摘要：汽車產(chǎn)業(yè)作為我國重要的支柱產(chǎn)業(yè)，在促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)程中扮演著重要角色，而作為其中重要分支的整車行業(yè)同樣發(fā)展迅速。本文選取滬深兩市22家整車上市公司2012—2015年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，使用因子分析法得出整車上市公司財(cái)務(wù)績效的綜合得分及排名，并總結(jié)影響整車上市公司財(cái)務(wù)績效的主要因素。最后，針對整車上市公司如何提高財(cái)務(wù)績效提出可行建議。

關(guān)鍵詞：汽車產(chǎn)業(yè) 因子分析 財(cái)務(wù)績效

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1002-5812（2016）18-0081-03

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期，各行業(yè)要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級起著決定性作用。作為我國支柱產(chǎn)業(yè)之一的汽車產(chǎn)業(yè)，同樣面臨著產(chǎn)業(yè)升級的重大挑戰(zhàn)，而整車上市公司作為汽車產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)頭羊無疑應(yīng)發(fā)揮模范帶頭作用。因此，對整車上市公司的績效進(jìn)行客觀、全面、系統(tǒng)的評價(jià)就顯得尤為必要，一方面，有助于上市公司管理當(dāng)局根據(jù)評價(jià)結(jié)果客觀分析自己的優(yōu)勢和劣勢，進(jìn)行自我完善，提高公司在行業(yè)中的競爭力，另一方面，有利于投資者根據(jù)自身情況恰當(dāng)?shù)剡x擇投資對象，降低自身投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)有利于相關(guān)監(jiān)管部門在進(jìn)行行業(yè)監(jiān)督和宏觀調(diào)控時(shí)，做到有案可依，有據(jù)可查。此外，對于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)績效管理，以及保持汽車產(chǎn)業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展都具有重要意義。

一、因子分析的基本原理

因子分析從研究變量內(nèi)部相關(guān)的依賴關(guān)系出發(fā)，找出控制所有變量的少數(shù)公共因子，再以每個(gè)公因子的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)數(shù)與該因子的得分乘數(shù)之和構(gòu)造得分函數(shù)，以重現(xiàn)初始變量與因子之間的相關(guān)關(guān)系。因子分析的一般數(shù)學(xué)模型為：

X1=a11F1+a12F2+…+a1nFn+ε1

X2=a22F1+a22F2+…+a2nFn+ε2

……

Xn=am1F1+am2F2+…+amnFn+εm

其中：X1，X2，…，Xn為可實(shí)測的隨機(jī)變量；aij（i=1，2，…，m；j=1，2，…，n）為因子荷載，是第i個(gè)原有變量在第j個(gè)因子上的負(fù)荷。aij越大，表明第i變量與第j因子的關(guān)系越密切；aij越小，則說明第i變量與第j因子的相關(guān)程度越小。F（F1，F(xiàn)2，…，F(xiàn)n）是X（X1，X2，…，Xn）的公共因子，即原隨機(jī)變量表達(dá)式中共同出現(xiàn)的因子，是相互獨(dú)立的不可觀測的理論變量。εi（i=1，2，…，m）為特殊因子，是實(shí)測變量與估計(jì)值之間的殘差值，在實(shí)際中可忽略不計(jì)。

二、實(shí)證分析

（一）指標(biāo)選取。盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力和股本擴(kuò)張能力是現(xiàn)行對上市公司財(cái)務(wù)績效進(jìn)行評價(jià)的五個(gè)主要方面，本文根據(jù)這五個(gè)方面選取了13項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，構(gòu)建了整車上市公司財(cái)務(wù)績效評價(jià)指標(biāo)體系，見下頁表1。所選用的13項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，除反映償債能力的3項(xiàng)指標(biāo)為適度指標(biāo)外，其他指標(biāo)均屬于正向指標(biāo)。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。本文選取申萬行業(yè)分類2014年版的滬深兩市全部22家整車上市公司作為研究對象。所用原始數(shù)據(jù)來源于銳思數(shù)據(jù)庫，為消除指標(biāo)異常的影響，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均采用2012—2015年3年內(nèi)11個(gè)季度的平均值。

（三）因子分析。

1.指標(biāo)的趨同化和標(biāo)準(zhǔn)化處理。在進(jìn)行績效綜合評價(jià)時(shí)，應(yīng)首先對指標(biāo)進(jìn)行同趨勢化處理，一般做法是將逆向指標(biāo)和適度指標(biāo)轉(zhuǎn)化為正向指標(biāo)，再進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。首先，正向化處理適度指標(biāo)。本文中除反映償債能力的3項(xiàng)指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率（X5）、流動比率（X6）、速動比率（X7）為適度指標(biāo)外，其余10項(xiàng)指標(biāo)均為正向指標(biāo)。對其進(jìn)行正向化處理，正向化方法為：Xi′=1/（1+|Xi-Qi|）（i=5、6、7；其中，Qi為上述3個(gè)指標(biāo)的合適值?？紤]到整車上市公司作為典型傳統(tǒng)制造企業(yè)，上述三個(gè)指標(biāo)的合適值可分別取50、2、1）。其次，對指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。為消除13項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間量綱不一致所造成的影響，本文使用SPSS軟件對趨同化后的數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，將經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化后的指標(biāo)數(shù)據(jù)用于后續(xù)的因子分析。

