《證券投資》課程中的羊群效應(yīng)現(xiàn)象分析

摘 要：“羊群效應(yīng)”，尤其是非理性的“羊群效應(yīng)”，是“有效市場假說”一個典型的反例，它往往誤導(dǎo)投資者的投資行為，使其做出非理性的選擇，也給股市操縱者提供了操縱資本市場股價的機(jī)會，不利于市場的健康發(fā)展。股價決定的主觀性是“羊群效應(yīng)”產(chǎn)生的內(nèi)在原因，可以通過引導(dǎo)投資者形成成熟的投資理念、規(guī)范信息披露、調(diào)整投資結(jié)構(gòu)以及加強(qiáng)監(jiān)管力度等來對其進(jìn)行防范。

關(guān)鍵詞：證券投資；“羊群效應(yīng)”；分析

羊群效應(yīng)是指投資者受到其他投資者影響，模仿他人決策，或者過度依賴輿論而不考慮自身信息和自身判斷的一種非理性行為。在投資實務(wù)中，投資者的投資常常偏離最優(yōu)決策標(biāo)準(zhǔn)，一個重要原因就是投資者非理性因素的影響，這些非理性因素包括管理層過度自信、投資者羊群效應(yīng)、投資者情緒等。作為企業(yè)的投資決策者——高管人員，在進(jìn)行企業(yè)投資決策中同樣受非理性因素的影響，管理者的羊群行為嚴(yán)重影響企業(yè)投資決策，研究企業(yè)投資過程中管理者的羊群行為對于提高投資效率具有重要的意義。近年來，國內(nèi)外學(xué)者對非理性行為做了一些研究，形成了行為金融財務(wù)理論，但與證券市場研究相比，行為公司財務(wù)研究仍處于起步階段，目前研究主要集中在兩方面，一方面考察證券市場上投資者的非理性影響市場的效率，進(jìn)而影響企業(yè)的投融資行為，另一方面對企業(yè)管理者的理性決策提出了質(zhì)疑，認(rèn)為管理者在決策中也存在非理性行為。有關(guān)管理者非理性的研究仍然顯得很薄弱，而且關(guān)于管理者在投資中羊群行為的研究也主要是規(guī)范研究，實證研究還很少，一個重要原因可能是管理者的非理性行為在實證中很難得到驗證。本文就管理者在購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)投資決策中表現(xiàn)出的羊群行為進(jìn)行實證研究，以期對管理者在投資過程中出現(xiàn)的羊群行為從實證上進(jìn)行檢驗，這對完善公司行為財務(wù)理論和提高企業(yè)投資效率都具有重要價值。

1 “羊群效應(yīng)”的概念

證券市場上的“羊群效應(yīng)”（Herd Behavior）是指在證券投資過程中，投資者根據(jù)他人的投資決策而改變自己最初投資決策的一種群體行為?！把蛉盒?yīng)”是行為金融學(xué)的一個重要研究方向。在一定時期，當(dāng)采取相同策略（買或賣）交易特定資產(chǎn)的行為主體達(dá)到或超過一定數(shù)量時，“羊群效應(yīng)”就發(fā)生了。比如，某投資者起初決定投資于某種證券，當(dāng)他知道別人的決定是不投資于該證券，這時他便放棄了投資；或者某投資者起初決定不投資于該證券，但當(dāng)他知道別人的決定是投資時，他就改變初衷參與了投資。如果市場上絕大多數(shù)的投資者都這樣做時，交易行為就表現(xiàn)為很大程度上的一致性和趨同性，并且他們的追隨對象，往往是證券市場上的權(quán)威人士。

2 “羊群效應(yīng)”的特征及影響

眾所周知，投資的風(fēng)險和報酬是對等的，高風(fēng)險伴隨著高收益，投資于低風(fēng)險項目，收益也低。對管理者來說，受托經(jīng)營企業(yè)，如果投資高風(fēng)險項目，取得收益自己未必能得到很多，但是如果投資失敗，給企業(yè)造成重大損失或者破產(chǎn)，管理者聲譽(yù)將受到重大損失，嚴(yán)重的可能失去管理者職業(yè)，公司法也明確規(guī)定國有企業(yè)管理者經(jīng)營造成企業(yè)破產(chǎn)，五年內(nèi)不得再擔(dān)任國有或者國有控股企業(yè)董事、監(jiān)事和高級管理人員。相反，如果管理者隨大流，保持一般的業(yè)績，就不會有聲譽(yù)損害的風(fēng)險，可以安全的保持原職位、獲得正常的升職與薪金，而董事會往往只在企業(yè)表現(xiàn)相對不如同類企業(yè)時才撤換高級經(jīng)理者。從不同聲譽(yù)威望的管理者來說，聲譽(yù)越高，其愿意冒險的意愿越小。所以，管理者為了自己的聲譽(yù)，不會從事高風(fēng)險的投資，而是跟隨大流進(jìn)行投資。

