人民幣匯率影響因素的實(shí)證淺析

伍房娣

摘 要：文章采用2000年1月到2015年3月的月度數(shù)據(jù)，運(yùn)用stata13.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)其進(jìn)行OLS、FGLS等的計(jì)量分析，研究影響人民幣兌美元匯率（中間價(jià)）的國(guó)內(nèi)外多個(gè)因素，包括中國(guó)的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、M2、GDP、一年期存款利率、外匯、黃金儲(chǔ)備期末余額、原油進(jìn)口價(jià)以及美國(guó)的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)、政府財(cái)政支出。實(shí)證結(jié)果表明，以上中國(guó)的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)等控制變量對(duì)被解釋變量人民幣兌美元匯率（中間價(jià)）有顯著影響。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率;OLS;WLS

一、引言

自2009年以來(lái)，中國(guó)一直致力于推動(dòng)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程，人民幣目前已經(jīng)成為亞洲第一支付貨幣。人民幣匯率問(wèn)題自亞洲金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界人士關(guān)注的焦點(diǎn)。從2005年7月起為適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，我國(guó)開(kāi)始施行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制，人民幣匯率的浮動(dòng)范圍開(kāi)始不斷加大。近年來(lái)，美國(guó)和日本等國(guó)家認(rèn)為人民幣匯率長(zhǎng)期被低估，要求人民幣升值，進(jìn)而引發(fā)一系列的國(guó)家間貿(mào)易爭(zhēng)端問(wèn)題。在國(guó)際市場(chǎng)的不斷壓力下，2006年開(kāi)始美元兌人民幣從約1美元兌8元人民幣持續(xù)升值到2015年3月的1美元兌6.14元人民幣左右，人民幣匯率變動(dòng)逐漸面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。另一方面，2015年以來(lái)市場(chǎng)上一直存在對(duì)人民幣貶值的擔(dān)憂，包括央行降準(zhǔn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息以后會(huì)對(duì)匯率構(gòu)成影響。如果人民幣匯率出現(xiàn)失衡，就會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展產(chǎn)生一定的危害。當(dāng)前在我國(guó)出口增長(zhǎng)放緩、經(jīng)濟(jì)增速下降的經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，弄清人民幣匯率變動(dòng)的影響因素和各個(gè)因素影響力度的大小，對(duì)實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

二、匯率影響因素研究述評(píng)

當(dāng)前國(guó)際上對(duì)匯率形成和波動(dòng)問(wèn)題研究的理論主要包括：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論、利率平價(jià)理論、貨幣主義模型和資產(chǎn)組合均衡模型。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論認(rèn)為兩國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力之比是決定匯率的基礎(chǔ)，匯率的變動(dòng)是由兩國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力之比變化引起的。利率平價(jià)理論認(rèn)為利率是短期影響匯率的重要原因。匯率決定的貨幣主義模型認(rèn)為匯率的波動(dòng)能夠由國(guó)家貨幣存量供求的變化來(lái)解釋。資產(chǎn)組合均衡模型則考察了風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期變化、經(jīng)常項(xiàng)目等因素對(duì)匯率變動(dòng)的影響。

通過(guò)查閱知網(wǎng)，發(fā)現(xiàn)學(xué)者研究影響人民幣匯率的因素琳瑯滿(mǎn)目，包括國(guó)內(nèi)通貨膨脹率、國(guó)際市場(chǎng)利率、貿(mào)易條件、貨幣供給、外匯儲(chǔ)備、相對(duì)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、相對(duì)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、開(kāi)放度、相對(duì)平均工資、滬深兩市A股市值、國(guó)內(nèi)外名義利率、外商直接投資、公眾預(yù)期、政治上的博弈，等等。例如郭瑩瑩在2014年2月《國(guó)際貿(mào)易問(wèn)題》中的《人民幣匯率的長(zhǎng)短期影響因素分析——基于馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型》通過(guò)構(gòu)建最優(yōu)的馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型研究同一類(lèi)型因素中影響匯率變動(dòng)的主要變量，作者由此得出的結(jié)論是國(guó)內(nèi)通貨膨脹和國(guó)際市場(chǎng)利率是短期因素中影響我國(guó)匯率變動(dòng)的主要變量，長(zhǎng)期因素中貿(mào)易條件、貨幣供給和外匯儲(chǔ)備響匯率變動(dòng)的主要變量，其中貨幣供給增加引致的匯率升值現(xiàn)象說(shuō)明當(dāng)前我國(guó)貨幣的資本功能主導(dǎo)匯率變動(dòng)。李磊2014年5月在《人民幣匯率影響因素的實(shí)證研究》中利用VAR模型、協(xié)整分析、脈沖響應(yīng)以及格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)等方法對(duì)我國(guó)人民幣匯率波動(dòng)的影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析。 實(shí)證結(jié) 果表明在直接標(biāo)價(jià)法下,通貨膨脹和貨幣供應(yīng)量與人民幣匯率呈同向變動(dòng)關(guān)系,是推動(dòng)人民幣貶值的主要因素,外商直接投資、外匯儲(chǔ)備、利率水平以及上證綜合指數(shù)與人民幣匯率呈反向變動(dòng)關(guān)系,是推動(dòng)人民幣升值的主要因素。

