王大為，譚 晶

當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的對(duì)策分析

王大為1，譚 晶2

（1.吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，長(zhǎng)春130012；2.中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)同位素公司，北京100032）

2014年以來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速急劇放緩，經(jīng)濟(jì)發(fā)展陷入了困境。為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，不同的新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家應(yīng)采取不同的政策措施。存在潛在產(chǎn)出缺口的國(guó)家應(yīng)實(shí)行寬松的貨幣政策，以恢復(fù)經(jīng)濟(jì)基本面為首要任務(wù)；資本外流嚴(yán)重、經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格敏感的國(guó)家應(yīng)實(shí)行不同程度的資本流動(dòng)管制措施；經(jīng)濟(jì)對(duì)出口依賴較高的國(guó)家應(yīng)選擇弱勢(shì)貨幣政策，以刺激出口增長(zhǎng)；資源凈進(jìn)口國(guó)應(yīng)實(shí)行強(qiáng)勢(shì)貨幣政策，否則本幣貶值將抵消國(guó)際大宗商品價(jià)格下降所帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)；資源凈出口國(guó)應(yīng)實(shí)行弱勢(shì)貨幣政策，本幣貶值有助于抵消國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格下降所造成的貿(mào)易損失。

新興經(jīng)濟(jì)體；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；資本

2014年以來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在進(jìn)入一個(gè)較低速度的新時(shí)代。除個(gè)別國(guó)家（主要是印度）之外，新興經(jīng)濟(jì)體11國(guó)（E11）中大多數(shù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度呈現(xiàn)急劇放緩趨勢(shì)，這在某種程度上意味著較慢的增長(zhǎng)正在成為曾經(jīng)是全球最具活力的新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期特征。新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家由于發(fā)展基礎(chǔ)、資源稟賦的不同，各個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的態(tài)勢(shì)及影響因素也不相同。本文通過(guò)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)11國(guó)（E11）中各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行對(duì)比分析，找出影響這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素，并相應(yīng)提出了具有針對(duì)性的政策建議，以期能為當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定提供理論支撐。

一、新興經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)

1.新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)放緩。2015年，E11中的巴西和俄羅斯經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入衰退，巴西GDP前3季度萎縮了3.2%，而俄羅斯GDP全年下降了3.8%①。韓國(guó)、南非和阿根廷勉強(qiáng)保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但與2014年相比，GDP增速迅速下滑至2.5%以下，處于衰退的邊緣。墨西哥、沙特和土耳其的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)要稍好，但已不復(fù)當(dāng)年高速增長(zhǎng)的盛況。印尼和中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速仍然維持在一個(gè)較高的水平上，但經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)已經(jīng)形成。唯一的亮點(diǎn)是印度，2015前3季度GDP增速達(dá)到7.6%，較2014年提高了0.3個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)依然處于強(qiáng)勁增長(zhǎng)的勢(shì)頭中?？傮w來(lái)看，曾經(jīng)是全球最具活力的E11整體經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)，這意味著較慢的增長(zhǎng)正在成為E11經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期特征，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入“新常態(tài)”。［1］

2.新興經(jīng)濟(jì)體物價(jià)變動(dòng)呈現(xiàn)兩極分化態(tài)勢(shì)。從通脹總體變動(dòng)趨勢(shì)看，2010～2015年E11平均通脹率變化不大，基本維持在6%的水平。從國(guó)別變動(dòng)趨勢(shì)看，2015年E11中有5個(gè)國(guó)家（巴西、印度、印尼、俄羅斯和沙特）通脹率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，6個(gè)國(guó)家（土耳其、韓國(guó)、南非、中國(guó)、阿根廷和墨西哥）通脹率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。從絕對(duì)水平看，俄羅斯和阿根廷的通脹最為嚴(yán)重，2015年通脹率都超過(guò)了2位數(shù)，分別達(dá)到12.9%和14.3%。巴西、印度和土耳其的通脹也較為嚴(yán)重，2015年這三國(guó)通脹率均超過(guò)7%。印尼、南非、沙特和墨西哥的物價(jià)水平較為穩(wěn)定，2015年這四國(guó)通脹率均在4.5%以下。而中國(guó)和韓國(guó)則陷入通貨緊縮的邊緣，2015年中國(guó)通脹率降至1.4%，韓國(guó)通脹率更是只有0.6%。

