孫玉

摘要：魚躍醫(yī)療是我國重要的康復(fù)護(hù)理、醫(yī)用供氧及醫(yī)用臨床系列醫(yī)療器械的專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，該公司將產(chǎn)品經(jīng)營和資本運(yùn)營并舉，實現(xiàn)了內(nèi)生式增長與外延式擴(kuò)張。文章基于利益相關(guān)者治理視角，對其“內(nèi)生式增長”的品牌塑造和“外延式擴(kuò)張”的產(chǎn)業(yè)鏈延伸的價值管理模式進(jìn)行了梳理與分析。

中圖分類號：F272 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1002-5812（2016）16-0045-02

關(guān)鍵詞：利益相關(guān)者 品牌建設(shè) 并購整合 價值管理

一、引言

關(guān)于利益相關(guān)者理論，王竹泉（2008）提出企業(yè)的利益相關(guān)者可以劃分為內(nèi)部利益相關(guān)者（或企業(yè)的所有者）以及外部利益相關(guān)者兩部分。內(nèi)部利益相關(guān)者即是參與企業(yè)契約集體選擇的那些利益相關(guān)者，而且他們的集體選擇決定了企業(yè)的所有權(quán)歸屬，外部利益相關(guān)者雖然不能直接參與企業(yè)的集體選擇，但卻對企業(yè)的經(jīng)營活動及價值創(chuàng)造產(chǎn)生影響或制約，相應(yīng)的企業(yè)的經(jīng)營活動也會對他們的利益產(chǎn)生影響。企業(yè)的目標(biāo)應(yīng)是實現(xiàn)利益相關(guān)者價值最大化，而企業(yè)價值是依賴企業(yè)內(nèi)、外利益相關(guān)者之間的高效合作才能實現(xiàn)和創(chuàng)造的。企業(yè)不斷優(yōu)化內(nèi)部利益相關(guān)者，引入各種要素資本參與企業(yè)剩余價值分配，有利于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的不斷完善，激發(fā)企業(yè)價值創(chuàng)造的活力，提升價值創(chuàng)造效率。企業(yè)與外部利益相關(guān)者的合作，新的戰(zhàn)略合作方式往往會產(chǎn)生高效的商業(yè)模式，這對于企業(yè)價值的實現(xiàn)和提升也有著重要的推動作用。由此可以看出基于利益相關(guān)者治理視角的企業(yè)價值管理更有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展及企業(yè)價值的實現(xiàn)。這種價值效應(yīng)是一種互利共贏的模式，不僅能夠使企業(yè)實現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)價值而且能夠創(chuàng)造更多的社會價值。

本文以魚躍醫(yī)療的價值管理過程為例，對上述問題進(jìn)行深入分析，以期能夠為其他相類似企業(yè)的價值管理提供一些有益的啟示和借鑒。

二、案例簡介

（一）公司基本情況

江蘇魚躍醫(yī)療設(shè)備股份有限公司前六大產(chǎn)品有制氧機(jī)、霧化器、血壓計、聽診器、超輕微氧氣閥五個產(chǎn)品的市場占有率達(dá)到國內(nèi)第一，其中制氧機(jī)產(chǎn)品更是達(dá)到了全球銷量第一的水平。輪椅車、電子血壓計的市場占有率國內(nèi)第二。經(jīng)過10多年的發(fā)展，以及多次并購整合，公司形成了以江蘇魚躍醫(yī)療設(shè)備股份有限公司為核心企業(yè)，與其子公司共同形成了以醫(yī)療器械及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、出口和包裝為一體的大型全方位現(xiàn)代化專業(yè)醫(yī)療器械企業(yè)集團(tuán)。

（二）公司發(fā)展歷程簡介

江蘇魚躍醫(yī)療設(shè)備股份有限公司自成立以來，不斷發(fā)展壯大，公司治理結(jié)構(gòu)與經(jīng)營管理逐步完善，公司發(fā)展大體經(jīng)歷了三個階段。

第一階段：創(chuàng)立與發(fā)展（1998—2004 年）。江蘇魚躍醫(yī)療設(shè)備股份有限公司的前身是江蘇魚躍醫(yī)療設(shè)備有限公司，成立于1998年10月，逐步形成了以研究開發(fā)為核心競爭力的企業(yè)競爭優(yōu)勢。

第二階段：自主研發(fā)，創(chuàng)造品牌（2004 —2007 年）。公司堅持以自主創(chuàng)新為主題，加大研發(fā)投入力度，積極與相關(guān)高校和研究機(jī)構(gòu)建立緊密的產(chǎn)學(xué)研合作關(guān)系，目前擁有100多項國家專利。其“魚躍牌血壓計”和“魚躍牌輪椅車”分別被國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗檢疫總局評為“中國名牌”，是國內(nèi)惟一一家擁有兩個“中國名牌”的醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)。2007 年 8 月，該公司“魚躍”商標(biāo)被國家工商行政管理總局評為“中國馳名商標(biāo)”。企業(yè)品牌建設(shè)為該公司的產(chǎn)品銷售奠定了良好基礎(chǔ)，加之公司一直以來秉承“品質(zhì)鑄就品牌”的核心價值理念，其多個產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率第一。目前已成為康復(fù)護(hù)理和醫(yī)用供氧醫(yī)療器械細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)龍頭。

