[摘要]本文運用《中國統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù)，從“地區(qū)生產(chǎn)總值逆差（地區(qū)GDP逆差）”的概念切入，分析2009年以來宏觀貨幣政策變動對地區(qū)經(jīng)濟的影響為：激勵了地區(qū)經(jīng)濟的投資偏好，隨著杠桿加大，資本品泡沫化愈益嚴重；在一些地區(qū)經(jīng)濟中，形成了龐氏債鏈，并有繼續(xù)延伸趨勢。這種情況反映在統(tǒng)計數(shù)據(jù)上，表現(xiàn)為地區(qū)GDP總逆差與國際收支經(jīng)常項目順差之間的矛盾。本文對《中國統(tǒng)計年鑒》將“支出法地區(qū)生產(chǎn)總值”當作失真數(shù)據(jù)處理的做法，表示質(zhì)疑。

[關鍵詞]地區(qū) GDP逆差 龐氏債鏈

[作者簡介]孫恒志（1947-），江蘇漣水人，曾任上海市社會科學院部門經(jīng)濟研究所所長助理，中共上海市委研究室副主任，上海市人民政府發(fā)展研究中心副主任，現(xiàn)已退休，研究方向：經(jīng)濟咨詢。

仔細檢索國家統(tǒng)計局編制的《中國統(tǒng)計年鑒》，可以發(fā)現(xiàn)一個非常特殊、非常重要又令人困惑的現(xiàn)象，這就是地區(qū)生產(chǎn)總值逆差，我們簡稱地區(qū)GDP逆差。

一、地區(qū)GDP逆差

一個地區(qū)的生產(chǎn)總值（GDP），按使用方向分為三大部分，即消費、投資和輸出。消費、投資是供本地區(qū)使用的，輸出則是供其他地區(qū)（包括國內(nèi)、國外）使用的。如果一年內(nèi)當?shù)厣a(chǎn)的GDP用于滿足本地區(qū)社會經(jīng)濟活動需要而有余，即當生產(chǎn)的GDP大于使用的GDP，并有剩余的產(chǎn)品和服務向外輸出時，我們即認為該地處于地區(qū)GDP順差狀態(tài)。反之，如果生產(chǎn)的GDP小于使用的GDP，說明該地或多或少地需要靠其他地區(qū)輸入來維持。這時該地向外輸出的產(chǎn)品和服務凈值為負數(shù)，即出現(xiàn)了地區(qū)GDP逆差。

形成地區(qū)GDP逆差的主要原因，一是轉(zhuǎn)移支付，如中央政府對某些地方政府進行財政撥付，或某些地方政府、企事業(yè)單位及個人對其他貧困地區(qū)或受災地區(qū)進行無償支援，等等。二是“外生投資”，包括來自境外的直接投資（FDI）、國家重大項目投資、國內(nèi)其他地區(qū)企業(yè)投資等。當這種外生投資集中大量流人，往往導致地區(qū)GDP發(fā)生逆差。

由外生投資引起的地區(qū)GDP逆差，一方面反映該地招商引資取得卓著成效，另一方面也對該地投資環(huán)境和生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境提出考驗。外生投資集中大量流人，一般來說對該地經(jīng)濟發(fā)展總會起著積極作用，但當?shù)貐^(qū)GDP逆差長期得不到彌補，說明該地經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境存在欠缺，使投資遲遲形成不了預期產(chǎn)能，或者產(chǎn)能形成后生產(chǎn)又不能正常運行?，F(xiàn)有投資活動停滯，不僅會阻礙新投資繼續(xù)流入，而且會引發(fā)本地資金流出。同時，GDP逆差往往與地方政府顯性或隱性的財政赤字并存。這種情況，意味著該地社會負債規(guī)模高企不下，其背后蘊含著相當尖銳的社會經(jīng)濟矛盾，如不加以化解，將危及社會經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)性。因此，保持地區(qū)GDP平衡十分重要。

