基于我國(guó)貨幣政策的負(fù)利率研究

蔣俊

（湖北第二師范學(xué)院數(shù)學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北武漢430205）

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基于我國(guó)貨幣政策的負(fù)利率研究

蔣俊

（湖北第二師范學(xué)院數(shù)學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北武漢430205）

摘要：目前，負(fù)利率已成為經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上人人津津樂(lè)道的話題，同時(shí)也是國(guó)際上一種普遍存在的現(xiàn)象。本文首先利用經(jīng)濟(jì)理論進(jìn)行分析，再通過(guò)具體的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)證明負(fù)利率的產(chǎn)生會(huì)刺激投資提升就業(yè)率，增加GDP，但導(dǎo)致了貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降，加重兩極分化，影響國(guó)際市場(chǎng)外匯的浮動(dòng)，進(jìn)一步影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。本文就研究現(xiàn)狀提出合理的貨幣政策建議，通過(guò)實(shí)證分析說(shuō)明該貨幣政策的實(shí)施是有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是適合當(dāng)前國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的貨幣政策。

關(guān)鍵詞：負(fù)利率；利弊分析；貨幣政策；經(jīng)濟(jì)發(fā)展

日前由于通貨緊縮持續(xù)籠罩著大半個(gè)歐洲，部分歐洲國(guó)家央行已于近期將短期利率下調(diào)至負(fù)值，而我國(guó)也曾在金融危機(jī)前后進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代長(zhǎng)達(dá)幾年之久，不得不說(shuō)負(fù)利率已經(jīng)成為當(dāng)今經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上一個(gè)屢次引人注目的經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)。利率是調(diào)節(jié)貨幣政策的重要工具，亦是用于控制投資、通貨膨脹以及失業(yè)的重要手段。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，利率的制定受到了經(jīng)濟(jì)社會(huì)中諸多因素的影響，而利率的變動(dòng)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)也會(huì)產(chǎn)生重要的影響。

一、負(fù)利率

負(fù)利率，顧名思義是利率處于負(fù)值，是指一年期定期存款利率小于同期CPI上漲幅度，或者說(shuō)是在某些經(jīng)濟(jì)情況下，通貨膨脹率高于一年期定期存款利率。負(fù)利率時(shí)代，最為直觀的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)就是貨幣的購(gòu)買(mǎi)力直線下降，人們手中握著越來(lái)越多的錢(qián)，但是能買(mǎi)到的商品數(shù)量較以往來(lái)說(shuō)卻在減少。如若銀行存款率在上升，人們可以從中適當(dāng)?shù)臏p少“損失”，然而處在負(fù)利率時(shí)代，存款利率不增反降，這也加劇了負(fù)利率的延續(xù)。

負(fù)利率的發(fā)展究竟有哪些益處？又有哪些弊端呢？對(duì)于負(fù)利率政府又應(yīng)該采取怎樣的貨幣政策呢？本文將以2010—2012年（2012年以后中國(guó)已走出負(fù)利率時(shí)代）處于負(fù)利率時(shí)代的中國(guó)為例進(jìn)行說(shuō)明。

二、負(fù)利率的“利”

1、負(fù)利率刺激投資

如若負(fù)利率持續(xù)貫穿于一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人們會(huì)發(fā)現(xiàn)將現(xiàn)金存入銀行，不僅不能獲得額外的利息反而需要自己支付“保護(hù)費(fèi)”，錢(qián)越來(lái)越“縮水”了。面對(duì)這種情況，人們會(huì)為了爭(zhēng)取更大的利益而選擇持有更多的現(xiàn)金，不再是將現(xiàn)金存入銀行。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯認(rèn)為，利率下降時(shí)，投資者自然會(huì)增加對(duì)投資物品（如機(jī)器設(shè)備等）的購(gòu)買(mǎi)。投資與利率之間的這種反方向變動(dòng)關(guān)系稱(chēng)為投資函數(shù)，記作：

I=I（r）=e-d·r

式中，e為自主投資，表示利率為零時(shí)的投資量，d為常系數(shù)，表示利率變動(dòng)對(duì)投資的影響程度。所以不難知道利率的減少會(huì)增加投資。

圖1　2010—2012年社會(huì)固定資產(chǎn)投資（數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。）