3.新興經(jīng)濟(jì)體總體就業(yè)狀況趨于惡化。從就業(yè)狀況總體變動(dòng)趨勢(shì)看，2015年E11整體就業(yè)狀態(tài)出現(xiàn)惡化態(tài)勢(shì)，前3季度E11平均失業(yè)率升至8.7%，較2014年上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，為2010年以來(lái)的最高點(diǎn)。從國(guó)別變動(dòng)趨勢(shì)看，2015年E11中有6個(gè)國(guó)家（巴西、韓國(guó)、南非、俄羅斯、沙特和土耳其）失業(yè)率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，2個(gè)國(guó)家（阿根廷和墨西哥）失業(yè)率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，中國(guó)失業(yè)率則基本穩(wěn)定在4.1%左右。從絕對(duì)水平看，南非、沙特和土耳其的失業(yè)情況最為嚴(yán)重，2015前三季度失業(yè)率均超過(guò)2位數(shù)，分別達(dá)到25.6%、11.6%和10.3%。巴西、阿根廷和俄羅斯的失業(yè)率稍高，2015前三季度三國(guó)失業(yè)率分別為6.7%、6.6%和5.6%。韓國(guó)、中國(guó)和墨西哥的就業(yè)情況較為樂(lè)觀，2015前三季度三國(guó)失業(yè)率分別只有3.8%、4.1%和4.1%。

4.新興經(jīng)濟(jì)體出口急劇下降。受全球經(jīng)濟(jì)減速和國(guó)際大宗商品價(jià)格下跌的影響，2010年以來(lái)，E11出口的平均增速不斷下滑，至2015年E11整體出口陷入負(fù)增長(zhǎng)，2015年前3季度平均出口增速暴跌至-11.1%，形勢(shì)極為嚴(yán)峻。從國(guó)別變動(dòng)趨勢(shì)看，2015年E11中除南非外（前3季度的出口增長(zhǎng)了4.7%），其余國(guó)家出口均大幅下降。其中俄羅斯、阿根廷、印尼和巴西等四個(gè)資源出口大國(guó)情況最為嚴(yán)重，2015年前三季度四國(guó)出口下降幅度均超過(guò)了2位數(shù)，分別為-32%、-16%、-14%和-12.4%。而在其他以制造業(yè)為主的國(guó)家中，印度出口下降幅度最大，2015年前三季度出口降幅達(dá)到-17.4%；土耳其、韓國(guó)和墨西哥的出口下降幅度稍低，但2015年前三季度的出口降幅也分別達(dá)到-9.0%、-6.6%和-5%；中國(guó)出口下降幅度最低，2015年前三季度的出口降幅為-2.8%。

5.新興經(jīng)濟(jì)體貨幣普遍貶值。自2014年10月美聯(lián)儲(chǔ)正式退出量化寬松后，E11所有成員國(guó)的貨幣均出現(xiàn)大幅度貶值現(xiàn)象。［2］2014年10月～2015年12月，E11所有成員國(guó)的貨幣平均貶值幅度達(dá)到25%。其中巴西貨幣貶值幅度最大，2014年10月～2015年12月巴西貨幣貶值了69%；南非、阿根廷、土耳其和印尼等國(guó)的貨幣貶值幅度也都超過(guò)了20%，2014年10月～2015年12月這四國(guó)貨幣分別貶值了35%、35%、31%和20%；中國(guó)和印度貨幣表現(xiàn)稍好，但2014年10月～2015年12月也分別貶值了5%和9%。另外，2015年全年俄羅斯和墨西哥的貨幣貶值幅度也分別達(dá)到24%和16%；而韓國(guó)貨幣在2014年10月～2015年9月的一年時(shí)間內(nèi)也貶值了14%。