二、20多省市區(qū)陷于地區(qū)GDP逆差

那么，當前全國各省市地區(qū)GDP平衡情況如何呢？從最近三年《中國統(tǒng)計年鑒》中“支出法地區(qū)生產(chǎn)總值”專欄可以看出：

全國31個省市區(qū)，陷于地區(qū)GDP逆差的超過20個。具體見表4。

三年間，出現(xiàn)地區(qū)GDP逆差的省市由22個增至23個，逆差總額由3.7萬億元增至近5.1萬億元。將各省市的逆差分別與其地區(qū)GDP比較，得到該省市的“逆差率”。逆差率超過20%的省市，從5個增至12個，又減少至10個?？傊?，地區(qū)GDP逆差現(xiàn)象趨于嚴重。

三、怎樣實現(xiàn)地區(qū)GDP平衡？

彌補地區(qū)GDP逆差的根本辦法，在于提高投資和經(jīng)濟運作效率。

上世紀90年代，隨著浦東開發(fā)、城市土地批租、證券市場開放等中央政府特許的一系列政策出臺，上海掀起大規(guī)模投資的熱潮。與此相應，曾連續(xù)四年出現(xiàn)地區(qū)GDP逆差。此后到第五年即實現(xiàn)地區(qū)GDP平衡，恢復了生產(chǎn)的GDP略大于使用的GDP的常態(tài)。

上海實現(xiàn)地區(qū)GDP平衡，從逆差最高年份到逆差消失年份，表現(xiàn)出以下三個特征：

一、經(jīng)濟發(fā)展對投資的依賴逐漸減弱，在GDP增長的同時投資增長大幅下降。1993年，投資增長83.2%，增幅達到頂峰，以后一路走低，直到1997年后投資需求彈性系數(shù)落到0點上下。

二、投資退潮后，已經(jīng)形成的生產(chǎn)能力迅猛釋放，GDP非投資部分即消費和凈輸出的增長遠快于GDP總量增長。1997年，GDP中消費和凈輸出部分增長了45.5%，之后幾年增長率都在25%左右。

三、對市外產(chǎn)品輸出更是爆發(fā)性增加，GDP非投資部分中，凈輸出增長又遠快于GDP非投資部分增長。1998年，凈輸出增長了111%，以后兩年分別增長58.3%和40.6%。

這意味著，集中地大規(guī)模引進外來投資，必須高效率地迅速地形成生產(chǎn)能力；新形成的生產(chǎn)能力，必須帶來大量有效產(chǎn)出；而有效產(chǎn)出中，又必須向外部大量輸出。經(jīng)過這一系列環(huán)節(jié)，才能使地區(qū)GDP逆差得以彌補，使經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟素質(zhì)從總體上得到更新和提升，從而進入新一輪發(fā)展軌道。

上海的經(jīng)驗表明，投資的脈沖式增長可以與GDP的平穩(wěn)增長相結(jié)合。大規(guī)模招商引資雖然導致GDP逆差，但是新增加的生產(chǎn)能力迅速形成并帶來大量有效產(chǎn)出，特別是更大量的對外輸出，最終將沖抵地區(qū)GDP逆差。

如今陷于地區(qū)GDP逆差的各省市，還能復制上海30年前的經(jīng)驗嗎？自1993年國家統(tǒng)計局公布“支出法地區(qū)生產(chǎn)總值”這一指標以來，地區(qū)GDP逆差總額逐年大幅上升，其成因從轉(zhuǎn)移支付為主變成吸納外生投資為主。30多年間，除了上海，再未見過成功實現(xiàn)地區(qū)GDP平衡的類似案例。隨著國際國內(nèi)形勢變化，復制上海經(jīng)驗的有利條件日益減少，而不利條件日益增多，對這些省市來說，社會負債只會不斷積累，成為越來越難以擺脫的重荷。

四、地區(qū)GDP總逆差從何而來？

將一個年份里31個省市區(qū)所有的地區(qū)GDP差額加總起來，形成地區(qū)GDP總額，其輸出輸入差額即地區(qū)GDP總差額，應當?shù)扔诋斈耆珖鴩H收支經(jīng)常項目凈值。

