我國(guó)中小企業(yè)海外投資對(duì)于盈利能力的影響

陳娥

摘要：隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中小企業(yè)也逐步實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略，進(jìn)行海外投資，但其效果尚不明確。因此文章探討了我國(guó)中小企業(yè)海外投資的效果。研究發(fā)現(xiàn)，第一，海外投資對(duì)中小企業(yè)的盈利能力有顯著的正向影響；第二，海外投資越多，中小企業(yè)盈利能力越好。

關(guān)鍵詞：海外投資；盈利能力；中小企業(yè)

隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的轉(zhuǎn)變，中小企業(yè)的發(fā)展也面臨著新的挑戰(zhàn)。許多企業(yè)開(kāi)始進(jìn)行海外投資，積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，獲取海外資源，以提高自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力及盈利能力，但是投資效果究竟如何尚不明確。因此，本文以中小板上市公司的數(shù)據(jù)分析了中小企業(yè)海外投資對(duì)于其盈利能力的影響，證實(shí)了海外投資的積極作用。本文的研究可為中小企業(yè)進(jìn)行海外投資時(shí)是否采用設(shè)立海外子公司的方式提供一定的參考。

一、研究假說(shuō)

目前，我國(guó)企業(yè)的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)水平大多處于初級(jí)階段，林季紅、胡笑婦（2011）研究發(fā)現(xiàn)中國(guó)的企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)水平一直低于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。與國(guó)有大型企業(yè)相比，中小企業(yè)更為落后，且其海外投資多屬學(xué)習(xí)型，大多為了謀求更好的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)更多利潤(rùn)。目前，我國(guó)中小企業(yè)進(jìn)行海外投資具有以下特征：首先，進(jìn)行海外投資的中小企業(yè)能夠鞏固、擴(kuò)大和開(kāi)辟市場(chǎng)，擁有更多的海外資源，銷(xiāo)售更多的產(chǎn)品提高績(jī)效。Caves（1971）認(rèn)為，跨國(guó)企業(yè)能在不同的市場(chǎng)中通過(guò)提高產(chǎn)品差異性來(lái)獲取超額利潤(rùn)，提高企業(yè)盈利能力。其次，通過(guò)投資，企業(yè)可獲得所有權(quán)優(yōu)勢(shì)，降低在國(guó)外經(jīng)營(yíng)的成本。Buckley和Casson（1976）認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行海外投資可以將中間產(chǎn)品內(nèi)部化，取代原有的外部市場(chǎng)交易，因此節(jié)約了成本，提高了企業(yè)盈利能力。再次，中小企業(yè)進(jìn)行海外投資能取得外國(guó)先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)、工藝、新產(chǎn)品設(shè)計(jì)和科學(xué)的管理知識(shí)等等，從而不斷地進(jìn)行研發(fā)和創(chuàng)新以提高企業(yè)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)還能享受政策優(yōu)惠，獲得相對(duì)更多的利潤(rùn)。最后，擁有足夠現(xiàn)金流、各方面能力都強(qiáng)的中小企業(yè)更有能力將眼光放向國(guó)外，進(jìn)行海外投資。Bloodgood（1996）研究發(fā)現(xiàn)擁有不可模仿、不可替代資源儲(chǔ)備的中小企業(yè)比其競(jìng)爭(zhēng)者更具有優(yōu)勢(shì)，更易進(jìn)行國(guó)際化。綜上可得，海外投資可以顯著的正向影響中小企業(yè)的盈利能力。因此本文提出以下兩個(gè)假說(shuō)。

H1：有海外投資的中小板上市公司的盈利能力要顯著強(qiáng)于與沒(méi)有海外投資的公司。

H2：海外投資越多，企業(yè)的盈利能力越好。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本與數(shù)據(jù)

本文以截至2011年底在中小板上市公司2010-2013的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。核心數(shù)據(jù)，包括上市公司的海外子公司數(shù)量、子公司總數(shù)及海外子公司的地理位置等由作者根據(jù)年報(bào)手工搜集。其他數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。本文剔除了金融類(lèi)、ST、*ST以及數(shù)據(jù)不全的上市公司，最終得到629家公司，其中擁有海外子公司的公司有282家，沒(méi)有海外子公司的有347家。