2.檢驗(yàn)是否適合進(jìn)行因子分析。最常用的方法是通過KMO檢驗(yàn)和巴特利特球度檢驗(yàn)來驗(yàn)證。KMO檢驗(yàn)用來比較變量間簡單的相關(guān)系數(shù)和偏相關(guān)系數(shù)，KMO值越靠近1，意味著變量之間的相關(guān)程度越強(qiáng)。巴特利特球度檢驗(yàn)的原假設(shè)是相關(guān)系數(shù)矩陣為單位陣，如果該統(tǒng)計(jì)量的取值比較大，并且對應(yīng)的概率值小于給定的顯著性水平a，則拒絕原假設(shè)，相關(guān)系數(shù)矩陣不太可能是單位矩陣，適合做因子分析；反之，則接受原假設(shè)，不適合做因子分析。檢驗(yàn)結(jié)果顯示KMO值為0.589，大于0.5，巴特利特球度檢驗(yàn)的卡方統(tǒng)計(jì)值為130.96，顯著性概率為0.000，小于顯著性水平0.05，拒絕原假設(shè)，相關(guān)系數(shù)矩陣不是單位矩陣。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，處理后的數(shù)據(jù)可以進(jìn)行因子分析。

3.提取公共因子。采用方差最大正交旋轉(zhuǎn)法計(jì)算主成分特征值和貢獻(xiàn)率，前4個(gè)主成分包含了原始變量74.04%的信息量，表明上市公司財(cái)務(wù)績效主要反映在這4個(gè)公共因子上，可將其用于整車上市公司財(cái)務(wù)績效評價(jià)。建立因子載荷矩陣，見表2。

由表2可知，F(xiàn)1作為第一個(gè)主因子，其在凈資產(chǎn)增長率（X12）、凈資產(chǎn)收益率（X1）、資產(chǎn)報(bào)酬率（X2）、營業(yè)利潤率（X4）、銷售毛利率（X3）上的因子載荷值較大，主要反映企業(yè)的盈利能力和發(fā)展能力，可將F1稱為盈利發(fā)展因子。盈利發(fā)展因子（F1）的方差貢獻(xiàn)率為39.59%，占累計(jì)方差貢獻(xiàn)率一半以上，由此可見盈利發(fā)展能力對整車上市公司的財(cái)務(wù)績效具有決定性作用，公司應(yīng)注重加強(qiáng)發(fā)展盈利能力。

第二個(gè)主因子F2方差貢獻(xiàn)率為14.12%，F(xiàn)2主要受速動比率（X7）、流動比率（X6）的影響，這兩項(xiàng)指標(biāo)在F2上的載荷值均在0.82以上，反映了企業(yè)的短期償債能力，可將F2稱為短期償債因子。

第三個(gè)主因子F3主要由總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X10）、存貨周轉(zhuǎn)率（X8）決定，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率主要反映企業(yè)的營運(yùn)能力，可將F3稱為營運(yùn)因子。

第四個(gè)主因子F4主要受資產(chǎn)負(fù)債率（X9）的影響，該指標(biāo)在F4上的載荷值為0.856，該因子受企業(yè)賬款回收能力的影響，一定程度上反映了企業(yè)應(yīng)收賬款的綜合管理水平，可將F4稱為應(yīng)收賬款管理因子。

4.計(jì)算因子得分及綜合得分。使用回歸法估計(jì)因子的得分系數(shù)，然后依據(jù)因子得分系數(shù)矩陣，整理各因子得分函數(shù)：

F1=0.294X1+0.186X2+0.195X3+0.242X4-0.035X5-0.111X6-0.127X7-0.051X8-0.004X9-0.014X10-0.050X11+0.281X12+0.182X13

F2=-0.228X1+0.073X2+0.085X3+0.031X4+0.017X5+0.034X6+0.377X7-0.020X8+0.081X9-0.090X10+0.383X11-0.128X12-0.054X13

F3=0.099X1-0.036X2-0.085X3-0.247X4+0.218X5+0.034X6+0.014X7+0.408X8+0.049X9+0.471X10-0.147X11+0.005X12+0.131X13

F4=-0.017X1-0.110X2+0.153X3-0.101X4-0.382X5-0.053X6-0.068X7-0.015X8+0.748X9+0.113X10+0.298X11+0.103X12-0.091X13

利用上述回歸方程，求出各整車上市公司在各主因子上的得分，再將各因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn)后的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重，對經(jīng)計(jì)算得出的各上市公司在各主因子上的得分進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，計(jì)算公式為：