第三階段：技術(shù)革新，資本運(yùn)作（2007 年至今）。2008年4月，江蘇魚躍醫(yī)療設(shè)備股份有限公司股票在深圳證券交易所發(fā)行上市，意味著該公司發(fā)展踏上新的臺階。隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司不僅通過自身積累實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，并通過收購兼并來加快發(fā)展步伐。該公司以上市為契機(jī)，實現(xiàn)公司持續(xù)、快速、平穩(wěn)發(fā)展，不斷提升其價值。事實上，魚躍醫(yī)療上市以來圍繞富庶的長三角展開了一次次的并購，讓它完成了從小到大的蛻變。魚躍醫(yī)療以在資本市場借并購擴(kuò)大規(guī)模著稱，公司股價一路上揚(yáng)。

三、魚躍醫(yī)療價值管理模式分析

魚躍醫(yī)療并購整合、強(qiáng)有力的分銷渠道及良好的客戶關(guān)系、超群的費(fèi)用控制能力似乎能解釋其為何能夠取得如此成就。其實就其深層次而言，基于利益相關(guān)者管理視角回顧魚躍醫(yī)療的發(fā)展歷程，該公司成功的企業(yè)價值管理得益于其內(nèi)、外部利益相關(guān)者的不斷優(yōu)化。

（一）內(nèi)部利益相關(guān)者優(yōu)化和價值創(chuàng)造分析

1.引入戰(zhàn)略投資者。首先，魚躍醫(yī)療在2014年引入戰(zhàn)略資本，與國內(nèi)知名私募股權(quán)投資基金——紅杉資本開展股權(quán)合作，對促進(jìn)公司未來在互聯(lián)網(wǎng)和國際化方向發(fā)展意義重大。其次，母公司魚躍科技收購華潤萬東和上海醫(yī)療器械集團(tuán)，上海醫(yī)療器械集團(tuán)的注入增厚上市公司2015年業(yè)績。魚躍醫(yī)療在2014年實施的資本并購必然會被寫進(jìn)并購史，其對華潤萬東和上械集團(tuán)的收購不僅是民營企業(yè)收購央企下屬競爭性資產(chǎn)的經(jīng)典案例，更在醫(yī)療器械上市公司并購史中具有里程碑意義。

2.股權(quán)式內(nèi)部融資。魚躍醫(yī)療作為一家高新技術(shù)企業(yè)，本身對資本就有很大的需求。加之，魚躍醫(yī)療自設(shè)立以來經(jīng)歷了一個快速發(fā)展期，無論是前期不斷的增資，還是2008年上市后一次次圍繞富庶的長三角而展開的并購，讓其完成了從無到有、從小到大蛻變的同時也對魚躍的資金供給提出了一次次的挑戰(zhàn)。股權(quán)式內(nèi)部融資能夠有力地支持魚躍醫(yī)療前期的起步與不斷發(fā)展壯大。而后的幾年魚躍醫(yī)療則踏上了不停的并購道路。歷經(jīng)數(shù)次并購，魚躍醫(yī)療并沒有因此而債務(wù)高企，相反卻一直保持在一個很低的水平上。即便是在其快速并購擴(kuò)張期，該公司的資產(chǎn)負(fù)債比率一直維持在15%左右的低水平上。而這樣低的資產(chǎn)負(fù)債比率可以為公司進(jìn)行債權(quán)融資奠定很好的基礎(chǔ)。公司有很強(qiáng)的再融資能力，這也能夠為魚躍醫(yī)療后期的并購整合和整個互聯(lián)網(wǎng)布局的資金需求提供保證，最終有利于公司戰(zhàn)略的順利實施和公司價值的提升。最終，魚躍醫(yī)療的價值管理得到市場的認(rèn)可，其良好的財務(wù)業(yè)績也為公司的發(fā)展前景增色不少。雖然它上市時間才8年，但已成長為國內(nèi)最大的康復(fù)護(hù)理和醫(yī)用供氧系列醫(yī)療器械的專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)。魚躍醫(yī)療的總市值相比凈資產(chǎn)的溢價很高，這源于魚躍醫(yī)療出色的財務(wù)業(yè)績和行業(yè)地位。