2010—2012年，我國(guó)固定資產(chǎn)投資整體呈上升趨勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)2010年我國(guó)固定資產(chǎn)投資總額為251683.77億元，同比增長(zhǎng)12.06%；2011年我國(guó)固定資產(chǎn)投資總額為311485.13億元，同比增長(zhǎng)23.76%；2012年我國(guó)固定資產(chǎn)投資總額為374694.74億元，同比增長(zhǎng)20.29%。三年的固定資產(chǎn)投資額均已60000億元的等差在增加，同比增長(zhǎng)幅度也基本呈上升趨勢(shì)，2010—2011年間甚至漲幅達(dá)到兩倍，至2013年基本穩(wěn)定。

2、負(fù)利率促進(jìn)就業(yè)

隨著負(fù)利率來(lái)襲，企業(yè)決策者會(huì)利用不同的手段來(lái)使企業(yè)的損失降到最低，這樣就不乏有企業(yè)會(huì)選擇擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、增設(shè)生產(chǎn)線。如此一來(lái)，就業(yè)崗位增加，勞動(dòng)者可供選擇的機(jī)會(huì)增多，失業(yè)率在一定程度上就會(huì)得到控制。

表1　中國(guó)2010—2012年就業(yè)人數(shù)統(tǒng)計(jì)

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2010—2013年的就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)從2010—2012年，不論是城鎮(zhèn)還是鄉(xiāng)村，就業(yè)人數(shù)都在持續(xù)走高。經(jīng)計(jì)算，2010—2011年，城鎮(zhèn)就業(yè)人口同比增長(zhǎng)17個(gè)百分點(diǎn)，鄉(xiāng)村就業(yè)人口同比增長(zhǎng)8個(gè)百分點(diǎn)；2011—2012年，城鎮(zhèn)就業(yè)人口同比增長(zhǎng)7個(gè)百分點(diǎn)，鄉(xiāng)村就業(yè)人口同比增長(zhǎng)9.8個(gè)百分點(diǎn)。這一組數(shù)據(jù)進(jìn)一步證明處于負(fù)利率時(shí)代的就業(yè)率大幅度提升。

3、負(fù)利率增加GDP

站在國(guó)民的角度來(lái)說(shuō)，負(fù)利率時(shí)代國(guó)民工資普遍上漲，人們手中的現(xiàn)金越來(lái)越多，消費(fèi)與投資總水平隨著工資的上漲而顯著增加，這為我國(guó)GDP的增長(zhǎng)做出了很大的貢獻(xiàn)。站在政府的角度來(lái)說(shuō)，一國(guó)的財(cái)政收入主要來(lái)源于稅收，而財(cái)政支出主要集中在政府購(gòu)買(mǎi)支出，政府轉(zhuǎn)移支付僅僅只是占用小部分。負(fù)利率時(shí)代我國(guó)的稅收制度在短期內(nèi)并沒(méi)有進(jìn)行調(diào)整。也就是說(shuō)，在工資上漲的同時(shí)稅收制度也在自動(dòng)起作用，稅收相比以往來(lái)說(shuō)會(huì)增加，而財(cái)政支出也會(huì)隨之增加。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2010—2012年我國(guó)GDP總值幾乎呈直線上升趨勢(shì)，稅收和財(cái)政支出也是逐年呈直線趨勢(shì)增加，并且增勢(shì)明顯。財(cái)政支出與稅收收入的差距幾乎達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)，差額在20000億元左右徘徊。

三、負(fù)利率的“弊”

1、負(fù)利率加重兩極分化

負(fù)利率會(huì)使得同一質(zhì)量的商品所需要的貨幣數(shù)量不一樣，準(zhǔn)確地說(shuō)人們?cè)谪?fù)利率時(shí)代購(gòu)買(mǎi)相同的一件商品會(huì)花費(fèi)更多的現(xiàn)金，這也說(shuō)明貨幣購(gòu)買(mǎi)力在下降。貨幣的貶值使資金流動(dòng)的速度加快，也會(huì)導(dǎo)致資金流動(dòng)量在短時(shí)間內(nèi)有明顯的變化。久而久之，這種社會(huì)財(cái)富的再分配會(huì)拉大貧富差距，使富人更富，窮人更窮。

圖2　2010-2012年城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民收入（數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。）

