王昌銳，吳 莉

(1.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430073；2.湖北省氣象局 財(cái)務(wù)核算中心，湖北 武漢 430074)

管理研究

股權(quán)結(jié)構(gòu)、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率

王昌銳1，吳 莉2

(1.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430073；2.湖北省氣象局 財(cái)務(wù)核算中心，湖北 武漢 430074)

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司內(nèi)部治理的基石，股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅影響會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，而且會(huì)通過(guò)傳導(dǎo)機(jī)制影響公司投資效率。以2007-2012年我國(guó)A股上市公司為研究對(duì)象，檢驗(yàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)差異下的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率的關(guān)系。全樣本檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是普遍存在的；同時(shí)我國(guó)上市公司投資過(guò)度的水平在一定程度上高于投資不足?；貧w結(jié)果顯示，總體而言，我國(guó)上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠顯著改善投資效率，具體表現(xiàn)為對(duì)抑制投資過(guò)度和遏制投資不足均具有顯著效應(yīng)。細(xì)分股權(quán)性質(zhì)差異的回歸結(jié)果顯示，上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資效率的影響會(huì)因股權(quán)性質(zhì)不同產(chǎn)生差異，國(guó)有控股公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資不足的抑制力較強(qiáng)，而對(duì)投資過(guò)度的遏制力較弱。區(qū)分股權(quán)集中組和非股權(quán)集中組的實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在股權(quán)集中度高的樣本組中，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資效率的影響力較弱，具體表現(xiàn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資過(guò)度或投資不足的抑制力在股權(quán)集中公司表現(xiàn)的均較弱。上述研究結(jié)論對(duì)改善我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，建立有效的投資機(jī)制，發(fā)揮股票市場(chǎng)的資源配置功能提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)；會(huì)計(jì)穩(wěn)健性；投資效率；投資過(guò)度；投資不足；公司治理

一、引 言

經(jīng)過(guò)近30年的發(fā)展，我國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)成為全球最大的新興資本市場(chǎng)。股票市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)發(fā)揮其高效的資源配置功能，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型，全面提高投資效率。然而，事實(shí)上，我國(guó)上市公司普遍存在非效率投資問(wèn)題，這嚴(yán)重削弱了股票市場(chǎng)理應(yīng)作為資源有效配置場(chǎng)所的作用?？v觀我國(guó)股票市場(chǎng)，雖然政府力推股權(quán)分置改革、在國(guó)有控股公司中引入新的產(chǎn)權(quán)主體，但是股權(quán)分置改革10年來(lái)并未普遍形成多元化的產(chǎn)權(quán)格局，股權(quán)結(jié)構(gòu)依然普遍表現(xiàn)為國(guó)有股一股獨(dú)大、股權(quán)高度集中。在此股權(quán)結(jié)構(gòu)背景下，上市公司控股股東大范圍、深度介入公司投資活動(dòng)的情況屢見(jiàn)不鮮，導(dǎo)致公司過(guò)度投資或投資不足，最終導(dǎo)致公司投資效率低下。

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性問(wèn)題最早可追溯到十三世紀(jì)的英國(guó)，在我國(guó)則可追溯至舊時(shí)商家的“打厚成”會(huì)計(jì)思想。Watts(2003)①Watts R.L..Conservatism in Accounting Part I:Explanations and Implications.Accounting Horizons,2003,17(3):207-221.證實(shí)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的運(yùn)用有助于解決公司面臨的各種契約問(wèn)題。部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資效率的影響并不是一種單一且直接的影響，它更可能是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與公司治理機(jī)制共同作用于投資活動(dòng)所產(chǎn)生的影響。本研究認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司內(nèi)部治理的基石，股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅影響會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，而且會(huì)通過(guò)傳導(dǎo)機(jī)制影響公司投資效率。

二、文獻(xiàn)綜述、理論分析與研究假設(shè)

