估水平反映了公司以前年度應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的調(diào)整程度，并運(yùn)用“上期期末凈經(jīng)營資產(chǎn)/上期銷售收入”表示凈資產(chǎn)的高估水平，同時(shí)又由于會計(jì)彈性與以前年度應(yīng)計(jì)項(xiàng)目調(diào)整程度成負(fù)向關(guān)系，故上期期末凈經(jīng)營資產(chǎn)/上期銷售收入的值越大，則公司的凈資產(chǎn)也被高估得越嚴(yán)重，其可利用的會計(jì)彈性就越低[18]。不難發(fā)現(xiàn)，上述研究都以盈余管理幅度作為會計(jì)彈性大小的衡量標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)為當(dāng)期的會計(jì)彈性與上期的會計(jì)彈性相關(guān)(上期盈余彈性越大則本期盈余彈性越小，反之亦然)，其對會計(jì)彈性的定義為本期盈余管理對未來盈余管理的影響程度。而本文對會計(jì)彈性的定義為IFRS前后會計(jì)彈性的變化幅度，不同于上述學(xué)者對會計(jì)彈性的定義，故本文對會計(jì)彈性的度量方法與之有別。但是，由上述文獻(xiàn)以及眾多相關(guān)文獻(xiàn)可以看出，盈余管理與會計(jì)彈性緊密相關(guān)，因此，本文仍以盈余管理為著眼點(diǎn)衡量會計(jì)彈性。Larker(2004)等認(rèn)為,在衡量盈余管理的程度時(shí),對操控性應(yīng)計(jì)利潤取絕對值(DA)來研究更為恰當(dāng)[39]。Defond和Mcnichols(1994)認(rèn)為,行業(yè)橫截面修正后的瓊斯模型預(yù)計(jì)能力更好[40]。因此,本研究用該模型估計(jì)操控性應(yīng)計(jì)數(shù)和非操控性應(yīng)計(jì)數(shù)。此外，李彬等人借鑒陸建橋和劉星等使用的擴(kuò)展Johnes模型，以此減除因Johnes模型忽略無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)攤銷而高估盈余管理的行為。本文亦借鑒上述模型分年度，分行業(yè)估計(jì)操控性應(yīng)計(jì)數(shù)與非操控性應(yīng)計(jì)數(shù)：

TAi,t/Ai,t-1=β0(1/Ai,t-1)+β1[(ΔREVi,t-ΔRECi,t)/Ai,t-1]+β2(PPEi,t/Ai,t-1)+∑YrDum+∑IndDum+εi,t

(1)a

NDAi,t/Ai,t-1=β0(1/Ai,t-1)+β1[(ΔREVi,t-ΔRECi,t)/Ai,t-1]+β2(PPEi,t/Ai,t-1)+∑YrDum+∑IndDum

(1)b

DAi,t/Ai,t-1=TAi,t-NDAi,t-1

(1)

其中,TA為總應(yīng)計(jì)數(shù),等于凈利潤與經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的差額;A為總資產(chǎn)額;ΔREV為主營業(yè)務(wù)收入的差額;ΔREC為應(yīng)收賬款的差額;PPE為固定資產(chǎn)原值;IA為無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)總額;ε表示殘差;下標(biāo)i，t分別表示樣本公司與年份。由式1a，估計(jì)出回歸系數(shù)β;將系數(shù)β代入式1b,計(jì)算每個(gè)樣本公司各年度的非操控性應(yīng)計(jì)數(shù)(NDAi，t/Ai，t-1);由式1計(jì)算出可操控性應(yīng)計(jì)數(shù)(DAi，t/Ai，t-1,即殘差ε),作為盈余管理空間的替代變量DA，進(jìn)而對DA分別按照年度，行業(yè)進(jìn)行分組，取最大組與最小組均值的差額，以此表示會計(jì)彈性LDA。

(二)投資效率的度量

上市公司投資效率可能受到其它因素的影響，度量企業(yè)投資效率的常用模型有邊際托賓Q模型、Wurgler模型和Richardson(2006)模型。Richardson模型能直接度量特定公司和年度的投資效率，且運(yùn)用截面數(shù)據(jù)回歸能較好地避免邊際托賓Q模型與Wurgler模型估算樣本的幸存性偏見。因此，本文在研究中引入Richardson(2006)作為投資效率的度量模型，企業(yè)正常的資本投資水平估計(jì)模型如下：

