我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展研究

作者簡(jiǎn)介：耿禎幸（1987-），女，回族，湖北荊州人，研究生學(xué)歷，湖北大學(xué)商學(xué)院金融專業(yè)，研究方向：國(guó)際金融。

摘要：隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，融資融券業(yè)務(wù)也進(jìn)入到一個(gè)新的發(fā)展歷程，融資融券業(yè)務(wù)能否持續(xù)健康的發(fā)展對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展意義重大。本文在對(duì)融資融券相關(guān)概念進(jìn)行介紹的基礎(chǔ)上，分析了我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀和對(duì)證券市場(chǎng)的影響，分析了我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)存在的問題，并針對(duì)這些問題提出了改進(jìn)的對(duì)策。

關(guān)鍵詞：融資融券；發(fā)展現(xiàn)狀；問題；對(duì)策

一、我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀

融資融券交易是指投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入證券（融資交易），或者借入證券并賣出（融券交易）的行為，然后在約定期限內(nèi)償還所借資金、證券及相關(guān)利息、費(fèi)用的一類交易活動(dòng)，因此又被稱為證券信用交易或保證金交易。包括券商對(duì)投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券。

由于我國(guó)資本市場(chǎng)啟動(dòng)較晚，融資融券業(yè)務(wù)在我國(guó)的發(fā)展經(jīng)歷了很大的波折。2010年3月31日，上海證券交易所和深圳證券交易所開始接受融資融券交易申報(bào)，兩融交易試點(diǎn)正式進(jìn)入市場(chǎng)操作階段。此后，融資融券業(yè)務(wù)歷經(jīng)了四次標(biāo)的券擴(kuò)容以及轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的啟動(dòng)，呈現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。經(jīng)歷了以下四個(gè)階段，第一個(gè)階段：從1997年7月1日到2006年3月30日，本時(shí)期禁止賣空交易；第二個(gè)階段：從2006年3月31日到2010年3月31日，本時(shí)期融資融券試點(diǎn)逐步開展，以《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》的頒布和深圳證券交易所開始接受融資融券交易申報(bào)為時(shí)間節(jié)點(diǎn)。第三階段：2010年3月31日到2012年8月29日，融資融券交易正式實(shí)際操作階段，但此階段的融資融券交易只允許證券公司利用自有資金和證券向投資者融資或融券；第四階段為2012年8月30日到現(xiàn)在，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)。

融資融券交易總額增長(zhǎng)迅速。2010年3月31日首個(gè)融資融券交易日，滬深兩市融資融券余額僅為659萬元，最初的融資融券標(biāo)的為90只股票。而到2014年12月31日，融資融券余額為10256.56億元，融資融券標(biāo)的股票擴(kuò)展到900只。

二、融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券市場(chǎng)的影響

（一）融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券市場(chǎng)的積極影響

1、融資融券是證券公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)

經(jīng)過多年的發(fā)展，我國(guó)證券公司的盈利模式不斷發(fā)展，但是公司的主要利潤(rùn)來源仍然是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。在融資融券業(yè)務(wù)開展后，原有的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不僅不會(huì)受到影響，其規(guī)模還可以得到擴(kuò)大，使得經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入得到增長(zhǎng)，同時(shí)客戶在使用融資融券業(yè)務(wù)時(shí)，還會(huì)產(chǎn)生手續(xù)費(fèi)和利息。目前融資融券業(yè)務(wù)的年利率在8.6%左右，顯著高于銀行貸款的年利率，券商從中可以獲得較大的利潤(rùn)空間，因此融資融券業(yè)務(wù)可能成為券商新的利益增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，由于保證金制度的存在，券商面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)較低的，較高的利率收益和較低的風(fēng)險(xiǎn)為券商帶來了大量的超額收益。

2、增加市場(chǎng)的流動(dòng)性

由于融資融券業(yè)務(wù)采用保證金交易的形式，投資者只需交納融資融券標(biāo)的證券價(jià)值的一定比例的現(xiàn)金即可交易，投資者已經(jīng)持有的證券也可充抵保證金，這就在擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模的同時(shí)大大降低了投資者的交易成本，即增加了證券市場(chǎng)的總供給和總需求，擴(kuò)大證券交易的深度，提高了證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。

