摘 要：在企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)研究中，并購(gòu)公司的股票價(jià)格走勢(shì)是企業(yè)并購(gòu)中一項(xiàng)重要的研究?jī)?nèi)容。本文將以具體并購(gòu)案例，結(jié)合證券市場(chǎng)基本面分析和證券投資技術(shù)分析等專(zhuān)業(yè)知識(shí)，來(lái)分析企業(yè)并購(gòu)中的控股并購(gòu)對(duì)并購(gòu)方、目標(biāo)公司價(jià)格的影響以及探討其中的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；股票價(jià)格；并購(gòu)方；目標(biāo)公司

一、企業(yè)并購(gòu)對(duì)股票價(jià)格可能的影響

1.并購(gòu)傳聞通常會(huì)導(dǎo)致公司股價(jià)上漲

通常在市場(chǎng)上有并購(gòu)傳聞的上市公司，股票價(jià)格都會(huì)受到傳聞的影響，多數(shù)會(huì)呈上漲的走勢(shì)。導(dǎo)致該情況的原因有二，一是由于投資者對(duì)并購(gòu)之后的公司效益有較高的預(yù)期；二是由于部分投資者圍繞并購(gòu)事件進(jìn)行炒作而導(dǎo)致股價(jià)上漲。如巨龍管業(yè)，在2014年5月宣布收購(gòu)手游開(kāi)發(fā)商艾格拉斯，股票價(jià)格由13元上升至24元左右，若不是市場(chǎng)圍繞并購(gòu)事件的炒作，恐怕價(jià)格漲幅不會(huì)如此之大。

2.股票價(jià)格上升大多發(fā)生在企業(yè)并購(gòu)公告發(fā)布之前

股票價(jià)格一般會(huì)在企業(yè)并購(gòu)公告發(fā)布之前上漲，而在企業(yè)并購(gòu)公告發(fā)布之后，股票價(jià)格上升態(tài)勢(shì)通常會(huì)逐漸趨緩，甚至反轉(zhuǎn)下跌。這是因?yàn)?，在企業(yè)并購(gòu)公告發(fā)布之前，企業(yè)內(nèi)部的部分工作人員和并購(gòu)事件相關(guān)人員有可能將此內(nèi)幕消息泄露給部分莊家，而莊家會(huì)對(duì)該公司股票進(jìn)行炒作以抬高股價(jià)，而并購(gòu)公告發(fā)布之后，他們會(huì)盡快將持有的該公司股票賣(mài)出，實(shí)現(xiàn)巨額收益，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給散戶。

3.并購(gòu)企業(yè)的實(shí)力及其所屬行業(yè)對(duì)其股票價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生重要影響

一般來(lái)說(shuō)，并購(gòu)企業(yè)的實(shí)力越強(qiáng)，所屬行業(yè)越好，并購(gòu)事件就越容易引起股價(jià)上漲，反之則有可能引起股價(jià)下跌。這是因?yàn)?，企業(yè)的實(shí)力越強(qiáng)，所屬行業(yè)越有前景，投資者對(duì)該公司并購(gòu)之后的效益增長(zhǎng)的預(yù)期就越高，因此，好的行業(yè)，好的公司發(fā)生的并購(gòu)事件通常會(huì)引起投資者的關(guān)注和追捧，股票價(jià)格也會(huì)因此上漲，而實(shí)力較弱的公司和沒(méi)有發(fā)展前景的行業(yè)則相反。例如，最近十分火爆的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，被視為目前最具發(fā)展前景的朝陽(yáng)行業(yè)。2014年6月阿里巴巴收購(gòu)UC優(yōu)視，2014年7月阿里巴巴收購(gòu)高德軟件72%的股權(quán)。由此引發(fā)的股價(jià)上漲與公司實(shí)力和行業(yè)前景有關(guān)。

4.混合并購(gòu)對(duì)并購(gòu)企業(yè)股票價(jià)格波動(dòng)的影響最大

與在同一行業(yè)同一產(chǎn)業(yè)鏈上開(kāi)展的橫向并購(gòu)和縱向并購(gòu)相比，混合并購(gòu)可以使企業(yè)參與新的、更具市場(chǎng)前景、更加高增長(zhǎng)的行業(yè)領(lǐng)域，并且能夠使投資者對(duì)企業(yè)并購(gòu)后的效益增長(zhǎng)產(chǎn)生更高的預(yù)期，由此會(huì)導(dǎo)致股價(jià)上漲，而市場(chǎng)主力趁此機(jī)會(huì)對(duì)股票進(jìn)行炒作也會(huì)更加容易。

