楊肖
摘 要:市場法在國外運(yùn)用的已十分普遍,是最接近市場價(jià)值的評(píng)估方法,合理準(zhǔn)確的運(yùn)用市場法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估有利于管理者加強(qiáng)企業(yè)決策,實(shí)現(xiàn)經(jīng)營價(jià)值的最大化。本文詳細(xì)介紹了企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)概念,價(jià)格乘數(shù)估值模型評(píng)估原理、具體運(yùn)用方法及其適用性分析,并以AY鋼鐵為例對(duì)價(jià)格乘數(shù)估值模型進(jìn)行運(yùn)用,得出運(yùn)用結(jié)論。
關(guān)鍵詞:市場法;價(jià)格乘數(shù)估值模型;價(jià)值評(píng)估
一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的概念與方法
(一)企業(yè)價(jià)值及企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義
企業(yè)價(jià)值評(píng)估是將一個(gè)企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體,依據(jù)其經(jīng)營擁有的全部資產(chǎn)狀況和營運(yùn)能力做出的價(jià)值評(píng)估,綜合考慮各種財(cái)務(wù)經(jīng)營狀況所做出的企業(yè)決策和綜合性評(píng)估。實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化是企業(yè)經(jīng)營的最重要問題,因此,合理運(yùn)用價(jià)格乘數(shù)估值模型進(jìn)行決策尤為重要。
(二)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法及模型
企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的核心問題。不同評(píng)估方法的選擇直接影響價(jià)值評(píng)估的結(jié)果及市場交易的實(shí)施,因此,合理運(yùn)用價(jià)格乘數(shù)估值模型對(duì)企業(yè)健康持久發(fā)展十分關(guān)鍵。從總體上看,價(jià)值評(píng)估方法可以分為以下四種基本類型:收益法、市場法、成本法和期權(quán)估值法。
二、價(jià)格乘數(shù)估值模型的理論分析
(一)價(jià)格乘數(shù)估值模型評(píng)估原理
在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中最常用的價(jià)格比率有三種,即市盈率、市凈率和市銷率,從而形成三種評(píng)估模型,即價(jià)格與收益比率模型、價(jià)格與賬面價(jià)值比率模型和價(jià)格與營業(yè)收入比率模型,這幾種價(jià)值比率估值模型都有各自的適用范圍,將在下文介紹。
(二)價(jià)格乘數(shù)估值模型具體運(yùn)用方法
1.選擇價(jià)格比率模型。市盈率適用于連續(xù)盈利的并且β值接近于1的企業(yè);市銷率在銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè),需要滿足成本控制的條件;市凈率適用于評(píng)估高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),主要為固定資產(chǎn)的企業(yè)。
2.選擇可比企業(yè)。選擇可比企業(yè)的條件主要有:處于同一行業(yè),經(jīng)營相同的主要產(chǎn)品;相似的經(jīng)營規(guī)模;主營業(yè)務(wù)收入所占比例較大;主營業(yè)務(wù)可作比較;相近的技術(shù)水平;在主要產(chǎn)品技術(shù)方面可作比較等。
3.估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)格比率值。
三、價(jià)格乘數(shù)估值模型在AY鋼鐵的運(yùn)用
(一)AY鋼鐵的基本情況
AY鋼鐵集團(tuán)有限責(zé)任公司始建于1958年,經(jīng)過多年的發(fā)展,現(xiàn)已成為集采礦選礦、煉焦燒結(jié)、鋼鐵冶煉、軋鋼及機(jī)械加工、冶金建筑、科研開發(fā)、信息技術(shù)、物流運(yùn)輸、國際貿(mào)易、房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)于一體,年產(chǎn)鋼能力1000萬噸的現(xiàn)代化鋼鐵集團(tuán),為河南省最大的精品板材和優(yōu)質(zhì)建材生產(chǎn)基地。
