文/國(guó)力野

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我國(guó)上市公司融資渠道研究

文/國(guó)力野

摘要：資金是上市公司進(jìn)行日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的首要推動(dòng)力，上市公司能否獲得穩(wěn)定、充足的資金來(lái)源，直接決定著上市公司是否能夠順利開(kāi)展生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，直接影響著企業(yè)戰(zhàn)略的規(guī)劃。上市公司是我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著不可替代的重要作用，越來(lái)越多的企業(yè)加入到上市公司的行列中來(lái)。面對(duì)融資渠道的選擇，上市公司需要進(jìn)行科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)胤治?，確定出最優(yōu)的籌資模式。

關(guān)鍵詞：上市公司；融資渠道；成本；風(fēng)險(xiǎn)

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，上市公司隊(duì)伍不斷壯大，針對(duì)上市公司的融資渠道選擇也逐步成為定下財(cái)務(wù)管理學(xué)科領(lǐng)域中的熱點(diǎn)研究課題，也是金融界普遍存在爭(zhēng)議的話題之一。隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不斷深化，尤其是近年來(lái)資本市場(chǎng)各項(xiàng)功能的不斷健全，我國(guó)上市公司的融資渠道呈現(xiàn)出多元化發(fā)展的特點(diǎn)，上市公司面臨著更加豐富的融資渠道選擇，融資結(jié)構(gòu)也更加多樣化。然而，在國(guó)際金融危機(jī)層出不窮、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的時(shí)代背景之下，我國(guó)上市公司的融資渠道也不可避免地受到一定程度的制約，融資成本逐步走高，控制成本的難度越來(lái)越大。鑒于此，我國(guó)上市公司更應(yīng)該充分分析自身實(shí)際情況，科學(xué)、全面地分析影響融資渠道選擇的各類因素，并在此基礎(chǔ)上確定最優(yōu)的融資策略。從現(xiàn)有的情況來(lái)看，我國(guó)大多數(shù)上市公司仍然愿意選擇較為傳統(tǒng)的股權(quán)融資渠道，股權(quán)融資比例很高。從另外一個(gè)角度來(lái)看，面對(duì)日益多元化的融資渠道，我國(guó)上市公司在選擇具體融資渠道的分析還不夠全面和成熟，這也是導(dǎo)致我國(guó)上市公司融資成本較高、融資效率較低，資金使用程度不足的重要原因。

一、影響上市公司融資渠道選擇的因素分析

（一）融資成本

上市公司的實(shí)際融資成本是影響其進(jìn)行融資渠道選擇的重要影響因素之一，成本的高低在很大程度上直接決定了上市公司能夠籌集到的資金量，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作和戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)具有直接而深遠(yuǎn)的影響。從目前的情況來(lái)看，不論是股權(quán)融資還是債權(quán)融資，其融資成本都比內(nèi)源融資高。究其原因，主要是由于內(nèi)源融資是以上市公司不斷積累的自有閑散資金為來(lái)源，融資成本較低。債劵融資、權(quán)益融資是債權(quán)融資的兩大分支，權(quán)益融資稅后需要支付股息，債券融資的利息則需要在稅前完成抵扣，由此可見(jiàn)，債券融資的成本是低于權(quán)益融資的。

（二）融資規(guī)模

上市公司的籌資規(guī)模由其實(shí)際資金需求量所決定，這部分資金是確保上市公司能夠得到可持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。如果籌集資金的規(guī)模過(guò)小，那么上市公司實(shí)際籌集的自己將難以維系企業(yè)日常運(yùn)轉(zhuǎn)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)無(wú)法順利開(kāi)展，戰(zhàn)略目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。如果籌集資金規(guī)模過(guò)大，那么閑散資金的存在會(huì)降低資金使用效率，甚至造成資金浪費(fèi)。除此之外，還可能在上市公司內(nèi)部滋生出一系列貪腐問(wèn)題，對(duì)上市公司的聲譽(yù)帶來(lái)不利影響。