5.并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)通常獲得比主并企業(yè)更大的股票價(jià)格升幅

企業(yè)并購(gòu)在一般情況下都是被收購(gòu)企業(yè)被一家實(shí)力更為強(qiáng)大的企業(yè)并購(gòu)，小企業(yè)收購(gòu)大企業(yè)，即蛇吞象的情況畢竟是少數(shù)，即便是小企業(yè)收購(gòu)大企業(yè)，市場(chǎng)上的投資者通常也會(huì)認(rèn)為該小企業(yè)必有過(guò)人之處，所以一般來(lái)講并購(gòu)方會(huì)給被收購(gòu)方帶來(lái)額外的利益。因此，投資者普遍對(duì)目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期要高于主并企業(yè)，目標(biāo)企業(yè)的股價(jià)也會(huì)因此而獲得比主并企業(yè)更高的漲幅。

6.圍繞企業(yè)并購(gòu)發(fā)生的市場(chǎng)炒作是股價(jià)的最主要影響因素

我國(guó)的股票市場(chǎng)誕生于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換的時(shí)期，屬于新興市場(chǎng)，設(shè)立股票市場(chǎng)的初衷在于為企業(yè)解決籌資問(wèn)題，而對(duì)投資者利益的考慮較少。這一定位導(dǎo)致我國(guó)股市存在嚴(yán)重缺陷。在理性投資難以進(jìn)行，政策尋租獲得暴利的情況下，內(nèi)幕交易，題材炒作，政策變動(dòng)逐漸成為影響股票價(jià)格的主要因素，而企業(yè)并購(gòu)無(wú)疑是一個(gè)非常好的炒作題材。

二、一個(gè)典型并購(gòu)案例分析：威華股份并購(gòu)事件

2013年11月，以制造纖維板和建筑建材為主的廣東威華股份有限公司收購(gòu)以開(kāi)采、加工稀土產(chǎn)品為主的贛州稀土礦業(yè)有限公司是一起典型的混合并購(gòu)案例，由此次并購(gòu)事件也引發(fā)了相關(guān)上市公司股票價(jià)格的明顯波動(dòng)。

1.收購(gòu)過(guò)程

2013年3月30日，贛州稀土集團(tuán)有限公司舉行掛牌儀式，標(biāo)志著贛州稀土資源整合全面完成，贛州稀土產(chǎn)業(yè)向集約開(kāi)發(fā)利用邁出了關(guān)鍵步伐。

2013年4月16日，威華股份發(fā)布停牌公告，籌劃非公開(kāi)發(fā)行股份收購(gòu)梅州市威華銅箔制造有限公司。

2013年4月21日，贛州稀土集團(tuán)依據(jù)選殼原則和評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)，選定威華股份作為借殼上市目標(biāo)公司。同日，贛州稀土集團(tuán)致電威華股份，通知入圍殼公司，并咨詢對(duì)方重組意見(jiàn)。隨即，威華股份人員赴贛州與借殼方初步接觸，同意凈殼、遷址贛州等基本原則。

2013年5月3日，贛州稀土集團(tuán)人員赴廣州，與威華股份敲定了中介機(jī)構(gòu)，以及后續(xù)重組方案的工作流程。

2013年11月4日，威華股份發(fā)布復(fù)牌公告，宣布向贛州稀土集團(tuán)有限公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)其擁有的贛州稀土礦業(yè)有限公司100%的股權(quán)。

2013年11月7日，威華股份刊登股票交易異常波動(dòng)公告，公告稱(chēng)威華股份股票連續(xù)三個(gè)交易日（2013年11月4日、11月5日和11月6日）收盤(pán)價(jià)格漲幅偏離值累計(jì)超過(guò)20%。

2013年11月11日，由于威華股份股票從11月4日到8日連續(xù)五個(gè)交易日均是一字漲停，連續(xù)五個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)格漲幅偏離值累計(jì)超過(guò)20%，根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》的規(guī)定，公司股票屬于異常波動(dòng)的情況。為了保護(hù)廣大投資者的合法利益，威華股份擬對(duì)股票異動(dòng)的事項(xiàng)進(jìn)行自查，公司股票自2013年11月11日開(kāi)市起停牌。