二、新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響因素

盡管新興經(jīng)濟(jì)體11國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)不盡相同，但影響這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素都有諸多相似之處，主要包括以下幾個(gè)方面。

1.消費(fèi)。通過(guò)對(duì)比分析新興經(jīng)濟(jì)體11國(guó)和G7國(guó)家集團(tuán)的GDP各項(xiàng)指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率可以發(fā)現(xiàn)，在E11國(guó)家之中，除了中國(guó)和沙特的消費(fèi)貢獻(xiàn)率相對(duì)較低，2013年分別為36.2%和29.7%，其余國(guó)家均在50%以上，其中土耳其達(dá)到70.9%，超過(guò)了美國(guó)的68.0%；墨西哥和阿根廷略低于美國(guó)，分別為67.2%和66.4%，但與G7其他國(guó)家相比要高一些。由此可見(jiàn)，消費(fèi)已經(jīng)成為拉動(dòng)E11經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要力量，同時(shí)也說(shuō)明新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)源趨于合理化。

2.投資。金融危機(jī)之后，E11經(jīng)濟(jì)保持了良好的復(fù)蘇勢(shì)頭，這在很大程度上得益于較高的資本形成，2011～2014年間，E11資本形成總額占GDP的比重均值約為26.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于G7集團(tuán)的19.6%。其中，中國(guó)資本形成總額占GDP的比重高達(dá)47%，遠(yuǎn)高于其他國(guó)家，印度和印尼居于其后，均在30%以上，韓國(guó)雖然整體占比很高，但呈逐年下降趨勢(shì)。這是因?yàn)椋瑸榱藨?yīng)對(duì)金融危機(jī)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體采取了非常規(guī)貨幣政策——量化寬松，致使全球流動(dòng)性過(guò)剩，大量國(guó)際資本涌入新興經(jīng)濟(jì)體避險(xiǎn)或獲利，加之新興經(jīng)濟(jì)體采取的寬松財(cái)政政策等，均在投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過(guò)程中起到了強(qiáng)化作用。

3.凈出口?？傮w而言，E11凈出口占GDP的比重為正值，但呈現(xiàn)出逐年走低的趨勢(shì)，2011～2013年，從2.3%下降為1.5%，由此可見(jiàn)，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用逐漸減弱。分國(guó)別來(lái)看，沙特、俄羅斯、韓國(guó)和中國(guó)的凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向拉動(dòng)作用最為顯著，其余國(guó)家基本為負(fù)值，沙特和俄羅斯的凈出口占GDP的比重具有明顯的下降趨勢(shì)，分別從26.6%和8.5%下降為21.2%和5.9%；韓國(guó)則出現(xiàn)大幅攀升，從1.5%上升為5.1%，這與其外需環(huán)境改善密切相關(guān)；中國(guó)基本維持在2.5%～3%，較為穩(wěn)定。

4.國(guó)外直接投資（FDI）。持續(xù)穩(wěn)定的FDI凈流入為新興經(jīng)濟(jì)體11國(guó)提供了保障其健康發(fā)展的國(guó)際資本。2010～2013年間，E11的FDI凈流入年均大約為1473.6億美元，而在同一時(shí)期，G7的FDI凈流入均為負(fù)值，年均大約為3378.4億美元。隨著美國(guó)退出量化寬松貨幣政策，國(guó)際資本回流至美國(guó)，考慮到日本和歐洲擴(kuò)張性貨幣政策的使用，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策的分化，可能導(dǎo)致國(guó)際資本異動(dòng)，對(duì)E11產(chǎn)生沖擊效應(yīng)。

三、當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)體可供選擇的應(yīng)對(duì)措施

新興經(jīng)濟(jì)體為應(yīng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)，可供選擇的政策措施主要包括以下幾種方式。