INVi,t=β0+β1Growthi,t-1+β2Levi,t-1+β3Cashi,t-1+β4Returni,t-1+β5Sizei,t-1+β6Invti,t-1+∑Yrdum+∑Inddum

(2)

通過采用中國A股上市公司2002-2012年數(shù)據(jù)對模型2進(jìn)行回歸，可以得到企業(yè)t年實(shí)際的資本投資量，用各企業(yè)t年實(shí)際投資量減去預(yù)期投資量便可得到各企業(yè)在t年的剩余投資量。若剩余投資大于零則表示投資過度，用符號OVINV表示；投資小于零則表示投資不足，取其絕對值用符號UNINV表示。如此，OVINVi,t與UNINVi,t越大則表示投資過度與投資不足的程度越嚴(yán)重。

(三)投資不足、投資過度與準(zhǔn)則彈性

OVINVi,t(UNINVi,t)=β0+β1LDAi,t/Ai,t-1+β2∑Controli,t+∑Yrdum+∑Inddum

(3)

此處，OVINVi,t與UNINVi,t為被解釋變量，分別表示投資過度和投資不足，DAi,t/Ai,t-1為測試變量，以DA表示，代表準(zhǔn)則彈性。Control為一組控制變量，控制投資過度與投資不足。參考Richardson(2006)[41]、Ang等(2000)[42]及姜國華和岳衡(2005)[43]的研究，本文使用自由現(xiàn)金流量(FCF)、管理費(fèi)用率(ADM)和大股東占款(ORE)作為控制變量。另外，模型中加入行業(yè)虛擬變量和年度變量以充分考慮年度效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)。

(四)非效率投資與市場反應(yīng)模型

楊存堯(2013)對盈余準(zhǔn)則彈性管理與股價(jià)相關(guān)性進(jìn)行了研究，將會計(jì)盈余分為可操縱性應(yīng)計(jì)利潤和非可操縱性應(yīng)計(jì)利潤兩方面，并以此詳細(xì)研究盈余信息與股票價(jià)格變動(dòng)之間的相關(guān)性[44]。研究結(jié)果表明可操縱性應(yīng)計(jì)利潤與股票價(jià)格變動(dòng)之間具有正相關(guān)關(guān)系。因此，我們進(jìn)一步對準(zhǔn)則彈性的市場反應(yīng)進(jìn)行分析。在有效資本市場假設(shè)前提下，國內(nèi)外學(xué)者主要通過基于會計(jì)信息的股票定價(jià)模型來實(shí)現(xiàn)這一研究目的。他們應(yīng)用的主要模型有3種：(1)價(jià)格盈利模型；(2)收益率模型；(3)增量模型。通過觀察回歸系數(shù)的顯著性和回歸方程調(diào)整R2來判斷研究的結(jié)果?；诖祟惸Ｐ?，國內(nèi)研究的被解釋變量一般使用股票價(jià)格。然而由于大量實(shí)證研究證實(shí)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)并不能很好地預(yù)測股票非預(yù)期收益造而成的市場錯(cuò)誤定價(jià)，所以國外學(xué)者較早的轉(zhuǎn)向研究非預(yù)期股票收益的定價(jià)問題。因此，針對中國市場的研究可以根據(jù)當(dāng)前最前沿的股票非預(yù)期收益模型來研究盈余管理與股票價(jià)格之間的關(guān)系。

在實(shí)際運(yùn)用中計(jì)算個(gè)股的預(yù)期收益率一般采用市場模型和市場指數(shù)模型。從理論上講，后者比前者更為準(zhǔn)確，但大量已有的國外研究表明，上述兩模型的所得結(jié)果并無明顯差異。同時(shí)，鑒于我國2006—2009年股市的大幅度波動(dòng)，因此本文采用市場指數(shù)模型，根據(jù)上交所對上市公司的行業(yè)分類來估計(jì)股票的預(yù)期收益率，從而在一定程度上削弱市場波動(dòng)帶來的影響。