（三）融資速度

融資速度的快慢也是影響上市公司進(jìn)行融資渠道選擇的重要因素之一。通常來(lái)說(shuō)，債權(quán)融資、股權(quán)融資都涉及到較為繁復(fù)的流程和手續(xù)，層層審批導(dǎo)致融資時(shí)間較長(zhǎng)，籌資資金的速度較慢。如果上市公司資金需求緊迫，那么這兩種方式都難以滿足需求。相比之下，銀行借款的融資方式手續(xù)較為簡(jiǎn)單，資金籌集速度較快，可以解決上市公司的燃眉之急。由此可見(jiàn)，籌資速度能夠?qū)ι鲜泄镜娜谫Y渠道選擇產(chǎn)生直接影響，上市公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身資金需求的緊急程度，理性選擇融資渠道。

（四）融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在實(shí)際融資過(guò)程中必須高度重視對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制，盡可能選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的融資渠道。由于內(nèi)源融資渠道不涉及支付問(wèn)題，因此幾乎零風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)類資本由于在上市公司存續(xù)期間都無(wú)需支付本金，相當(dāng)于獲得了一筆長(zhǎng)期可自由使用的資金，既提高了上市公司的資本實(shí)力，同時(shí)也增強(qiáng)了上市公司的舉債能力，并且還不存在固定的股利支付負(fù)擔(dān)，如果遇到經(jīng)營(yíng)困難時(shí)期股利也無(wú)須支付，從這個(gè)角度來(lái)看，股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)較??；債務(wù)性融資具有剛性的法律約束，不論公司經(jīng)營(yíng)狀況如何均需要定期償還固定的本息，企業(yè)面臨著固定支出負(fù)擔(dān)，償還期限間隔越短，上市公司所面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)就越大。

二、優(yōu)化上市公司融資渠道選擇的對(duì)策

（一）推動(dòng)上市公司治理結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善

隨著現(xiàn)代企業(yè)管理制度的不斷發(fā)展和完善，越來(lái)越多的上市公司開(kāi)始意識(shí)到公司治理結(jié)構(gòu)的科學(xué)程度直接影響著企業(yè)的融資效率。優(yōu)化股權(quán)結(jié)果是完善上市公司治理結(jié)構(gòu)的主要內(nèi)容，適當(dāng)降低國(guó)有股在上市公司中的持股比例，積極發(fā)展優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者，最大限度激發(fā)機(jī)構(gòu)投資者的主觀能動(dòng)性，從而發(fā)揮出機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于改善上市公司治理結(jié)構(gòu)的重要作用，這對(duì)提高上市公司法人治理效率具有積極影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，直接決定了出資者是否能夠?qū)ζ髽I(yè)管理者進(jìn)行有效監(jiān)管。從現(xiàn)有情況來(lái)看，我國(guó)不少上市公司中存在著國(guó)有股一股獨(dú)大的局面，國(guó)有股虛置、公眾股“搭便車”等情況時(shí)有發(fā)生。鑒于此，擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模，給予機(jī)構(gòu)投資者較為充分的發(fā)展空間，對(duì)于上市公司公司拓展融資渠道來(lái)說(shuō)具有直接而深遠(yuǎn)的現(xiàn)實(shí)意義。

（二）在有條件的上市公司中大力推行資產(chǎn)證券化

同我國(guó)現(xiàn)有的其他融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資具有融資成本低、股東回報(bào)率高、促進(jìn)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化、降低銀行體系風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大資本市場(chǎng)容量、推動(dòng)儲(chǔ)蓄存款向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移等諸多優(yōu)勢(shì)。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)的不斷發(fā)展和完善，未來(lái)資產(chǎn)證券化的發(fā)展極有可能同股權(quán)融資、債券融資、銀行貸款等傳統(tǒng)融資方式相結(jié)合，逐步發(fā)展成為證券市場(chǎng)交易的主流品種。如果一家上市公司具有較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，那么資產(chǎn)證券化將是這類急需融資上市公司的重要融資渠道之一，其高效、廉價(jià)、直接的融資模式將會(huì)得到一大批上市公司的青睞。隨著中國(guó)聯(lián)通和東莞控制兩家企業(yè)的順利合作，資產(chǎn)證券化推廣工作取得了較大進(jìn)展，我國(guó)上市公司探索資產(chǎn)證券化融資模式的進(jìn)度正在加快。當(dāng)然，上市公司也必須意識(shí)到，資產(chǎn)證券化的融資方式并不適用于任何一家上市公司。根據(jù)現(xiàn)有的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，公路、電信、電力等基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)中的上市公司，

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