2013年12月20日，威華股份刊登股票交易異常波動(dòng)的自查暨股票復(fù)牌公告

2.收購(gòu)事件對(duì)當(dāng)事方及關(guān)聯(lián)方股價(jià)的影響

（1）威華股份

威華股份從2013年3月11日開(kāi)始一根大陽(yáng)線引發(fā)了一小波的上漲，到3月25日達(dá)到5.63元，但是從3月13日開(kāi)始，MACD紅柱高度逐漸減小，這與正在上漲的股價(jià)形成了一個(gè)頂背離。果然3月27日，一根鯨吞形態(tài)的大陰線形成，股價(jià)開(kāi)始一路下跌，一直到4月15日跌至4.50元。之后4月16日，威華股份宣布停牌。11月4日，在威華股份宣布收購(gòu)贛州稀土礦業(yè)有限公司100%的股權(quán)之后，停牌近七個(gè)月的威華股份宣布復(fù)牌。在開(kāi)盤(pán)及形成一字漲停。之后的11月5日、6日、7日和8日均為一字漲停，股價(jià)從11月4日的5.25元上漲到7.70元，連續(xù)五個(gè)交易日共上漲了46.7%。11月11日，威華股份由于異常波動(dòng)宣布停牌。直到12月20日，威華股份在停牌近一個(gè)半月后開(kāi)始復(fù)牌，復(fù)牌當(dāng)天又是一字漲停，從12月20日起一直到30日，連續(xù)七個(gè)交易日，威華股份均是一字漲停，股價(jià)由20日的8.47元上漲到30日的15.02元，共上漲了77.3%。從11月4日到12月30日，股價(jià)共上漲了186.1%。

（2）昌九生化

昌九生化于2013年4月1日觸底反彈，開(kāi)始新一波的上漲，并于4月24日超過(guò)前一波上漲的最高點(diǎn)。5月9日達(dá)到最高點(diǎn)40.60元。相比12月25日之前的平均水平，股價(jià)在五個(gè)月上漲幅度達(dá)到185.7%。從4月底到6月底，昌九生化經(jīng)歷了一個(gè)雙重頂?shù)男螒B(tài)之后，股價(jià)逐漸回落到29.00元左右的水平，并一直維持到11月1日。

2013年11月4日，就在威華股份宣布收購(gòu)贛州稀土并一字漲停的當(dāng)天，昌九生化卻是一字跌停。并且在此后連續(xù)七個(gè)交易日一字跌停。11月12日，昌九生化刊登股票交易異常波動(dòng)公告，14日開(kāi)始停牌。12月20日宣布復(fù)牌，復(fù)牌當(dāng)天以及23日和24日，連續(xù)三天一字跌停。從2013年11月4日26.12元開(kāi)始，到12月24日10.13元，昌九生化在近兩個(gè)月的十個(gè)交易日股價(jià)共下跌了61.22%。之后雖然出現(xiàn)了兩個(gè)連續(xù)的漲停，但是股價(jià)最高也未能突破14.50元，與之前相差甚遠(yuǎn)。

三、典型案例的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

1.我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)中普遍存在的問(wèn)題

（1）信息披露不到位引起投資者猜測(cè)

威華股份自2013年4月16日聲明公司籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，發(fā)布停牌公告以來(lái)，一直到2013年11月4日宣布復(fù)牌，在此期間發(fā)布的所有公告均未提及贛州稀土，威華股份對(duì)贛州稀土的收購(gòu)工作進(jìn)程基本處于保密狀態(tài)。自然多數(shù)投資者也并未將其與贛州稀土借殼上市聯(lián)系起來(lái)，由此引發(fā)投資者對(duì)贛州稀土選擇殼公司的諸多猜測(cè)，并使得其他被猜測(cè)對(duì)象股價(jià)紛紛上漲。而2013年11月4日威華股份發(fā)布的收購(gòu)贛州稀土的消息無(wú)疑是具有相當(dāng)?shù)耐蝗恍缘?，因此吸引大量投資者的注意并且股價(jià)被推高也不足為奇。

（2）市場(chǎng)過(guò)度炒作

威華股份2013年11月4日發(fā)布并購(gòu)公告后股票價(jià)格的暴漲和昌九生化股票價(jià)格的暴跌，很重要的一個(gè)原因就是市場(chǎng)的過(guò)度炒作。特別是昌九生化的暴跌，讓很多聽(tīng)信謠言，跟風(fēng)炒作，在高位接盤(pán)的投資者們損失慘重。而那些掌握內(nèi)幕消息的大投資者正是利用了投資者這一心理進(jìn)行炒作，當(dāng)大量投資者跟風(fēng)涌入，股價(jià)漲上去之后便在高位拋出，把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給投資者。