奇怪的是，統(tǒng)計年鑒給出了截然相反的數(shù)據(jù)。endprint

三年中，地區(qū)GDP總差額都是逆差，而據(jù)統(tǒng)計年鑒“國際收支平衡表”專欄所載，同期經(jīng)常項目則是順差。

差異如此之大，原因何在？會不會是各省市統(tǒng)計地區(qū)GDP時遺漏了與國際收支相關的因素？其實，根據(jù)屬地統(tǒng)計的原則，構(gòu)成國際收支的各項內(nèi)容，已經(jīng)包括在地區(qū)GDP里面了。當然，由于制度、口徑、技術(shù)、方法以及人為原因等等，統(tǒng)計誤差在所難免，所以對已經(jīng)采集的數(shù)據(jù)甚至已經(jīng)發(fā)表的數(shù)據(jù)，還要加以核對和修正。但是，以統(tǒng)計誤差為理由來解釋上述差異，顯然是缺乏說服力的。

現(xiàn)在，問題分成兩個：一是為什么各省市地區(qū)GDP加總后出現(xiàn)逆差？二是為什么相對應的國際收支經(jīng)常項目反而是順差？我們先討論第一個問題。

如果剔除國際收支經(jīng)常項目，單考察國內(nèi)經(jīng)濟，則全國地區(qū)GDP逆差還會進一步放大。三年分別為2.1萬億元人民幣+0.19萬億美元、3.4萬億元人民幣+0.18萬億美元，以及3.5萬億元人民幣+0.22萬億美元。

按照常理，當年一個省市輸出的產(chǎn)品和服務，即形成其他省市的輸入。同理，一個省市輸入的產(chǎn)品和服務，也來自其他省市的輸出。由于全國GDP總量為一定值，在剔除經(jīng)常項目的前提下，所有省市相互輸出、輸入之和應當?shù)扔?。但是，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算卻得出了各省市加總的地區(qū)GDP存在巨額逆差，這種逆差究竟從何而來？

上述問題可以簡化為：假設A地某企業(yè)以1億元到B地投資，怎么在B地變成10億元的投資項目了呢？

作為一種理論推測，我們認為，地區(qū)GDP總逆差之所以形成，主要是雙重經(jīng)濟過程即投資資金加杠桿和資本品泡沫化疊加作用的結(jié)果。

所謂投資資金加杠桿過程，是指A地某企業(yè)以1億元到B地投資，其間又通過銀行貸款或其他辦法融資9億元，于是將投資額擴大為10億元，加了9倍杠桿。

所謂資本品泡沫化過程，是指該企業(yè)在B地購買的資本品價格大幅膨脹，增至10億元。對于一般資本品，同一般商品一樣，其價格隨流通貨幣量增加而上漲，這種規(guī)律性變動只會抬升當年普遍價格水平，使得GDP總量用新價格水平衡量，而不至于最終帶來逆差。那么能夠帶來GDP凈逆差的資本品是什么？答案是土地。土地在未開發(fā)狀態(tài)下沒有價值，當其一旦成為開發(fā)對象，充當資本品時，也就被賦予價值。因此，A地企業(yè)將10億元資金投入B地進行土地開發(fā)，就在B地創(chuàng)造了10億元外生投資。杠桿加得越大，則資本品價值也推得越高。當投資達不到預期回報甚至不足以抵償資金利息時，資本品隨即泡沫化了。

以上推測，也能得到統(tǒng)計數(shù)據(jù)印證。2009年，為了應對國際金融危機，中央政府采取財政貨幣雙寬松的政策，貨幣供應量迅猛增長，影響所及，為土地投資加杠桿以及土地價格泡沫化創(chuàng)造了條件。

