馮玨

摘要：隨著社會(huì)的發(fā)展，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的提升，我國(guó)在商品期貨市場(chǎng)中的地位逐漸的提升，其主要是因?yàn)槲覈?guó)能夠很好的控制住遠(yuǎn)期價(jià)格的穩(wěn)定、近期價(jià)格的調(diào)試以及杠桿投資的吸納等，可見(jiàn)，我國(guó)的商品期貨將扮演重要的角色在未來(lái)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展中。眾所周知，交易對(duì)象是標(biāo)的商品標(biāo)準(zhǔn)化的合約著就是商品期貨市場(chǎng)中的交易特征，采用的制度是保證金的形式。然而，商品期貨自身所具有的特殊的性質(zhì)，決定了其會(huì)出現(xiàn)先大后小的狀態(tài)在價(jià)格的對(duì)比之間，這于大宗的商品期貨來(lái)說(shuō)是具有風(fēng)險(xiǎn)的，嚴(yán)重的影響到經(jīng)濟(jì)效益。文章將圍繞這個(gè)話(huà)題來(lái)分解大宗商品期貨的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：大宗商品期貨；風(fēng)險(xiǎn)；分解

中圖分類(lèi)號(hào)：F832 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）012-000-02

在以飛速發(fā)展的中國(guó)經(jīng)濟(jì)為背景下，扮演著國(guó)內(nèi)眾多大宗日常商品原材料市場(chǎng)角色的商品期貨的市場(chǎng)，在不久的將來(lái)其影響著中國(guó)的整體性經(jīng)濟(jì)發(fā)展是可以預(yù)見(jiàn)的事情。我們以國(guó)際的角度來(lái)分析，中國(guó)作為擁有巨大大宗商品交易量、初級(jí)產(chǎn)品頻繁交易以及原材料豐富的一個(gè)國(guó)家，國(guó)內(nèi)的金融和貿(mào)易的秩序會(huì)受到國(guó)際商品期貨的預(yù)期收益的估值以及價(jià)格的波動(dòng)的影響而發(fā)生改變。因此，有諸多的風(fēng)險(xiǎn)存在于我國(guó)的大宗商品期貨中，需要將這些危險(xiǎn)解除，才能夠促進(jìn)其持續(xù)性的發(fā)展。

一、關(guān)于大宗商品的概念

1.我們通常將那些具有商品屬性的，能夠在流通領(lǐng)域中出現(xiàn)，卻又不能夠在零售環(huán)節(jié)出現(xiàn)的，可以大量的進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的用于消費(fèi)使用或工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)等方面的物質(zhì)性商品稱(chēng)之為大宗商品。

2.在金融投資的市場(chǎng)中來(lái)看，農(nóng)產(chǎn)品、煤炭、原油、鋼鐵、有色金屬等可交易的工業(yè)基礎(chǔ)性原材料商品都包括在大宗商品中，大體上可以被分為農(nóng)副產(chǎn)品、基礎(chǔ)性原材料和能源商品等三個(gè)類(lèi)別。

二、關(guān)于研究的背景

1.上文中有提到存在于商品期貨中的交易特點(diǎn)是將標(biāo)準(zhǔn)化的標(biāo)的商品合約作為交易的對(duì)象，實(shí)行保證金的制度，并不需要本金，實(shí)物交割的情況也不會(huì)發(fā)生。當(dāng)結(jié)束投資時(shí)，通過(guò)對(duì)沖操作（方向相反，數(shù)量相等），將平倉(cāng)的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)；遠(yuǎn)近價(jià)差的結(jié)算需要使用到的方法是凈值結(jié)算法，投資期貨合約的收益便是其結(jié)算結(jié)果。

2.從屬性上對(duì)期貨的合約進(jìn)行分析，其包括在零成本證券當(dāng)中，不需要經(jīng)過(guò)初始的投資。由于從上市時(shí)間開(kāi)始，期貨合約價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間會(huì)逐漸的偏離這樣的現(xiàn)象是獨(dú)立的存在于商品期貨市場(chǎng)中的；并且，交割的最終期限會(huì)跟隨逐漸縮短的持有期限的結(jié)構(gòu)而接近，以致增大在先縮小在后的姿態(tài)出現(xiàn)在現(xiàn)貨和期貨之間價(jià)格的差距當(dāng)中。因此，研究大宗商品期貨中所存在的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言具有重大貢獻(xiàn)。