市場反應(yīng)作為被解釋變量，用累積超額收益率CARi，t(t1,t2)來表示。本文借鑒Ball和Brown(1968)使用非正常收益率檢驗(yàn)會計(jì)事件信息含量的研究思路[45]，采用以下步驟計(jì)算CAR值：

ARi,t=Ri,t-Rm,t

(4)a

(4)

其中，ARi,t為個(gè)股T時(shí)刻的超額收益率，Ri,t為個(gè)股T時(shí)刻的實(shí)際收益率，用考慮現(xiàn)金紅利再投資的年個(gè)股回報(bào)率代替。Rm,t為個(gè)股T時(shí)刻的預(yù)期收益率，用考慮現(xiàn)金紅利再投資的綜合年市場回報(bào)率(由于總市值加權(quán)平均法與流通市值加權(quán)平均法所得結(jié)果的差異不大，并考慮到我國股改前后流通股所占數(shù)量的變化故我們采用后者)。式3估計(jì)個(gè)股的累積超額收益率。其中，CARi,t(t1,t2)為累積超額收益率,i表示公司，t表示年份，t1,t2分別表示樣本數(shù)據(jù)中始末年份，即2002年、2012年。

為了檢驗(yàn)假設(shè)4，并根據(jù)現(xiàn)有關(guān)于CAR 影響因素的文獻(xiàn)，現(xiàn)構(gòu)建如下完整的模型：

CARi,t(t1,t2)=β0+β1Abs_OVIi,t/UNIi,t+β3Abs_OVIi,t/

UNIi,t*LDAi,t/Ai,t-1+β4∑YrDum+β5∑IndDum

(5)

此處，CARi，t(t1,t2)為累積超額收益率，Abs_OVIi,t/UNIi,t分別表示投資過度與投資不足的絕對值，Abs_OVIi,t/UNIi,t*DAi，t/Ai，t-1表示投資過度與投資不足絕度值與會計(jì)彈性的交叉項(xiàng)，同時(shí)，以盈余信息，即凈利潤/發(fā)行在外的普通股總數(shù)(EPS)、公司規(guī)模(SIZE)、審計(jì)意見類型(OPI)和公司成長性(GRO)作為控制變量。另外，模型中加入行業(yè)虛擬變量和年度變量以充分考慮年度效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)。

文中各變量的定義和計(jì)算如表1所示。

(五)樣本和數(shù)據(jù)

初始樣本以中國上市公司為研究對象，采集2002—2012年上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，依據(jù)中國證監(jiān)會公布的《上市公司行業(yè)分類指引》，對樣本公司所屬行業(yè)進(jìn)行劃分，共分為21個(gè)行業(yè)。進(jìn)一步篩選樣本時(shí)考慮以下因素：(1)鑒于金融保險(xiǎn)業(yè)會計(jì)核算的特殊性，為保持財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可比性，剔除了金融保險(xiǎn)行業(yè)。(2)剔除數(shù)據(jù)缺失、ST公司、創(chuàng)業(yè)板、股東權(quán)益為負(fù)和主營業(yè)務(wù)收入為0等異常數(shù)據(jù)。(3)剔除數(shù)據(jù)不全以及相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)難以獲取的公司樣本公司。(4)對樣本極端值進(jìn)行了上下1%的winsorize處理。相應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安公司開發(fā)的CSMAR數(shù)據(jù)庫。

五、實(shí)證結(jié)果及分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)系數(shù)