（3）投資者缺乏理性

2012年12月28日，江西省贛州市國(guó)資委表示，市屬?lài)?guó)有稀土企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)質(zhì)量等方面還不具備整合上市的條件，因此，沒(méi)有將市屬?lài)?guó)有稀土資源、資產(chǎn)注入昌九生化的考慮?？呻S后在市場(chǎng)上出現(xiàn)不同的解讀，有人認(rèn)為公告屬于“此地?zé)o銀三百兩”，待相關(guān)條件達(dá)到后，贛州稀土或啟動(dòng)資產(chǎn)注入。該虛假觀點(diǎn)在市場(chǎng)上獲得了廣泛追捧，昌九生化股價(jià)也隨之大幅上漲。由此說(shuō)明，目前市場(chǎng)上很多投資者在進(jìn)行證券投資時(shí)是非常盲目的，經(jīng)常會(huì)相信一些市場(chǎng)謠言和別人的虛假觀點(diǎn)，而不是通過(guò)自己對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表，公告，走勢(shì)圖以及市場(chǎng)行情的研究來(lái)形成理性的判斷，進(jìn)行理性的投資。這也導(dǎo)致了證券市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，加重了市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。

（4）政府部門(mén)監(jiān)管不到位

2013年3月，在贛州國(guó)資委發(fā)布的《今年后三季度工作要點(diǎn)》中提到“關(guān)于推進(jìn)昌九生化，水務(wù)集團(tuán)和稀土礦業(yè)公司的上市重組工作”，這一消息被媒體和投資者解讀為：有國(guó)資委的支持，昌九生化收購(gòu)贛州稀土基本可以確定。然而，面對(duì)市場(chǎng)炒作和投資者的錯(cuò)誤預(yù)期，政府部門(mén)并沒(méi)有采取負(fù)責(zé)的做法對(duì)事實(shí)進(jìn)行說(shuō)明，眼看大量投資者基于對(duì)政府公告的錯(cuò)誤判斷進(jìn)行非理性投資而沒(méi)能采取有效措施。

2.改善我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的政策建議

（1）公司應(yīng)合理經(jīng)營(yíng)，努力壯大自身實(shí)力，才能在市場(chǎng)博弈中獲勝。威華股份之所以能獲得贛州稀土和政府有關(guān)部門(mén)的青睞，主要是因?yàn)橥A股份實(shí)力雄厚。威華股份擁有約15億元凈資產(chǎn)，贛州稀土在借殼上市之后便可以獲取大量的現(xiàn)金，對(duì)礦產(chǎn)資源進(jìn)行整合。

（2）投資者應(yīng)更加理性的投資。一方面對(duì)政府出臺(tái)的政策，公司發(fā)布的公告要理性的分析，盡量避免做過(guò)度的解讀，另一方面投資者在投資過(guò)程中也應(yīng)有自己的主見(jiàn)，看清市場(chǎng)形勢(shì)，謹(jǐn)慎投資，不可偏聽(tīng)偏信，也不可隨波逐流。

（3）政府應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)加強(qiáng)監(jiān)管，對(duì)投資者加強(qiáng)引導(dǎo)。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，政府監(jiān)管體現(xiàn)在對(duì)公司的財(cái)務(wù)審計(jì)，信息披露真實(shí)性和及時(shí)性的督促，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，政府應(yīng)加強(qiáng)正確引導(dǎo)，加強(qiáng)理性投資的教育，同時(shí)防止市場(chǎng)和有關(guān)媒體的過(guò)度炒作，發(fā)布虛假信息誤導(dǎo)投資者。

（4）企業(yè)經(jīng)營(yíng)者應(yīng)維護(hù)股東利益，為股東服務(wù)。嚴(yán)格控制企業(yè)的重大事項(xiàng)內(nèi)幕消息，謹(jǐn)防泄漏，為部分不良成員利用。保護(hù)投資者公平投資，依法辦事，維護(hù)良好的市場(chǎng)秩序。在管理好實(shí)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)上，也要加強(qiáng)對(duì)股票價(jià)格的管理。

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作者簡(jiǎn)介：史新宇（1993- ），男，漢族，河南開(kāi)封，碩士研究生，貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)，公司理財(cái)與稅收籌劃