3、雙向交易機(jī)制有利于發(fā)現(xiàn)證券的內(nèi)在價(jià)值，促進(jìn)股票價(jià)格穩(wěn)定

融資融券中的做空機(jī)制在一定程度上可幫助投資者表達(dá)他們對(duì)某只股票的預(yù)期投資價(jià)值，如果股票價(jià)格一直持續(xù)上漲，投資者預(yù)期股價(jià)會(huì)出現(xiàn)下跌，便可以提前賣空證券，調(diào)控目前市場(chǎng)上供不應(yīng)求的情況，使得股票過高的價(jià)格趨于合理化。反之如果股價(jià)持續(xù)下跌，投資者預(yù)期股票價(jià)格可能會(huì)有所反彈，便可以提前融資購(gòu)買證券，使得股票的價(jià)格回到合理的價(jià)值。這兩種交易機(jī)制將引導(dǎo)價(jià)格回歸理性，并且降低股市的大幅波動(dòng)，從而調(diào)節(jié)證券市場(chǎng)供給和股票的需求。

4、為投資者提供多樣化的投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)管理手段

一直以來，我國(guó)證券市場(chǎng)屬于典型的單邊市，只能做多，不能做空。投資者要想獲取價(jià)差收益，只有先買進(jìn)股票然后再高價(jià)賣出。融資融券的推出，可以使投資者既能做多（融資買入），也能做空（融券賣出），不但多了一個(gè)投資選擇以贏利的機(jī)會(huì)，而且在遭遇熊市時(shí)，投資者可以融券賣出以回避風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券市場(chǎng)的消極影響

1、加大了股票市場(chǎng)波動(dòng)的幅度

在股價(jià)大起大落中，許多投資者由于判斷失誤，使得虧損進(jìn)一步擴(kuò)大不能完全補(bǔ)足融資或融券的保證金，從而給對(duì)應(yīng)的證券公司帶來一定的資金或者證券回籠的壓力，迫使證券公司短期內(nèi)買進(jìn)或賣出對(duì)應(yīng)的股票，從而嚴(yán)重加劇股市波動(dòng)。融資融券業(yè)務(wù)對(duì)標(biāo)的證券具有助漲助跌的作用。特別是2015年的股災(zāi)期間，融資融券對(duì)股市產(chǎn)生了消極影響，加大了股市的波動(dòng)。

2、加大了股市投機(jī)氣氛，滋生操縱股價(jià)行為，擾亂市場(chǎng)秩序

投機(jī)交易是一種信用交易的天然本性，在追逐利益的驅(qū)使下，信用交易使得一些投資者更加容易操縱股價(jià)，甚至與證券公司或上市公司聯(lián)手操作，損害廣大投資者的利益，擾亂證券市場(chǎng)秩序。

3、給投資者帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)

融資融券交易“杠桿交易”的特點(diǎn)，決定了投資者在從事融資融券交易時(shí)如果判斷失誤，則可能遭受比普通交易虧損更大的風(fēng)險(xiǎn)。例如投資者以100萬元普通買入一只股票，該股票從20元/股下跌到18元/股，投資者的損失是10萬元，虧損10%；如果投資者以100萬元作為保證金、以50%的保證金比例融資200萬元買入同一只股票，該股票從20元/股下跌到18元/股，投資者的損失是20萬元，虧損20%。所以，投資者要清醒認(rèn)識(shí)到杠桿交易的高收益高風(fēng)險(xiǎn)特征。

在2015年上半年，上證指數(shù)沖上5000點(diǎn)，許多投資者繼續(xù)看好股市，加大融資，而在之后的一路暴跌中許多投資者被迫強(qiáng)制平倉，損失慘重。

三、我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)存在的問題

（一）融資與融券業(yè)務(wù)發(fā)展不平衡

融券業(yè)務(wù)規(guī)模遠(yuǎn)小于融資業(yè)務(wù)規(guī)模。截止到2015年底，我國(guó)融資余額為6805.22億，融券余額僅為為21.01億，融券規(guī)模大概占融資規(guī)模的0.31%，發(fā)展極不平衡。融資業(yè)務(wù)的規(guī)模、活躍度均遠(yuǎn)超融券業(yè)務(wù)。

（二）融券品種匱乏

從供給的角度，融券券源相對(duì)短缺，也是限制融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展的重要因素之一。市場(chǎng)上缺少足夠的融券品種與數(shù)量，很多投資者認(rèn)為，像中小板、創(chuàng)業(yè)板和地產(chǎn)股那樣受到高估的處于較高價(jià)位的股票其實(shí)有著很高的做空價(jià)值，然而券商大多數(shù)情況下都更傾向于提供銀行股，而銀行股已經(jīng)被嚴(yán)重低估了，再進(jìn)行融券會(huì)面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）融資融券的成本較高

