外貿企業(yè)外匯套期保值優(yōu)勢及風險分析

林菀坪

摘 要：本文基于國內外相關文獻，歸納了外匯風險的類型及產生原因，系統(tǒng)分析了外匯套期保值操作對于減輕外匯風險的優(yōu)勢，探討了外匯套期保值的爭議性以及風險性，希望為進一步研究我國外貿企業(yè)外匯套期保值問題提供理論參考。

關鍵詞：外貿企業(yè)；外匯；套期保值；外匯風險

一、背景介紹

自我國2000年加入WTO以來，我國外貿業(yè)務遍地開花，在打開國門豐富進出口業(yè)務的同時，外貿企業(yè)也面臨著嚴峻的外匯匯率波動問題。目前我國外貿企業(yè)對于規(guī)避外匯風險的套期保值交易的理解和運用還處于初始階段，大部分中小型企業(yè)都已意識到甚至親身經歷了匯率風險，但大多數尚未找到規(guī)避匯率風險的有效辦法?？梢哉f，樹立規(guī)避匯率風險的意識，加強對外匯套期保值交易的了解和實施，對于今后的全球市場競爭有著無比重要的意義。

二、外匯風險類型分析

（一）交易風險

交易風險產生于日常的海外貿易活動。對于其發(fā)票以外幣計價的出口商來說，交易風險存在于商業(yè)合同的日期和應收賬款兌換為國內貨幣的日期之間的時間差。對于被開具以外幣計價的發(fā)票的進口商來說，亦然。

當然，交易風險還可能出現在國內貨幣與外幣之間的任何資金轉移，比如，以外幣計價的股息。此外，交易風險還體現于價格清單以外幣計價。理論上，出口商可以通過改變銷售價格來抵消匯率變動，然而，出于成本效益原則，進入全國性市場的成本意味著出口商將長期致力于維護競爭地位，也就是說，價格通常由當地通貨膨脹和市場條件決定。

（二）轉換風險

轉換風險來源于資產負債表日海外的資產和負債需按資產負債表日即期匯率轉換為國內貨幣計價。此外，轉換風險還涉及到合并報表時，海外分公司或者子公司的資產負債價值的轉換。

（三）經濟風險

經濟風險的一個簡短的定義是，長期相對匯率波動的風險會導致企業(yè)的結構性變化，削弱企業(yè)的盈利能力。經濟風險源于外貿企業(yè)的業(yè)務結構，競爭對手采用的幣種以及成本和價格應對變化的方式。

如果一家外貿企業(yè)傾向于長期在某特定國家出口銷售或者進口貨物，那么如果外匯市場上，該國家貨幣與國內貨幣的匯率發(fā)生不利波動，該企業(yè)在將貿易調整至其他穩(wěn)定匯率國家的時間段內，將蒙受巨大匯率損失，這一風險屬于經濟風險，也被稱為延長交易風險。

三、外匯套期保值優(yōu)勢分析

（一）降低盈利和現金流的波動性

據研究，外貿企業(yè)的套期保值有助于減少外匯不利變動帶來的現金流和盈利的波動性，起到平滑收益、穩(wěn)定流量的作用。事實上，隨著研究的深入和技術的創(chuàng)新，實務中已經出現各種對沖技術來管理外匯風險。譬如，使用美元賬戶可有效避免國內貨幣與外幣的長期兌換風險。

（二）減少納稅義務

鑒于公司的有效稅率函數是凸性函數，那么，匯率的套期保值可以增加稅盾和減輕納稅壓力。因為凸函數意味著與較高波動性的未來收入匹配的稅收責任越重，而與較低波動性未來收入匹配的稅負較輕。套期保值在平滑收益和現金流的同時，起到了減少納稅義務的作用。

（三）減少破產和籌資成本

受交易風險與經濟風險的影響，外貿企業(yè)面臨著嚴峻的經營風險。不只體現在收付款對于現金流量的影響，還涉及到布局海外貿易業(yè)務的問題。因此，外匯的適當套期保值有利于減輕企業(yè)的后顧之憂，能讓其致力于發(fā)展業(yè)務創(chuàng)新和生產升級，減少企業(yè)的破產成本。而且，穩(wěn)定現金流、減少代理成本，這些套期保值的正面作用可以為企業(yè)營造良好的信用形象，有助于降低籌資成本。

四、外匯套期保值風險分析

（一）收益與損失抵消

規(guī)避外匯風險的套期保值實質上是一個現貨與外匯期貨之間的多樣化投資組合。因此，資本資產定價模型認為，如果是系統(tǒng)性的風險，投資者的投資組合已經可消除風險；如果是非系統(tǒng)性風險，在一個有效市場內，貨幣的波動已經被考慮在套期保值工具中，因此，套期保值不會增加企業(yè)的價值，長期來看，收益與損失將被抵消。

然而，對比股東，企業(yè)的管理者與員工不能同時受雇于不同組合的公司來分散自身風險。此外，即使得失相抵，在長遠來看，由于匯率波動導致的不利影響，公司可能陷入財務困境。

（二）投資者與企業(yè)意圖的沖突

在特定情況下，投資者投資海外公司的股票是為了消除外匯交易中存在的諸多風險。如果被投資的企業(yè)采取套期保值策略，他們將會抵消投資者投資組合的預期效果，造成投資者與企業(yè)的利益沖突。

不過，與擁有各種對沖技術的企業(yè)相比，個人投資者能采取的策略十分有限。此外，股東往往無法搜集到最新的業(yè)務信息，與企業(yè)套期保值相比沒有優(yōu)勢。還有一些證據表明，企業(yè)的套期保值成本低于個人投資者。

（三）套期保值的成本問題

理論上，外匯匯率的變動與國內通脹變化方向相同，這意味著經濟風險是不存在的，因為所有的外匯不利波動造成的損失可以被價格的上浮所抵消。而且套期保值的實施需要花費成本，可能加重企業(yè)負擔。這樣看來，似乎不需要對沖經濟風險。

然而現實中，除了匯率和利率之外，多元化的因素可以影響國內商品的價格。而且出于種種考慮，國內商品的價格往往比外匯和利率更穩(wěn)定。站在企業(yè)角度，頻繁改變商品價格也不利于保持經銷商和客戶關系。

五、結論及建議

基于以上分析，我們可以發(fā)現外貿企業(yè)套期保值在實務操作方面仍有一定的局限性，譬如量化風險和預測的困難。雖然如此，外匯套期保值確實有助于緩解外匯匯率波動風險。

此外，企業(yè)在運用時應充分了解企業(yè)所面臨的外匯風險類型和程度，了解所選擇的對沖產品，徹底研究所選產品可能帶來的風險并正確評估。政府相關部門也應及時制定外匯市場相關政策，保護國內外貿企業(yè)的利益，同時也規(guī)范一些高風險套期保值操作。隨著技術創(chuàng)新和政策完善，我們期待著合理適當的對沖措施被更廣泛地運用。

參考文獻：

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