大山

春秋航空（601021.SH）公司是上海迪士尼開園最大的受益者，近年來國(guó)際航線增長(zhǎng)迅猛，低成本航空旅游模式優(yōu)勢(shì)突出。從股價(jià)與基本面上看，春秋航空嚴(yán)重被低估。

價(jià)值維度：物有所值

中國(guó)航空出境游處于爆發(fā)階段，航空、機(jī)票、酒店、旅游全價(jià)值鏈產(chǎn)品將成未來最掙錢的商業(yè)模式。日韓泰國(guó)出境游熱潮帶動(dòng)公司2015年國(guó)際航線收入同比增長(zhǎng)170%。預(yù)計(jì)公司2015年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)60%，主要原因是油價(jià)下跌和出境游帶動(dòng)需求端高速增長(zhǎng)。公司2016年進(jìn)一步開辟國(guó)際航線，加大日本和泰國(guó)等國(guó)家的運(yùn)力投入。日本春秋航空公司已經(jīng)開通成田飛往重慶和武漢的航班，滿足本地始發(fā)旅客巨大的旅游需求。

單位運(yùn)營(yíng)成本低于美西南航空34%，未來單位成本仍有下降空間：采取“兩單兩低和兩高”（單一機(jī)型和艙位，低銷售和管理費(fèi)用，高客座率和飛機(jī)日利用率）策略顯著降低成本，目前單位座公里成本低于美西南航空34%，比國(guó)內(nèi)三大航低40%，隨著機(jī)隊(duì)規(guī)模的擴(kuò)張，單位座公里成本有望進(jìn)一步降低。公司飛機(jī)日運(yùn)用率有望從11.5小時(shí)提高至13小時(shí)，將超過美西南航。春秋國(guó)旅包機(jī)包座業(yè)務(wù)未來將使公司客座率繼續(xù)保持在92%以上，高于全球航空公司平均客座率10個(gè)百分點(diǎn)。只要拿到干線城市的時(shí)刻資源，基本可以保證盈利。

以美西南航空、瑞安航空為代表的低成本航空在股價(jià)和市值成長(zhǎng)方面遙遙領(lǐng)先市場(chǎng)。美西南航空憑借強(qiáng)大的低成本運(yùn)營(yíng)模式，從1973年開始，連續(xù)43年保持盈利，2015年公司凈利潤(rùn)達(dá)到21.8億美元，創(chuàng)下歷史新高。西南航空的股價(jià)，1980年以來上漲了84倍，遠(yuǎn)超同期的標(biāo)普500指數(shù)。春秋航空作為國(guó)內(nèi)低成本航空公司領(lǐng)軍者，與春秋國(guó)旅緊密合作，有望成為下一個(gè)瑞安航空，重演市值趕超之路。

成長(zhǎng)維度：物超所值

國(guó)內(nèi)線：公司1月國(guó)內(nèi)航線RPK同比下降4.70%，環(huán)比2015年12月上升7.09%，ASK同比下降4.88%，環(huán)比上升6.04%，客座率同比上升0.18%，達(dá)93.42%。公司內(nèi)線延續(xù)穩(wěn)定布局，主要體現(xiàn)在客座率水平變動(dòng)小，維持93%左右的高位，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)相對(duì)低迷，加之東亞航線持續(xù)火爆，預(yù)計(jì)公司2016年運(yùn)力重點(diǎn)仍是國(guó)際，國(guó)內(nèi)線預(yù)計(jì)主要以運(yùn)力結(jié)構(gòu)調(diào)整為主，會(huì)繼續(xù)夯實(shí)長(zhǎng)三角部署，為下半年迪士尼做準(zhǔn)備。

國(guó)際線：公司1月國(guó)際航線RPK同比增長(zhǎng)160.14%，環(huán)比12月上升2.20%，ASK同比增長(zhǎng)159.32%，環(huán)比下降2.52%，客座率同比上升0.28%，達(dá)到88.42%。國(guó)際線持續(xù)量?jī)r(jià)齊升，而與傳統(tǒng)航空不同在于，公司國(guó)際航線需求匹配供給較好，投入產(chǎn)出比高效。從2016年春運(yùn)效果看，韓國(guó)、泰國(guó)和日本位居中國(guó)居民出境目的地前三甲。公司2015年日本韓國(guó)戰(zhàn)略收效顯著，成為利潤(rùn)彈性所在。而2015年底大力布局中泰旅游市場(chǎng)又是高明之舉，預(yù)計(jì)后幾個(gè)月泰國(guó)市場(chǎng)將接力日韓，成為盈利新增長(zhǎng)點(diǎn)。

估值維度：安全邊際高

通過追蹤市場(chǎng)中各大券商對(duì)春秋航空的最新研報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)：即使按最保守的估計(jì)，公司2016年每股收益達(dá)2.41元，其合理股價(jià)在50.49元左右。

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