上市公司財務預警研究

周笑冰

摘要：隨著上市公司所面臨市場風險的增加，對上市公司進行財務預警顯得越來越有必要。本文通過分析對我國上市公司財務預警的不足做出了評析，并給出了相應的解決方案，以*ST云網(wǎng)這一企業(yè)為案例運用Z分模型分析其過去經(jīng)濟發(fā)展情況，驗證了Z分模型在中國市場運用的有效性和解決問題方案的實際作用，也對這一企業(yè)將來的發(fā)展作出了預測。

關鍵詞：上市公司；財務預警模型；Z分模型

進行財務預警可以分析企業(yè)的財務狀況并對未來的籌資方式選擇提供一定的指導和建議，同時也對企業(yè)選擇何種財務戰(zhàn)略，是擴張還是收縮提供警示，以避免淪入ST行列或者面臨破產的危機。

一、財務預警理論概述

（一）財務預警概念

企業(yè)的財務預警就是指財務失敗預警，是利用各種可得到的數(shù)據(jù)，如以財務報表和經(jīng)營計劃中的信息為依據(jù)，再利用統(tǒng)計和財務會計的知識通過比率分析和模型使用等方法對企業(yè)過去、現(xiàn)在和未來的財務狀況進行推斷，判斷企業(yè)在經(jīng)營活動和管理活動中是否存在潛在的危險。

（二）財務預警主要模型

從二十世紀三十年代到目前為止，財務預警模型經(jīng)歷了三代的發(fā)展和演進。

第一代財務預警模型為單變量財務預警模型。第二代財務預警模型分為多元變量財務預警模型和條件概率分析模型，條件概率分析模型又分為邏輯回歸模型和概率回歸模型。第三代財務預警模型在前兩代的基礎上又進行了改進。第三代人工神經(jīng)網(wǎng)絡分析財務危機預警模型是對人工神經(jīng)網(wǎng)絡的模擬構建，但其本身理解起來比較復雜，要求較高的硬件條件，目前適用范圍還不廣泛。

二、我國上市公司財務預警存在的主要問題

從模型的角度。缺少自己的獨創(chuàng)性也未依據(jù)本國的實際政策和經(jīng)濟發(fā)展狀況對模型進行調整。這種照搬照抄的數(shù)據(jù)和模型并不能很好的預測將要發(fā)生的財務危機也不能為企業(yè)的財務情況和經(jīng)營發(fā)展提供有效的建議。

從指標選取角度。一方面來說由于我國的財務報表編制存在很大的彈性，其中的數(shù)據(jù)并不能夠完全真實的反映公司實際的生產經(jīng)營情況。另一方面由于企業(yè)在不同時期會采取不同的會計政策，由此造成了報表數(shù)據(jù)的前后不一致對縱向對比判斷企業(yè)財務危機的可能性造成了很大的障礙。

從判斷標準角度。國外與國內的經(jīng)濟形勢和政策均不相同，對不同同類型的企業(yè)判斷標準也不相同，而目前在各個領域還沒有一個統(tǒng)一的標準進行判斷。

從實際操作使用方面。許多公司并未根據(jù)本公司通過財務預警模型得出的數(shù)據(jù)調整未來發(fā)展方向和財務政策，使財務數(shù)據(jù)沒有得到應有的用處而被閑置。

三、我國上市公司財務預警優(yōu)化的對策建議

應采取如下應對措施：

從模型的角度。建立適合我國企業(yè)的財務預警模型。自財務預警模型建立應用以來，世界上已有幾十個國家發(fā)展了適合本國國情的財務預警模型，中國也應該在充分利用借鑒外國資源的基礎上，建立適合我國國情的企業(yè)財務風險預警模型。

從指標選取的角度。不僅要選取財務指標還應選取非財務指標。通過案例驗證，許多企業(yè)的非財務指標甚至比財務指標更早的預測出了企業(yè)將會面臨的風險和將要遭受的危機。