根據(jù)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》以及《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》。融資、融券期限最長(zhǎng)不超過6個(gè)月，但現(xiàn)階段融資融券成本特別是融券成本偏高。根據(jù)Wind資訊，從開展融資融券業(yè)務(wù)的98家證券公司公布的利率費(fèi)率情況來看，有86.7%的證券公司的融資利率在8.6%（含8.6%）以下，大約有66%的證券公司融券費(fèi)率集中在10.6%左右。而發(fā)達(dá)國(guó)家融資融券的費(fèi)率較低，美國(guó)的融資融券利率保持在2%左右，日本在2%至3%之間浮動(dòng)。我國(guó)融資融券的費(fèi)用率過高，在一定程度上大大降低了我國(guó)融資融券市場(chǎng)的活躍程度。

（四）風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制不完善

2014年12月15日至29日期間和2015年2月2日至15日期間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司的融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)檢查。從檢查結(jié)果看，現(xiàn)階段證券公司融資融券類業(yè)務(wù)總體運(yùn)行平穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，未發(fā)生重大違法違規(guī)行為。但部分公司存在違規(guī)為到期融資融券合約展期、向不符合條件的客戶融資融券、未按規(guī)定及時(shí)處分客戶擔(dān)保物、違規(guī)為客戶與客戶之間融資提供便利等問題。此外，個(gè)別公司還存在整改不到位、收到處理仍未改正甚至出現(xiàn)新的違規(guī)等問題。這些都說明了融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制還不完善。

（五）相關(guān)的法律法規(guī)不完善

開展籌備融資融券業(yè)務(wù)以來，我國(guó)證監(jiān)會(huì)和滬深證券交易所紛紛制訂了大量的法規(guī)條例規(guī)范融資融券的市場(chǎng)操作，設(shè)定進(jìn)入門檻，約束各參與者的交易行為，但是在推出條例的同時(shí)各項(xiàng)條例以定性描述居多，缺乏高執(zhí)行度和參考性的定量規(guī)定，沒有可操作的針對(duì)性，使得有法卻無數(shù)據(jù)可依，這樣可能降低具體實(shí)施過程中的參考價(jià)值，無法起到預(yù)期的效果。

（六）投資者準(zhǔn)入門檻設(shè)置不合理

投資者做融資融券業(yè)務(wù)有一定的資金限制。證監(jiān)會(huì)之前規(guī)定，參與融資融券業(yè)務(wù)的投資者必須符合“資金門檻50萬元并需開戶交易18個(gè)月以上”這兩條標(biāo)準(zhǔn)。2013年4月后，多家券商將融資融券門檻調(diào)整為“客戶資產(chǎn)達(dá)10萬元、開戶滿六個(gè)月。”經(jīng)過2014年底至2015年初對(duì)開展融資融券業(yè)務(wù)的證券公司的檢查，客戶資金門檻再次調(diào)整為50萬元。這樣的門檻將許多中小投資者拒之門外。

四、完善我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的對(duì)策建議

（一）大力發(fā)展融券業(yè)務(wù)，提高融券的份額

通過提高管理和經(jīng)營(yíng)水平，并進(jìn)行大力宣傳和采取各種促銷手段，進(jìn)一步增大融資融券規(guī)模。在開展相關(guān)業(yè)務(wù)的同時(shí)，在保證整體規(guī)模擴(kuò)大的前提下，采取各種管理和營(yíng)銷手段，提高融券的份額，使得融資和融券業(yè)務(wù)發(fā)展均衡，從而使得融資融券業(yè)務(wù)可以更加全面，健康、快速的發(fā)展。

（二）進(jìn)一步擴(kuò)大融券來源

首先我們需要在完善風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下，擴(kuò)大標(biāo)的證券品種的數(shù)量。目前滬深交易所可以進(jìn)行融資融券交易的標(biāo)的證券是900只，大部分都是藍(lán)籌股和大盤股，然而這些股票的流動(dòng)性和波動(dòng)性相對(duì)來說較低，因此可以通過把滬深300成分股、上證180和深證100成分股之外的業(yè)績(jī)較好的股票作為標(biāo)的證券，來擴(kuò)大標(biāo)的證券池，以發(fā)揮市場(chǎng)穩(wěn)定器的作用。

其次我們要加快開展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，不斷完善轉(zhuǎn)融通證券出借交易機(jī)制。進(jìn)一步落實(shí)《關(guān)于促進(jìn)融券業(yè)務(wù)發(fā)展有關(guān)事項(xiàng)的通知》和《基金參與融資融券及轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)指引》。