表2報(bào)告了投資過度與投資不足的主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從全部樣本來看，上市公司投資效率的平均值為0.048，中位數(shù)為0.021，說明超過半數(shù)樣本公司的投資效率低于投資效率的平均值，即樣本公司中絕大多數(shù)存在投資不足現(xiàn)象?？梢詮谋?投資過度與投資不足回歸結(jié)果的觀察數(shù)量上觀得：可以看到10583個(gè)樣本公司中投資過度與投資不足的樣本數(shù)量分別為4825和5758，各占總樣本的45.59%與54.41%；投資過度的最大值和最小值分別為1.945和0.002，標(biāo)準(zhǔn)差為0.254，說明上市公司投資過度存在較大差異；投資不足的和最小值最大值分別為-0.003和-0.873，標(biāo)準(zhǔn)差為0.170，說明上市公司投資不足差異不大；同時(shí)，投資過度投資不足的均值分別為0.201、-0.196，意味著雖然我國上市公司樣本中投資不足類型的樣本比重更大，但是投資過度類型樣本中的投資非效率現(xiàn)象更為嚴(yán)重。這與李青原(2009)[3]的研究結(jié)論一致。盈余管理空間的最大值與最小值分別為0.374、-0.393，說明樣本公司既存在正向的盈余管理，也存在負(fù)向的盈余管理，會計(jì)彈性較大，財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性相對較差，而會計(jì)彈性的最值大和最小值分別為2.296、0.148，高達(dá)29.9%的方差證明了這一說法。

表1　變量定義表

與此同時(shí),表3表明:投資過度、投資不足與會計(jì)彈性系數(shù)分別為-0.05與-0.015且顯著，也就是投資過度、投資不足與會計(jì)彈性顯著負(fù)相關(guān)，初步表明在非效率投資中，投資過度、投資不足與會計(jì)彈性呈反比，會計(jì)彈性可從一定程度上改善投資過度與投資不足，增加公司資本配置效率。投資過度與投資不足的市場反應(yīng)系數(shù)分別為0.047和-0.01且顯著。會計(jì)彈性的市場反應(yīng)相關(guān)系數(shù)顯著為0.038，受其影響的投資過度與投資不足的市場反應(yīng)不能由spearman相關(guān)系數(shù)判斷，仍需進(jìn)一步的實(shí)證檢驗(yàn)。此外,無論是投資不足樣本，還是投資過度樣本，解釋變量間spearman相關(guān)系數(shù)都較低，意味著本文的樣本不存在較大的多重共線性。

(二)非效率投資與準(zhǔn)則彈性：回歸結(jié)果

表4報(bào)告了投資過度、投資不足與準(zhǔn)則彈性的關(guān)系。從控制變量的回歸結(jié)果看,自由現(xiàn)金流與投資過度正相關(guān)(系數(shù)為0.121),即自由現(xiàn)金流量越大則投資過度越嚴(yán)重，這和Jensen(1986)[45]與Richardson(2006)[42]的理論分析一致。管理費(fèi)用率與投資過度、投資不足均顯著正相關(guān)，系數(shù)分別為1.179和0.001。大股東占款與投資過度負(fù)相關(guān)，與投資不足顯著正相關(guān)，這可能是大量的大股東占款導(dǎo)致上市公司投資資金短缺，由此削減了公司資本投資，且其對投資不足的作用更為明顯。

表2　主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表3　主要變量的相關(guān)系數(shù)

上述結(jié)果都與辛清泉(2007)[46]等的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)相一致。解釋變量會計(jì)彈性與投資過度、投資不足均顯著負(fù)相關(guān)，系數(shù)分別為-0.330和-0.015。而且，從結(jié)果可以看出：會計(jì)彈性對投資過度的影響更大。另外，會計(jì)彈性導(dǎo)致了投資不足與投資過度，因此通過有效的運(yùn)用會計(jì)彈性可以改善因其引起的投資不足與投資過度問題。由此，我們的結(jié)論有力地支持假設(shè)2和假設(shè)3，即投資不足時(shí)，投資效率與準(zhǔn)則彈性負(fù)相關(guān)，可從一定程度上緩解投資不足；投資過度時(shí)，投資效率與準(zhǔn)則彈性負(fù)相關(guān)，可從一定程度上抑制投資過度。

注：括號內(nèi)報(bào)告的是經(jīng)穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤調(diào)整的t值，***、**和*分別表示在1%、5%和10%水平上顯著。

