向松祚

財經(jīng)新近的熱詞，除了“供給側(cè)”，就是“債轉(zhuǎn)股”了。所謂債轉(zhuǎn)股，是指國家組建金融資產(chǎn)管理公司，收購銀行的不良資產(chǎn)，把原來銀行與企業(yè)間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的控股與被控股關(guān)系。其實(shí)這并不是什么新名詞、新招數(shù)，目前債轉(zhuǎn)股之“新”和“熱”，在于一些人以為我們找到了解決不良資產(chǎn)和防范金融危機(jī)的靈丹妙藥。如果真這樣認(rèn)為，那就大錯特錯了。

中國金融風(fēng)險正在快速顯現(xiàn)和上升是一個不爭的事實(shí)。今年第一季度，許多商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)和不良率均大幅增長。這主要源自產(chǎn)能過剩行業(yè)的企業(yè)無法還本付息，包括鋼鐵、煤炭、電解鋁、水泥、造船、平板玻璃、光伏、房地產(chǎn)等領(lǐng)域。這些行業(yè)的普遍特征就是高負(fù)債和高杠桿。在房地產(chǎn)領(lǐng)域，企業(yè)平均負(fù)債率超過70%，一些上市公司接近80%；在鋼鐵領(lǐng)域，2015年整個行業(yè)虧損超過1200億元，86家大型鋼鐵企業(yè)總負(fù)債達(dá)3.3萬億元，負(fù)債率接近70%；煤炭行業(yè)也大同小異，企業(yè)負(fù)債動輒數(shù)十億元、數(shù)百億元，個別甚至達(dá)到千億元規(guī)模。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，產(chǎn)能過剩行業(yè)的還本付息壓力也將繼續(xù)加大。

正是在此困難背景下，一些人想到了債轉(zhuǎn)股的“妙招”。乍看起來確實(shí)一箭雙雕：債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)后，銀行成為企業(yè)股東，不良資產(chǎn)立刻轉(zhuǎn)化為股權(quán)投資，不良率將得到控制和緩解；企業(yè)從債務(wù)人轉(zhuǎn)化為被投資方，還本付息的負(fù)擔(dān)立刻消失，財務(wù)成本大大下降，有助于企業(yè)減輕包袱，扭虧為盈。

然而，債轉(zhuǎn)股果然具有如此神奇功效嗎？且不論大規(guī)模債轉(zhuǎn)股需要修改《商業(yè)銀行法》（目前的《商業(yè)銀行法》不允許銀行直接投資），即使立刻修改法律，我認(rèn)為也不能從根本上化解產(chǎn)能過剩行業(yè)的不良資產(chǎn)和金融風(fēng)險。原因非常簡單：如果企業(yè)嚴(yán)重虧損，不能還本付息，怎么可能給股東分紅呢？銀行長期得不到分紅，其投資的資產(chǎn)依然是不良資產(chǎn)，終究還是需要核銷。對于那些負(fù)債累累的企業(yè)，債轉(zhuǎn)股最多只能救急，卻救不了命。所謂以時間換空間的策略，到頭來恐怕會成為水中月鏡中花。

更麻煩的是，債轉(zhuǎn)股口子一開，許多企業(yè)似乎找到了甩掉債務(wù)負(fù)擔(dān)的“救命稻草”。近期多家企業(yè)陸續(xù)發(fā)布公告稱，即將實(shí)施債轉(zhuǎn)股，其股票甚至還漲停了！這樣一來，企業(yè)轉(zhuǎn)型升級或退出市場的壓力和動力顯著下降，有些企業(yè)甚至希望沿著老路繼續(xù)擴(kuò)張。果真如此，所謂供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將流于形式，變成一句口號。

我們要清醒地認(rèn)識到，產(chǎn)能過剩、高負(fù)債、高杠桿是過去很多企業(yè)過度依賴銀行貸款、大規(guī)模擴(kuò)張造成的結(jié)果。許多產(chǎn)能本來就是低科技水平的無效產(chǎn)能，根本就沒有市場，許多企業(yè)也根本無法起死回生，這些過剩產(chǎn)能和企業(yè)應(yīng)該盡快退出市場，為產(chǎn)業(yè)升級騰出空間。長痛不如短痛，商業(yè)銀行必須或只能接受痛苦的現(xiàn)實(shí)，該核銷的壞賬就要核銷。過去瘋狂擴(kuò)張的代價早晚都要面對，拖延不是出路。