圖2顯示，從2010—2012年，城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民的人均年收入都在逐漸持續(xù)增加，但是很明顯，城鎮(zhèn)居民人均收入增幅較陡，農(nóng)村居民人均收入增幅較緩，幾乎持平水平線，差距正在逐年拉大。

2、負(fù)利率抑制多元化發(fā)展

處于負(fù)利率時(shí)代，投資是席卷貿(mào)易市場(chǎng)不可避免的一場(chǎng)風(fēng)潮。在資源有限、信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，過(guò)度的投資大幅度的提高了商品的生產(chǎn)成本，突增的成本對(duì)于大型企業(yè)而言只是滄海一粟，對(duì)利潤(rùn)的獲取并不造成威脅，然而一些中小型企業(yè)卻會(huì)在浪潮中逐漸衰落，被市場(chǎng)所淘汰，從而不得不選擇退出競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。無(wú)疑，負(fù)利率在無(wú)形中扼殺了中小型企業(yè)的發(fā)展，長(zhǎng)此以往會(huì)使得經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)單一，產(chǎn)品種類(lèi)不全，抑制經(jīng)濟(jì)的多元化發(fā)展。來(lái)自中國(guó)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)2010—2012年企業(yè)景氣指數(shù)呈反方向的發(fā)展趨勢(shì)，跳躍幅度也是逐年增加。

3、負(fù)利率使本幣匯率下降

負(fù)利率在國(guó)際市場(chǎng)上的影響也非同小可。一旦本國(guó)的利率低于國(guó)外利率水平，本國(guó)國(guó)民會(huì)選擇將錢(qián)存入國(guó)外的銀行，或者去國(guó)外進(jìn)行投資。這樣貨幣市場(chǎng)上該國(guó)貨幣的供給就會(huì)增加，而匯率是由外匯的供求決定的，外匯市場(chǎng)上一國(guó)貨幣的供給大于需求，則該國(guó)外匯會(huì)貶值，反之增值，所以負(fù)利率的出現(xiàn)會(huì)使得該國(guó)本幣匯率下降。

2010—2012年我國(guó)資本和金融項(xiàng)目差額逐年銳減，經(jīng)常項(xiàng)目也有大范圍的波動(dòng)。不難看出，這三年中我國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)順差，但增長(zhǎng)幅度卻是遞減的。國(guó)際收支出現(xiàn)順差即表明外匯市場(chǎng)上我國(guó)貨幣的供給少于需求，但由于國(guó)際收支是呈遞減的方式在變化，所以可以知道我國(guó)貨幣的供給在外匯市場(chǎng)上是逐漸增加，需求在逐漸減少，匯率會(huì)有所下跌。

圖3　2010-2012年國(guó)際收支狀況（數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。）

四、貨幣政策的實(shí)施

利率呈現(xiàn)負(fù)值在短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)有所改善，會(huì)增加消費(fèi)，增加對(duì)固定資產(chǎn)的支出，但是站在長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度上來(lái)看，負(fù)利率無(wú)疑是束縛經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸。創(chuàng)新是當(dāng)前時(shí)代的新主題，是未來(lái)發(fā)展的總趨勢(shì)，而負(fù)利率卻在“拖后腿”，阻止了經(jīng)濟(jì)的推陳出新。此外，當(dāng)今世界已不再是封閉的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易，任何一國(guó)與其他國(guó)家或者地區(qū)都有著一定的經(jīng)濟(jì)往來(lái)，在開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中，外匯已經(jīng)成為不可或缺的工具，而匯率就是直接影響各種經(jīng)濟(jì)往來(lái)的一個(gè)重要因素，是與國(guó)際接軌的橋梁。負(fù)利率直接導(dǎo)致本幣匯率的下降，這對(duì)外貿(mào)交易而言是個(gè)不可忽視的絆腳石。在倡導(dǎo)貿(mào)易自由化的當(dāng)代，負(fù)利率的產(chǎn)生并不“適應(yīng)”經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

