姚遠

摘 要：商業(yè)信用即企業(yè)法人之間商業(yè)往來而產(chǎn)生的信用，在支持企業(yè)成長方面扮演著更為關鍵的作用。本文以2006—2014年2538家中國制造業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)為樣本，選取相關指標建立回歸模型來研究中國制造業(yè)上市公司的商業(yè)信用與銀行貸款的關系，研究結論為：中國制造業(yè)上市公司商業(yè)信用和銀行貸款替代關系顯著，同時宏觀經(jīng)濟、公司規(guī)模等因素的不同并不影響實證結論。

關鍵詞：商業(yè)信用；銀行貸款；制造業(yè)上市公司

現(xiàn)今，商業(yè)信用是企業(yè)最重要的融資渠道之一，主要因為它的便捷性和靈活性，其次是它的低門檻。尤其像中國這樣的發(fā)展中國家經(jīng)濟體，正規(guī)金融的門檻較高、供給不足，很多企業(yè)沒有辦法從銀行渠道獲取貸款，寧可承受較高的成本從非正規(guī)金融渠道融資，這也促成了商業(yè)信用的發(fā)展和盛行。

2014年我國GDP的增速首度跌破7.5%，中國經(jīng)濟的這一變化揭示了“新常態(tài)”的主要特征。與世界先進水平相比，我國制造業(yè)仍然大而不強，在我國經(jīng)濟發(fā)展步入“新常態(tài)”的階段，同樣面臨諸多挑戰(zhàn)，這一因素對制造業(yè)行業(yè)的影響有待研究。

一、 國內(nèi)外研究綜述

（一）商業(yè)信用與銀行貸款存在替代關系

基于我國特定的貨幣政策環(huán)境，將貨幣政策緊縮年度虛擬變量和銀行家信心指數(shù)納入研究框架進行分析可知，企業(yè)受到信貸沖擊時以商業(yè)信用作為替代銀行貸款的融資方式以彌補資金供給缺口（饒品貴、姜國華，2013）。Jeffrey（2002）通過研究制造業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)也得出結論：沒有債券評級的企業(yè)在貨幣緊縮期會增加商業(yè)信用。

國內(nèi)外的學者運用不同地區(qū)的面板數(shù)據(jù)商業(yè)信用與銀行貸款的關系進行研究。Eddie and Conor（2014）和陽佳余、楊蓓蕾（2013）分別選用了歐洲地區(qū)和中國國內(nèi)上市公司的數(shù)據(jù)來研究在金融危機中銀行貸款渠道受限的中小企業(yè)是否更可能使用或申請?zhí)娲酝庠慈谫Y。研究結果顯示，公司更頻繁使用商業(yè)信用是基于信貸配給理論，這也體現(xiàn)出商業(yè)信用對于銀行貸款的顯著性替代。

（二）商業(yè)信用與銀行貸款存在互補關系

Daisuke（2015）和Gerhard et al.（2014）分別采用日本和英國的企業(yè)數(shù)據(jù)來研究商業(yè)信用與銀行貸款的關系，均得出互補性關系的結論，主要邏輯：在銀行貸款可得性增加時，企業(yè)的商業(yè)信用（包括應付賬款和應收賬款）都有所增加，即商業(yè)信用于銀行貸款存在互補的關系。

劉仁伍、盛文軍（2011）提出在現(xiàn)行銀行貸款體系下，對于不同類型的非國有企業(yè)仍存在一定程度的信貸歧視，故商業(yè)信貸機制對于銀行貸款體系具有顯著的補充作用，企業(yè)的規(guī)模、資本密集度、出口等因素都對企業(yè)提供商業(yè)信貸的數(shù)額有顯著影響。

本文擬選用中國制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)來進行分析，從更切合企業(yè)利益的商業(yè)信用需求的視角來分析商業(yè)信用與銀行貸款的關系。在模型構建方面，本文采用固定效應模型進行估計。

二、 商業(yè)信用與銀行貸款關系的實證分析

（一）數(shù)據(jù)選取及變量說明

1、樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文采用的樣本為2006—2014年中國制造業(yè)上市公司為研究樣本，總樣本量為22842。上市公司數(shù)據(jù)來源為國泰安數(shù)據(jù)庫、各上市公司年報和官網(wǎng)資料等，宏觀經(jīng)濟及原材源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。本文的模型研究軟件為Stata12.0。

2、變量設計

本文討論的主要是商業(yè)信用需求，根據(jù)Blasio（2003）、Ge and Qiu（2007）、Gamaetal.（2009）的研究，采用應付賬款/總資產(chǎn)比例（即應付賬款比率）指標作為被解釋變量進行分析。關于銀行貸款的衡量，本文選用短期借款與長期借款之和占總資產(chǎn)的比率（即有息負債率）作為解釋變量進行分析。

參考商業(yè)信用與銀行貸款關系的相關文獻，本文的控制變量選取了應收賬款比率、公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、存貨周轉(zhuǎn)率、營業(yè)總收入占總資產(chǎn)的比重、營業(yè)總成本占總資產(chǎn)的比重、國內(nèi)生產(chǎn)總值作為控制變量。

（二）模型設定及回歸分析

1、模型設定

Hausman檢驗結果顯示chi2（5）=52.39，Prob>chi2=0.0000，因此應該選擇固定效應模型。具體表示如公式（3.1）所示：

2、實證分析

表3-3的實證結果即采用模型（3.1）進行固定效應模型估計所得。相關結果顯示，中國制造業(yè)上市公司商業(yè)信用與銀行貸款呈現(xiàn)顯著的負相關關系。存貨周轉(zhuǎn)率與商業(yè)信用同樣呈現(xiàn)顯著的負相關關系，其他控制變量包括應收賬款比率、公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、標準化營業(yè)成本、國內(nèi)生產(chǎn)總值、與商業(yè)信用呈現(xiàn)顯著的正相關關系。研究結果為：中國制造業(yè)上市公司商業(yè)信用和銀行貸款替代關系顯著，同時宏觀經(jīng)濟、公司規(guī)模等因素的不同并不影響實證結論。

三 政策建議

1、堅定走“國企改革”之路，積極引入社會資本和戰(zhàn)略投資者。這一點不僅適用于制造業(yè)上市公司，同樣適用于其他制造業(yè)行業(yè)不同規(guī)模的國有企業(yè)。發(fā)展混合所有制經(jīng)濟是深化國有企業(yè)改革的“重頭戲”，本文涵蓋的2538個制造業(yè)上市公司樣本中有894個是國有企業(yè)，可見國有企業(yè)在各個制造業(yè)行業(yè)各大細分市場基本處于主導地位，國企改革必然會對制造業(yè)行業(yè)產(chǎn)生深遠影響。

2、 制造業(yè)上市公司需盡快擴大自己的金融業(yè)務公司及其業(yè)務規(guī)模和范圍來拓寬融資渠道、多元化融資方式，從整理的數(shù)據(jù)可知，制造業(yè)上市公司存在較大的商業(yè)信用缺口，這也意味著存在較大的信用風險敞口。對商業(yè)信用的分析和運用不僅局限于量，更要注重質(zhì)。因此，還需對商業(yè)信用建立完善的管理體系，進一步測試考核信用成本與效益比。

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