□李　玥

(四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，四川 成都 610065)

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我國股市中的羊群行為分析

□李玥

(四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，四川 成都 610065)

【摘要】羊群效應(yīng)是行為金融學(xué)研究的一個重要分支，通過對社會學(xué)、心理學(xué)和金融學(xué)的交叉應(yīng)用，從區(qū)別于傳統(tǒng)金融理論的角度分析了投資者行為。在金融市場上，羊群行為表現(xiàn)為在某一時期內(nèi)，大量投資主體在獲得他人的投資決策信息后放棄自身原有的投資策略而采取與他人相似的投資策略，投資者之間信息傳導(dǎo)從而相互影響。研究表明，在我國證券市場中，羊群效應(yīng)經(jīng)常出現(xiàn)。

【關(guān)鍵詞】羊群效應(yīng)；股票市場；證券市場

1“羊群行為”的概念

以一個故事來理解“羊群效應(yīng)”是最簡單的。有一條河，很多只羊都在河邊喝水，一只年長的羊掉入水中，被河水沖走。但其他羊沒有逃跑，卻認(rèn)為是老羊在引導(dǎo)它們，于是紛紛跳進(jìn)河水中，在湍急的河水中失去生命。羊群本可以發(fā)現(xiàn)風(fēng)險，逃之夭夭，卻失去自己的立場和判斷，盲目跟從老羊。事實上，在投資領(lǐng)域，“羊群效應(yīng)”卻經(jīng)常發(fā)生，小投資者通常會跟隨機(jī)構(gòu)投資者或他人的步伐，出于安全感、信息成本和歸屬感的考慮，直接復(fù)制“老羊”的交易策略選股。中國證券市場在近些年波動劇烈，經(jīng)常出現(xiàn)千股漲停、跌停的壯觀景象。按說市場有它自身的運(yùn)行規(guī)律，久漲必跌或久跌必漲都是正常的，但是中國股市經(jīng)常一漲就暴漲，一跌就暴跌，波動劇烈，投資者相互影響，跟風(fēng)嚴(yán)重，很多股票的價格都與其內(nèi)在價值不相符合，說明投資者羊群心理嚴(yán)重?！把蛉盒袨椤睍砼菽?，而一旦泡沫破碎，對經(jīng)濟(jì)的破壞力是不言而喻的。

2我國證券市場“羊群行為”現(xiàn)狀分析

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯在1934年說過，“在瞬息萬變的投資背后，一定存在有某種莫名的群體性偏激，使得整個市場籠罩有荒誕情緒的顏色?！?014后半年股市暴漲，許多股民都以“進(jìn)場就能飛來錢”“只要敢買就能賺”的心態(tài)沖進(jìn)股市。在媒體頭條，一夜暴富的傳奇演繹得惟妙惟肖，甚至連K線都看不懂的民眾，也被吸引進(jìn)證券市場。市場投資者就如同沒有組織散亂的羊群，非理性的追漲殺跌?？吹絼e人的股票大漲，就認(rèn)為還能大漲，跟著持倉。但是好景不長，2015年1月19日，上海綜合指數(shù)暴跌7.7%，創(chuàng)七年最大單日跌幅，盤中最大跌逾8%；深證成指跌6.61%，金融股全部跌停，權(quán)重股集體奔向跌停。有人形容，這突然而來的股市暴跌，是“踩踏型”的下跌。今年A股一路牛市，也正是因為市場“做多”力量占據(jù)主導(dǎo)，賺錢效應(yīng)越來越大，這會讓投資者杠桿不斷放大。同時股市的風(fēng)險也在不斷放大，而且風(fēng)險放大的速度更快。在這種情況下，一旦市場有任何政策上的風(fēng)吹草動，甚至于有任何不利于市場“做多”的信息都可能成為投資者倉促出逃的理由。如果一個投資者出逃，并讓市場預(yù)期迅速逆轉(zhuǎn)，那么整個股市的投資者都可能聞風(fēng)而逃。當(dāng)所有的投資者都想逃出這個高風(fēng)險的市場時，股市“踩踏式”的下跌就出現(xiàn)了。再比如今年5月28日到6月1號的大盤走勢。5月28日指數(shù)暴跌6.5%后，第二天一開盤盤中又跌4%，之后才慢慢回穩(wěn)。6月1號又暴漲4.71%，真可謂“過山車”行情。

