柳翠連

摘 要：預(yù)期是影響貨幣政策效應(yīng)的一個重要的微觀因素，公眾理性預(yù)期行為必然影響中央銀行的貨幣政策傳導(dǎo)， 從而影響貨幣政策成效。貨幣政策傳導(dǎo)機制在預(yù)期因子的參與下成為一個動態(tài)博弈過程，貨幣政策的最終成效被擬合成一個精煉均衡，而預(yù)期的多重性使其可能發(fā)揮正負(fù)兩方面的效應(yīng)，要使預(yù)期造福貨幣政策最終目標(biāo)，對之進(jìn)行科學(xué)合理的引導(dǎo)是必不可少的。

關(guān)鍵詞：預(yù)期；貨幣政策；博弈

一、引言

受到全球金融危機和經(jīng)濟(jì)危機以及我國經(jīng)濟(jì)運行的周期性規(guī)律影響2008年下半年開始我國宏觀經(jīng)濟(jì)運行進(jìn)入下降周期，為了應(yīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，中央政府啟動了 4 萬億政府投資的積極財政政策貨幣政策由適度從緊轉(zhuǎn)為適度寬松積極財政政策和寬松貨幣政策的實施無疑對穩(wěn)定并合理引導(dǎo)公眾預(yù)期、提振公眾對經(jīng)濟(jì)前景的信心、減輕經(jīng)濟(jì)波動、實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長具有重要意義。以下將重點分析預(yù)期因素在貨幣政策有效性當(dāng)中扮演的重要角色。

關(guān)于預(yù)期在經(jīng)濟(jì)體系當(dāng)中的重要作用最早由瑞典學(xué)派發(fā)現(xiàn)，并最早在經(jīng)濟(jì)學(xué)層面上提出預(yù)期這一開拓性概念，他們認(rèn)為對價格等變量的預(yù)期是企業(yè)家從事生產(chǎn)活動的重要依據(jù)，進(jìn)而影響貨幣政策；新凱恩斯主義認(rèn)為由于價格機制的不完美性，不但預(yù)料之中的貨幣政策對產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)周期有影響，預(yù)料之外的貨幣政策對總產(chǎn)出的影響更大；凱恩斯主義主張相機抉擇的貨幣政策，貨幣政策通過影響公眾預(yù)期，進(jìn)而影響消費、投資和總產(chǎn)出；貨幣主義學(xué)派提出了適應(yīng)性預(yù)期模型，認(rèn)為公眾根據(jù)過去的預(yù)測誤差調(diào)整當(dāng)期預(yù)測，通貨膨脹預(yù)期一旦形成很難在短時間內(nèi)扭轉(zhuǎn)，因此貨幣主義學(xué)派主張實行單一規(guī)則的貨幣政策，理性預(yù)期學(xué)派在理性預(yù)期、信息充分和市場完善的假設(shè)條件下論證了“貨幣政策無效性命題”，即公眾能夠預(yù)期到貨幣政策實施及其效果貨幣政策規(guī)則不影響實際產(chǎn)出。

二、預(yù)期的存在性使貨幣政策行為博弈化

事實上，我們知道貨幣政策從制定到實施再到最終發(fā)揮效用要經(jīng)過若干個時滯，在這一系列時滯過程中貫穿著貨幣政策的傳導(dǎo)機制，雖然不同的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)流派會對其傳導(dǎo)機制有不同的理論見解，但是貨幣政策的具體傳導(dǎo)過程是客觀的，預(yù)期在傳導(dǎo)過程中發(fā)揮著不可替代的作用，這些貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)派的理論都隱性或顯性地使用了不同程度的預(yù)期假設(shè)，而這一假設(shè)具有現(xiàn)實意義上的合理性。本文認(rèn)為，正是由于預(yù)期在貨幣政策傳導(dǎo)過程中的重要性才使這一過程更像是一個完全或不完全信息動態(tài)博弈的過程，因為公眾預(yù)期的存在使貨幣當(dāng)局與代表性公眾的決策順序發(fā)生變化，無預(yù)期的貨幣政策模型必然是一個政府先行的動態(tài)博弈（在博弈樹中，由于當(dāng)局先行，代表性公眾的兩個決策結(jié)分別屬于兩個信息集），而有預(yù)期的策幣政策模型是一個公眾先行的動態(tài)模型（在博弈樹中，由于代表性公眾先行，貨幣當(dāng)局的兩個決策結(jié)分別屬于兩個信息集），所以此時貨幣當(dāng)局做決策時不得不把公眾的預(yù)期行為考慮進(jìn)來，形成自己的反應(yīng)函數(shù)或反應(yīng)對應(yīng)。

根據(jù)Kydland和Prescott（1977）提供的一個貨幣政策模型所得出的結(jié)論，如果政府在給定公眾預(yù)期通貨膨脹率條件下，選擇實際通貨膨脹率，會存在一個政府和公眾之間的動態(tài)博弈，他們的模型分析得出帕累托最優(yōu)的通貨膨脹率和產(chǎn)出率組合是動態(tài)不一致的，政府沒有積極性堅持這一組合，而最終的動態(tài)一致性組合卻是次優(yōu)的。所以在這里，本文認(rèn)為，由于預(yù)期的重要性，結(jié)構(gòu)類似的貨幣政策博弈要長期化，政府要重視自己的聲譽，言行一致，使公眾形成“好”的預(yù)期，這樣才能走出次優(yōu)困境，形成帕累托最優(yōu)的精煉均衡結(jié)果。鑒于預(yù)期使貨幣政策行為博弈化的重要性，以下給出一個簡單的預(yù)期與貨幣政策效應(yīng)博弈分析模型。

