我國(guó)上市旅游企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露的研究

姚舜

[摘要]文章基于旅游企業(yè)所可能面對(duì)的外匯風(fēng)險(xiǎn)，選取根據(jù)證監(jiān)會(huì)分類(lèi)的中國(guó)18家上市旅游企業(yè)2009年12月31日到2014年12月31日的數(shù)據(jù)為樣本，使用資本市場(chǎng)法對(duì)我國(guó)旅游企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行測(cè)度，結(jié)果表明我國(guó)33% 的上市旅游企業(yè)存在顯著的外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露，并提出了旅游企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)減少風(fēng)險(xiǎn)暴露的建議。

[關(guān)鍵詞]旅游企業(yè)；風(fēng)險(xiǎn)暴露；建議對(duì)策

1引言

20世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)出入境旅游外匯收入占GDP的比重逐年上升，對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)巨大。由于國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，尤其是各國(guó)普遍采取浮動(dòng)匯率制，使國(guó)際旅游支付和服務(wù)貿(mào)易中存在著一定的旅游外匯風(fēng)險(xiǎn)。因此，旅游企業(yè)如何充分認(rèn)識(shí)旅游外匯風(fēng)險(xiǎn)的概念和產(chǎn)生原因，采取有效措施努力規(guī)避旅游外匯風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失，就顯得至關(guān)重要。本文以國(guó)內(nèi)上市旅游公司為對(duì)象，對(duì)其外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行了實(shí)證分析研究，從而提出一定的建議供相關(guān)旅游企業(yè)參考。

2文獻(xiàn)綜述

陳學(xué)勝，周愛(ài)民（2009）以滬市180指數(shù)樣本股作為研究對(duì)象，通過(guò)測(cè)量上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流相對(duì)貿(mào)易加權(quán)匯率指數(shù)及我國(guó)主要貿(mào)易伙伴貨幣匯率變化的敏感度，來(lái)考察我國(guó)企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露問(wèn)題。戴夫（2011）運(yùn)用資本市場(chǎng)法對(duì)我國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露水平進(jìn)行研究，結(jié)果表明88%的樣本企業(yè)存在顯著的外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露，且匯率波動(dòng)對(duì)樣本企業(yè)的影響存在滯后性。樊懌霖、李虹含（2015）通過(guò)滬深300能源指數(shù)以及其成分股為代表對(duì)我國(guó)銀行業(yè)上市公司外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行實(shí)證分析，使用資本市場(chǎng)法對(duì)我國(guó)上市商業(yè)銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行測(cè)度，結(jié)果表明我國(guó)50%的上市銀行存在顯著的外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露，提出加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露的監(jiān)測(cè)和管理、加強(qiáng)對(duì)銀行持有外匯頭寸的主動(dòng)管理等相關(guān)對(duì)策。

總之，國(guó)內(nèi)對(duì)企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露的研究起步較晚，并且對(duì)非金融服務(wù)業(yè)尤其是旅游業(yè)的研究不多。現(xiàn)在雖然有關(guān)于旅游業(yè)和匯率關(guān)系的研究，但是對(duì)企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露缺乏研究，本文將進(jìn)一步充實(shí)研究樣本，改進(jìn)研究方法，以全面測(cè)度上市旅游業(yè)企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露程度。

3上市旅游企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露測(cè)度的實(shí)證研究

在外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露的相關(guān)研究中，主要使用資本市場(chǎng)法和現(xiàn)金流量法。由于我國(guó)匯率制度正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性變化，股權(quán)價(jià)值是公司未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的總和，利用資本市場(chǎng)法估計(jì)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露是一種前瞻性預(yù)測(cè)，資本市場(chǎng)法相比現(xiàn)金流量法更具優(yōu)勢(shì)和現(xiàn)實(shí)意義。所以本文選擇使用資本市場(chǎng)法測(cè)度外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露。

（1）樣本數(shù)據(jù)的選取

本文選取國(guó)內(nèi)上市的旅游公司18家為樣本，樣本區(qū)間為2009年12月31日至2014年12月31日，使用數(shù)據(jù)為季度數(shù)據(jù)。本文所選的匯率為直接標(biāo)價(jià)法下的人民幣對(duì)美元匯率。組合收益率用滬深300指數(shù)代替。短期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率用1年期定期存款利率代表。股票收益率用每家股票的A股股價(jià)的收益率來(lái)計(jì)算。

股票的收益率為對(duì)股票n在第t個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)比股票n在第t-1個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)的商取對(duì)數(shù)，用Rn代表。匯率的變動(dòng)率為對(duì)第t期的名義匯率比第t-1期的名義匯率的商取對(duì)數(shù)，用Xt代表。市場(chǎng)組合收益率為對(duì)滬深300指數(shù)在第t個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)比滬深300指數(shù)在第t-1個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)的商取對(duì)數(shù)，用Rm代表。

（2）模型設(shè)定

本文提出以下形式的資本市場(chǎng)模型來(lái)測(cè)度22家公司的外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露：