再比如2015年一片向紅的創(chuàng)業(yè)板，明顯估值虛高，“炒創(chuàng)業(yè)板不能看基本面”已然成為業(yè)界的共識，然而，這不禁使人聯(lián)想到2000年納斯達(dá)克指數(shù)。2000年，納斯達(dá)克泡沫嚴(yán)重，直沖至5000點時，整體市盈率高達(dá)100倍，但還不如我國的創(chuàng)業(yè)板的泡沫大。當(dāng)然，隨之而來的是泡沫破裂，兩年時間指數(shù)一路下跌直至1100點，80%的市值蒸發(fā)。我國創(chuàng)業(yè)板公司的質(zhì)量同那時納斯達(dá)克公司的質(zhì)量都無法相提并論。比如東方財富總市值達(dá)到1068億元，成為創(chuàng)業(yè)板首家市值超千億元上市公司。隨后，樂視網(wǎng)市值也突破千億大關(guān)，此外，像藍(lán)思科技、萬達(dá)信息等的市值也超過了500億。它們的基本面并不能支撐如此龐大的市值。創(chuàng)業(yè)板泡沫嚴(yán)重的一個重要原因就是“羊群效應(yīng)”，中國投資者尤其是個人投資者股票基礎(chǔ)知識薄弱，對于股票無法做較深入的研究，其行為受到其他投資者的影響，萌發(fā)狂熱情緒，導(dǎo)致無法進(jìn)行理性思考。

表1　創(chuàng)業(yè)板與納斯達(dá)克“科網(wǎng)泡沫”時期相比較

2015年中國股市注入了很多新生力量，比如“大學(xué)生”“廣場舞大媽”，他們雖然個體勢力單薄，但若市場上存在一大批“學(xué)生”“大媽”的話，他們往往就會相互影響，甚至影響整個股市的心態(tài)和走勢?！把蛉盒?yīng)”表現(xiàn)在，他們往往會從周圍其他投資者身上獲得信息和鼓勵，如果投資者聽到周圍其他投資者在股市中獲利的消息，則會推動更多的投資者投身于股票市場。而散戶投資者這種自我實現(xiàn)的預(yù)測，又可以推動股票在短時間內(nèi)進(jìn)一步上漲，從而吸引對未來市場沒有信息或?qū)善比狈I(yè)知識的人加入牛市大潮。投資者相互掩護(hù)、相互抱團(tuán)、相互支撐，把市場推向更高的點位。

梅雁吉祥是廣東一家主營水電和水泥生產(chǎn)的公司，它的報表并不好看，連年虧損甚至需要依靠變賣資產(chǎn)來維持經(jīng)營，然而它卻在2015年火了一把。該公司股權(quán)極其分散，長時間都處在“無主”狀態(tài)。2015年8月初，中國匯金注資梅雁吉祥，成為該公司的第一大股東，一只名不見經(jīng)傳的股票瞬間變成市場的寵兒，無數(shù)投資者相涌買入，在梅雁吉祥公司主營業(yè)務(wù)、經(jīng)營成本并未發(fā)生明顯改變的前提下，該股受到狂熱追捧，短短10個交易日，公司的股價就從消息公布前的3.90元飆升到9.85元，十個交易日漲幅高達(dá)152.56%，爆炒過后該股隨即暴跌，這也是羊群效應(yīng)在我國證券市場的一個體現(xiàn)。相比于梅雁吉祥這類概念股，A股上的銀行股卻表現(xiàn)不佳。中國銀行業(yè)的利潤相當(dāng)可觀，股票的表現(xiàn)卻與其業(yè)績形成強(qiáng)烈反差。在牛市中，銀行股上漲幅度較小，而在熊市中，銀行股難以擔(dān)當(dāng)中流砥柱的作用，而是隨波逐流，一路下跌。