三、關(guān)于國(guó)內(nèi)的研究現(xiàn)狀分析

1.早在二零零八年的時(shí)候我國(guó)的學(xué)者就提出了：當(dāng)商品期貨合約的無(wú)交易成本和相關(guān)性不存在于國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)和證券市場(chǎng)時(shí)，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的未來(lái)無(wú)偏估計(jì)便是期貨價(jià)格。

2.隨之在二零零九年的時(shí)候馬瑾在相關(guān)的著作中，證明了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的存在因素能夠影響到商品期貨中的投資回報(bào)，同時(shí)影響機(jī)制的相反性的特征存在于我國(guó)證券市場(chǎng)和商品期貨市場(chǎng)之間也被證明了。

3.隨著日益頻繁波動(dòng)和臨近的期貨合約的交割期，使得大幅度套期保值需求增長(zhǎng)的狀況在商品期貨市場(chǎng)中出現(xiàn)。

4.將基差考量的部分加入到對(duì)沖策略當(dāng)中，能夠?qū)⑼顿Y組合的風(fēng)險(xiǎn)盡肯能的分散掉。而存在于正負(fù)基差兩者之間的對(duì)沖性是以上風(fēng)險(xiǎn)分散的主要來(lái)源。

5.國(guó)內(nèi)銀行之間的同行業(yè)拆借市場(chǎng)以及國(guó)際上大宗商品期貨的行情都能夠影響我國(guó)的商品期貨的市場(chǎng)穩(wěn)定。在二零一二年時(shí)由裴輝儒等人實(shí)證農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的分析中有指出：一般五個(gè)月左右的時(shí)間是國(guó)內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品期貨的價(jià)格影響CPI期限結(jié)構(gòu)的水平。并且，就國(guó)內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品的期貨品種來(lái)說(shuō)，部分風(fēng)險(xiǎn)的信息能夠在較短基差的持有期限的結(jié)構(gòu)中被反映出來(lái)，但是會(huì)受到日益臨近的交割的最終期限的影響而將預(yù)測(cè)的能力減弱。

6.我們可以將系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)是否影響到了商品期貨這個(gè)現(xiàn)象作為研究的條件，并以此能夠分解出存在于商品期貨中的風(fēng)險(xiǎn)。通常將其分為兩個(gè)部分，分別是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著越來(lái)越頻繁的現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的程度以及越來(lái)越接近的期貨合約的交割日期，使得套期保值在商品期貨市場(chǎng)中的需求出現(xiàn)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

7.在將時(shí)間序列和消費(fèi)偏好等影響因素加入以后，針對(duì)于耐用消費(fèi)品資產(chǎn)資本的定價(jià)模型所呈現(xiàn)出來(lái)的統(tǒng)計(jì)學(xué)效果更加令人滿(mǎn)意。特征具有順周期被耐用消費(fèi)品和非耐用消費(fèi)品之間的比值中被體現(xiàn)出來(lái)，以及耐用消費(fèi)品所具有較高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)的特性，也會(huì)為之帶來(lái)收益期望的較高值。

四、研究的不足

1.根據(jù)前人的研究中我們可以看出，他們通常是在其他標(biāo)的資產(chǎn)（如：外匯、股指期貨、債券和股票等）投資的回報(bào)率中使用到前文所提到的分解收益率的思路，只有很少的幾篇是關(guān)于重點(diǎn)分解期貨風(fēng)險(xiǎn)的。

2.在股票市場(chǎng)中廣泛的使用到了EZ-DCAPM的模型，并將影響股票市場(chǎng)的定價(jià)應(yīng)因素的耐用和非耐用消費(fèi)品之間的影響機(jī)制分析了出來(lái)，并且，在研究外匯市場(chǎng)中也有人運(yùn)用到了這個(gè)模型，但是卻缺乏研究商品期貨市場(chǎng)的資料。

3.在分析商品期貨市場(chǎng)所選擇的方式是資本資產(chǎn)定價(jià)基于耐用消費(fèi)品之上的模型時(shí)，研究分解了期貨風(fēng)險(xiǎn)存在于商品期貨市場(chǎng)中的情況，然而這樣的兩種模型相結(jié)合的形式并沒(méi)有在國(guó)內(nèi)出現(xiàn)，甚至是在國(guó)際上也沒(méi)有這樣的例子。

五、研究的主要方式

1.論述理論性推導(dǎo)分解風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程，能夠證實(shí)：交易策略的不同選擇能夠分解成具有較大關(guān)聯(lián)性的的商品期貨風(fēng)險(xiǎn)，將持期的風(fēng)險(xiǎn)形成其具有較大的相關(guān)性與持有期結(jié)構(gòu)之間。