關(guān)于“羊群效應(yīng)”主要有兩種觀點：一類是非理性的“羊群效應(yīng)”；另一類是理性的“羊群效應(yīng)”。非理性的“羊群效應(yīng)”主要研究行為主體的心理，認(rèn)為行為主體只會盲目的相互模仿，從而忽視了理性分析的重要性。而理性的“羊群效應(yīng)”認(rèn)為，由于信息獲取的困難、行為主體的激勵因素以及支付外部性的存在，使得羊群行為成為行為主體的最優(yōu)策略。理性的“羊群效應(yīng)”有利于投資者做出正確的投資選擇，而非理性的“羊群效應(yīng)”的特征是：率先做出決定的投資者的行為作為新信息進(jìn)入市場，對后面大多數(shù)投資者的投資決策具有舉足輕重的影響；證券投資的“羊群效應(yīng)”往往導(dǎo)致投資者做出逆向選擇，形成錯誤的投資決策；當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)決策錯誤之后，會先后根據(jù)更新的信息或已有的經(jīng)驗做出相反的決策，這一過程產(chǎn)生了新一輪的“羊群效應(yīng)”。非理性“羊群效應(yīng)”的這些特征，加劇了證券市場的波動，在漲時助漲，在跌時助跌，容易引發(fā)高度的投機(jī)和市場泡沫，使市場達(dá)不到優(yōu)化資源配置的作用。在我國證券市場上，就存在著明顯的交易量大價升，量小價跌的現(xiàn)象，反映出投資者相當(dāng)?shù)湫偷淖冯S傾向，不利于市場的健康發(fā)展。

3 防范投資中的“羊群效應(yīng)”

（一）使投資結(jié)構(gòu)合理化

目前，我國的股票市場投資者結(jié)構(gòu)仍然是以散戶為主的模式。據(jù)資料顯示，在我國股市中散戶投資者的投資比例占90%以上，機(jī)構(gòu)投資僅占5%左右。而在西方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家，機(jī)構(gòu)投資比例均在50%以上。市場的博弈格局是莊家與散戶之間的對壘，散戶熱衷于技術(shù)分析法以圖發(fā)現(xiàn)莊家的蹤跡，而機(jī)構(gòu)（莊家）更重視與投資目標(biāo)公司的親密關(guān)系，籌碼的收集程度至關(guān)重要。股票投資的目的不是現(xiàn)金紅利，而是資本利得或股價買賣價差，投機(jī)氣氛濃厚，投資者普遍偏好成長股，概念炒作盛行。而且，目前我國股市機(jī)構(gòu)投資者隊伍還很弱小，影響力也相對有限，難以正確引導(dǎo)理性的投資理念。因此，發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，完善投資機(jī)構(gòu)，是防范“羊群效應(yīng)”的一個重要措施。

（二）規(guī)范信息披露

我國的股票市場處于發(fā)展的初期，政策市和消息市特征鮮明，同時國內(nèi)不少相關(guān)文獻(xiàn)也較多地從計量經(jīng)濟(jì)學(xué)角度說明了我國投資市場存在著弱有效性，即投資者只能根據(jù)歷史信息進(jìn)行投資策略的選擇。同時上市公司信息披露不規(guī)范，使得一些投資者對于市場缺乏信息和了解，容易造成他們的觀點搖擺不定，從而出現(xiàn)了“跟莊”、“跟風(fēng)”現(xiàn)象，也就是我們所說的“羊群效應(yīng)”。因此，我們應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)以市場規(guī)范和市場化為主旋律的制度革新，進(jìn)一步建立“公開、公平、公正”的市場游戲規(guī)則。

（三）引導(dǎo)投資者形成成熟的投資理念

由于我國散戶投資者的財力比較薄弱，投資理念不夠成熟，大部分投資者都“輸不起”或“見好就收”。散戶投資者大部分做的都是短線投資，很少“放長線”做中、長期投資的。再加上股市評論和媒體宣傳的推波助瀾，所以當(dāng)市場出現(xiàn)波動時，使投資者容易受股評和媒體信息的左右，造成投資者的盲目跟隨，加劇市場波動，使投資策略趨同，這樣一來“羊群效應(yīng)”成了市場的常態(tài)。因此，應(yīng)教育投資者樹立投資的理念，而非投機(jī)的理念，多學(xué)習(xí)投資知識與技能，從而更有效的獲取市場信息，做出理性的投資判斷。

（四）加強(qiáng)管理層的監(jiān)管力度

股票市場目前面臨著嚴(yán)重的誠信與道德危機(jī)。近年來，因為監(jiān)管層對上市公司、中介機(jī)構(gòu)及莊家的嚴(yán)厲查處，暴露出許多上市公司虛假包裝上市與包裝利潤、信息披露失真、中介機(jī)構(gòu)造假和證券欺詐、莊家操縱股市的問題，他們造成了很多人為的“羊群效應(yīng)”。在打擊欺詐和違規(guī)的同時，也在很大程度上摧毀了投資者的市場信心。因此，加強(qiáng)管理層的監(jiān)管力度是當(dāng)務(wù)之急。

參考文獻(xiàn)

[1]姜蕙：《證券投資中的“羊群效應(yīng)”分析》，云南則貿(mào)學(xué)院學(xué)報，2003年第5期。

[2]鄒新月等.基于信息羊群行為的商業(yè)銀行投資理性與非理性分析[J].廣東商學(xué)院學(xué)報，2008， （5）：62一67.

作者簡介

彭禮（1983—），男，湖南長沙人，管理學(xué)碩士，經(jīng)濟(jì)學(xué)講師，主要從事經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、投資與理財專業(yè)教學(xué)研究。