(一)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資效率的影響

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以緩解現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離導(dǎo)致的代理問(wèn)題和防范信息不對(duì)稱(chēng)引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，從而約束企業(yè)的非效率投資。Garcia Lara et al.(2009)*Garcia Lara J.M.,Garcia Osma B..Penalva F.,Accounting Conservatism and Corporate Governance.Review of Accounting Studies,2009,14(1):161-201.發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性既能夠抑制過(guò)度投資又能夠抑制投資不足。孫剛(2010)*孫剛：《控制權(quán)性質(zhì)、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與不對(duì)稱(chēng)投資效率——基于我國(guó)上市公司的再檢驗(yàn)》，《山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》，2010年第5期。發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠同時(shí)抑制投資過(guò)度和投資不足，從而提高投資效率。劉斌和吳婭玲(2011)*劉斌，吳婭玲：《會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與資本投資效率的實(shí)證研究》，《審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究》，2011年第4期。的研究也得出了類(lèi)似的結(jié)論。伍青萍和郭桂花(2013)*伍青萍，郭桂花：《股權(quán)結(jié)構(gòu)、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與過(guò)度投資》，《山東紡織經(jīng)濟(jì)》，2013年第3期。研究發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠顯著抑制過(guò)度投資，但隨著第一大股東持股比例增加，這種作用逐漸減弱。然而，劉紅霞和索玲玲(2011)*劉紅霞，索玲玲：《會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、投資效率與企業(yè)價(jià)值》，《審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究》，2011年第5期。的研究發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性一方面確實(shí)可以抑制公司的投資過(guò)度行為，但是另一方面卻加劇了公司的投資不足行為。韓靜等(2014)*韓靜，陳志紅，楊曉星：《高管團(tuán)隊(duì)背景特征視角下的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率關(guān)系研究》，《會(huì)計(jì)研究》，2014年第12期。的研究結(jié)論也顯示會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)抑制投資過(guò)度，加劇投資不足。周曉蘇等(2015)*周曉蘇，陳沉，杜萌：《會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、企業(yè)生命周期與投資效率》，《會(huì)計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究》，2015年第2期。研究發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠顯著降低企業(yè)總的非效率投資和投資過(guò)度，但對(duì)投資不足的作用不顯著。鄧娜(2016)*鄧娜：《制度環(huán)境、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率研究》，《西南師范大學(xué)學(xué)報(bào)》(自然科學(xué)版)，2016年第8期。的研究結(jié)果顯示會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資效率的提升有很大的促進(jìn)功能。

基于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性通過(guò)緩解代理問(wèn)題和信息不對(duì)稱(chēng)引致的道德風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)投資效率提升的基本理論，本研究提出假設(shè)H1(會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以提高公司投資效率)。為了進(jìn)一步檢驗(yàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資效率的影響方向，提出假設(shè)H1a(會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以抑制投資過(guò)度行為)和假設(shè)H1b(會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以抑制投資不足行為)。

(二)股權(quán)性質(zhì)差異下的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資效率的影響

Chi et al.(2009)*Chi W.,Liu C.,Wang T..What Affects Accounting Conservatism:A Corporate Governance Perspective.Accounting and Economics,2009,5(1):47-59.認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代公司治理的基石，股權(quán)結(jié)構(gòu)差異對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性具有顯著影響。Dan et al.(2010)*Dan Givoly,Carla K.Hayn,Sharon P.Katz.Does Public Ownership of Equity Improve Earnings Quality?The Accounting Review,2010,85(1):195-225.研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于國(guó)有控股公司，私營(yíng)企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平較低。Hsu-Huei et al.(2012)*Hsu-Huei Huang,Min-Lee Chan,Chih-Hsiang Chang,Jing-Ling Wong.Is Corporate Governance Related to the Conservatism in Management Earnings Forecasts?Emerging Markets Finance and Trade,2012,48(2):105-121.則發(fā)現(xiàn)家族控股公司或金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平低于非同類(lèi)公司。朱茶芬和李志文(2008)*朱茶芬，李志文：《國(guó)家控股對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響研究》，《會(huì)計(jì)研究》，2008年第5期。研究表明，國(guó)家股一股獨(dú)大的企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較低。冉茂盛等(2010)*冉茂盛，鐘海燕，文守遜，鄧流生：《大股東控制影響上市公司投資效率的路徑研究》，《中國(guó)管理科學(xué)》，2010年第4期。的實(shí)證結(jié)果表明，大股東控制對(duì)投資效率具有“激勵(lì)效應(yīng)”和“損耗效應(yīng)”的兩面性，并且其“損耗效應(yīng)”大于“激勵(lì)效應(yīng)”。張兆國(guó)等(2011)*張兆國(guó)，劉永麗，談多嬌：《管理者背景特征與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性——來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《會(huì)計(jì)研究》，2011年第7期。發(fā)現(xiàn)不同股權(quán)性質(zhì)的企業(yè)其會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平存在差異。于忠泊等(2013)*于忠泊，田高良，張?jiān)伱?，曾振：《?huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資者保護(hù)——基于股價(jià)信息含量視角的考察》，《管理評(píng)論》，2013年第3期。研究發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)管理層的約束作用在民營(yíng)企業(yè)中更為顯著。韓靜等(2014)*韓靜，陳志紅，楊曉星：《高管團(tuán)隊(duì)背景特征視角下的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率關(guān)系研究》，《會(huì)計(jì)研究》，2014年第12期。的研究結(jié)論顯示國(guó)有企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性加劇投資不足和抑制投資過(guò)度的程度要弱于非國(guó)有企業(yè)。陳愛(ài)華(2015)*陳愛(ài)華：《股權(quán)分置改革、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率》，《財(cái)會(huì)通訊》，2015年第12期。研究表明雖然會(huì)計(jì)穩(wěn)健性顯著抑制企業(yè)投資過(guò)度，但影響程度與企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)無(wú)關(guān)。基于上述文獻(xiàn)的研究結(jié)論，本研究認(rèn)為我國(guó)國(guó)有控股上市公司和非國(guó)有控股上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資效率的影響存在顯著差異。因此，從股權(quán)性質(zhì)差異角度提出假設(shè)H2(股權(quán)性質(zhì)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率的關(guān)系產(chǎn)生影響)。為了進(jìn)一步檢驗(yàn)國(guó)有控股公司和非國(guó)有控股公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資過(guò)度和投資不足的影響差異，提出假設(shè)H2a(國(guó)有控股公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資過(guò)度的遏制力較弱)和假設(shè)H2b(國(guó)有控股公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資不足的抑制力較強(qiáng))。