(二)價(jià)格乘數(shù)估值模型的適用性選擇
因?yàn)殇撹F企業(yè)是典型的周期性行業(yè),其凈利潤容易受經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng),而市盈率受企業(yè)凈利潤控制波動(dòng)范圍很大因此并不適用。AY鋼鐵在2014-2015年期間凈利潤發(fā)生重大變動(dòng)。2014年末為2852.97萬元,2015年3月31日為-10342.8萬元,因此用市盈率來作為價(jià)值比率來評(píng)估AY鋼鐵并不合適;對(duì)于市銷率而言,需要滿足成本控制的條件,然而鋼鐵企業(yè)的原材料為鐵礦石等自然資源,其原料成本并不容易控制;對(duì)于鋼鐵企業(yè)而言,投入產(chǎn)出比率更能反映其企業(yè)價(jià)值,且鋼鐵企業(yè)的凈資產(chǎn)一般是鋼鐵企業(yè)逐漸積累形成的,所以應(yīng)該選擇市凈率作為價(jià)值比率來評(píng)估鋼鐵企業(yè)的價(jià)值。
(三)評(píng)估過程
1.可比公司的選擇
基于以上分析,擬選取了MG股份,LG股份作為可比企業(yè),在對(duì)比中發(fā)現(xiàn),MG股份、LG股份和AY鋼鐵一樣同屬于黑色金屬行業(yè),且經(jīng)營的主要產(chǎn)品都是鋼鐵,在技術(shù)層面均采用了傳統(tǒng)的冶煉煅造技術(shù),在主營業(yè)務(wù)收入及主營業(yè)務(wù)成本方面具有較強(qiáng)的可比性。因此最后確定選取MG股份、LG股份作為可比企業(yè)。
圖1 可比企業(yè)每股凈資產(chǎn)對(duì)比
2.市價(jià)比率的計(jì)算
以市凈率為例,可以根據(jù)可比企業(yè)的股權(quán)價(jià)格和凈資產(chǎn)賬面價(jià)值,計(jì)算各可比企業(yè)的市凈率。計(jì)算公式如下:Rj=Vi/Ci
其中:Rj-可比企業(yè)市凈率;Vi-可比企業(yè)調(diào)整后市場價(jià)值;Ci-可比企業(yè)調(diào)整后凈資產(chǎn)賬面價(jià)值。
3.評(píng)估企業(yè)價(jià)值
根據(jù)前文所述,本文選擇市凈率作為價(jià)值比率來評(píng)估鋼鐵企業(yè)的價(jià)值,根據(jù)市凈率=股權(quán)價(jià)值/凈資產(chǎn),其中股權(quán)價(jià)值=市價(jià)*流通股股數(shù),本文選擇2015年9月的收盤價(jià)作為市價(jià),得到與AY鋼鐵可比的上市公司的價(jià)值比率:
4.評(píng)估結(jié)果
由被評(píng)估企業(yè)AY鋼鐵的簡介知2015年9月30日AY鋼鐵的凈資產(chǎn)為667537萬元,根據(jù)分析其價(jià)值比率為(2.21+0.99)/2=1.6,則截止到評(píng)估基準(zhǔn)日2015年9月30日,AY鋼鐵的股權(quán)價(jià)值評(píng)估值為=AY鋼鐵凈資產(chǎn)*AY鋼鐵價(jià)值比率=667537*1.6=1068059.2萬元。此評(píng)估結(jié)果意味著用價(jià)格乘數(shù)估值模型對(duì)安陽鋼鐵2015年9月30日股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的結(jié)果為1068059.2萬元,它是在市場法條件下在規(guī)模大小、盈利能力,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等各方面與安陽鋼鐵相似的柳鋼股份、馬鋼股份的現(xiàn)行股權(quán)價(jià)值作為參考,并對(duì)其進(jìn)行調(diào)整差異后得來的結(jié)果。
五、結(jié)論
綜合本文的理論及案例分析,可知市場法在應(yīng)用過程中主要有三個(gè)難點(diǎn):可比公司的選擇、價(jià)值比率的選擇、價(jià)值比率的調(diào)整。通過以AY鋼鐵為代表的鋼鐵企業(yè)的特點(diǎn)進(jìn)行分析,本人認(rèn)為在價(jià)值比率的選擇上,市凈率更加符合鋼鐵行業(yè)特點(diǎn),應(yīng)該合理選擇市場法加強(qiáng)其在鋼鐵行業(yè)的運(yùn)用,以此促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的長久發(fā)展。(作者單位:山東女子學(xué)院)
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