F=（0.39592F1+0.14121F2+0.12069F3+0.08260F4）/0.74043

運(yùn)用上述上市公司綜合財(cái)務(wù)績效得分計(jì)算公式，計(jì)算各上市公司的綜合財(cái)務(wù)績效得分（見下頁表3），上市公司的財(cái)務(wù)績效越好，該得分就越高。

三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論。根據(jù)汽車制造業(yè)整車上市公司的財(cái)務(wù)績效評價(jià)結(jié)果，可以看出22家整車上市公司的財(cái)務(wù)績效總體上存在較大差異，綜合財(cái)務(wù)績效得分最高的是長城汽車，為0.8764，而得分最低的揚(yáng)州亞星客車的綜合財(cái)務(wù)績效得分僅為-1.4832.兩者的得分相差2.3596。

從財(cái)務(wù)績效評價(jià)結(jié)果來看，長城汽車、江鈴汽車和一汽轎車這三家公司的綜合排名位列前三，但是這三家公司的發(fā)展并不均衡，并不是在所有方面都表現(xiàn)突出。如綜合排名第一的長城汽車在盈利發(fā)展因子（F1）和短期償債因子（F2）上的得分分別處于行業(yè)第二和第三，但在營運(yùn)因子（F3）上的表現(xiàn)平平。而一汽轎車雖然在應(yīng)收賬款管理因子（F4）上的得分排名第一，高于排名第二的海馬汽車集團(tuán)70多個(gè)百分點(diǎn)。但是其在短期償債因子（F2）上的得分僅為-0.2687，低于行業(yè)平均水平。因此，這些財(cái)務(wù)績效得分較好的上市公司在穩(wěn)定和提升現(xiàn)有比較優(yōu)勢的同時(shí)，還應(yīng)制定具有針對性的舉措以提升公司其他方面的能力，尤其是應(yīng)該攻克其薄弱環(huán)節(jié)，以保持公司整體的平衡發(fā)展。

而從綜合財(cái)務(wù)績效排名后三位的三家公司來看，它們在盈利發(fā)展能力方面表現(xiàn)為行業(yè)最差，直接導(dǎo)致了其綜合財(cái)務(wù)績效得分靠后。其中揚(yáng)州亞星客車表現(xiàn)最為明顯，在其他三個(gè)主因子上的得分高于江蘇悅達(dá)投資的情況下，由于其在盈利發(fā)展因子（F1）上的得分行業(yè)最低，使得該公司綜合得分最低，而江蘇悅達(dá)投資卻因在該因子上排名第一的得分使得其綜合排名擠入前四?？梢娪l(fā)展因子（F1）是決定整車上市公司綜合財(cái)務(wù)績效的最主要因子。因此，這類整車上市公司的首要任務(wù)是挖掘公司的盈利能力，最大限度地提高個(gè)股權(quán)益，不要使盈利發(fā)展能力成為公司綜合財(cái)務(wù)業(yè)績提高的制約因素。

綜合得分排名居中的整車上市公司，他們在各個(gè)主因子上的得分排名相對均衡，但這類公司所面臨的最大問題在于其沒有自己獨(dú)特的競爭優(yōu)勢。因此，如何發(fā)現(xiàn)并建立自身所獨(dú)有的競爭優(yōu)勢是這些公司提高其綜合財(cái)務(wù)績效的重要途徑。

（二）建議。首先，在加快產(chǎn)業(yè)升級的同時(shí)，做好相關(guān)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。從實(shí)證分析的結(jié)果來看，盈利發(fā)展因子在提升公司的綜合財(cái)務(wù)績效中起著決定性作用。然而，據(jù)2015年中報(bào)顯示，在22家整車制造類上市公司中，約有一半的公司營業(yè)收入和凈利潤增速下滑或陷入停滯狀態(tài)。2015年1—7月整車銷量、收入、利潤總額同比增幅分別為0.4%、-1.2%、-10.5%，整體毛利率僅有13.5%。這反映了現(xiàn)階段整車上市公司的整體盈利水平較低。因此，我國整車上市公司未來應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際做好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級調(diào)整，使其能適應(yīng)市場快速變化的要求，同時(shí)加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、加大研發(fā)方面的投入以提高產(chǎn)品整體的盈利能力。其次，對公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，使其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)保持在一個(gè)合理的范圍內(nèi)。已有的理論認(rèn)為企業(yè)的流動性與盈利能力呈負(fù)相關(guān)，即流動性越強(qiáng)，盈利能力越弱。但前述的實(shí)證結(jié)果顯示，整車上市公司的財(cái)務(wù)績效好與壞在一定程度上與公司的短期償債能力掛鉤。因此我國整車上市公司應(yīng)對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，在不犧牲公司盈利能力的前提下，盡最大可能提升其短期償債能力以保持適度的資產(chǎn)流動性。

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作者簡介：

賈福星，男，湖北工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，碩士研究生；研究方向：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)。