沈　沁

航空制造企業(yè)董事持股比例與公司績效關(guān)系分析

沈沁

摘要：文章選取中航工業(yè)15家上市公司2012-2014年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，將董事持股比例分為三個(gè)等級(jí)，分別為小于0.01%、介于0.01%和0.1%之間、大于0.1%。研究結(jié)果表明，董事會(huì)是否持股以及持股比例大小對(duì)凈資產(chǎn)收益率沒有顯著影響，即董事持股比例與公司績效不存在顯著關(guān)系。

關(guān)鍵詞：航空制造企業(yè)；董事持股；公司績效；中航工業(yè)

一、相關(guān)概念

公司績效是衡量經(jīng)營過程中性能運(yùn)行效率的一個(gè)重要判斷依據(jù)。公司績效水平主要表現(xiàn)在盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理水平以及未來發(fā)展的潛力等方面。這些特征主要通過經(jīng)營者經(jīng)營管理過程中取得的成果和所做出的貢獻(xiàn)來體現(xiàn)公司的實(shí)力。

股權(quán)激勵(lì)是指公司通過使其經(jīng)營者獲得一定數(shù)量的股權(quán)，保證經(jīng)營者擁有一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使他們能夠以股東身份積極地參與到公司的管理，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的決策、分享公司利潤、承擔(dān)公司風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)利和義務(wù)，進(jìn)而勤奮地、自我勉勵(lì)地、盡職盡責(zé)地為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展行使的有效激勵(lì)方式。大多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能夠?yàn)槁殬I(yè)經(jīng)理人和股東們帶來較長久的利益，能夠把公司的長遠(yuǎn)發(fā)展相互結(jié)合起來，預(yù)防公司內(nèi)部人控制行為和其他對(duì)股東利益侵害的行為，還能夠在一定程度上防止職業(yè)經(jīng)理人的短期經(jīng)營活動(dòng)。因此使董事與股東擁有共同的目標(biāo)，符合股東利益的最好方法是把股權(quán)作為一種激勵(lì)手段。目前有關(guān)我國航空工業(yè)上市公司董事激勵(lì)問題的研究不多,特別是董事持股比例與公司績效的關(guān)系需要更多學(xué)者給予關(guān)注。

二、董事持股與公司績效關(guān)系分析

(一)樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文以2012-2014年中航工業(yè)在我國滬深證券交易所的15家上市公司為研究對(duì)象。本文研究所需的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要取自于中航工業(yè)各上市公司的年報(bào),來源于深圳證券交易所、上海證券交易所、中國上市公司資訊網(wǎng)、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)網(wǎng)站，以及網(wǎng)易、新浪財(cái)經(jīng)等頻道。

(二)指標(biāo)選取

本文選取的分析指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率(ROE)，又被稱為權(quán)益報(bào)酬率、權(quán)益利潤率或凈值報(bào)酬率，它是公司稅后凈利潤除以平均股東權(quán)益得到的百分比。其基本計(jì)算公式如下：

凈資產(chǎn)收益率(ROE)=(凈利潤÷平均凈資產(chǎn))×100%

凈資產(chǎn)收益率能夠反映股東權(quán)益的收益水平，也可以衡量公司運(yùn)用自有資本及其積累所取得報(bào)酬的效率的最全面的、最具有代表性的指標(biāo)。資產(chǎn)收益率指標(biāo)不會(huì)因?yàn)樾袠I(yè)不同而受到限制，有著較強(qiáng)的相通性、廣泛的適用性，世界大企業(yè)使用率非常高。借助凈資產(chǎn)收益率這個(gè)具有非常強(qiáng)的綜合性和代表性的財(cái)務(wù)比率，揭露企業(yè)的盈余能力和原因，能夠準(zhǔn)確反映所有者投入資本的獲利能力，以及公司籌資、投資、資產(chǎn)運(yùn)營等活動(dòng)的效率。因此，凈資產(chǎn)收益率是衡量公司績效的最適用的方法。

(三)數(shù)據(jù)及樣本分析

表1　中航工業(yè)15家上市公司基本數(shù)據(jù)

本文以凈資產(chǎn)收益率作為績效指標(biāo)的被解釋因素，而董事持股則作為解釋因素，通過有無董事持股以及董事持股比例的高低來分析其對(duì)公司績效的影響。

1.董事持股比例在0.01%以下(包括不持股董事)時(shí)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響