1.緊縮性貨幣政策。最為傳統(tǒng)的應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)沖擊的措施是通過(guò)大幅度提高本國(guó)利率來(lái)降低本國(guó)與美國(guó)的利率差，削弱資本外流的動(dòng)力。新興經(jīng)濟(jì)體中央銀行可通過(guò)緊縮性的貨幣政策來(lái)提高本國(guó)市場(chǎng)的利率水平，提高資本留在本國(guó)的激勵(lì)，降低資本外流的動(dòng)力。［3］當(dāng)然，受利率影響而流動(dòng)的資本主要是短期資本，這部分資本具有較強(qiáng)的投機(jī)性，其流動(dòng)方向并不穩(wěn)定，易受市場(chǎng)預(yù)期變化的影響，這一點(diǎn)需要相關(guān)國(guó)家的央行引起足夠重視。

但緊縮性的貨幣政策也會(huì)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的負(fù)面影響，需求的緊縮必然會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成抑制，從而惡化本國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面，進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生負(fù)面影響。尤其對(duì)長(zhǎng)期投資資本而言，決定其流動(dòng)方向的根本因素是一國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)能力和基本走勢(shì)?；蛘哒f(shuō)，長(zhǎng)期投資資本流動(dòng)是投資者對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)預(yù)期的函數(shù)。當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)健康增長(zhǎng)時(shí)，投資者預(yù)期投資未來(lái)回報(bào)率上升，為追求該國(guó)“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的紅利”，資本將流入該國(guó)；反之，若一國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)趨于疲弱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，則投資者預(yù)期投資未來(lái)回報(bào)率下降，為追求更高的長(zhǎng)期回報(bào)率，資本將流出該國(guó)。從這個(gè)意義上說(shuō)，緊縮性貨幣政策可能因?yàn)閷?duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制作用而對(duì)長(zhǎng)期投資資本的流動(dòng)產(chǎn)生違背政策預(yù)期的沖擊，從而在整體上惡化其資本和金融賬戶，并對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生極大的負(fù)面影響。因此，新興經(jīng)濟(jì)體政府在決策時(shí)應(yīng)全面權(quán)衡，謹(jǐn)慎選擇。

2.外匯緩沖政策。匯率作為外匯的價(jià)格，其變動(dòng)主要是外匯市場(chǎng)供求（外匯收支）變化的結(jié)果。而一國(guó)的外匯收支狀況由進(jìn)出口和資本流動(dòng)決定，出口和資本流入形成該國(guó)的外匯收入（供給），進(jìn)口和資本流出形成該國(guó)的外匯支出（需求）。當(dāng)一國(guó)資本外流時(shí)，外流資本就成為該國(guó)外匯市場(chǎng)的過(guò)剩需求，從而破壞市場(chǎng)供求均衡，導(dǎo)致外匯價(jià)格上升，本幣貶值。［4］貨幣貶值的負(fù)面效應(yīng)在于：一是容易導(dǎo)致市場(chǎng)信心崩潰，造成資本外流狂潮；二是導(dǎo)致進(jìn)口成本上升，形成進(jìn)口成本推動(dòng)型通貨膨脹。因此，維持本國(guó)貨幣匯率基本穩(wěn)定是一國(guó)中央銀行的重要任務(wù)。而維持匯率穩(wěn)定最常見(jiàn)的做法是央行進(jìn)行外匯市場(chǎng)干預(yù)，動(dòng)用外匯儲(chǔ)備向市場(chǎng)投放外匯，以重新實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)均衡，緩沖資本流動(dòng)對(duì)本國(guó)貨幣匯率的沖擊。