(三)股權(quán)集中度差異下的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資效率的影響

LaFond和Roychowdury(2008)*LaFond R.,Roychowdhury S..Managerial Ownership and Accounting Conservatism.Journal of Accounting Research,2008,46(1):101-135.研究發(fā)現(xiàn)，私下溝通機(jī)制會(huì)降低穩(wěn)健會(huì)計(jì)信息的需求，股權(quán)集中度越高公司的會(huì)計(jì)信息越不穩(wěn)健。Fan-Hua et al.(2010)*Fan-Hua Kung,Chia-Ling Cheng,James Kieran.The Effects of Corporate Ownership Structure on Earnings Conservatism:Evidence from China.Asian Journal of Finance and Accounting,2010,2(1):47-67.針對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的研究，也得出了相同的結(jié)論。蔣艷和田昆儒(2013)*蔣艷，田昆儒：《國(guó)有控股上市公司內(nèi)部特征、政府補(bǔ)助與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性》，《審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究》，2013年第1期。研究發(fā)現(xiàn)，在業(yè)績(jī)較好且股權(quán)集中度較高的國(guó)有控股公司中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平更高，而劉繼紅(2013)*劉繼紅：《股權(quán)集中度對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響》，《理論觀察》，2013年第2期。卻認(rèn)為股權(quán)集中度高的公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平較低。基于我國(guó)相當(dāng)部分上市公司股權(quán)集中度較高，本研究認(rèn)為上市公司股權(quán)集中度對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率的關(guān)系具有顯著影響。因此，從股權(quán)集中度差異角度提出假設(shè)H3(股權(quán)集中度高的公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資效率的影響力較弱)。為了進(jìn)一步檢驗(yàn)股權(quán)集中度差異公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資過(guò)度和投資不足的影響差異，提出假設(shè)H3a(股權(quán)集中度高的公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資過(guò)度的遏制力較弱)和H3b(股權(quán)集中度高的公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資不足的抑制力較弱)。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的計(jì)量模型

本研究以公司規(guī)模(Size)、負(fù)債率(Lev)和權(quán)益市值與賬面價(jià)值比率(MB)作為解釋變量構(gòu)建計(jì)算會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)(C_Score)的模型，模型構(gòu)建邏輯過(guò)程如下。

EPSt/Pt-1=β1+β2Dt+β3Returnt+β4Dt*Returnt+εt

(1)

