王藝

摘要：可轉換債券作為一種金融衍生產品，最早起源于十九世紀的美國，它具有債權、股權、期權等多種屬性，在融資方面具有獨特的優(yōu)勢。本文首先分析了我國可轉換債券的發(fā)行條款，接著探討了可轉換債券對上市公司的影響，最后給出了發(fā)展可轉換債券的建議。

關鍵詞：可轉換債券 ?發(fā)行條款 ?每股收益 ?資本結構

一、引言

可轉換債券是上市公司再融資的一種方式，它允許可轉債持有人在規(guī)定期限內按約定價格將債券轉換為公司股票。它在形式上是發(fā)行公司的債券，但其實質上包涵了嵌入式期權，即可轉換債券實際上就是普通債券和普通股看漲期權的混合體。

二、可轉換債券發(fā)行條款分析

下文選擇了在2012年公布可轉換債券發(fā)行公告且在2013年上市的全部4只可轉換債券來研究，分別為隧道轉債、東華轉債、久立轉債以及泰爾轉債。

（一）票面利率

票面利率是指可轉換債券作為普通債券所應支付的利息率?？赊D換債券的票面利率通常遠低于其他不可轉換債券利率。這是因為可轉換債券這種對投資者有利的含權債券的價格，可以看作普通無期權債券的價格加上單獨期權的價格。因為債券價格和收益率的負相關性，可轉換債券的價格更高，故其相應的利率就越低。可轉換債券的低票面利率設計，使其相對于其他融資方式可以降低上市公司的融資成本。

（二）贖回條款

贖回條款是指上市公司在可轉換債券發(fā)行結束后的某個時期內，可以按條款約定的價格強制收回發(fā)行在外的還未轉換的可轉換債券。贖回條款使可轉換債券的現金流具有不確定性，但它可以起到保護上市公司的作用。具體來說贖回條款可以使上市公司回避利率風險。通過上文可知可轉換債券的發(fā)行期限通常較長，在此期間如果市場利率大幅下降，發(fā)行人可以贖回債券，然后再以較低的利率重新融資，從而降低了公司的融資成本。

（三）回售條款

回售條款是指當上市公司的股票長期表現不好時，可轉換債券的持有人有權利要求發(fā)行公司以約定的價格購回發(fā)行在外的可轉換債券。我國上市公司可轉換債券的回售條款都是條件回售，且對回售條款的實施條件作了嚴格的規(guī)定。

三、可轉換債券對上市公司的影響

（一）可轉換債券對公司每股收益的影響

首先，把可轉換債券與股票和普通債券進行比較可以發(fā)現：同股票相比可轉換債券擁有利息稅盾的優(yōu)勢，與普通債券相比可轉換債券有低利息成本優(yōu)勢。其次，就可轉換債券自身來看當其進入轉換期，由于轉股導致股本數量增加分母變大，同時可轉換債券利息扣除稅收后增加了凈利潤分子也變大，此時要根據轉股數量和利息的影響權衡可轉債每股收益的稀釋效果。從上文可轉換債券的財務指標可以看到，東華轉債以及久立轉債的營業(yè)利潤2013都比2012年有了較大增長，但是久立轉債的每股收益2013比2012有了增長，而東華轉債的每股收益2013比2012降低。這是因為2013年久立轉債的轉股量比東華轉債要少。

（二）可轉換債券對公司資本結構的影響

可轉換債券的轉股量如果大則資產負債率會下降，反之上升。2013年久立轉債的轉股量比東華轉債要少，因此久立轉債的資產負債率比2012年有所上升，東華轉債的資產負債率比2012年有所下降。另外從上文可知可轉換債券的發(fā)行期限通常較長，這是因為公司的投資項目一般都具有較長的投資回收期，這時公司會面臨投資風險。如果公司投資項目能在可轉換債券存續(xù)期內獲得效益，則既可以因股價上揚獲得可轉換債券轉股的好處，又可以免除公司償付到期債券本息的義務;但如果因外部原因或公司經營不善，公司投資項目沒有在可轉換債券存續(xù)期內獲得效益，則會使公司面臨現金枯竭的困境。

（三）可轉換債券對公司營業(yè)利潤的影響

從上述財務指標可以看到東華轉債以及久立轉債的營業(yè)利潤2013年都比2012年有了較大增長，說明可轉換債券的投資項目產生了較大的效益，降低了公司的財務風險。

四、發(fā)展可轉換債券的建議

第一，合理的選擇發(fā)行可轉換債券。要根據公司的內部因素，如公司所處的行業(yè)及成長階段、負債水平以及投資項目的產品市場需求等，來考慮是否發(fā)行可轉換債券。

第二，合理設計發(fā)行條款?？赊D換債券發(fā)行條款的設計是其能否成功發(fā)行與轉股的關鍵，也是發(fā)行公司所籌措的資金能否取得最佳經濟效益的重要因素。發(fā)行條件的設計不僅要使可轉換債券具備一定的投資吸引力，還要有助于發(fā)行公司提高經濟效益，保證財務結構安全，實現其既定籌資目標。

參考文獻：

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