文‖ 陳智海

把握“確定性”的投資機會

文‖ 陳智海

野蠻生長的時代已經(jīng)過去，專業(yè)團隊的價值不斷顯現(xiàn)

誠鼎國截基有至金背目于景前2私，0管0募9理年股的1權(quán)2資投月金資設(shè)從立平成臺，是立，之時的2億元發(fā)展到超過300億元，基金品種覆蓋母基金、PE基金、定增基金、PPP基金等。

誠鼎基金的投資理念是依托主要股東的產(chǎn)業(yè)背景，圍繞一個主題、兩條主線進行深耕。一個主題即深度參與國企國資改革：70%資金都是圍繞國企國資改革背景在做；兩條主線即聚焦城市建設(shè)與升級和消費升級。

2009年，誠鼎基金剛成立時還是上海城投旗下城投控股的全資子公司，成立初始規(guī)模為2億人民幣，決策機制是單一國有股東。2010年8月第一次增資，國有股下降到50%以下。2011年進一步轉(zhuǎn)型，增加了管理層持股和跟投。現(xiàn)在，誠鼎基金的決策機制變成了國有股東、民營股東及團隊三方結(jié)合。2015年國有出資低于40%，進一步走向市場化。

出資人的多元化，保證了投資決策機制和團隊考核機制的市場化。團隊持股和跟投又保證了團隊和出資人的風(fēng)險與利益捆綁相關(guān)聯(lián)。這在很大程度上促使了誠鼎基金較為快速的發(fā)展。

要提醒的是，在改革時，特別是國有背景企業(yè)引入戰(zhàn)略投資人時，應(yīng)該注意3個要素：一是文化趨同，做到幫忙不添亂；二是對公司業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略有幫助或支持；三是對公司內(nèi)部經(jīng)營團隊的薪酬體系和股權(quán)激勵設(shè)置有幫助。

目前的國企改革主要面臨兩個問題，同時也是兩個機會：一是國有企業(yè)市場化程度不高，而經(jīng)濟下行產(chǎn)能過剩帶來企業(yè)經(jīng)營困難，解決這些問題可以通過混改、資產(chǎn)證券化，兼并重組等方式解決。特別是可以通過資產(chǎn)證券化率的提高，使國有企業(yè)更加市場化，通過市場化的手段，解決傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的問題。

目前，國有企業(yè)證券化率低于30%，所以未來很大的一個投資機會就是在資產(chǎn)證券化從30%向更高程度的提升過程中。

第二個問題是國內(nèi)運行效率較低，這使其長期受到市場詬病。目前國有上市公司的PE和ROE平均值都較市場平均水平低，這也緣于國企的產(chǎn)權(quán)不清晰。相對應(yīng)的是，企業(yè)對經(jīng)營者約束激勵機制不到位，經(jīng)營者也難以確定要對誰負責(zé)。因此，未來隨著國企產(chǎn)權(quán)明晰，并能逐步解決股權(quán)混改、經(jīng)營者股權(quán)激勵逐步到位，國企效率與效益提升的空間會很大。

可以用一個公式來看中國經(jīng)濟增長邏輯，Y=AF（K.L）。改革開放的前30年我們更多靠資本投入、靠人口紅利，但現(xiàn)在邊際效應(yīng)遞減，未來中國經(jīng)濟發(fā)展靠什么？靠技術(shù)、靠創(chuàng)新、靠改革、靠機制。所以今后股權(quán)投資基金要從改革創(chuàng)新當(dāng)中來尋找投資機會。

再借用一個公式：P=EPS*PE。如果能通過股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變，清晰產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，有效經(jīng)營者股權(quán)激勵，從而提高國企的效率，提升企業(yè)業(yè)績；同時通過強大的國有資產(chǎn)資源有效整合，從而提高上市公司的估值水平。那么上市公司的市價和市值可持續(xù)提升，將是大概率的事件。

就國企基金參與這一輪國企改革的機會和需求而言，有產(chǎn)業(yè)背景基金更會有用武之地。隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，未來無論是行業(yè)的領(lǐng)先者，為了鞏固或擴展自己的行業(yè)地位。還是傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)，需要轉(zhuǎn)型升級。相關(guān)的企業(yè)對于通過基金投資模式，都是一個很好的工具和路徑。

隨著投資的專業(yè)化時代到來，本土有價值的專業(yè)團隊正逐步成熟。私募股權(quán)投資在國內(nèi)已經(jīng)經(jīng)歷了10余年的發(fā)展，經(jīng)歷了不同的發(fā)展階段，無論在投資理念、投資經(jīng)驗、投資專業(yè)度、投資團隊等，已經(jīng)有了相當(dāng)?shù)倪M步。更為重要的是，投資環(huán)境野蠻生長的時代已經(jīng)過去，專業(yè)團隊的價值不斷顯現(xiàn)。這為國有企業(yè)通過市場化的路徑，尋求或培育適合的專業(yè)團隊，以組建基金的方式投資，創(chuàng)造了條件。把握趨勢，選對合適的團隊，以市場化的路徑通過基金方式投資，對國有企業(yè)投資人和被投企業(yè)都將會有很大的共贏機會。

（作者系誠鼎基金董事長、CEO）