3.宏觀上審慎的監(jiān)管政策。由于新興經(jīng)濟(jì)體的金融市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，規(guī)模相對(duì)較小，市場(chǎng)成熟度相對(duì)較低，因此外資的流動(dòng)會(huì)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生較大影響。美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松貨幣政策使得資本大量流入新興經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)，拉動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲，嚴(yán)重的甚至產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫。尤其是開(kāi)放度較高的房地產(chǎn)市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)，隨著資本的流入，部分新興經(jīng)濟(jì)體的房?jī)r(jià)、股價(jià)持續(xù)上漲。而當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松貨幣政策，結(jié)束擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，部分資本從新興經(jīng)濟(jì)體回流回美國(guó)，必將對(duì)這些國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響，導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。資本外流導(dǎo)致股票價(jià)格下跌可能通過(guò)托賓的“q”渠道和財(cái)富效應(yīng)渠道對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的投資和消費(fèi)產(chǎn)生負(fù)面影響。資本外流導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格的下跌對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的負(fù)面影響可能會(huì)更大，甚至導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的破滅，進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)。因此，作為一項(xiàng)維持本國(guó)金融體系穩(wěn)定的政策措施，宏觀審慎監(jiān)管政策就顯得尤為必要。專門的宏觀審慎監(jiān)管政策應(yīng)以控制經(jīng)濟(jì)主體（尤其是各類金融機(jī)構(gòu)）貨幣錯(cuò)配和防范資產(chǎn)泡沫形成為主要目標(biāo)，以應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松引致的資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)體系（尤其是金融系統(tǒng)）的沖擊。

4.資本流動(dòng)管理政策。資本流動(dòng)對(duì)流入國(guó)的綜合經(jīng)濟(jì)效應(yīng)很大程度上取決于該國(guó)金融系統(tǒng)的質(zhì)量與效率；具有較高質(zhì)量的金融系統(tǒng)能有效地將資本配置于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，配置于高效率的投資領(lǐng)域，從而有利于該國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；而具有較低質(zhì)量的金融系統(tǒng)則可能導(dǎo)致大量資本游離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外，在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)空轉(zhuǎn)，導(dǎo)致衍生類金融交易畸形繁榮，引發(fā)資產(chǎn)泡沫，從而增加金融系統(tǒng)的脆弱性，加大整個(gè)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，最終危及該國(guó)的金融穩(wěn)定。因此，發(fā)展中國(guó)家（尤其是新興經(jīng)濟(jì)體）應(yīng)該有更多的自由對(duì)涉及本國(guó)的資本流動(dòng)進(jìn)行管制。具體來(lái)說(shuō)，對(duì)于資本賬戶開(kāi)放程度較低的國(guó)家，可實(shí)行諸如對(duì)短期資本流動(dòng)和本國(guó)金融機(jī)構(gòu)擁有的超額外匯頭寸征稅等措施的價(jià)格型資本流動(dòng)管制策略，也可實(shí)行諸如征收懲罰性準(zhǔn)備金、強(qiáng)制規(guī)定最低停留期限和進(jìn)行額度管理等措施的數(shù)量型資本流動(dòng)管制策略。對(duì)于資本賬戶開(kāi)放程度較高的國(guó)家，可實(shí)行臨時(shí)性的特定資本賬戶管制策略，以抑制短期投機(jī)資本的頻繁進(jìn)出。同時(shí)，為避免國(guó)際投機(jī)資本大量流入而導(dǎo)致的資產(chǎn)泡沫和金融脆弱性，資本流動(dòng)管理政策也應(yīng)加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)資本流動(dòng)的管理。

