快遞資本戰(zhàn)

凱夫

快遞業(yè)的競爭已由拼價格蔓延到了資本層面，未來兩年是他們在資本市場真正刺刀見紅的時刻，定增、質(zhì)押、并購，將輪番登場。

韻達貨運借殼的新海股份（002120.SZ）11月上旬發(fā)布公告稱，經(jīng)證監(jiān)會審核，公司重組事項獲得有條件通過。至此，四大民營快遞公司全部在A股上市，國內(nèi)快遞業(yè)的“麻將桌”，終于湊齊人數(shù)，正式開打。

申通借殼艾迪西、圓通借殼大楊創(chuàng)世、順豐借殼鼎泰新材、韻達借殼新海股份，再加上登陸紐交所的中通……如果要找出2016年資本市場最亮眼的產(chǎn)業(yè)，快遞業(yè)一定無出其右。

遭遇上市新規(guī)

韻達的借殼方案顯示，此次交易包含兩部分，即資產(chǎn)置換和發(fā)行股票購買資產(chǎn)。其中，置出資產(chǎn)作價6.74億元，置入資產(chǎn)作價177.6億元，差額部分由新海股份發(fā)行新股從韻達股東處購買，發(fā)行價格為19.79元/股，發(fā)行數(shù)量約8.76億股。

韻達貨運于1999年7月成立，實際控制人為聶騰云、陳立英夫婦。公司采用加盟制扁平化管理模式，截至2015年底加盟商共計2800余家。目前韻達已形成以快遞為核心，涵蓋倉配、云便利、跨境物流和智能快遞柜為內(nèi)容的綜合服務物流平臺。

與其他四家不同，韻達最晚籌劃上市，正好遇上證監(jiān)會在6月17日就《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法》向社會公開征求意見。新規(guī)為遏制短期投機，要求上市公司原控股股東與新進入控股股東的股份需鎖定36個月，其他新進入股東的鎖定期也從原來的12個月延長至24個月。因此韻達對重組方案進行了調(diào)整，新海股份原實控人——黃新華及其配偶孫雪芬，分別承諾此次交易發(fā)行的股份上市之日起36個月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓;復星創(chuàng)富等韻達的中小股東也承諾，所持股份按最新法規(guī)或監(jiān)管機構(gòu)要求鎖定期延長至24個月。

新規(guī)對韻達造成的更實質(zhì)影響是，取消了借殼時的募集配套資金。這意味著韻達不能在上市的同時從二級市場籌措資金，仍需通過其他高成本的渠道融資。對比其他四家：申通募集48億、圓通募集23億、順豐募集80億、中通募集98億，在目前快遞業(yè)拼資金實力的情況下，對韻達整體的資金管理提出了極高的挑戰(zhàn)。

根據(jù)各快遞公司公布的融資用途，上市后各企業(yè)仍舊將重點集中于擴大直營比例，擴充產(chǎn)能，包括擴張分揀中心、提高網(wǎng)點的服務能力、更新信息化系統(tǒng)等。上市潮之后，大量資金涌入，整個行業(yè)會產(chǎn)生根本性的質(zhì)變。

縱觀各家的借殼方案，順豐估值433億，申通估值169億，圓通估值175億。在四大快遞中，韻達的估值位列第二，超越了“兩通”。

然而從披露的數(shù)據(jù)看，無論是業(yè)務量還是營收利潤，韻達均遜色于申通、圓通，但借殼上市的估值卻最高。從業(yè)績層面看，韻達貨運似乎難以支撐起177億的估值。

對于高估值，韻達給出的解釋是，近幾年公司未進行大額現(xiàn)金分紅，同時2016年初引入了機構(gòu)投資者的增資，現(xiàn)金等溢余資產(chǎn)相對較多。本次177億元的預估值中，經(jīng)營性估值為166億元，與同行業(yè)相比差異不大。另外韻達與圓通、申通近七成的業(yè)務來自電商件相比，優(yōu)勢是對電商件的依賴度相對較小，更多地側(cè)重于垂直和細分領域，單件利潤較高。

大公司PK

由于中美會計準則不同，先剔除赴美上市的中通。2015年順豐的營收達到480多億，凈利潤也超過10億，這個量可以躋身A股上市企業(yè)前100名，于國內(nèi)快遞業(yè)中保持壓倒性優(yōu)勢。

順豐的營收規(guī)模和利潤規(guī)模明顯高于通達系快遞，原因在于業(yè)務模式的差異，即外包模式（三通一達）和直銷（順豐）的區(qū)別。但由于采用自營模式，資金需求量較大，順豐的利潤率明顯低于通達系。

從市場規(guī)模上看，艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，“三通一達”之間份額相差有限，以包裹數(shù)量計算，圓通、中通、申通與韻達分別占有14.7%、14.3%、12.4%、10.5%的市場份額。

在加盟模式中，運營商通常負責分揀中心及長途運輸工作，而由各地加盟點負責攬收及上門配送。

相較而言，順豐速運及郵政EMS，作為直營模式的代表，占有快遞市場8.2%及6.2%的份額。在直營模式中，從門到門的所有服務環(huán)節(jié)均由運營商自行操辦。

除通達系外，還有德邦物流、全峰快遞、天天快遞、百世快遞等多家主流物流快遞企業(yè)也在謀劃上市。

由于快遞行業(yè)利潤率低、基礎設施投入大、人工成本高等情況，誰先獲得巨額融資，誰就有機會與其他企業(yè)拉開差距。目前快遞行業(yè)的競爭已由價格戰(zhàn)蔓延到了資本層面，未來兩年將是他們在資本市場真正刺刀見紅的時刻，定增、質(zhì)押、并購、價格戰(zhàn)，輪番招呼。

在拿到大規(guī)模融資之后，快遞五大巨頭一定會快速瞄準標的，尋求產(chǎn)業(yè)鏈上的并購，“并購戰(zhàn)”也一觸即發(fā)。對于第一梯隊的通達系來說，并購第二梯隊會出現(xiàn)網(wǎng)絡重復、資源浪費，不具備兼并價值，快遞企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈縱向并購以及海外并購才是未來的方向。線下實體店、大數(shù)據(jù)、供應鏈金融、航空業(yè)務、冷鏈、海外倉等領域?qū)⑹蔷揞^重點布局方向，而物流與快遞的界限也將逐漸模糊。

目前快遞業(yè)還處于風口，此時上市將有利于企業(yè)更好講故事，獲得更高估值。但之后可能會出現(xiàn)近十年來都沒有出現(xiàn)過的產(chǎn)能過?，F(xiàn)象。

隨著產(chǎn)能過剩，面對行業(yè)競爭，為了生存下來除了上市、找靠山之外，在快遞行業(yè)或也將上演類似美團大眾點評、滴滴快的、58趕集的行業(yè)巨頭合并大戲。

值得注意的是，申通、圓通、天天、中通、韻達實際掌控人之間或為兄妹，或為夫妻，或為同學關(guān)系，他們構(gòu)成了中國快遞業(yè)的“桐廬幫”，這或為行業(yè)未來整合提供基礎。