三、理性預(yù)期下貨幣政策效應(yīng)的博弈均衡

在理性預(yù)期條件下，方松（2004）設(shè)定模型推導(dǎo)了一期的貨幣政策博弈均衡。在模型中，中央銀行的決策集包括零貨幣增長率與正貨幣增長率兩個戰(zhàn)略；公眾的決策集包括預(yù)期通貨膨脹率為負(fù)和預(yù)期通貨膨脹率為正兩種戰(zhàn)略并根據(jù)不同戰(zhàn)略做出不同的市場行為；事實上，對于中央銀行來說，正貨幣增長率戰(zhàn)略嚴(yán)格優(yōu)于負(fù)貨幣增長率戰(zhàn)略，故其選擇正貨幣增長率為其最優(yōu)策略；在理性預(yù)期假設(shè)下，公眾迅速認(rèn)識到中央銀行會選擇正的貨幣增長率，故其必然選擇預(yù)期通貨膨脹率為正作為其行動基礎(chǔ)以使其效用最大化；該博弈模型的納什均衡是中央銀行選擇正的貨幣增長率，公眾選擇正的通貨膨脹率預(yù)期，均衡結(jié)果顯示貨幣政策只會影響通貨膨脹率而真實產(chǎn)出不變。這一模型說明，當(dāng)貨幣當(dāng)局的行為精確無誤地被公眾預(yù)期到時，貨幣政策并不能增加實際產(chǎn)出，而是完全轉(zhuǎn)化為物價上漲，這意味著在理性預(yù)期框架下公眾對貨幣政策的預(yù)期具有強大的威力，預(yù)期在宏觀經(jīng)濟(jì)層面上應(yīng)受到充分的重視，加以引導(dǎo)，使其成為造福經(jīng)濟(jì)的工具，而不能使之隨波主流，對經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面的沖擊。當(dāng)然這一分析結(jié)果是由完全信息靜態(tài)博弈加上理性預(yù)期的假設(shè)前提做出的，而實際經(jīng)濟(jì)體系復(fù)雜的多，更加適合用不完全動態(tài)博弈模型去擬合，而且現(xiàn)實的預(yù)期不會是理性預(yù)期，放松的假設(shè)是適應(yīng)性預(yù)期，代表性公眾不會犯系統(tǒng)性錯誤，而會根據(jù)實際情況修正自己的預(yù)期。但這些對模型的修正和完善都不會否認(rèn)預(yù)期的重要性，貨幣政策注定無法忽視預(yù)期。

相關(guān)分析由黃有光（Ng，1986）給出，他在其原創(chuàng)理論綜觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架中提及到宏觀經(jīng)濟(jì)可能面臨的五種境況，其中提及到的一種是宏觀經(jīng)濟(jì)的“預(yù)期奇境”，核心思想是代表性公眾預(yù)期產(chǎn)出物價組合向量是多少，那實值的產(chǎn)出物價向量就會是多少，也就是說是代表性公眾的預(yù)期，而不是其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量因子決定了宏觀經(jīng)濟(jì)均衡。這同樣說明，貨幣政策注定無法忽視預(yù)期。

四、貨幣政策預(yù)期的多重性

模型已簡單的擬合了預(yù)期對貨幣政策效應(yīng)的影響，這里本文想指出的是，預(yù)期因子有一個重要的不同于其他宏觀經(jīng)濟(jì)因子的獨特性質(zhì)，這就是其對每個實值金融經(jīng)濟(jì)學(xué)變量都會有一個預(yù)期值。實際利率對應(yīng)其預(yù)期利率、實際貨幣余額對應(yīng)其預(yù)期貨幣余額、實際匯率對應(yīng)其預(yù)期匯率等等。所以預(yù)期因子在金融領(lǐng)域起著既重要又廣泛的影響。預(yù)期在金融領(lǐng)域具有權(quán)重性和廣泛性兩重性質(zhì)。此外，隱含在預(yù)期背后的是動機，是一個經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動機制，有什么樣的預(yù)期也就有對應(yīng)的行為動機。公眾總是根據(jù)其對宏觀經(jīng)濟(jì)因子的預(yù)期做成本收益分析，動態(tài)地做出有利于自己的最優(yōu)選擇，在與貨幣當(dāng)局的博弈中保證自己的最大可得支付。而值得注意的是，盡管預(yù)期在經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動機制下每個參與方都試圖使自己支付最大化，但最終的均衡可能是次優(yōu)的，而非帕累托最優(yōu)的。預(yù)期對貨幣政策可能產(chǎn)生正效應(yīng)，也可能產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，具體看如何引導(dǎo)和利用。

五、結(jié)論與啟示

通過上述分析，本文認(rèn)為公眾預(yù)期與貨幣政策有效性之間存在著緊密的因果聯(lián)系，預(yù)期效應(yīng)可能使政策成效與目標(biāo)之間產(chǎn)生離差，事實上，貨幣當(dāng)局可通過提高透明度、加強與公眾的溝通及建立和維持聲譽等方式合理引導(dǎo)預(yù)期向著有利于貨幣政策目標(biāo)實現(xiàn)的方向發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1] Lucas， R. E.， 1972. Expectations and the Neutrality of money. Journal of Economic Theory

[2] Kydland，F(xiàn).E.， and Prescott， E. C. ， 1977. Rules Rather than Discretion： The Inconsistency of Optimal Plans， Journal of Political Economy， 85：473- 492

[3] 方松. 公眾預(yù)期與貨幣政策效應(yīng)[J].上海金融， 2004.6：19-21