其中，EPSt/Pt-1用來(lái)表示盈余，EPSt為t年度的每股收益，Pt-1為滯后一期的股票年末收盤(pán)價(jià)；Returnt表示公司t年的股票回報(bào)率，用來(lái)衡量“好消息”和“壞消息”；Dt是虛擬變量，當(dāng)Returnt<0時(shí)取值為1，否則為0。在該模型中，β3用來(lái)衡量盈余對(duì)“好消息”的反應(yīng)及時(shí)性，β4用來(lái)衡量盈余對(duì)“壞消息”比“好消息”的反應(yīng)及時(shí)性的差異，β3+β4用來(lái)衡量盈余對(duì)“壞消息”的反應(yīng)及時(shí)性。該模型通過(guò)檢驗(yàn)β4是否顯著大于0來(lái)驗(yàn)證會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是否存在。

以G_Score衡量盈余對(duì)“好消息”的反應(yīng)程度，以C_Score衡量盈余對(duì)“壞消息”比“好消息”反應(yīng)程度的增量。

G_Score=β3=μ1+μ2Sizet+μ3Levt+μ4MBt

(2)

C_Score=β4=λ1+λ2Sizet+λ3Levt+λ4MBt

(3)

模型(2)和(3)代入(1)式，即：

EPSt/Pt-1=β1+β2Dt+(μ1+μ2Sizet+μ3Levt+μ4MBt)*Returnt+ (λ1+λ2Sizet+λ3Levt+λ4MBt)D*Returnt+εt

(4)

運(yùn)用年度橫截面數(shù)據(jù)來(lái)分年度回歸，估計(jì)出年度λi的值，再將各年系數(shù)分別代入模型(4)中計(jì)算出公司層面的年度會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)(C_Score)。MBt是公司總市值與賬面價(jià)值之比，本研究選取的公司總市值為股權(quán)市值與凈債務(wù)市值的和，其中非流通股權(quán)市值用凈資產(chǎn)代替。

(二)投資效率的計(jì)量模型

本研究構(gòu)建的計(jì)量投資效率的預(yù)期投資模型如下所示。

NewInvt+1=α0+α1Qt+α2Returnt+α3Sizet+α4Cashtt+α5Levt+α6Aget+ α7Growtht+α8NewInvt+∑Year+∑Ind+εt+1

(5)

模型(5)涉及的主要變量定義如表1。

表1 模型(5)的主要變量定義表

(三)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率關(guān)系的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

為了檢驗(yàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率的關(guān)系，構(gòu)建如下三個(gè)回歸模型。

Inv_Residt=γ0+γ1C_Soret+∑γiControlt+εt

(6)

Over_Invt=γ0+γ1C_Soret+∑γiControlt+εt

(7)

Under_Invt=γ0+γ1C_Soret+∑γiControlt+εt

(8)

本研究將模型(5)的擬合值作為預(yù)期投資水平，殘差ε表示非預(yù)期投資，依據(jù)預(yù)測(cè)得出的殘差值進(jìn)行分組。殘差按照從小到大依次排序并等分為三組，最大值組為投資過(guò)度組；最小值組為投資不足組；中間組則作為標(biāo)準(zhǔn)投資組。在全樣本組中，殘差表示非效率投資水平，對(duì)其取絕對(duì)值后賦值給變量Inv_Resid；在投資過(guò)度組中，殘差大于0，其數(shù)值大小表示投資過(guò)度水平，將其賦值給變量Over_Inv；在投資不足組中，殘差小于0且表示投資不足水平，為了便于理解，將對(duì)其取絕對(duì)值并賦值給變量Under_Inv。因此，Inv_Resid的值越大，說(shuō)明公司的投資效率越低；Over_Inv越大，說(shuō)明公司的投資過(guò)度程度越嚴(yán)重；Under_Inv越大，說(shuō)明公司的投資不足情況越嚴(yán)重。

另外，為了從股權(quán)結(jié)構(gòu)視角研究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率的關(guān)系，本研究還將分別從股權(quán)性質(zhì)和股權(quán)集中度兩個(gè)角度分別進(jìn)行分組研究。不同的股權(quán)性質(zhì)采用虛擬變量Sta_Own進(jìn)行分組，不同的股權(quán)集中度采用虛擬變量Top1_Own進(jìn)行分組。模型(6)、模型(7)和模型(8)涉及的主要變量定義如表2。