（二）模型設(shè)置

為了驗(yàn)證以上提出的假說(shuō)，本文設(shè)立了多個(gè)多元回歸模型進(jìn)行分析，如下所示：

模型（1）為檢驗(yàn)海外投資對(duì)企業(yè)盈利能力是否具有顯著性影響；模型（2）為檢驗(yàn)海外投資與企業(yè)盈利能力間的具體關(guān)系，即是不是海外投資越多，企業(yè)盈利能力越強(qiáng)。本文的被解釋變量包括資產(chǎn)盈利能力（總資產(chǎn)報(bào)酬率Roa）、商品盈利能力（營(yíng)業(yè)凈利率Nps）和每股收益（Eps）。參考Errunza，Senbet（1981）和Morck，Yeung（1991）的做法，以上市公司的海外子公司總數(shù)（Fc）作為海外投資的替代變量進(jìn)行分析。Forinv為公司是否進(jìn)行海外投資的虛擬變量，有投資的時(shí)候取1。其他變量包括：資產(chǎn)負(fù)債率（Debt），即負(fù)債總額/資產(chǎn)總額；資本密集度（Capi），即總資產(chǎn)/營(yíng)業(yè)收入；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Tat），即營(yíng)業(yè)收入/總資產(chǎn)平均值；總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（Ita），即總資產(chǎn)本期增加值/總資產(chǎn)期初值；資本增值保值率（Cap），即所有者權(quán)益期末值/所有者權(quán)益期初值。本文還控制了行業(yè)（Indu）和年度（Year）因素。

三、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)（見(jiàn)表1）

表1反映的是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)，從Roa等指標(biāo)可見(jiàn)，中小板上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差異較大，盈利能力層次不齊。虛擬變量Forinv的平均值是0.3578，說(shuō)明在所有的樣本觀測(cè)值中，有35.78%的公司進(jìn)行了海外投資，或多或少擁有海外子公司。變量Fc的最大值是50、平均值為0.8718，可見(jiàn)，中小板上市公司最多擁有50個(gè)海外子公司，說(shuō)明部分公司的海外投資程度較高；但是平均而言每個(gè)公司擁有的海外子公司數(shù)量還不到1個(gè)，說(shuō)明目前中小板的上市公司的海外投資程度差異較大。

（二）實(shí)證結(jié)果

1.海外投資對(duì)企業(yè)的盈利能力是否有影響

表2第1至3列是模型（1）的回歸結(jié)果，在控制了其他變量后，虛擬變量海外投資與企業(yè)各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)間的回歸系數(shù)均為正數(shù)，至少在5%的水平上顯著。說(shuō)明與沒(méi)有進(jìn)行海外投資的上市公司相比，進(jìn)行海外投資對(duì)公司的盈利能力具有顯著地正向影響。因此驗(yàn)證了假說(shuō)1，即在控制其他條件不變的情況下，有海外投資的上市公司的盈利能力顯著強(qiáng)于沒(méi)有海外投資的公司。

2.海外投資與企業(yè)盈利能力之間的關(guān)系

表2第4至6列是模型（2）的回歸結(jié)果，海外子公司數(shù)量與企業(yè)盈利能力指標(biāo)間的回歸系數(shù)為正，且至少在5%的水平上顯著，其中與Roa、Roe、Nps和Eps的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著。由回歸系數(shù)可知，當(dāng)企業(yè)平均每增加一個(gè)海外子公司時(shí)，總資產(chǎn)報(bào)酬率增加0.00145、營(yíng)業(yè)凈利率增加0.00243、每股收益增加0.0137，即隨著海外子公司的增加，企業(yè)所擁有的資源越多，因此企業(yè)的盈利能力也會(huì)變強(qiáng)。因此假說(shuō)2也得到驗(yàn)證，即在控制了其他變量之后，企業(yè)海外投資越多，盈利能力越好。

通過(guò)對(duì)模型（1）和模型（2）的回歸結(jié)果分析發(fā)現(xiàn)，從建立海外子公司的角度來(lái)看，企業(yè)進(jìn)行海外投資能夠有效地提高企業(yè)的盈利能力，但是對(duì)不同的盈利能力指標(biāo)影響大小有所不同。

四、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證結(jié)果的準(zhǔn)確性，本文對(duì)變量進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)各個(gè)變量間不存在多重共線(xiàn)性問(wèn)題；考慮到異方差的影響，本文利用懷特異方差修正后進(jìn)行回歸，結(jié)果均沒(méi)有顯著差異。

五、結(jié)語(yǔ)

本文利用中小板上市公司2010-2013年的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)研究了中小企業(yè)海外投資的效果。研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)海外投資能夠顯著地正向影響其盈利能力；海外投資越多，在本文中表現(xiàn)為企業(yè)的海外子公司數(shù)量越多，企業(yè)盈利能力越好?？梢?jiàn)我國(guó)中小企業(yè)實(shí)施的較高層級(jí)的國(guó)際化戰(zhàn)略取得了一定的效果，海外投資也能夠提高企業(yè)收益。本文的研究也存在一定的局限性：本文自變量利用的是海外子公司數(shù)量，只能反映建立海外子公司的影響。因此后續(xù)跟進(jìn)研究可以從這個(gè)方面改進(jìn)，完善理論體系。

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（作者單位：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）