企業(yè)市值下降的財(cái)務(wù)分析實(shí)證研究

郭濤

企業(yè)市值下降的財(cái)務(wù)分析實(shí)證研究

郭濤

甲公司首次對(duì)外宣布其負(fù)面報(bào)告之后，其股價(jià)開始進(jìn)入下滑階段，遭遇的此次危機(jī)，特許經(jīng)營權(quán)會(huì)計(jì)處理方法被曝光只是一條導(dǎo)火索，隱藏于其背后的是公司整個(gè)管理體系中更為系統(tǒng)、深層的原因。

市值下降；負(fù)債經(jīng)營；盈利能力

甲公司因特許權(quán)收購采用激進(jìn)的會(huì)計(jì)處理方法的問題使股價(jià)一路下跌，究其根本原因?yàn)閷?duì)公司經(jīng)營狀況中顯露出的問題采用違規(guī)的財(cái)務(wù)處理方式，營造戰(zhàn)略成功的假象誤導(dǎo)投資者，促使公司股價(jià)虛高，以致一朝東窗事發(fā)，股價(jià)暴跌。通過對(duì)甲2010年至2014年的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，可以看出，甲的市值降低并不完全是由于公司對(duì)特許經(jīng)營權(quán)的會(huì)計(jì)處理方法被曝光所造成的。除了盈余重述之外，我們相信許多根本問題仍然存在，包括投資模式的惡化、利潤縮水、投資回報(bào)率降低、產(chǎn)品飽和這些負(fù)面影響已經(jīng)超過其利好因素。

一、償債能力

1.短期償債能力

甲的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率從2010/1/30至2014/2/1經(jīng)歷了一個(gè)持續(xù)增長，流動(dòng)比率從138.71%增長到了325.49%；速動(dòng)比率從104.98%增長到了272.07%。截至到2014/2/1這兩個(gè)比率顯示出良好的市場(chǎng)流動(dòng)性和超強(qiáng)的滿足債權(quán)人需求的能力，2014/5/2與2014/8/1這兩個(gè)季度流動(dòng)比率與速動(dòng)比率分別有所回落，但從總的趨勢(shì)上看流動(dòng)比率仍大于2，速動(dòng)比率仍大于1?？梢钥闯龃尕浾剂鲃?dòng)資產(chǎn)的比重不大，繼而推出甲在短期內(nèi)并沒有太大的償債壓力。

2.長期償債能力

甲資產(chǎn)負(fù)債率從2010/1/30的54.50%降低到2014/2/1的31.55%，2014/5/2與2014/8/1的資產(chǎn)負(fù)債率略有上升但是保持在34%左右的水平，從這個(gè)層面上看甲不存在長期償債能力的問題。綜上所述，由于甲推遲財(cái)務(wù)報(bào)表的發(fā)布造成1億5千萬元的信用拖欠，大部分的分析師都認(rèn)為甲的債權(quán)人會(huì)對(duì)它的信用透支拖欠給予豁免，而幾乎沒有人真正認(rèn)為甲有被退市的風(fēng)險(xiǎn)的依據(jù)，就是甲不管從長期還是短期基本上都沒有太大的償債問題。

二、營運(yùn)能力

1.存貨周轉(zhuǎn)率

甲存貨的周轉(zhuǎn)率從2010/1/30的19.04次降低到2014/2/1的17.76次，2014/8/1存貨周轉(zhuǎn)率驟降到4.4次。2010年開始，甲的門店數(shù)量翻了3倍，增加427家店。由于甲采用了激進(jìn)的擴(kuò)張策略，大量擴(kuò)張門店數(shù)量，門店數(shù)急劇擴(kuò)張必然會(huì)對(duì)存貨的需求量的大幅度上升。在前期市場(chǎng)沒有飽和的時(shí)候采用這種策略創(chuàng)收也許短期上會(huì)使?fàn)I業(yè)量和收入急劇上升。但是當(dāng)市場(chǎng)趨于飽和時(shí)，繼續(xù)這種策略會(huì)使存貨大量積壓，降低存貨的周轉(zhuǎn)率，必然降低盈利能力，資源得不到最有效的利用。

2.應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率

甲的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2010/1/30的10.81次降低到2014/2/1的9.77次，然后從2014/5/2開始驟降到2014/8/1的2.57次。由于甲處于食品零售業(yè)，自營門店的收入應(yīng)該絕大部分為現(xiàn)銷收入；百貨和零售店代售、還有特許使用費(fèi)的收入構(gòu)成了應(yīng)收賬款的主要部分。因?yàn)榈昝娴募眲U(kuò)張很大程度需要依靠特許加盟店的開設(shè)，以及百貨和零售商代售，所以我們可以合理推斷出甲會(huì)給特許加盟商一定的信用額度（特別是甲向特許加盟商出售機(jī)器設(shè)備時(shí)）。由于后期的市場(chǎng)逐漸趨于飽和，甲會(huì)自行關(guān)閉經(jīng)營虧損的店面，導(dǎo)致應(yīng)收賬款回款速度變慢甚至變成壞帳、呆賬。這就是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率急劇下降的原因。