表2 模型(6)、模型(7)和模型(8)的主要變量定義表

(四)研究樣本及數(shù)據(jù)來(lái)源

以2007-2012年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，數(shù)據(jù)全部來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。研究樣本篩選原則是：(1)剔除同時(shí)發(fā)行了非A股的上市公司；(2)剔除金融類(lèi)上市公司；(3)剔除樣本數(shù)據(jù)不全的上市公司；(4)剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1的公司。經(jīng)過(guò)篩選，最后得到9880個(gè)觀測(cè)值*本研究的初始樣本為9880個(gè)觀測(cè)值，在投資效率的計(jì)量分析中由于需要滯后一期的數(shù)據(jù)，因此后續(xù)研究的全樣本為7499個(gè)。。為了消除異常值對(duì)研究結(jié)論的影響，本研究對(duì)主要變量的數(shù)據(jù)進(jìn)行了1%的縮尾處理。數(shù)據(jù)處理使用Stata12軟件。

四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果與回歸分析

(一)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性計(jì)量的實(shí)證結(jié)果與分析

模型(1)的回歸結(jié)果如表3所示。

表3 模型(1)的回歸結(jié)果

注：表中***、**、*分別表示t檢驗(yàn)在1%、5%、10%水平上顯著，下同。

從表3可以看出，全樣本檢驗(yàn)的β4為0.0214，且在1%水平上顯著，說(shuō)明就樣本整體而言我國(guó)上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是存在的，這為后續(xù)研究奠定了基礎(chǔ)。

(二)投資效率計(jì)量的實(shí)證結(jié)果與分析

模型(5)的回歸結(jié)果如表4所示。

表4 模型(5)的回歸結(jié)果

從表4可見(jiàn)，NewInv的回歸系數(shù)為0.3376，這可能是由于上一年度開(kāi)始投資的某些項(xiàng)目是分期投資，本年度仍要繼續(xù)，也可能是公司意在擴(kuò)大規(guī)模，加大項(xiàng)目投資力度。adj.R2為0.1536，反映模型的擬合度較好，采用該模型計(jì)量投資效率是恰當(dāng)?shù)摹?/p>

(三)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率的實(shí)證結(jié)果與分析

(1)描述性統(tǒng)計(jì)

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率回歸模型中的變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表5所示。

表5 描述性統(tǒng)計(jì)

表5列出的變量Over_Inv和Under_Inv分別是表示將全樣本等分三份后劃分的投資過(guò)度組樣本和投資不足組樣本的非效率投資水平，即模型(5)回歸得出的殘差值情況。對(duì)整體樣本而言，非效率投資水平Inv_Resid的平均值為0.0833，分布在0.0000-8.0017之間(由殘差取絕對(duì)值得到)；在投資過(guò)度組中，投資過(guò)度水平的平均值為0.1248，分布在0.0027-8.0017之間；在投資不足組中，投資不足水平的平均值為0.1032，分布在0.0440-2.1294之間。以上結(jié)果表明我國(guó)上市公司中投資過(guò)度的水平在一定程度上高于投資不足。

(2)回歸結(jié)果分析

首先，對(duì)全樣本組進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表6所示。

從表6的回歸結(jié)果來(lái)看，當(dāng)被解釋變量為Inv_Resid時(shí)，C_Score的回歸系數(shù)為-0.0040且在1%水平上顯著，說(shuō)明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠顯著改善投資效率，研究假設(shè)H1得到驗(yàn)證。當(dāng)被解釋變量為Over_Inv時(shí)，C_Score的回歸系數(shù)為-0.0075且在5%水平上顯著，說(shuō)明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資過(guò)度起到了抑制作用，驗(yàn)證了假設(shè)H1a。當(dāng)被解釋變量為Under_Inv時(shí)，C_Score的回歸系數(shù)為-0.0041且在1%水平上顯著，說(shuō)明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以遏制投資不足，從而驗(yàn)證了假設(shè)H1b。

表6 全樣本組的回歸結(jié)果

其次，分國(guó)有控股組和非國(guó)有控股組進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表7所示。

