武昌首義學(xué)院 榮艷芳

上市公司內(nèi)部控制對權(quán)益成本影響的實證研究

武昌首義學(xué)院 榮艷芳

摘 要：本文首先對國內(nèi)外相關(guān)文獻進行回顧，并對內(nèi)控缺陷的內(nèi)涵、資本成本的相關(guān)概念及計量方法進行解釋。之后，選取我國A股上市公司2011年～2012年披露的年報及相關(guān)信息為樣本數(shù)據(jù)，建立多元回歸分析模型，以對2011年滬深兩市178家樣本上市公司2012年的權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本進行檢驗。檢驗結(jié)果表明：對內(nèi)部控制缺陷披露的公司相對于沒有披露內(nèi)部缺陷的公司，有更高的權(quán)益資本成本以及債務(wù)資本成本，也就是說公司的內(nèi)部控制缺陷披露程度越高，公司的權(quán)益資本成本也就越高。

關(guān)鍵詞：內(nèi)部控制缺陷披露 權(quán)益資本成本 相關(guān)性

從SOX法案的出臺到我國《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》和《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》的頒布，世界各國監(jiān)管部門對推動內(nèi)部控制的完善發(fā)展在不斷做出努力和嘗試。國外學(xué)者的一系列研究表明，內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量已經(jīng)被資本市場定價，然而我國的資本市場相對于國外來說還不成熟，因此在公司信息披露方面還不標準，尤其是其規(guī)范性與主動性與國外資本公司存在著明顯的差距，而且，資本市場是否對公司內(nèi)部控制缺陷披露存在明顯的排斥還需要時間的檢驗?；诖?，本文選取內(nèi)部控制缺陷披露這一負面信息進行理論分析和實證研究，從而探討其對權(quán)益資本成本的影響，以引起上市公司對內(nèi)部控制信息披露的重視，積極推進當(dāng)前內(nèi)部控制建設(shè)的不斷發(fā)展。

1　 文獻綜述及理論分析

1.1 文獻綜述

李明輝(2001)認為，上市公司對外報出內(nèi)部控制報告的行為將有效促進企業(yè)加強自身內(nèi)控建設(shè)，減少舞弊等現(xiàn)象的發(fā)生。陳關(guān)婷等(2003)研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)控是否設(shè)計完善及有效執(zhí)行顯著影響上市公司財務(wù)報告質(zhì)量。方春生等(2008)發(fā)現(xiàn)，內(nèi)控制度有效實施之后明顯提高了財務(wù)報告信息的可靠性。

Ashbaugh-Skaife等(2007)選取1053家在2003～2005年間至少披露過一次內(nèi)控缺陷的上市公司作為研究樣本，研究表明披露過內(nèi)部控制缺陷的上市公司的風(fēng)險預(yù)測值以及權(quán)益資本成本受到內(nèi)控質(zhì)量變動的顯著影響。存在內(nèi)控缺陷的公司的權(quán)益資本成本有顯著上升的跡象，說明資本市場對內(nèi)部控制質(zhì)量定價已然形成。

Maria Ogneva等(2007)對內(nèi)控控制缺陷與資本成本二者之間相關(guān)性進行實證研究發(fā)現(xiàn)，披露內(nèi)部控制缺陷的上市公司的融資成本顯著升高，內(nèi)控缺陷與資本成本呈顯著正相關(guān)。

1.2 理論分析

1.2.1 內(nèi)部控制缺陷相關(guān)概念

內(nèi)部控制缺陷按照本質(zhì)屬性進行劃分，可將其分為設(shè)計和運行兩類缺陷。設(shè)計缺陷是指：內(nèi)控制度在最初設(shè)計時，由于不合理的考慮或所要求必須控制事項程序的缺乏，以致不能實現(xiàn)控制目標。信息系統(tǒng)流程的設(shè)計缺陷和手工執(zhí)行控制的設(shè)計缺陷都構(gòu)成內(nèi)部控制的設(shè)計缺陷。運行缺陷是指：當(dāng)企業(yè)內(nèi)部控制在設(shè)計上合理且有效時，由于執(zhí)行過程中存在偏差導(dǎo)致內(nèi)控出現(xiàn)漏洞。例如：出現(xiàn)人為操作上的失誤、設(shè)計甲方式卻按照乙方式執(zhí)行、不熟悉操作導(dǎo)致執(zhí)行頻率低下等。這些缺陷都會影響內(nèi)部控制的有效性及質(zhì)量。

1.2.2 權(quán)益資本成本相關(guān)概念

權(quán)益資本成本從投資者角度看為其向公司提供權(quán)益資本時預(yù)期公司未來獲利能力和風(fēng)險水平所要求的補償資本報酬率，從籌資者角度來看，則為上市公司需支付資本市場投資者的相關(guān)成本作為回收權(quán)益投資資金的代價。在資本市場上，權(quán)益資本成本為資本成本不可缺少的組成部分。能夠?qū)驹u估股票投資價值、計量項目投資收益和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)發(fā)揮重要影響。其與企業(yè)價值、資產(chǎn)定價和資本結(jié)構(gòu)之間有著千絲萬縷的聯(lián)系，將直接影響公司的投資和融資決策。

根據(jù)傳統(tǒng)觀點，權(quán)益資本成本在估計時應(yīng)用最為廣泛的是資本定價模型CAPM：

2　 研究設(shè)計

2.1 研究假設(shè)