5.加強(qiáng)新興經(jīng)濟(jì)體區(qū)域貨幣合作。從國(guó)際儲(chǔ)備管理的角度看，一國(guó)所擁有的有限外匯儲(chǔ)備既要平衡國(guó)際收支，又要應(yīng)對(duì)可能的外部沖擊。從而導(dǎo)致有限且寶貴的外匯儲(chǔ)備被動(dòng)閑置，降低了使用效率。［5］因此，新興經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行區(qū)域貨幣合作應(yīng)至少包含兩方面內(nèi)容：一是建立區(qū)域內(nèi)貿(mào)易的集中結(jié)算機(jī)制。即，區(qū)域內(nèi)的所有成員國(guó)之間的對(duì)外貿(mào)易不再逐筆結(jié)算，而是在一段時(shí)間內(nèi)統(tǒng)一結(jié)算各自的凈貿(mào)易差額。這樣可減少所有成員國(guó)為平衡可能的國(guó)際收支失衡而占用的外匯儲(chǔ)備。二是簽訂區(qū)域貨幣互換協(xié)議。這樣在某一成員國(guó)面對(duì)資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)和貨幣貶值時(shí)，可通過(guò)貨幣互換從其他成員國(guó)取得外匯融資，從而提高該國(guó)應(yīng)對(duì)措施的力度和可持續(xù)性；而且實(shí)現(xiàn)區(qū)域內(nèi)外匯儲(chǔ)備的共享對(duì)維護(hù)各成員國(guó)的市場(chǎng)信心具有極為重要的作用。

四、新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該采取適合本國(guó)的政策措施

不同的新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家所面臨的情況差別很大，沒(méi)有哪一套政策措施是適用于每個(gè)國(guó)家的。因此，各國(guó)應(yīng)根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的表現(xiàn)、宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)（主要是通脹和就業(yè)）、本國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格沖擊的敏感性以及本國(guó)金融系統(tǒng)和財(cái)政的脆弱程度等因素，綜合規(guī)劃自己的應(yīng)對(duì)策略。最重要的是，無(wú)論什么樣的政策干預(yù)均不能從根本上解決資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)和匯率波動(dòng)，起決定性作用的是一國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的狀態(tài)。

在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，新興經(jīng)濟(jì)體需要在以下兩個(gè)方面進(jìn)行艱難的權(quán)衡取舍：一是在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩環(huán)境下支持需求，二是在不利的外部環(huán)境下降低脆弱性。［6］有鑒于此，新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對(duì)策略選擇的基本原則可總結(jié)如下：

第一，存在潛在產(chǎn)出缺口的國(guó)家應(yīng)實(shí)行寬松的貨幣政策，以恢復(fù)經(jīng)濟(jì)基本面為首要任務(wù)；

第二，資本外流嚴(yán)重、經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格敏感的國(guó)家應(yīng)實(shí)行不同程度的資本流動(dòng)管制措施；

第三，經(jīng)濟(jì)對(duì)出口依賴較高的國(guó)家，弱勢(shì)貨幣可作為選擇，以刺激出口增長(zhǎng)；

第四，資源凈進(jìn)口國(guó)應(yīng)實(shí)行強(qiáng)勢(shì)貨幣政策，否則本幣貶值將抵消國(guó)際大宗商品價(jià)格下降所帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)；

第五，資源凈出口國(guó)應(yīng)實(shí)行弱勢(shì)貨幣政策，本幣貶值有助于抵消國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格下降所造成的貿(mào)易條件的損失；

第六，所有新興經(jīng)濟(jì)體均應(yīng)加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，以增強(qiáng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)抵御外部沖擊的能力；

第七，所有新興經(jīng)濟(jì)體都有必要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，以提高潛在產(chǎn)出水平。改革的方向是提高生產(chǎn)率和消除生產(chǎn)障礙，改革的重點(diǎn)應(yīng)放在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、提高勞動(dòng)力市場(chǎng)效率和提高資金使用效率上。

根據(jù)上述原則，結(jié)合各國(guó)國(guó)情，E11各成員國(guó)應(yīng)對(duì)策略組合如表1所示。

表1 E11各成員國(guó)應(yīng)對(duì)策略組合（中國(guó)、俄羅斯除外）

五、中國(guó)的策略選擇

中國(guó)做為新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的代表，為了提振經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，合適的策略選擇應(yīng)包括以下幾個(gè)方面：