如今社交網(wǎng)絡(luò)普及，海量信息通過社交網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)發(fā)、分享、傳播，這必須，導(dǎo)致“跟隨性的群體性事件”。古斯塔夫·勒龐在《烏合之眾》一書中曾經(jīng)提到過，“人們只是無意識的受到情緒的影響。群體急于行動，卻不善于推理”。比如2015年證監(jiān)會面對A股大跌采取過一系列救市政策，然而并沒有成效，股民意味相信網(wǎng)上盛傳的謠言，認(rèn)為是國際資本在做空中國，失去了自己理性的判斷。微信群、QQ群使人們之間的交流變得越來越方便，股民可以通過手機(jī)軟件進(jìn)行交易，股票買賣變得更加便捷，群體性“激進(jìn)”行為隨之也會更加頻繁。同時當(dāng)前的股票分時圖很多都顯現(xiàn)出陡峭的直線，這也說明股民的交易速度是很快的。而走到城市書店顯眼的位置，我們通常會看到索羅斯、巴菲特等金融大亨的自傳，或“跟莊起舞”“投機(jī)策略”“尋找妖股”等相關(guān)書籍，不少民眾跟隨他們的腳步，期待短時間不勞而獲，失去自己的判斷，甚至在不知道一個企業(yè)的市盈率、利潤率、經(jīng)營情況、財務(wù)指標(biāo)等基本面的情況下就盲目購入其股票，最后敗得血本無歸。

中國的投資者還喜歡炒作概念股，李克強(qiáng)總理提出了“互聯(lián)網(wǎng)+”，相關(guān)的股票就大漲，譬如全通教育，只是成立于2005年一個普通的教育機(jī)構(gòu)，卻因為互聯(lián)網(wǎng)概念成了兩市第一高價股。國務(wù)院“一帶一路”設(shè)計方案還未落實，相關(guān)的基建類股票，比如青松建化、中鐵二局等爭相漲停，泡沫嚴(yán)重。還有很多投資者盲目聽從股評家分析，隨著現(xiàn)金信息傳遞的便捷，股評家微博后通常跟有千萬條評論。但股評家并不能掌控市場的起伏，他們推薦的股票通常都是短期炒作股，如果聽從他的散戶數(shù)目較多，散戶就會將股價抬高。而更蹊蹺的現(xiàn)象是，甚至連那些自稱專業(yè)的股評家相互抄襲，所寫文章大同小異。而基金機(jī)構(gòu)投資者出于聲譽(yù)、排名和業(yè)績的考慮，在建倉時相互模仿，對一類或同種證券采用相同的投資交易策略，導(dǎo)致很多不同的投資基金在同一時間買進(jìn)同種證券或爭相砸盤。市場一旦有風(fēng)吹草動，他們就驚慌而逃，給市場留下一片破敗景象。

3降低股市投資者“羊群行為”的對策分析

首先，投資者要堅定價值投資理念。據(jù)統(tǒng)計，巴菲特對其所持有的股票一般都在8年以上，精選股票，長期持有是巴菲特股市投資的制勝法寶。投資者最好不做“自己不了解、不確定的事”，應(yīng)該努力將研究當(dāng)作習(xí)慣甚至能力，只有具備這樣的能力，方能在不斷變化、詭計重重、花樣翻新的投資市場中掌握獲勝權(quán)。在走向成熟的中國股票市場中，中小投資者應(yīng)逐步培養(yǎng)價值投資的觀念，防止由于投機(jī)沖動導(dǎo)致的非理性羊群效應(yīng)。如何選擇有真正投資價值的股票呢，巴菲特的回答是:(1)我們能夠了解的企業(yè)；(2)有良好的發(fā)展前景的企業(yè)；(3)由誠實正直的人經(jīng)營管理的企業(yè)；(4)能以較便宜的價格買入該企業(yè)的股票。

目前我國股票市場的羊群效應(yīng)主要還是是非理性羊群效應(yīng)，容易加劇股票市場的波動，增大投資風(fēng)險，不利于股票市場健康、穩(wěn)定地發(fā)展。因此要減小股票市場的劇烈波動，保護(hù)投資者的投資熱情，需要監(jiān)管部門和市場共同努力，降低我國股市的羊群效應(yīng)。