綜合前人的理論分析和實證研究結(jié)論，投資者發(fā)現(xiàn)投資的風(fēng)險提高，會要求公司提供風(fēng)險補償，從而造成公司資本成本的攀升。公司的資本成本的兩個重要組成部分為權(quán)益資本成本以及債務(wù)資本成本，由于二者涉及投資人和投資動機、影響因素有所不同，故從這兩個方面分別檢驗內(nèi)部控制缺陷披露對其是否產(chǎn)生預(yù)期影響。

根據(jù)前人的研究結(jié)論，本文做出假設(shè)。

假設(shè)H1：上市公司內(nèi)部控制缺陷的披露程度與其權(quán)益資本成本成正比。

本文選取2014年在滬、深兩市A股上市的公司內(nèi)部控制自我評價報告和內(nèi)部控制審計鑒證報告作為收集內(nèi)部控制缺陷披露情況的信息來源，同時將2014年上市公司年報作為參考分析是否存在財務(wù)重述情況，以此來研究2015年在內(nèi)部控制缺陷披露之后資本成本的變動情況。

2.2 變量的選擇與模型的建立

在控制變量的選取上，由于權(quán)益資本成本COEC的影響因素較多，基于前人研究成果分析，我們主要選取以下因素作為控制變量進行分析：經(jīng)營風(fēng)險(MRISK)、財務(wù)風(fēng)險(LEV)、盈利能力(ROA)、賬面價值市值比(BM)、公司規(guī)模(MKTV)、公司成長性(GROWTH)以及公司治理(LPOS)，如表1所示。

作者簡介：榮艷芳(1987-)，河南濮陽人，碩士，現(xiàn)系武昌首義學(xué)院經(jīng)濟管理學(xué)院，財務(wù)管理教研室講師，主要從事財務(wù)管理方面的研究。

表1 研究變量的定義及預(yù)測符號

針對假設(shè)H1設(shè)立的多元回歸模型為：

3　 結(jié)果分析

3.1 描述性統(tǒng)計

表2 各變量一般性描述統(tǒng)計

3.2 多元線性回歸分析

表3 權(quán)益資本成本與各變量關(guān)系的回歸結(jié)果

表3的回歸結(jié)果表明模型1中F統(tǒng)計量值為9.834，Sig.值為0.005，模型1的回歸效果顯著，模型建立成功。另外，模型中樣本決定系數(shù)R2值為0.746，這說明模型有很好的擬合度。將表3中的第二列的回歸系數(shù)帶入模型，可得出以下方程：

COEC=1.213+0.087WEDI+0.066MRISK+0.326LEV-0.426ROA+0.045BM-0.549MKTV+0.024GROWTH+0.013LPOS

4　 結(jié)論及建議

4.1 結(jié)論

模型的研究表明，除了公司的財務(wù)風(fēng)險、盈利能力對公司的權(quán)益資本成本有顯著的影響，公司的內(nèi)部控制缺陷的披露程度對其也有明顯的影響，回歸系數(shù)為0.087，這與之前的研究一致。這也表明，公司對其內(nèi)部控制缺陷的披露能夠增加投資者的安全感，減少其風(fēng)險預(yù)期，增加公司的權(quán)益融資成本。因此，內(nèi)部控制缺陷披露與權(quán)益資本成本呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

4.2 建議

4.2.1 上市公司應(yīng)完善內(nèi)部管理機制

根據(jù)傳統(tǒng)經(jīng)驗，上市公司很難進行信息的全方位披露。上市公司的有關(guān)管理人員應(yīng)進行觀念的轉(zhuǎn)變，認識到信息披露的重要性，信息的披露不僅有利于資本市場的穩(wěn)定，對公司來說更有其重要的意義，通過市場的監(jiān)督機制，公司對內(nèi)部控制制度的健全能夠提升公司的價值，提升其長期效益。其次上市公司要建立健全內(nèi)部審計監(jiān)督機制。有效的內(nèi)審監(jiān)督機制可以從很大程度上保證內(nèi)控目標的實現(xiàn)。通過公司內(nèi)部審計部門對公司內(nèi)控的建設(shè)和執(zhí)行情況進行有效評價和監(jiān)督，能夠促使上市公司不斷完善內(nèi)控改進缺陷并提高其運行的有效性。

4.2.2 政府相關(guān)部門應(yīng)加強信息披露力度的監(jiān)管

以上實證研究表明，若上市公司對其內(nèi)部控制缺陷進行披露，可能會面臨資本成本的增加，對其經(jīng)營造成不利的影響，因此在這種情況下，公司經(jīng)營者很可能選擇少披露或不披露，而少披露或不披露直接造成的后果是投資者損失的加大以及提升資本市場運行的風(fēng)險。針對這種情況，本文認為國家首先應(yīng)該完善公司內(nèi)部控制缺陷披露信息的規(guī)范化；其次，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)該建立監(jiān)管平臺，督促公司的信息披露；最后，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強對投資者的教育和引導(dǎo)，提高其對內(nèi)控信息的需求程度。

參考文獻

［1］企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范編寫組.企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范［M］.上海：立信會計出版社，2008.

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［3］胡為民.中國上市公司內(nèi)部控制報告（2012）［M］.北京：電子工業(yè)出版社，2012.

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［5］Ashbaugh-Skaife，WilliamR.The discovery and reporting of internal control deficiencies prior to SOX—mandated Audits［J］.Journal of Accounting & Economies，2007（44）.

［6］Maria Ogneva，Subramanyam K R，Raghunandan K.Internal Control Weakness and Cost of Equity：Evidence from SOX Section 404 Disclosures［J］.The Accounting Review，2007（82）.

中圖分類號：F276.6

文獻標識碼：A

文章編號：2096-0298（2016）06（b）-029-02