(三)非效率投資與市場反應(yīng)：回歸結(jié)果

表5中多元回歸結(jié)果顯示，投資過度下的會計(jì)彈性與市場反應(yīng)顯著正相關(guān)，受會計(jì)彈性影響后的投資不足與投資過度的市場反應(yīng)均正相關(guān)。受會計(jì)彈性影響厚度投資過度的與投資不足的市場反應(yīng)系數(shù)分別是0.499和0.329，且顯著，意味著更富彈性的會計(jì)準(zhǔn)則的頒布大大增加了投資行為的不確定程度，使得其會計(jì)盈余對公司的股票價(jià)格(市場反應(yīng))變化更大，進(jìn)而導(dǎo)致其他風(fēng)險(xiǎn)的上升，且投資過度與會計(jì)彈性交乘項(xiàng)的市場反應(yīng)更為明顯，也就是說投資過度下會計(jì)彈性的公司股票變動(dòng)更為不確定。投資過度與投資不足兩種情況下，投資效率與市場反應(yīng)均負(fù)相關(guān)，分別在1%和10%水平上顯著，說明投資過度的市場反應(yīng)將比投資不足的市場反應(yīng)更加快速顯現(xiàn)。如此，證實(shí)了假設(shè)3，即市場反應(yīng)上，會計(jì)彈性對非投資效率的影響與市場反應(yīng)正相關(guān)。投資過度與投資不足下的每股收益的市場反應(yīng)系數(shù)均為正且顯著，說明非效率投資的情況下每股收益越大其市場反應(yīng)越明顯。投資過度與投資不足下的公司規(guī)模的市場反應(yīng)系數(shù)同樣為正，說明公司規(guī)模越大，非效率投資的市場反應(yīng)越大，同時(shí)投資不足情況下公司規(guī)模越大市場反應(yīng)更為強(qiáng)烈。投資過度情況下公司成長性的市場反應(yīng)為0.012且在1%水平上顯著，可以看出，過度投資時(shí)成長發(fā)展越快的公司其市場反應(yīng)越明顯。而投資不足情況下公司成長性的市場反應(yīng)為0.002且不顯著，說明投資不足時(shí)公司的成長速度對市場反應(yīng)的影響可以忽略不計(jì)。投資過度情況下審計(jì)意見的市場反應(yīng)系數(shù)為0.042但不顯著，投資不足情況下該指標(biāo)的市場反應(yīng)系數(shù)為0.063同樣并不顯著，就是說非效率情況下審計(jì)師出具無保留意見的審計(jì)報(bào)告越多則其市場反應(yīng)越大，但是審計(jì)師意見沒有每股收益，公司規(guī)模，公司成長性等指標(biāo)對投資效率的市場反應(yīng)作用明顯。 如此，更進(jìn)一步的對假設(shè)3進(jìn)行了解釋說明。

表5　投資過度、投資不足與市場反應(yīng)：回歸結(jié)果

注：括號內(nèi)報(bào)告的是經(jīng)穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤調(diào)整的t值，***、**和*分別表示在1%、5%和10%水平上顯著。

(四)穩(wěn)健性分析

為了考察上述結(jié)論的可靠性，我們進(jìn)行了如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：Richardson模型假設(shè)條件之一是上市公司整體資本投資行為正常，不存在系統(tǒng)性的非效率投資現(xiàn)象，否則在使用該模型殘差計(jì)算投資過度與投資不足時(shí)容易產(chǎn)生系統(tǒng)性偏差。為了克服上述問題，我們將模型2的殘差按照大小等分為三組比剔除掉中間一組，最后將殘差最大的一組作為投資過度組，將殘差最小的一組作為投資不足組，再相應(yīng)對模型3進(jìn)行回歸。

