魏巍賢，馬喜立

(對外經(jīng)濟貿(mào)易大學 國際經(jīng)濟貿(mào)易學院，北京100029)

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人民幣匯率雙向波動對中國及世界經(jīng)濟的影響
——基于單一國家和多國的動態(tài)CGE模型

魏巍賢，馬喜立

(對外經(jīng)濟貿(mào)易大學 國際經(jīng)濟貿(mào)易學院，北京100029)

隨著人民幣國際化進程的加快，人民幣匯率波動的國際效應(yīng)進一步加強。文章分別建立了單一國家和多國的動態(tài)CGE模型，基于最新的全球貿(mào)易分析計劃(GTAP)數(shù)據(jù)庫和中國2012年投入產(chǎn)出表，分別模擬了2016-2030年人民幣持續(xù)貶值和先貶值后升值的兩種情景，并從物價水平、國際貿(mào)易、經(jīng)濟總量、行業(yè)產(chǎn)出等多個方面分析了人民幣匯率變動對中國及世界主要經(jīng)濟體的影響。研究發(fā)現(xiàn)：(1)在價格指數(shù)方面，人民幣貶值將給中國帶來一定的通貨膨脹壓力；(2)在貿(mào)易方面，人民幣貶值只能在短期內(nèi)擴大中國的凈出口，但在遠期反而會導致凈出口下降；(3)在經(jīng)濟總量方面，人民幣貶值只在開始階段的短期內(nèi)能促進中國經(jīng)濟增長，而長期貶值將導致中國經(jīng)濟增長速度放緩；(4)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，中國的農(nóng)業(yè)和工業(yè)在貶值情景下的產(chǎn)量呈現(xiàn)先升后降的趨勢，而服務(wù)業(yè)的產(chǎn)量持續(xù)下降。總之，兩種情景均不利于中國經(jīng)濟的長遠發(fā)展；相反，東盟、日本和美國等世界主要經(jīng)濟體將從中長期受益。因此，中國政府應(yīng)當制定若干針對性的政策措施，加強預(yù)期管理，實施差別化的外貿(mào)政策，加強多方合作，積極應(yīng)對國際匯率波動帶來的風險。

人民幣匯率；CGE模型；宏觀經(jīng)濟；國際影響

一、引 言

隨著我國經(jīng)濟總量位列世界第二以及世界第一大貿(mào)易國地位的確立，人民幣國際化進程進一步加快，人民幣匯率波動的國際影響力已今非昔比。并且，隨著人民幣匯率形成機制的市場化地位的確立、人民幣納入特別提款權(quán)(SDR)協(xié)議的正式生效以及國內(nèi)外經(jīng)濟各種復雜局面的出現(xiàn)，人民幣貶值預(yù)期可能會進一步加劇。而在過去相當長的時間里，人民幣對美元呈現(xiàn)出長期升值趨勢，20年里人民幣對美元升值約30%。2010年以來，從全球主要貨幣的走勢來看，除美國外，其他發(fā)達經(jīng)濟體及“金磚”經(jīng)濟體的貨幣均出現(xiàn)了大幅貶值現(xiàn)象，然而人民幣匯率仍有所升值。2015年8月11日，中國央行進行了新一輪匯率改革。在新的匯率形成機制下，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前參考上日銀行間外匯市場收盤匯率。本次匯率改革的目的在于增強人民幣對美元匯率中間價的市場化程度和基準性。在匯率改革當天，中國央行授權(quán)中國外匯交易中心公布的人民幣對美元貶值約2%，央行將此次貶值稱為“中間價與市場匯率的點差得到一次性校正”。本次匯率改革以來，人民幣出現(xiàn)持續(xù)貶值趨勢，而且貶值速度較之前的升值速度更快。

隨著中國經(jīng)濟總量占世界份額的逐年提高和世界經(jīng)濟一體化的日益深入，人民幣匯率波動不僅僅影響著中國經(jīng)濟，而且對世界主要經(jīng)濟體也有著舉足輕重的影響。因此，人民幣匯率問題引起了眾多學者的廣泛關(guān)注與研究，這些研究大多圍繞著人民幣匯率形成機制、人民幣匯率波動與資本市場的關(guān)系以及人民幣匯率變化對實體經(jīng)濟的影響等方面來展開。