從表（圖）7看出，2009年國內(nèi)投放貨幣13.5萬億元，比上年幾乎增加一倍，此后每年投放也都超過11萬億元。隨著貨幣投放大幅增長，在土地供應（購置面積）基本持平的情況下，2010年土地成交價格從5000億元一躍登上8000億元臺階，從而推動整個房地產(chǎn)業(yè)增加值持續(xù)攀升。當年，土地成交價格、土地平均價格及房地產(chǎn)業(yè)增加值，分別上升了59%、27%和24%。

新增貨幣大量流入土地開發(fā)，一方面加大了資金杠桿，擴大了外生投資規(guī)模；另一方面，促進了包括土地、房產(chǎn)在內(nèi)的資本品泡沫化。實際上，資本品泡沫化不限于土地、房產(chǎn)等。用加了杠桿的資金投入購置進口資本品（包括與外商合作投資），也能產(chǎn)生類似效應。

總之，投資資金加杠桿與資本品泡沫化，兩相疊加，使外生投資總額得以擴張，是產(chǎn)生全國GDP凈逆差的重要原因所在。通過這樣的運作，投資人、放貸人及收稅人在經(jīng)濟泡沫中上下其手，分享盈利，成為最大的獲益者。更重要的是，為了抵御國際金融危機而持續(xù)增發(fā)貨幣，殊不料竟將國外業(yè)已破滅的房地產(chǎn)泡沫引進了國內(nèi)，目標與效果恰好背道而馳。

五、地區(qū)經(jīng)濟中的龐氏債鏈

現(xiàn)在我們討論第二個問題：為什么地區(qū)GDP總差額是逆差，而相對應的國際收支經(jīng)常項目是順差？

其實，自從國家統(tǒng)計局公布“地區(qū)生產(chǎn)總值”指標至2009年的十多年里，地區(qū)GDP總差額均為順差，與歷年國際收支經(jīng)常項目順差在走向上基本一致。但到了2009年，情況發(fā)生突變，國際收支經(jīng)常項目仍為順差，而地區(qū)GDP總額卻變成逆差，并且從此二者呈現(xiàn)“鏡像剪刀”走勢。這種情況，反映了中央政府宏觀貨幣政策對地區(qū)經(jīng)濟造成的影響。

2009年以前，宏觀貨幣政策基調(diào)，是以緊盯美元的結(jié)匯制來引導貨幣投放，其要點在于：較為“中性”的貨幣政策搭配以穩(wěn)定的官方匯率。于是我們看到，地區(qū)GDP總差額與國際收支經(jīng)常項目凈值變動方向基本一致。2009年以后，大量增加貨幣供應，標志著貨幣政策的工具性得到強化，由“中性”轉(zhuǎn)為積極干預，同時又不放棄維持原來官方匯率的穩(wěn)定性。新實行的這種宏觀貨幣政策，一方面，繼續(xù)沿用緊盯美元的結(jié)匯制，只不過在官方匯率與影子匯率之間拉開巨大偏差，國際收支依舊按官方匯率結(jié)算，并通過逐步加強外匯管控來減輕影子匯率的干擾。另一方面，突然釋放空前規(guī)模的流動性，激勵了地方經(jīng)濟本來就高度敏感的投資偏好，各地紛紛擴大投資來“充塞”、“拉動”地區(qū)GDP增長，以致引起地區(qū)GDP總差額與國際收支經(jīng)常項目凈值反方向變動。

貨幣大量投放雖然加大了資金杠桿，對于提升經(jīng)濟增長動力作用有限。從2009～2014年全國投資回報率（當年經(jīng)濟增量與上年投資的比值）看，貨幣大量投放后的第二年即2010年，投資回報率由于突然“輸血”而顯著提高，但很快又急劇下降。

值得注意的是，同期地區(qū)GDP逆差擴大，體現(xiàn)著各省市招商引資規(guī)模持續(xù)擴大。外生投資包括外商投資及外省市投資，此類項目的引進，理應加速技術(shù)進步，提高經(jīng)濟效益，但數(shù)據(jù)顯示情況并不理想。外生投資增加，也同貨幣投放增加一樣，未能遏阻投資回報率大幅下降。畢竟，泡沫化的投資品，長不出實實在在的生產(chǎn)力。endprint