1.應(yīng)實(shí)行謹(jǐn)慎適度寬松的貨幣政策。貨幣政策緊縮不合適，無(wú)節(jié)制的貨幣寬松也不可取，會(huì)對(duì)結(jié)構(gòu)改革形成擾動(dòng)。因?yàn)榉簽E的流動(dòng)性無(wú)助于淘汰“僵尸企業(yè)”；而不淘汰大量的“僵尸企業(yè)”，供給側(cè)改革所追求的“去產(chǎn)能”和“去庫(kù)存”就會(huì)成為一句空話。此外，泛濫的流動(dòng)性也阻礙結(jié)構(gòu)性改革所追求的“去杠桿”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，中國(guó)貨幣政策的基本基調(diào)應(yīng)是中性的，在此基礎(chǔ)上視情況施行謹(jǐn)慎的、有節(jié)制的適度寬松。寬松的目的是彌補(bǔ)國(guó)際收支順差收窄和外匯儲(chǔ)備下降所形成的基礎(chǔ)貨幣缺口，而不是回到利用貨幣超發(fā)刺激經(jīng)濟(jì)的老路上。即，謹(jǐn)慎的適度寬松貨幣政策的目標(biāo)是保證市場(chǎng)流動(dòng)性的穩(wěn)定，從而創(chuàng)造一個(gè)真正中性的貨幣環(huán)境。

2.應(yīng)實(shí)施外匯緩沖政策。理論上貨幣貶值有助于阻止資本外流。因?yàn)閺耐鈬?guó)投資者的角度看，本國(guó)貨幣貶值將使國(guó)內(nèi)資產(chǎn)變得更便宜，這意味著國(guó)內(nèi)資產(chǎn)收益的上升，從而能提高本國(guó)資產(chǎn)的吸引力。而且人民幣貶值有助于提振出口，這樣既可以緩解經(jīng)濟(jì)增速下滑，又可以恢復(fù)外匯市場(chǎng)供求均衡，從而最終穩(wěn)定人民幣匯率。所以，很多學(xué)者（尤其是外國(guó)學(xué)者）主張央行應(yīng)放棄對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，利用更自由、更有彈性的匯率來(lái)解決美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松引致的資本外逃潮。但問(wèn)題是，人民幣小幅度的貶值無(wú)助于恢復(fù)因勞動(dòng)力成本大幅上漲而導(dǎo)致的出口競(jìng)爭(zhēng)力下降。要想實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，人民幣需要大幅度貶值（有學(xué)者測(cè)算可能需要貶值40%以上）。而短期內(nèi)匯率的劇烈波動(dòng)極易引發(fā)資本恐慌性外逃，這又違背了貨幣貶值政策的初衷。此外，放任人民幣大幅貶值會(huì)對(duì)中國(guó)制造業(yè)造成嚴(yán)重負(fù)面影響。中國(guó)已是全球最大的資源進(jìn)口國(guó)，貨幣貶值將抵消國(guó)際大宗商品價(jià)格下降所帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，增加國(guó)內(nèi)大部分企業(yè)的負(fù)擔(dān)。從這個(gè)意義上講，實(shí)施外匯緩沖政策是必不可少的。中國(guó)所擁有的巨大規(guī)模外匯儲(chǔ)備（雖然中國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)降至3.2萬(wàn)億美元，但其規(guī)模仍然是IMF審慎基準(zhǔn)建議的兩倍）也為外匯緩沖政策提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。但央行在進(jìn)行外匯緩沖時(shí)，需要注意兩點(diǎn)：一是應(yīng)采取補(bǔ)償性的貨幣政策操作以填補(bǔ)由此造成的基礎(chǔ)貨幣缺口；二是對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)的力度和節(jié)奏要控制好，防止市場(chǎng)形成人民幣持續(xù)貶值預(yù)期。