從判斷標準角度。判斷的標準要具體情況具體分析。以阿爾曼的Z分模型為例，在2008年，許多非ST的企業(yè)Z值都有所下降，這是全球金融危機所帶來的不可避免的影響。故在這種年份，若一個企業(yè)的Z值稍稍低于0.9，對此企業(yè)是否存在破產威脅就不能僅僅依據(jù)這一個指標下結論。

從實際操作方面。應根據(jù)財務預警制定合理科學戰(zhàn)略目標。如果企業(yè)的戰(zhàn)略過于激進或者投資過于分散則會對財務及經(jīng)營產生巨大的影響。

四、財務預警研究的案例分析

在眾多財務預警模型中，我們選取Z分模型來進行案例分析。Z分模型的主要內容如下：

Z=0012X1+0014X2+0033X3+0006X4+0999X5

其中Z為判別函數(shù)值，各變量計算方法為：

X1=（期末流動資產-期末流動負債）/期末總資產

X2=期末留存收益/期末總資產=（股東權益合計-股本）/期末總資產

X3=息稅前利潤/期末總資產=（利潤總額+財務費用）/總資產

X4=期末股東權益的市場價值/期末總負債=（優(yōu)先股和普通股市場價值）/總負債

X5=本期銷售收入/總資產

阿爾特曼教授根據(jù)美國股市的情況將Z值的判定臨界點設置為2675，將這個結論與中國的實際情況相結合，應適當調低Z值，根據(jù)以前文獻研究將其定為09，即若上市公司的Z值小于09并伴隨著下降的趨勢則公司處于較為嚴重的財務困境中并可能面臨退市。為了舉例說明這一情況，我們選取了一家已連續(xù)兩年虧損的公司ST云網(wǎng)用Z分模型分析來說明情況。

我們選取*ST云網(wǎng) 2009～2014年度的財務報表進行Z評分模型的分析。

依據(jù)各個指標所代表的意義進行分析，X1在六年內連年下降，并在2014年達到負值則說明公司的流動性不容樂觀。X2體現(xiàn)的是企業(yè)累積的利潤，而這一指標也從2009年的0.7下降到了2014年的-0.8，這與企業(yè)的現(xiàn)實發(fā)展狀況也是相吻合的。X3在2013年就變?yōu)樨撝嫡f明企業(yè)的資產利用效果很差，而在2014年云網(wǎng)想從早已成熟的互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)分一杯羹，進行了投資卻慘遭失敗。X4表明了股票下跌的幅度也略大。X5顯示公司可用資產獲得收入的能力也在下降甚至低于1，說明企業(yè)在增加收入方面十分不利。

從2009到2014年，ST云網(wǎng)的Z值基本呈現(xiàn)下降狀態(tài)，在2010-2011年這個階段下降的尤為明顯，而股價也由2009年底的33.36收盤跌為2014年底的6.09收盤，2013、2014兩年連續(xù)虧損，最終中科云網(wǎng)在2014年成為ST企業(yè)。中科云網(wǎng)由“民營餐飲企業(yè)第一股”轉型為向互聯(lián)網(wǎng)以及大數(shù)據(jù)企業(yè)的過程中失敗，慘被ST。除了財務指標方面Z值一路下滑的提示，非財務指標方面也給出了足夠的提示：公司一意孤行向互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)方面轉型，收編“快播”等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，但是公司之前并無此方面完備的管理經(jīng)驗和市場經(jīng)驗，這在另一個角度說明了，非財務指標的因素可能比財務指標更早的預示了公司未來的發(fā)展趨勢。

2015年5月10日，*ST云網(wǎng)發(fā)布了第三十四次風險提示，除此之外在5月6日至5月8日，*ST云網(wǎng)的股價也有異?，F(xiàn)象，以連續(xù)三個交易日收盤價跌幅偏離值累計超過了12%。由這些非財務因素分析*ST云網(wǎng)很可能面臨退市的危險。財務指標和非財務指標雙方得出的結論一致。綜合這些方面，可以預測*ST云網(wǎng)在未來的財務狀況可能更加惡化并且瀕臨破產危機。（作者單位：安徽財經(jīng)大學）

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