（3）模型估計(jì)結(jié)果

下面測(cè)度人民幣匯率變動(dòng)對(duì)上市旅游企業(yè)價(jià)值的影響。

首先通過(guò)相關(guān)性檢驗(yàn)，多重共線(xiàn)性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)各變量并不存在嚴(yán)重的相關(guān)性和多重共線(xiàn)性。因此，對(duì)上市旅游企業(yè)模型選取進(jìn)行普通最小二乘法進(jìn)行估計(jì)。

回歸結(jié)果可知，如下表所示西藏旅游、黃山旅游、國(guó)旅聯(lián)合、桂林旅游、大連亞圣、北京文化這六家公司存在外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露，并且暴露風(fēng)險(xiǎn)都為正。

（4）實(shí)證結(jié)果的分析

其中，北京文化公司定位于北京地區(qū)文化娛樂(lè)、商業(yè)服務(wù)、旅游服務(wù)等區(qū)域功能。旅游服務(wù)收入近五年占總收入平均90%以上。

大連圣亞公司主營(yíng)大連地區(qū)旅游業(yè)相關(guān)經(jīng)營(yíng)和建設(shè)，其旅游服務(wù)收入近五年占總收入平均85%以上。

西藏旅游公司是西藏自治區(qū)唯一一家以旅游、文化傳媒為主業(yè)的上市公司，主營(yíng)西藏地區(qū)旅游以及其他相關(guān)的旅游服務(wù)業(yè)務(wù)。旅游服務(wù)收入近五年占總收入平均70%以上。

國(guó)旅聯(lián)合公司主營(yíng)蘇杭一帶旅游產(chǎn)業(yè)投資，旅游信息咨詢(xún)服務(wù)，旅游服務(wù)收入近五年占總收入平均90%以上。

桂林旅游公司是桂林唯一的旅游類(lèi)上市公司，擁有的游船數(shù)量約占桂林市漓江游船總數(shù)的36%；擁有出租汽車(chē)占桂林市出租汽車(chē)總量的16%。旅游服務(wù)收入近五年占總收入平均90%以上。

黃山旅游主營(yíng)基于黃山旅游相關(guān)的業(yè)務(wù)。旅游服務(wù)收入近五年占總收入平均90%以上。

CNN 2014年評(píng)出的中國(guó)十大旅游勝地除麗江、三亞、九寨溝外都屬于以上六家企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍之內(nèi)，這也導(dǎo)致這六家旅游企業(yè)受人民幣匯率變化影響比較大。也可以解釋為何六家企業(yè)存在外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露。

4對(duì)策建議

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，可以預(yù)知，我國(guó)旅游企業(yè)將會(huì)越來(lái)越多的面臨外匯風(fēng)險(xiǎn)。而從上文已知，現(xiàn)在上市旅游企業(yè)存在風(fēng)險(xiǎn)暴露的已經(jīng)有1/3，控制風(fēng)險(xiǎn)暴露，降低外匯風(fēng)險(xiǎn)日益重要，因此，根據(jù)外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與管理的理論，結(jié)合現(xiàn)代國(guó)際旅游和旅游服務(wù)貿(mào)易的實(shí)踐本文提出以下建議。

（1）提高旅游外匯風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和能力

加強(qiáng)旅游外匯風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避和管理，首先必須增強(qiáng)旅游外匯風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高對(duì)旅游外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和管理的能力。

（2）加強(qiáng)對(duì)匯率變動(dòng)的分析和預(yù)測(cè)

規(guī)避旅游外匯風(fēng)險(xiǎn)，必須準(zhǔn)確把握國(guó)家的宏觀政策和外匯管理政策，重視和加強(qiáng)對(duì)外匯市場(chǎng)的研究，密切關(guān)注外匯市場(chǎng)匯率變動(dòng)情況和影響因素，及時(shí)分析和預(yù)測(cè)匯率變化的趨勢(shì)，并結(jié)合旅游企業(yè)的經(jīng)營(yíng)實(shí)際，采取有效的規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的必要措施。

（3）重視對(duì)計(jì)價(jià)貨幣的選擇和搭配

在旅游產(chǎn)品報(bào)價(jià)時(shí)，必須按照有利于吸引客源、增加利潤(rùn)、方便結(jié)算的原則，重視對(duì)計(jì)價(jià)貨幣的合理選擇和搭配。

（4）靈活運(yùn)用旅游合同的條款規(guī)避旅游外匯風(fēng)險(xiǎn)

其通常是采取以下兩方面的常用方法和具體措施。一方面，可通過(guò)在合同中加列保值條款來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，可通過(guò)在合同中明確規(guī)定接待細(xì)節(jié)來(lái)規(guī)避旅游外匯風(fēng)險(xiǎn)。

（5）合理開(kāi)展各種結(jié)匯業(yè)務(wù)

規(guī)避旅游外匯風(fēng)險(xiǎn)，旅游企業(yè)除了應(yīng)留存足夠的外匯額度，也可以通過(guò)與銀行合理開(kāi)展各種結(jié)匯業(yè)務(wù)，來(lái)規(guī)避或降低外匯風(fēng)險(xiǎn)。具體方法主要有即期合同法、遠(yuǎn)期合同法、借款法、投資法。

參考文獻(xiàn)：

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[3]樊懌霖，李虹含.我國(guó)上市銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露的測(cè)度研究[J].金融理論與實(shí)踐，2015（5）：30-33.