（三）適當(dāng)降低融資融券的成本

在對(duì)日本、美國(guó)融資融券交易成本的數(shù)據(jù)調(diào)查中，我們可以了解到我國(guó)融資融券的交易成本過高，因此為了完善我國(guó)融資融券市場(chǎng)，應(yīng)該將融資融券的費(fèi)用率逐漸向市場(chǎng)自身決定讓渡，政府的干預(yù)不能過多，要對(duì)市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制不斷完善。由于我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)起步較晚，在降低融資融券交易成本過程中可以借鑒國(guó)內(nèi)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，交易費(fèi)用類按照不同的投資者的類型收取，可以對(duì)交易不頻繁的投資者采用較低的利率，對(duì)于短期的投資者采用較高的利率，這樣就可以有效的降低投資者的交易成本，進(jìn)一步促進(jìn)融資融券市場(chǎng)的活躍程度。

（四）進(jìn)一步完善融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系

完善的融資融券監(jiān)管體系是融資融券業(yè)務(wù)順利開展的有力保證。首先要完善信息披露機(jī)制。應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》的規(guī)定。證券公司的披露對(duì)象應(yīng)包括投資者。作為融資融券交易標(biāo)的證券發(fā)行者的上市公司更應(yīng)該承擔(dān)具體的信息披露義務(wù)。應(yīng)該利用網(wǎng)絡(luò)、報(bào)刊等多種渠道對(duì)相關(guān)信息進(jìn)行披露。

其次需要建立嚴(yán)格的資本監(jiān)管系統(tǒng)，對(duì)證券公司的資金利用情況進(jìn)行監(jiān)督管理，對(duì)不合理的資金利用行為或者過大規(guī)模的資本利用情況發(fā)出警告信息，由證監(jiān)會(huì)的相關(guān)部門對(duì)其進(jìn)行進(jìn)一步的監(jiān)控。這可以在一定程度上遏制融資融券市場(chǎng)內(nèi)幕交易和操作市場(chǎng)的行為，減少了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

再次引導(dǎo)證券公司審慎合理確定融資融券規(guī)模和經(jīng)營(yíng)杠桿，全面強(qiáng)化標(biāo)的證券和擔(dān)保證券風(fēng)險(xiǎn)管理，執(zhí)行落實(shí)投資者適當(dāng)性管理各項(xiàng)規(guī)定，切實(shí)提高抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，確保融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展與自身資本實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力相適應(yīng)。

最后是進(jìn)一步健全客戶風(fēng)險(xiǎn)分析和管理機(jī)制。要定期、不定期地客戶資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)、交易習(xí)慣、行為特征、信用狀況等方面情況進(jìn)行分析，對(duì)集中度較高、擔(dān)保品風(fēng)險(xiǎn)較大、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的客戶，要審慎控制其融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模，與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配。

（五）建立健全相關(guān)的法律法規(guī)

完善立法是促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)健康發(fā)展的關(guān)鍵。為適應(yīng)融資融券發(fā)展的實(shí)際狀況和市場(chǎng)需求，以及融資融券業(yè)務(wù)開展過程中出現(xiàn)的新情況、新問題，應(yīng)不斷健全相配套的法制基礎(chǔ)。國(guó)家立法機(jī)關(guān)應(yīng)該對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的方案和各個(gè)參與者承擔(dān)的責(zé)任與義務(wù)進(jìn)行深入了解，同時(shí)還要關(guān)注中國(guó)證券金融股份公司與證券公司的內(nèi)部管理制度及有關(guān)情況，建立健全的規(guī)章法令，確保制度與規(guī)章能在融資融券業(yè)務(wù)的開展過程中得到妥善遵守，確保參與者的合法權(quán)益不受侵犯，從而更好的推動(dòng)“兩融”業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。

（六）適當(dāng)放寬投資者的準(zhǔn)入門檻

各個(gè)開展融資融券業(yè)務(wù)的券商可以在遵守證監(jiān)會(huì)對(duì)于融資融券業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定的前提下，對(duì)投資者的投資經(jīng)驗(yàn)、信用等級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等進(jìn)行綜合打分，而非采取千篇一律的評(píng)定方法，對(duì)不同等級(jí)的投資者進(jìn)行差別管理，這樣就會(huì)擴(kuò)大進(jìn)入融資融券市場(chǎng)的隊(duì)伍，使得融資融券的規(guī)模得以提升。

五、結(jié)論

在我國(guó)啟動(dòng)融資融券業(yè)務(wù)的六年時(shí)間里，融資融券業(yè)務(wù)取得了巨大的發(fā)展。但由于我國(guó)特殊的國(guó)情，融資融券業(yè)務(wù)仍然遇到了一些問題，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有不小的差距。我們要在充分認(rèn)識(shí)我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)存在問題的基礎(chǔ)上，針對(duì)這些問題分析原因，進(jìn)而提出相應(yīng)的改進(jìn)建議，促進(jìn)我國(guó)的融資融券業(yè)務(wù)健康、快速的發(fā)展。（作者單位：湖北大學(xué)商學(xué)院）

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