表7 不同股權(quán)性質(zhì)組的回歸結(jié)果

從表7的回歸結(jié)果來(lái)看，當(dāng)被解釋變量為Inv_Resid時(shí)，國(guó)有控股組的C_Score回歸系數(shù)為-0.0040且在1%水平上顯著，而非國(guó)有控股組C_Score回歸系數(shù)為-0.0041且在5%水平上顯著，雖然這兩個(gè)回歸系數(shù)幾乎相等，但是國(guó)有控股組的顯著性水平明顯更高，由此可以推斷會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資效率的影響會(huì)因股權(quán)性質(zhì)產(chǎn)生差異，驗(yàn)證了假設(shè)H2。當(dāng)被解釋變量為Over_Inv時(shí)，C_Score的回歸系數(shù)在國(guó)有控股組和非國(guó)有控股組中表現(xiàn)出很大的差異。在國(guó)有控股組中，C_Score的回歸系數(shù)為0.0000且沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，而在非國(guó)有控股組中，C_Score的回歸系數(shù)為-0.0139且在5%水平上顯著，說(shuō)明國(guó)有控股公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資過(guò)度的遏制力較弱，即假設(shè)H2a得到了驗(yàn)證。當(dāng)被解釋變量為Under_Inv時(shí)，國(guó)有控股組C_Score的回歸系數(shù)為-0.0061且在1%水平上顯著，而非國(guó)有控股組C_Score的回歸系數(shù)為-0.0031且在5%水平上顯著，說(shuō)明國(guó)有控股公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資不足的抑制力較強(qiáng)，從而驗(yàn)證了假設(shè)H2b。

最后，分股權(quán)集中組和非股權(quán)集中組進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表8所示。

從表8的回歸結(jié)果來(lái)看，當(dāng)被解釋變量為Inv_Resid時(shí)，股權(quán)集中組的C_Score回歸系數(shù)為-0.0031但沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，而非股權(quán)集中組的C_Score回歸系數(shù)為-0.0046且在1%水平上顯著，這說(shuō)明在股權(quán)集中度高的公司中，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資效率的影響力較弱，從而驗(yàn)證了研究假設(shè)H3。當(dāng)被解釋變量為Over_Inv或者為Under_Inv時(shí)，C_Score的回歸系數(shù)在股權(quán)集中組和非股權(quán)集中組中的表現(xiàn)與被解釋變量為Inv_Resid時(shí)的情況類(lèi)似。由此可見(jiàn)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資過(guò)度或投資不足的抑制力在股權(quán)集中公司表現(xiàn)的均較弱，即假設(shè)H3a和假設(shè)H3b得到了驗(yàn)證。

表8 不同股權(quán)集中組的回歸結(jié)果

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

鑒于研究模型的變量可能存在自選擇問(wèn)題，為了使研究結(jié)論更可靠，本研究將股東權(quán)益的市價(jià)和賬面價(jià)值比作為C_Score的替代變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。此外，為了避免模型可能產(chǎn)生的系統(tǒng)性偏差，本研究還按殘差的正負(fù)來(lái)進(jìn)行分組，將殘差值大于0的組作為投資過(guò)度組，將殘差值小于0的組作為投資不足組，再次進(jìn)行回歸。這兩種穩(wěn)健性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果與前述研究結(jié)果一致。

五、研究結(jié)論與展望

研究我國(guó)這種新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)環(huán)境下上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率關(guān)系的問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)關(guān)注股權(quán)結(jié)構(gòu)差異帶來(lái)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性供需差異。本實(shí)證研究結(jié)果表明，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能改善公司投資效率，同時(shí)抑制投資過(guò)度和投資不足兩種行為。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)有控股公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資不足的抑制力更加顯著；股權(quán)集中度高的公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資過(guò)度或投資不足的遏制力均相對(duì)較弱。

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率的關(guān)系是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性經(jīng)濟(jì)后果研究領(lǐng)域的重要熱點(diǎn)問(wèn)題，近年來(lái)備受學(xué)界關(guān)注。在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，學(xué)者一般僅從會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率的直接視角研究二者之間的關(guān)系，直到會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的計(jì)量方法和投資效率的計(jì)量方法被引入后，人們才開(kāi)始考慮從其他角度來(lái)探索會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率的關(guān)系，未來(lái)可以嘗試從更多的其他角度來(lái)研究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率的關(guān)系。

[責(zé)任編輯：王成利]

本文得到財(cái)政部與中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)部校合作基地創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)資助項(xiàng)目“《中華人民共和國(guó)會(huì)計(jì)法》修訂研究”的資助。

王昌銳(1974-)，男，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院副教授，博士，碩士生導(dǎo)師；吳莉(1987-)，女，湖北省氣象局財(cái)務(wù)核算中心會(huì)計(jì)師。

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1003-8353(2016)012-0136-08