由于我國證券市場擁有諸多不夠成熟的散戶投資者。因此，中國要大力培育機(jī)構(gòu)投資者。通過圖1我們可以看出，市值50萬以上的賬戶占據(jù)2.6%的席位，而市值0到10萬的散戶卻多達(dá)84.70%。多引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者，比如大型的養(yǎng)老金、保險資金或者互惠基金等，股票波動性就會減少，因為它們投資周期較長，不追求短期投機(jī)收益，比較客觀、透明和理性。不僅如此，中國還應(yīng)該給予外國投資機(jī)構(gòu)更大的投資權(quán)限，投資越來越專業(yè)化集中化，亦是成熟市場的表現(xiàn)。

圖1　不同流通市值賬戶的占比分析

其次，中國應(yīng)完善資本市場，逐步建立上市公司分紅制度。有效的分紅制度有助于長期投資，分析1900年到2005年歐洲發(fā)達(dá)國家與美國股票市場的投資回報率，其中一半來自分紅、股份回購收益，只有一半源自價差收益。在此期間，英國股息回報率平均為9.6%，其中資本利得占據(jù)4.7%。美國證券市場年均回報率高達(dá)9.8%，而資本利得就占據(jù)5.1%。而我國股票市場最大的問題就是上市公司分紅太少，這導(dǎo)致投資者只能從中獲得價差收益，于是中國市場投資氛圍濃重。圖2顯示了2007年-2013年上市公司分紅變化圖，我們可以看出雖然分紅總額在增加，分紅凈利潤比卻呈現(xiàn)基本不變的趨勢，說明上市公司在分紅上沒有進(jìn)步，顯得非常消極。

圖2　2007年-2013年上市公司分紅變化圖

最后，要求減少政府對證券市場的直接干預(yù)，完善信息披露制度，杜絕內(nèi)幕交易。2001年之后，我國證券市場相繼曝光了億安科技、中科系列的莊家如何操作股價走勢及銀廣夏等上市公司作假業(yè)績等不良事件，輿論評價中國股市不過是一個投機(jī)的“賭場”。由于中國證券市場中個人投資者比例較高，加上國內(nèi)證券市場高速發(fā)展使得很多投資者并沒有良好的投資理念。中國監(jiān)管層應(yīng)該考慮中小投資者的利益，不能讓大機(jī)構(gòu)利用自身優(yōu)勢來獲取非法收益。直到中國證券法學(xué)研究會在2015年形成了一份信息披露研究報告，即《中國證券市場信息披露案例研究與評估報告(2014年度)》，在上市公司的信息披露制度上進(jìn)行了全方位的分析，并提出了若干解決意見。這顯示出我國在證券市場信息披露制度上的重大進(jìn)步。

“羊群行為”存在于很多領(lǐng)域中，大眾的“羊群效應(yīng)”是民眾適應(yīng)社會的一種行為方式，但在股票市場這個特殊的環(huán)境中，投資者若仍然不剖析自己，沒有冷靜的判斷和風(fēng)險評價，盲目跟隨“領(lǐng)頭羊”買賣股票，就很有可能在不知不覺中踏入事先埋伏好的陷阱或圈套，畢竟世界上沒有不勞而獲的財富，投資的成敗都需要自己獨(dú)自承擔(dān)。

參考文獻(xiàn)：

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[責(zé)任編輯：王閩紅]

Analysis of Herding Behavior in Stock Market of China

LI Yue

(Collegeofeconomics,SichuanUniversity,Chengdu610065,China)

Abstract:Herding effect is an important branch of behavioral finance research. Through the cross application of sociology, psychology and finance, the investors' behavior is analyzed from the perspective different from the traditional financial theory. In the financial markets, herding behavior is expressed as in a certain period of time, a large number of investors abandon their original investment strategy and take a similar investment strategy with others after obtaining information about other people' s investment decision, and information transmission between investors affect each other. Research shows that in the securities market of our country, the herding effect often occurs.

Key words:herding effect; stock market; securities market

【中圖分類號】F832.5

【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A

【文章編號】1008-9101(2015)04-0065-04