三、人民幣匯率影響因素的實(shí)證分析

1.數(shù)據(jù)說(shuō)明

文章采用來(lái)自同花順iFind的2000年1月到2015年3月的月度數(shù)據(jù)，以人民幣兌美元匯率的中間價(jià)（ER）為因變量，選取中國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CHcpi，上年同月=100)、貨幣和準(zhǔn)貨幣供應(yīng)量期末值(M2，億元)、支出法下的中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)、1年期存款利率(DIRate，%)、外匯儲(chǔ)備期末余額(FCReserve，億美元)、黃金儲(chǔ)備期末余額(GR，萬(wàn)盎司)、原油進(jìn)口價(jià)(oil，均價(jià)億美元.萬(wàn)噸)、美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（AMWork，月/千人）、政府財(cái)政支出（AMFinancial，月/百萬(wàn)美元）9個(gè)因素為自變量，運(yùn)用stata13.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)其進(jìn)行OLS、FGLS等的計(jì)量分析，從實(shí)證角度探究各相關(guān)因素對(duì)人民幣匯率的影響

（1）審視數(shù)據(jù)

2000年1月到2015年3月共183個(gè)數(shù)據(jù)，10個(gè)變量，包括1個(gè)被解釋變量：er(人民幣兌美元匯率的中間價(jià)),9個(gè)解釋變量：chcpi（中國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）、m2（中國(guó)貨幣和準(zhǔn)貨幣供應(yīng)量）、gdp（支出法下的中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）、dirate（中國(guó)1年期存款利率）、fcreserve（中國(guó)外匯儲(chǔ)備）、gr（中國(guó)黃金儲(chǔ)備）、oil（中國(guó)原油進(jìn)口價(jià)）、amwork（美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)）、amfinancial（美國(guó)政府財(cái)政支出）。

（2）各變量的統(tǒng)計(jì)特征

各變量的統(tǒng)計(jì)特征包括mean均值、Std. Dev.標(biāo)準(zhǔn)差、 Min最小值、Max最大值。由統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可知人民幣匯率從2000年1月到2015年3月的均值是7.36左右。

2.線性回歸分析

（1）使用OLS進(jìn)行回歸

“_cons” 表示常數(shù)項(xiàng)，“R-squared”顯示R2=0.9873，“Adj R-squared”顯示可調(diào)整的R2=0.9866。檢驗(yàn)整個(gè)方程顯著性的F統(tǒng)計(jì)量之P值（Prob>F）為0.0000，顯示這個(gè)回歸方程是高度顯著的。chcpi、m2、gr、oil、amwork的符號(hào)為正，與er是成正向關(guān)系，表明在直接標(biāo)價(jià)法下，人民幣匯率與中國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、貨幣和準(zhǔn)貨幣供應(yīng)量、黃金儲(chǔ)備、原油進(jìn)口價(jià)、美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)成正向關(guān)系，gdp、dirate、fcreserve、amfinancial的符號(hào)為負(fù)，與er是成反向關(guān)系，表明在直接標(biāo)價(jià)法下，人民幣匯率與中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、存款利率、外匯儲(chǔ)備、美國(guó)政府財(cái)政支出成反向關(guān)系，這也符合經(jīng)濟(jì)理論的預(yù)測(cè)。

（2）異方差檢驗(yàn)

無(wú)論是BP檢驗(yàn)還是懷特檢驗(yàn)，其P值都非常小，分別為0.0002和0.0000，是異方差性的極強(qiáng)證據(jù)，故強(qiáng)烈拒絕同方差的原假設(shè)，認(rèn)為存在異方差。

（3）異方差的處理：FGLS

FGLS回歸的結(jié)果顯示，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量由0.9873改進(jìn)為0.9918。由此可知，由于數(shù)據(jù)存在明顯的異方差，故使用FGLS提高了估計(jì)效率。

（4）自相關(guān)檢驗(yàn)

BG檢驗(yàn)的p值為0.1968，沒(méi)有充分證據(jù)拒絕在5%的顯著性水平上存在自相關(guān)，即不存在自相關(guān)。

（5）回歸模型

綜上，回歸模型如下：

er=0.0207194chcpi+2.00e-06m2-2.02e-06gdp-.1349253dirate-.0001065fcreserve+0.0001601gr+0.0001601oil+0.00002amwork -8.39e-08amfinancial+3.712409

四、總結(jié)

匯率是與國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈直接相關(guān)的一個(gè)重要環(huán)節(jié)或因素。本文運(yùn)用stata13軟件使用計(jì)量方法對(duì)影響人民幣兌美元匯率（中間價(jià)）的國(guó)內(nèi)外多個(gè)因素進(jìn)行研究，包括中國(guó)的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、M2、GDP、一年期存款利率、外匯、黃金儲(chǔ)備期末余額、原油進(jìn)口價(jià)以及美國(guó)的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)、政府財(cái)政支出。實(shí)證結(jié)果表明，以上中國(guó)的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)等控制變量對(duì)被解釋變量人民幣兌美元匯率（中間價(jià)）有顯著影響。

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