朗潤(rùn)+李大衛(wèi)
北京盛世景投資投資總監(jiān)
在國(guó)內(nèi)投行人民間組織“榮呆會(huì)”的2015年年會(huì)上,大家熱議注冊(cè)制,其實(shí)哪里只是投行人自己,市場(chǎng)、媒體、政策已經(jīng)將注冊(cè)制作為重要的課題來研究。
大家關(guān)心的問題很多,而真正最關(guān)心的問題只有一個(gè):上市公司會(huì)不會(huì)擴(kuò)容?
有人說注冊(cè)制就是不審核,加強(qiáng)披露監(jiān)管,所以誰都能上市;有人說注冊(cè)制換湯不換藥,不可能千股放行。而我認(rèn)為,一個(gè)市場(chǎng)中的上市公司應(yīng)該是市場(chǎng)選出來的,而不是監(jiān)管選出來的。而中國(guó)所有的上市公司,都是監(jiān)管選出來的。任何一個(gè)市場(chǎng),都會(huì)有2∶8效應(yīng),受到追捧、得到融資的更多是少數(shù)。一個(gè)好的注冊(cè)制的邏輯是,被監(jiān)管選出來的一些公司下去,市場(chǎng)選擇的一些公司上來,但是總量不會(huì)特別多。
那么我們就必須要思考什么是一個(gè)健康的逐步發(fā)展的真正的證券市場(chǎng)。其實(shí)我們不用看美國(guó)、英國(guó),我們身邊的新三板,就已經(jīng)是一個(gè)從頭重建的證券市場(chǎng)。目前掛牌公司雖然多,但是做市的、交易活躍的其實(shí)還是絕對(duì)少數(shù)。這其實(shí)是市場(chǎng)的選優(yōu)效應(yīng),是活水,是市場(chǎng)內(nèi)涵的功能。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)是法制經(jīng)濟(jì),證券市場(chǎng)的核心是證券法律。我們目前談的注冊(cè)制,本質(zhì)上是一個(gè)企業(yè)獲得對(duì)公眾發(fā)行證券資格的法制問題,那么我們能否嘗試著不去追逐注冊(cè)制流傳的各種新聞和猜測(cè),而回到證券法律體系本身,也許了解了證券法在證券市場(chǎng)中應(yīng)該起到的作用,能夠讓我們更加理解,我們需要的是一個(gè)什么樣的注冊(cè)制。
我認(rèn)為有三個(gè)基本問題是證券法必須解決的:
第一,當(dāng)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)發(fā)行證券及其證券在市場(chǎng)進(jìn)行交易時(shí),證券法必須迫使公司給出全面且公正的披露。否則,證券的賣出及交易將建立在誤傳和謠言的基礎(chǔ)上,而與證券本身所代表的公司經(jīng)營(yíng)行為和業(yè)務(wù)差距越來越大。
第二,證券法必須保障證券市場(chǎng)的公平,否則操縱股價(jià)和內(nèi)幕交易會(huì)使投資者遭到欺騙,而使越來越多的人放棄證券市場(chǎng)投資,真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)也無法有效從公開市場(chǎng)籌集資金。公平和披露是證券市場(chǎng)這個(gè)巨大的現(xiàn)代游戲存在的基礎(chǔ)。
第三,證券法必須迫使投資者使用自有資金,而非借貸的資金來購(gòu)買證券。從1929年美國(guó)到2015年的中國(guó),財(cái)務(wù)杠桿過高會(huì)加速市場(chǎng)泡沫化,使整個(gè)市場(chǎng)中的證券稀釋。此時(shí) 不管是市場(chǎng)內(nèi)生性對(duì)虛高估值的糾錯(cuò)機(jī)制,還是政策對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的控制,在任何市場(chǎng)的合理回歸時(shí)都會(huì)變成加速競(jìng)相拋售證券的惡性循環(huán),從而導(dǎo)致證券市場(chǎng)的全面崩潰。
不管什么制,最關(guān)鍵的是保證這三條,中國(guó)股市的問題,不在于是不是注冊(cè)制,而在于過去、現(xiàn)在、未來的證券法律體系,有沒有真正地去落實(shí)對(duì)這三條的保護(hù),再悄悄深入一點(diǎn)說,到底是證券市場(chǎng)權(quán)大,還是法大?