3.資本管制可作為臨時(shí)性的緩沖措施?，F(xiàn)階段，中國(guó)政府的一項(xiàng)緊迫任務(wù)是防止有限的資本外流演變?yōu)榭只判缘馁Y本外逃。因此，為給人民幣匯率提供有力支撐，為平抑引發(fā)資本外逃的市場(chǎng)恐慌情緒，一定程度的資本流動(dòng)管制是必要的。對(duì)于資本管制政策，有三點(diǎn)需要注意：一是資本管制政策應(yīng)與宏觀審慎監(jiān)管協(xié)調(diào)進(jìn)行，事實(shí)上宏觀審慎監(jiān)管也是一種“委婉”的資本管制方式；相關(guān)政策協(xié)調(diào)的重點(diǎn)應(yīng)置于加強(qiáng)對(duì)“熱錢”無(wú)序流動(dòng)的管理上。二是要有配套措施盡力堵住資本地下流動(dòng)的渠道。三是資本管制政策無(wú)論如何都應(yīng)是一項(xiàng)臨時(shí)性的緩沖措施，尤其是從配合人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略角度考慮，資本賬戶開(kāi)放仍然是長(zhǎng)期目標(biāo)。所以，在資本外流壓力減輕后，應(yīng)及時(shí)調(diào)整資本管制政策，掌握好資本項(xiàng)目開(kāi)放的節(jié)奏。重要的是，政府應(yīng)在這一難得的緩沖期內(nèi)，盡量快地完善人民幣匯率形成機(jī)制，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)基本面的穩(wěn)定。

4.結(jié)構(gòu)性改革是根本的應(yīng)對(duì)措施。無(wú)論什么樣的政策干預(yù)均不能從根本上解決資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)和匯率波動(dòng)，起決定性作用的是一國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的狀態(tài)。因此，最根本的應(yīng)對(duì)措施是通過(guò)結(jié)構(gòu)性改革實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。［7］在整個(gè)應(yīng)對(duì)策略組合中，結(jié)構(gòu)性改革應(yīng)被置于核心地位，目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的再平衡。只要結(jié)構(gòu)性改革使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定向好，市場(chǎng)預(yù)期就會(huì)變得更加理性，資本流動(dòng)和匯率沖擊對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)就不會(huì)造成嚴(yán)重后果。［8］

注釋

①本文中的數(shù)據(jù)均來(lái)自世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫(kù)。

［1］李計(jì)廣，黃寧.新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)趨緩中的周期性和結(jié)構(gòu)性問(wèn)題及啟示［J］.武漢：華中師范大學(xué)學(xué)報(bào)（人文社會(huì)科學(xué)版），2014（03）：50-56.

［2］江時(shí)學(xué).論新興經(jīng)濟(jì)體面臨的挑戰(zhàn)［J］.成都：四川大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2014（01）：103-111.

［3］張宇燕，田豐.新興經(jīng)濟(jì)體的界定及其在世界經(jīng)濟(jì)格局中的地位［J］.北京：國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2010（04）：8-27.

［4］黃仁偉.新興大國(guó)參與全球治理的利弊［J］.北京：現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系，2009（11）：24-25.

［5］羅斌，劉錦薇，劉嶺.貨幣國(guó)際化的關(guān)鍵影響因素測(cè)度［J］.武漢：江漢論壇，2015（2）：18-22.

［6］于洋，王雅彤，錢強(qiáng).人口紅利、貿(mào)易自由化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證研究［J］.哈爾濱：商業(yè)研究，2015（1）：47-52.

［7］李中.新常態(tài)下我國(guó)需求調(diào)控的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向［J］.武漢：江漢論壇，2016（2）：27-32.

［8］陳元澈，曹玲.中韓自由貿(mào)易的構(gòu)建及對(duì)策分析［J］.長(zhǎng)春：稅務(wù)與經(jīng)濟(jì)，2014（2）：63-67.

責(zé)任編輯：蔡強(qiáng)

F061.2

A

1005-2674（2016）04-080-06

2016-02-10

王大為（1985-），男，遼寧大連人，吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生，主要從事世界經(jīng)濟(jì)研究；譚晶（1982-），女，吉林白山人，中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)同位素公司經(jīng)濟(jì)師，主要從事國(guó)際貿(mào)易理論研究。