2.選取的是呈現(xiàn)對(duì)數(shù)增長(zhǎng)趨勢(shì)的非耐用消費(fèi)品的成交額、市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利率和對(duì)數(shù)增長(zhǎng)的耐用消費(fèi)品的成交額等三個(gè)條件作為EZ-DCAPM模型來(lái)解釋變量，研究實(shí)證的進(jìn)行通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分解前后的結(jié)果，并將零九年六月份上市后的二十多種的交易數(shù)據(jù)作為充足的一種期貨的合約對(duì)耐用和非耐用兩類(lèi)的消費(fèi)品概念進(jìn)行劃分和類(lèi)別，并在模型中帶入并進(jìn)行回歸擬合的操作。

3.限制條件的選擇是根據(jù)橫截面預(yù)測(cè)性不同的變量，其中對(duì)商品期貨合約會(huì)根據(jù)持期風(fēng)險(xiǎn)和即期風(fēng)險(xiǎn)的角度進(jìn)行分組排序和投資構(gòu)造的組合。以便能夠進(jìn)一步的將存在于橫截面不同預(yù)測(cè)性的變量當(dāng)中的風(fēng)險(xiǎn)分解出來(lái)。

六、關(guān)于分解風(fēng)險(xiǎn)

1.根據(jù)調(diào)查得知，在研究的商品期貨的一些合約當(dāng)中較為經(jīng)典的一些案例，研究者常常對(duì)期貨風(fēng)險(xiǎn)的衡量都會(huì)使用到持有期限的結(jié)構(gòu)或是基差之間的關(guān)系的方法。在商品期貨的市場(chǎng)中包括了股票股息的生息率、房屋出租的價(jià)格、和債券遠(yuǎn)期的升水等。

2.商品期貨風(fēng)險(xiǎn)被分解成即期風(fēng)險(xiǎn)是通過(guò)借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)而形成的，其密切的聯(lián)系著標(biāo)的商品的自身風(fēng)險(xiǎn)，這在很大程度上是標(biāo)的商品中所包含的自身的屬性所造成的。

3.投資者做多持有操作的進(jìn)行對(duì)一份接近交割日期的短期合約，并且進(jìn)行方向平倉(cāng)的操作當(dāng)時(shí)間被定格在最后的一天交割期限時(shí)，這是一種將期限結(jié)構(gòu)中所含有的風(fēng)險(xiǎn)有效降低的方式。

4.大體上的分解步驟是：國(guó)內(nèi)商品的期貨市場(chǎng)中的實(shí)際情況進(jìn)行觀察，疑問(wèn)的提出；在此方向研究上國(guó)內(nèi)外已有文獻(xiàn)的記載及結(jié)果進(jìn)行研究，問(wèn)題的發(fā)現(xiàn)；有層次的進(jìn)行分解商品期貨中的風(fēng)險(xiǎn)，分解研究負(fù)荷現(xiàn)象；實(shí)證研究對(duì)無(wú)條件的分解后的風(fēng)險(xiǎn)，問(wèn)題的解析；在對(duì)有條件的分先分解后進(jìn)行研究實(shí)證，問(wèn)題的剖析；分析和討論實(shí)證的結(jié)果，最終再總結(jié)歸納。

七、總結(jié)

文章主要是分解大宗商品的期貨風(fēng)險(xiǎn)，由于其研究的課題較少，存在著很多的研究不足，本文主要是選取橫截面預(yù)測(cè)性的變量方面進(jìn)行論述，并以此作為市場(chǎng)組合構(gòu)造的風(fēng)險(xiǎn)衡量的辦法。并將橫截面預(yù)測(cè)性的變量作為分解風(fēng)險(xiǎn)的條件，如：價(jià)格的波動(dòng)、上期持倉(cāng)量的占比、動(dòng)量、上期成交額的占比以及上期成交量的占比等，來(lái)考察在條件不同的情況下EZ-DCAPM模型表現(xiàn)出的解釋能力。根據(jù)一系列的分解過(guò)程得知，模型具有良好解釋的效果在價(jià)格波動(dòng)和動(dòng)量等刻畫(huà)當(dāng)中。當(dāng)橫截面中預(yù)測(cè)性的變量由成交量和成交額替代時(shí)，其具有高度的替代性。還有很多不足的地方需要進(jìn)一步的研究和改進(jìn)，以便保證我國(guó)的大宗商品期貨的市場(chǎng)能夠保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展，逐漸在國(guó)際的市場(chǎng)期貨中提升地位。

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作者簡(jiǎn)介：馮 玨（1988-），男，山西運(yùn)城學(xué)院，助教，碩士研究生，研究方向：大宗商品。