六、結(jié)論與政策啟示

本文以我國會計(jì)準(zhǔn)則與國際會計(jì)準(zhǔn)則的高度趨同為標(biāo)準(zhǔn)，從會計(jì)彈性的角度，結(jié)合我國新興加轉(zhuǎn)軌的制度背景，以我國滬深上市公司為研究樣本對我國會計(jì)準(zhǔn)則國際趨同對上市公司投資效率及其市場反應(yīng)進(jìn)行了剖析，以會計(jì)準(zhǔn)則彈性和投資效率作為市場反應(yīng)的不同變量進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果表明:(1)投資不足時(shí)，投資效率與準(zhǔn)則彈性負(fù)相關(guān)，可從一定程度上緩解投資不足；投資過度時(shí)，投資效率與準(zhǔn)則彈性負(fù)相關(guān)，可從一定程度上抑制投資過度；相對于投資過度而言，會計(jì)彈性更容易對投資不足產(chǎn)生影響,管理費(fèi)用率與投資過度、投資不足顯著正相關(guān)。(2)投資過度的情況下，會計(jì)彈性與市場反應(yīng)顯著正相關(guān)，準(zhǔn)則彈性對投資過度與投資不足的影響與市場反應(yīng)均正相關(guān),但是其對投資過度的市場反應(yīng)表現(xiàn)更為強(qiáng)烈。高質(zhì)量會計(jì)信息能通過改善契約和監(jiān)督降低道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，從而提高公司資本配置效率，但是，當(dāng)準(zhǔn)則彈性越大，或者說管理層的盈余空間越大時(shí)，將容易誘發(fā)經(jīng)理的機(jī)會主義行為，反映在資本投資行為上，則既可能表現(xiàn)為投資過度也可能表現(xiàn)為投資懈怠。因此獲得如下啟示。

(1)對于上市公司而言，合理的盈余管理行為可以降低非效率投資，但是在存在非效率投資的情況下，過度的盈余操縱會顯著降低公司價(jià)值。因此，上市公司應(yīng)當(dāng)正確對待增加的會計(jì)彈性，適度合理使用以盡最大可能避免非效率投資。

(2)對于管理層而言，會計(jì)彈性的增加賦予其更多的盈余管理空間，管理者應(yīng)當(dāng)審慎對待增大的盈余操縱空間，以求合理有效的使用提升公司的投資效率，避免別有用心的過度操縱降低公司的市場價(jià)值。

(3)對于準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)而言，我們的研究結(jié)論是對關(guān)于新準(zhǔn)則引入公允價(jià)值計(jì)量等引起的盈余管理空間的增加(即會計(jì)彈性的增加)的憂慮的回應(yīng)。因此，根據(jù)本文的研究結(jié)論，新會計(jì)準(zhǔn)則后續(xù)工作的重點(diǎn)之一應(yīng)當(dāng)著眼于完善或制定抑制上市公司管理層過度盈余操縱的相關(guān)規(guī)定層面。

(4)對于監(jiān)管者而言，會計(jì)彈性的增加意味著上市公司管理層盈余管理空間的增加，這就意味著監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)加大對公司特定目的的盈余管理的重點(diǎn)關(guān)注。

(5)對于投資者而言，新會計(jì)準(zhǔn)則后會計(jì)彈性增加，但是相比于舊準(zhǔn)則，新準(zhǔn)則提高了上市公司的投資效率，也就是說新準(zhǔn)則下的財(cái)務(wù)報(bào)表的信息相關(guān)性進(jìn)一步增加，如此一來，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)應(yīng)該增強(qiáng)對資產(chǎn)負(fù)債表等會計(jì)信息的關(guān)注度。

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(本文責(zé)編：海洋)

The Study of the Relationship Between Earnings Management and

the Investment Efficiency of China’s Listed Corporation

——Empirical Evidence from the A-share Listed Companies

LIU Bin,ZHANG Qian，WANG Lei

(Economics & Management，Chongqing University，Chongqing 400054，China)

Abstract：This paper focuses on the investment efficiency criterion of elasticity,using China’s listed corporation as a sample of the empirical test.The results show that：when the investment is insufficient (or over)，the accounting elasticity is negatively correlated with the investment efficiency，and can improve the non efficiency investment in a certain extent.This conclusion enriches the relevant literature on the investment efficiency of the accounting flexibility，and provides a theoretical basis for the rational investment decision and the optimization of resource allocation.

Key words:Standard Eelastic，Lack of Investment，Excessive Investment，Market Reaction

中圖分類號：F270

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1002-9753(2015)10-0111-14

作者簡介：劉斌(1962-)，男，重慶人，重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院會計(jì)系教授，博士研究生導(dǎo)師，研究方向：資本市場會計(jì)與審計(jì)。

基金項(xiàng)目：國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目(71372138)。

收稿日期：2015-06-11修回日期：2015-09-27