符合該條件的上市公司包括中航動(dòng)控、成飛集成、中航電測(cè)、哈飛股份、洪都航空、中航電子、成發(fā)科技、貴航股份、中航重機(jī)、航空動(dòng)力、中航飛機(jī)。通過表1可以觀察到，中航飛機(jī)三年的董事持股比例從0.0036%到0.0034%，再到0.0004%，不斷減持，而凈資產(chǎn)收益率隨著董事持股比例的變化呈現(xiàn)出不規(guī)則變化。其他三年都未持股的公司，凈資產(chǎn)收益率有時(shí)增高有時(shí)減少。由此可見，董事是否持股對(duì)凈資產(chǎn)收益率的變化沒有影響。

2.董事持股比例在0.01%～0.1%之間時(shí)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響

符合該條件的上市公司包括中航光電、中航黑豹兩家。通過分析得知，董事持股比例在0.01%～0.1%區(qū)間的兩家公司，它們的凈資產(chǎn)收益率隨著董事持股比例的高低變化呈現(xiàn)出無規(guī)則的趨勢(shì)。也就是說，持有此區(qū)間股份比例的董事所持股份的高低對(duì)凈資產(chǎn)收益率沒有影響，兩者不相關(guān)。

3.董事持股比例高于0.1%時(shí)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響

符合該條件的上市公司包括中航精機(jī)、中航三鑫兩家。從表1中可以看出，當(dāng)董事的持股比例介于0.1%與1%之間時(shí)，中航精機(jī)隨著董事不再持股權(quán)益利潤率反而有所增加；當(dāng)董事持股比例高于1%時(shí)，中航三鑫的每一股東權(quán)益所獲得的收益隨著董事持股比例的減少而降低，所以說，當(dāng)董事持股比例高于0.1%時(shí)，董事持股比例與凈資產(chǎn)利潤率之間的相關(guān)性并不明顯。

通過分析得知，當(dāng)董事持股比例低于0.01%時(shí)，董事有無持股及其持股比例的高低對(duì)權(quán)益報(bào)酬率沒有顯著影響，即兩者不相關(guān)；當(dāng)董事持股比例介于0.01%與0.1%之間時(shí)，董事有無持股及其持股比例的多少對(duì)權(quán)益利潤率的影響并不顯著，即兩者不具有相關(guān)性；當(dāng)董事持股比例高于0.1%時(shí)，董事有無持股及持股比例的多少對(duì)凈值報(bào)酬率的影響并不顯著，即兩者不具有相關(guān)性。

4.對(duì)樣本公司董事持股區(qū)間的描述

表2　中航工業(yè)15家上市公司董事持股比例區(qū)間

從表2可以看出，到2014年為止，董事零持股比例的公司數(shù)量已經(jīng)超過10個(gè)，占公司總數(shù)四分之一左右；董事非零持股也集中在1%以下，董事持股比例普遍偏低。

通過以上分析，我們必須認(rèn)識(shí)到目前中國航空工業(yè)上市公司董事零持股、董事低持股現(xiàn)象比較嚴(yán)重，即便董事持股也大多在1%以下，這些微小的數(shù)據(jù)對(duì)分析董事持股比例與公司績效之間的關(guān)系起不到明顯的輔助作用。

三、結(jié)論和建議

本文在結(jié)合國內(nèi)外學(xué)者對(duì)高管持股與上市公司績效研究的結(jié)論基礎(chǔ)之上，選取了中航工業(yè)15家上市公司的樣本，對(duì)2012-2014年三年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析得知：當(dāng)董事持股比例低于0.01%時(shí)，董事有無持股及其持股比例的高低對(duì)權(quán)益報(bào)酬率并沒有顯著影響，即兩者不具有相關(guān)性；當(dāng)董事持股比例介于0.01%與0.1%之間時(shí)，董事有無持股及其持股比例的多少對(duì)權(quán)益利潤率的影響并不顯著，即兩者不具有相關(guān)性；當(dāng)高管持股比例高于0.1%時(shí)，董事有無持股及持股比例的多少對(duì)凈值報(bào)酬率的影響并不顯著，即兩者不具有相關(guān)性。所以可以認(rèn)為：董事持股比例與公司績效不明顯相關(guān)。

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(責(zé)任編校：王彩紅，陳強(qiáng))

DOI:10.19327/j.cnki.zuaxb.1007-1199.2016.03.008

(作者單位：深圳市泛海三江電子有限公司)