（二）外部利益相關(guān)者管理

1.戰(zhàn)略并購打造完整產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)業(yè)務(wù)迅速成長。公司通過一系列并購形成了一條完整的醫(yī)療產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，有利于增強(qiáng)營銷渠道的協(xié)同性和公司抗風(fēng)險能力。事實上，家用醫(yī)療器械領(lǐng)域技術(shù)壁壘要比醫(yī)療器械的其他細(xì)分領(lǐng)域低得多，所以進(jìn)入也比較容易。但是魚躍醫(yī)療的多個產(chǎn)品的市場占有率依然很高，這是因為魚躍醫(yī)療憑借不斷的資本并購和渠道建設(shè)，不斷豐富企業(yè)的產(chǎn)品線已經(jīng)增強(qiáng)分銷渠道，進(jìn)而形成了產(chǎn)品集群優(yōu)勢和渠道優(yōu)勢。公司的一站式采購方式讓客戶可以體驗更輕松的購物過程，這對增強(qiáng)消費(fèi)者終端粘性有很大幫助，通過這樣的一站式平臺銷售還可以降低公司自身的銷售費(fèi)用，這些正是產(chǎn)品集群優(yōu)勢的體現(xiàn)，而渠道優(yōu)勢則為魚躍醫(yī)療產(chǎn)品銷售帶來幫助，兩方面互相配合，形成疊加效應(yīng)，公司產(chǎn)品市場份額和銷量必然不斷提升。此外，公司也不斷通過并購的方式來加速互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的布局，實現(xiàn)線上線下全面布局。目前公司是“OTC院線電商”三管齊下。首先可通過以往在OTC渠道優(yōu)勢，增加對產(chǎn)品終端的掌控力；醫(yī)院渠道方面，公司有望通過并入上械集團(tuán)，補(bǔ)充增強(qiáng)醫(yī)院渠道力；在線上電商渠道方面：公司2013年通過開發(fā)天貓 、京東等網(wǎng)上商城并搭建自有網(wǎng)站社區(qū)，切入醫(yī)療器械的電商領(lǐng)域，線上線下形成協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)產(chǎn)品快速增長。

2.建立創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟，保持技術(shù)領(lǐng)先。公司是江蘇省高新技術(shù)企業(yè)，擁有國內(nèi)同行中規(guī)模較大的醫(yī)療器械研究開發(fā)中心，研發(fā)力量雄厚，擁有13項國家專利。公司保持對研發(fā)體系建設(shè)的高度重視，加大研發(fā)投入，形成的三大研發(fā)中心始終以市場需求為導(dǎo)向，以提高產(chǎn)品性能及降本增效為目標(biāo)，使企業(yè)持續(xù)獲得技術(shù)優(yōu)勢。公司注重與高校以及研究機(jī)構(gòu)建立緊密的產(chǎn)學(xué)研合作關(guān)系，并建設(shè)有博士后科研工作站。公司與清華大學(xué)、東南大學(xué)和江蘇大學(xué)等著名高校建立了研發(fā)合作關(guān)系，充分利用其人才、科研手段優(yōu)勢，使公司的研發(fā)能力得到補(bǔ)充和延伸。公司形成了良好的技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制和技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢，從而保證公司產(chǎn)品技術(shù)水平在行業(yè)內(nèi)一直處于領(lǐng)先地位。

四、評價

產(chǎn)品經(jīng)營和資本運(yùn)營是企業(yè)獲得持久競爭優(yōu)勢的有效途徑。魚躍醫(yī)療的發(fā)展過程就是內(nèi)生式增長和外延式擴(kuò)張的過程，并伴隨著對企業(yè)利益相關(guān)者的治理。魚躍通過資本擴(kuò)張來拓展業(yè)務(wù)，實際上不僅是資本的輸出也是能力的輸出。企業(yè)不斷改善內(nèi)部利益相關(guān)者關(guān)系，通過引入戰(zhàn)略投資者實現(xiàn)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的逐步合理化，這對于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展和價值的提升也是具有重要作用的。而對于魚躍的外部利益相關(guān)者，公司與供應(yīng)商和客戶保持互惠互利合作共贏的良性關(guān)系。公司也注重于合作伙伴的共同成長，注重對中小供應(yīng)商的培養(yǎng)以及對有暫時困難的供應(yīng)商提供不損害公司利益的支持，使供應(yīng)商間形成公平競爭、優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，經(jīng)過多年的努力，公司逐步與信譽(yù)良好的上游產(chǎn)品供應(yīng)商建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，有效地保證公司供應(yīng)鏈安全和穩(wěn)定。同時企業(yè)也懂得保持自身的技術(shù)優(yōu)勢，建立產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合的研發(fā)模式，讓技術(shù)迅速轉(zhuǎn)化為企業(yè)的現(xiàn)金流，保持領(lǐng)先地位。

事實上對于上市公司而言，良好的利益相關(guān)者關(guān)系管理可以幫助企業(yè)減少利息不對稱，也有助于改善企業(yè)的市場形象，分享市場溢價，最終增強(qiáng)企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。Z

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