1、利率與貨幣市場(chǎng)均衡

凱恩斯的貨幣利息理論指出，均衡利息率水平是由貨幣的需求與貨幣的供給決定的，并且貨幣供給與利率呈負(fù)相關(guān)。圖4是貨幣市場(chǎng)上貨幣供給與貨幣需求的圖示，其中，M表示貨幣數(shù)量，r表示利率，E表示貨幣市場(chǎng)初次達(dá)到均衡狀態(tài)時(shí)的均衡點(diǎn)，此時(shí)均衡利率為r，均衡貨幣數(shù)量為M，E表示貨幣市場(chǎng)再次達(dá)到均衡狀態(tài)時(shí)的均衡點(diǎn)，此時(shí)均衡利率為r，均衡貨幣數(shù)量為M。L為貨幣求曲線，MS為貨幣供給曲線。本文在考慮貨幣市場(chǎng)的均衡時(shí)，所說(shuō)的貨幣需求和貨幣供給均是指實(shí)際貨幣供給和實(shí)際貨幣需在上述基礎(chǔ)上，我們將第一部分的貨幣供給曲線與貨幣需求曲線以橫軸為對(duì)稱(chēng)軸投影到第二部分。由圖4可知，此時(shí)的利率為負(fù)值，由于貨幣供給與貨幣需求與利率的相關(guān)關(guān)系不變，由上述分析可知，貨幣供給與負(fù)利率仍呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即負(fù)利率的縮減或轉(zhuǎn)變?yōu)檎?，需要增加市?chǎng)上貨幣的供應(yīng)量。

圖4　貨幣供給與貨幣需求

2、貨幣政策的制定

利率作為資金的價(jià)格，對(duì)世界各國(guó)都具有深遠(yuǎn)的影響，理應(yīng)為正值。特別是在我國(guó)這個(gè)資金短缺的國(guó)家，更應(yīng)該為正值。負(fù)利率時(shí)代要讓利率回升為正值，國(guó)家就應(yīng)該嚴(yán)格控制市場(chǎng)上貨幣的供給，提高貨幣的使用價(jià)值，實(shí)施緊縮性的貨幣政策。通常情況下，貨幣政策是依靠三大工具來(lái)起作用的，即再貼現(xiàn)率政策、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)和法定準(zhǔn)備金率。

（1）提高再貼現(xiàn)率。再貼現(xiàn)率是中央銀行對(duì)商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的放款利率。其作用機(jī)制如下：當(dāng)再貼現(xiàn)率提高時(shí)，商業(yè)銀行向中央銀行借款就會(huì)減少，準(zhǔn)備金減少?gòu)亩泿殴┙o量就會(huì)減少；反之，降低再貼現(xiàn)率將增加貨幣流通量。因此中央銀行為減少貨幣供給，需上調(diào)再貼現(xiàn)率。

中國(guó)自2008年以來(lái)，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，2008年對(duì)再貼現(xiàn)率前后進(jìn)行了3次調(diào)整。進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代后，央行時(shí)隔兩年之后再次對(duì)再貼現(xiàn)率進(jìn)行調(diào)整。新華社北京2010年12月29日電，記者29日從中國(guó)人民銀行獲悉，央行決定從26日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)再貸款利率，其中一年期利率提升0.52個(gè)百分點(diǎn)至3.85%，同時(shí)，央行還上調(diào)了再貼現(xiàn)率，由1.8%上調(diào)至2.25%。

（2）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是目前中央銀行控制貨幣供給最常用也是最靈活的手段之一，是指中央銀行在金融市場(chǎng)上公開(kāi)買(mǎi)賣(mài)政府債券（國(guó)債和地方政府債券）以控制貨幣供給和利率的政策行為。其作用機(jī)制如下：政府如若在金融市場(chǎng)上公開(kāi)拋售債券，國(guó)民對(duì)國(guó)債的購(gòu)買(mǎi)就會(huì)使得市場(chǎng)上流通的貨幣數(shù)量減少，從而起到控制貨幣供給的效果；反之，政府買(mǎi)進(jìn)債券，貨幣供給增加。因此在負(fù)利率時(shí)代，政府應(yīng)適當(dāng)賣(mài)出債券以回籠資本。

我國(guó)在2010年后的兩年內(nèi)公開(kāi)拋售債券，這一舉動(dòng)也達(dá)到了有史以來(lái)最好的成效，中國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)回籠的資本達(dá)到歷史新高。據(jù)悉，2010—2011年中央人民政府發(fā)行的地方政府債券穩(wěn)定在2000億元，而在2012年央行提高發(fā)行量至2500億元。在國(guó)債方面，負(fù)利率時(shí)代的兩年內(nèi)央行每年發(fā)行的國(guó)債量都有變動(dòng)，國(guó)債的發(fā)行量在不斷的減少，由19億元左右降至16億元左右，然而國(guó)債現(xiàn)貨成交額在不斷上升。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2011年國(guó)債現(xiàn)貨成交額同比增長(zhǎng)37%，2012年則同比增長(zhǎng)32.6%。