3.應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)率

甲的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率也出現(xiàn)大幅度的惡化，從2014/2/1的27.01次下降到2014/8/1的7.74次。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率以及現(xiàn)金持有比率是密不可分的，應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)率的惡化使資金變現(xiàn)速度放緩，回收天數(shù)變長導(dǎo)致現(xiàn)金占流動(dòng)資產(chǎn)的比率下降，從而累及應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度。雖然應(yīng)付賬款相當(dāng)于供應(yīng)商給甲提供的短期無息貸款，甲試圖延長，但是應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)過長會(huì)給供應(yīng)商一個(gè)不利信號(hào)，使甲以后難以獲得大額的信用額度、甚至得不到信用額度。但是從目前的速動(dòng)比率和流動(dòng)比率來說不存在應(yīng)付賬款到期無法償還的問題。

三、盈利能力

凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=總資產(chǎn)收益率

總資產(chǎn)收益率*權(quán)益乘數(shù)=ROE

把ROE進(jìn)行分解就可以看出甲從2010年開始降低了負(fù)債在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)中的比重，從2010年到2012年使ROE增加的主要驅(qū)動(dòng)因素是盈利能力的提高。通過前面的分析可以看到本公司的資產(chǎn)管理效率不高（應(yīng)收賬款、存貨的周轉(zhuǎn)率從2014/5/2開始大幅度降低）。從甲的增長戰(zhàn)略來看，如果盈利水平和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅度降低而要保持之前的ROE水平，則需要考慮是否需要增加負(fù)債在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)中的比重。

物業(yè)及設(shè)備這一項(xiàng)2010/1/30在資產(chǎn)負(fù)債表中占資產(chǎn)總額的58%，2014/8/01占資產(chǎn)總額的45%。并且甲在2014/8/01之前一直對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行大量投資，在2012/2/03至2013年/2/02，物業(yè)及設(shè)備的增幅達(dá)到了79. 93%，說明店鋪的擴(kuò)張?jiān)诩浊捌诘挠Ｊ街衅鹬苤匾淖饔?。之后隨著市場(chǎng)趨于飽和這些龐大的資產(chǎn)攤薄了總資產(chǎn)收益率，使ROE急劇下降，這也是后來為什么甲試圖把一些虧損的門店關(guān)閉，并且減少計(jì)劃開店數(shù)量的原因。

2015年4月，甲董事會(huì)決定對(duì)“一些特許經(jīng)營權(quán)收購的會(huì)計(jì)處理”進(jìn)行調(diào)整，此舉將降低2014年度稅前利潤620萬到810萬元。這一調(diào)整無疑對(duì)甲來說是雪上加霜，使原來就很低的凈資產(chǎn)收益率變得更低。截止至2014/2/01，甲的各項(xiàng)增長率都很不錯(cuò)，轉(zhuǎn)折點(diǎn)是2014/5/02，從這一時(shí)間段起各項(xiàng)增長率急轉(zhuǎn)直下。原因自2010年起，公司門店數(shù)量翻了3倍，但是在很差的地點(diǎn)開了太多家門店。因此，許多門店都在“店外”業(yè)務(wù)中賠錢。2014年9月，甲宣布將當(dāng)年新開門店的數(shù)量從早前宣布的120家減少60為家左右。

四、總結(jié)及建議

甲市值的降低，其實(shí)來源于內(nèi)外兩個(gè)方面。從內(nèi)來說，甲在大舉擴(kuò)張規(guī)模后其收入的增長其實(shí)主要是來源于新增門店的特許權(quán)使用費(fèi)等，可以說早在甲被曝光丑聞之前，公司的盈利能力就已經(jīng)存在問題了。從外來說，作為一家公眾公司，當(dāng)公司內(nèi)部的管理和決策出現(xiàn)問題時(shí)，其實(shí)完全可以通過內(nèi)部控制環(huán)節(jié)而及時(shí)地發(fā)現(xiàn)和糾正，但出于對(duì)利益的考慮，甲最終選擇了錯(cuò)上加錯(cuò)，采用激進(jìn)的會(huì)計(jì)政策，直接掩蓋公司的不當(dāng)決策。

（1）公司應(yīng)立即對(duì)治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，將公司董事長和CEO的角色進(jìn)行分離，加強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性，并增加CEO的責(zé)任。因?yàn)檫@些角色在歐洲大部分地區(qū)早已從法律上分離開來。基于公司治理結(jié)構(gòu)合理的基礎(chǔ)上，公司應(yīng)根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境以及自身資源情況，立即調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，遞交公司董事會(huì)進(jìn)行審批。

（2）公司應(yīng)該建立嚴(yán)格的質(zhì)量管理制度，明確質(zhì)量歸口管理部門的職責(zé)與權(quán)限，建立嚴(yán)格的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)與日常監(jiān)督檢查程序以及嚴(yán)厲的質(zhì)量不合格處罰措施，切實(shí)保證產(chǎn)品符合要求。

（3）采取海外擴(kuò)張，產(chǎn)品口味屬地化經(jīng)營策略時(shí)，應(yīng)注重自身核心文化的宣貫和傳承，例如可通過VI標(biāo)識(shí)的建設(shè)、建筑、包裝風(fēng)格的統(tǒng)一、企業(yè)自辦的報(bào)紙、刊物、公益活動(dòng)的參與等各方面切實(shí)做好公司企業(yè)文化的宣傳。

[1]王冰.公司治理對(duì)市值管理效果的影響研究[D].吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)，2016.

[2]劉桐.M公司的市值管理研究[D].南京理工大學(xué)，2015.

（作者單位：臨朐縣財(cái)政局）