（3）提高法定準(zhǔn)備金率。銀行經(jīng)常保留的可供支付存款提用的一定金額稱(chēng)為存款準(zhǔn)備金，這種準(zhǔn)備金在存款中起碼占的比率是由政府（中央銀行）規(guī)定的，這一比率稱(chēng)為存款準(zhǔn)備金率。一國(guó)政府為防止商業(yè)銀行因增加貨幣的借貸導(dǎo)致銀行存儲(chǔ)現(xiàn)金不足而規(guī)定了法定準(zhǔn)備金率。其作用機(jī)制如下：適當(dāng)?shù)奶岣邷?zhǔn)備金率，那么銀行能夠提供給客戶的現(xiàn)金量減少，進(jìn)而減少貨幣供給；反之，需提升準(zhǔn)備金率。因此法定準(zhǔn)備金率的提高也是實(shí)施緊縮性貨幣政策的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。

中國(guó)在2010—2012年間在準(zhǔn)備金率方面也做出了很大的調(diào)整：2010年一年內(nèi)5次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，2011年一年內(nèi)6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，而在2012年，存款準(zhǔn)備金率有小幅度的下跌，但是相比2010年來(lái)說(shuō)，增勢(shì)是較為明顯的。

貨幣政策三大工具配合使用是調(diào)整貨幣供給的有效途徑。負(fù)利率時(shí)期中國(guó)政府在提升準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)率的同時(shí)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，使得寬松的貨幣政策得到預(yù)料之中的結(jié)果，貨幣供給得以控制，進(jìn)而中國(guó)經(jīng)濟(jì)在持續(xù)低谷的狀態(tài)下開(kāi)始回升，逐步走上正軌穩(wěn)定運(yùn)行。

五、結(jié)語(yǔ)

負(fù)利率于經(jīng)濟(jì)而言具有兩面性，本文從部分方面指出了負(fù)利率對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的利與弊，并利用具體的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)加以說(shuō)明。綜合國(guó)際整體發(fā)展趨勢(shì)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，本文提出采用緊縮性的貨幣政策來(lái)控制利率變化，從而高效穩(wěn)定地運(yùn)行經(jīng)濟(jì)。負(fù)利率的出現(xiàn)帶來(lái)一系列經(jīng)濟(jì)新氣象，負(fù)利率是成為一種新常態(tài)還是過(guò)去式仍有待考究，但是針對(duì)當(dāng)前負(fù)利率的影響，實(shí)施有效的經(jīng)濟(jì)調(diào)整方案是必不可少的。

解決負(fù)利率問(wèn)題是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，不能一蹴而就。同時(shí)，負(fù)利率的影響之大，涉及范圍之廣，央行在制定貨幣政策時(shí)也應(yīng)全面謹(jǐn)慎，綜合分析。目前部分歐洲國(guó)家開(kāi)始依據(jù)負(fù)利率這一現(xiàn)象嘗試著不同以往的經(jīng)濟(jì)方案，然而這種方案帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益卻是需要時(shí)間來(lái)證明的。遵循經(jīng)濟(jì)規(guī)律實(shí)施貨幣政策是避開(kāi)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的一種穩(wěn)定的解決方案，而這種方案也是被實(shí)踐證明了的切實(shí)可行的方案。

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［3］楊帆、王曉輝：負(fù)利率促進(jìn)消費(fèi)投資增長(zhǎng)［J］．證券導(dǎo)刊，2008 （5）．

［4］王書(shū)琪：存款負(fù)利率的成因及對(duì)策［J］．改革與戰(zhàn)略，2012（8）．

［5］羊振雪：負(fù)利率對(duì)我國(guó)社會(huì)貧富差距的擴(kuò)大作用［J］．甘肅科技，2012（9）．

（責(zé)任編輯：郭亞娟）

基金項(xiàng)目：基于我國(guó)貨幣政策的負(fù)利率研究，湖北第二師范學(xué)院2015年大學(xué)生科研創(chuàng)新計(jì)劃單獨(dú)立項(xiàng)制。