在人民幣的匯率形成機制方面，陳華(2013)認為提高人民幣匯率形成機制的市場化程度有利于發(fā)揮外匯市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，然而完全市場化決定的匯率并不一定是均衡匯率，因此，政府有必要進行適當?shù)母深A(yù)。除人民幣外，F(xiàn)rankel 和 Froot(1990)就美元的研究也得出了類似的結(jié)論。牛向東(2004)指出人民幣與美元之間的匯率主要受美國政治、軍事、外交、經(jīng)濟等多方面的影響。朱孟楠等(2015)發(fā)現(xiàn)，美國的政治周期對中美匯率的短期波動有顯著影響，并且這種影響與美國的經(jīng)濟政策并無直接聯(lián)系。在匯率與資本流動方面，張勇(2015)建立了包含資本管制的新凱恩斯DSGE模型，研究發(fā)現(xiàn)匯率干預(yù)導致了熱錢大量流入和外匯儲備過度積累，而熱錢流入使得人民幣在短期內(nèi)貶值幅度降低，從而使經(jīng)常項目盈余降低。吳麗華和傅廣敏發(fā)現(xiàn)匯率升值導致資本流入增加，并且資本流入會導致匯率升值。除中國外，研究其他國家和區(qū)域匯率與資本流動的文獻也較多，包括墨西哥(Ibarra,2011)、非洲(Kodongo 和 Ojah,2012;Kodongo 和 Ojah,2013)和亞洲(Jongwanich 和 Kohpaiboon,2013)。

關(guān)于人民幣匯率影響實體經(jīng)濟的文獻可細分為三類：第一，針對匯率影響某一具體行業(yè)的研究，如鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)(戴永良,1999)、工業(yè)(郭飛等,2014)和家用電器行業(yè)(郭飛等,2014)。第二，關(guān)于人民幣對進出口的影響。梁琦和徐原(2006)認為影響中國進出口貿(mào)易最重要的因素并非人民幣匯率，而是非美元貨幣與美元之間的匯率波動；劉堯成等(2010)認為人民幣匯率對中國進出口貿(mào)易的影響逐年增強，而周誠君等(2014)則認為這種影響逐年減弱。第三，關(guān)于匯率對宏觀經(jīng)濟的影響(魏巍賢,2006;李巍和張志超,2008;袁志剛和邵挺,2011)。李巍和張志超(2008)假設(shè)中國只有一種貿(mào)易品并展開研究，然而中國各產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和貿(mào)易優(yōu)勢相差甚遠，不宜統(tǒng)一而論。能夠彌補上述缺點的是可計算一般均衡(CGE)模型，該類模型能夠把微觀行業(yè)與宏觀經(jīng)濟通過各類函數(shù)連接起來，在生產(chǎn)結(jié)構(gòu)上能夠設(shè)置恒替代彈性(CES)函數(shù)和列昂惕夫等多種函數(shù)形式，并且可以通過各類函數(shù)進行多層嵌套，從而更加貼近現(xiàn)實經(jīng)濟。魏巍賢(2006)建立了單一國家靜態(tài)CGE模型，分析了人民幣升值對中國各行業(yè)及宏觀經(jīng)濟的影響，但該文的缺陷是僅建立了單一國家CGE模型，并采用了小國模型的假設(shè)，這與當前中國在世界上的重要經(jīng)濟地位嚴重不符。Meng(2015)在這方面有所改進，建立了多國CGE模型并分析中國人民幣匯率變動對世界多個國家的影響，然而，該文建立的是靜態(tài)CGE模型，僅能分析匯率變動對基準年份當期的影響。

與現(xiàn)有文獻相比，本文具有以下創(chuàng)新點：第一，本文使用的分析工具為CGE模型，從價格指數(shù)、貿(mào)易關(guān)系和行業(yè)產(chǎn)出等多個方面，全方位地分析匯率變動的影響，克服了現(xiàn)有文獻只分析匯率對某一方面影響的缺陷。第二，本文分別建立了單一國家和多國CGE模型，并比較了兩者之間的差別。兩個模型各有自身的優(yōu)勢，可以互相補充。第三，本文建立的兩套模型均為動態(tài)模型，分析匯率變動對未來十幾年中國和世界主要經(jīng)濟體的影響，克服了現(xiàn)有文獻使用靜態(tài)模型而無法分析匯率對經(jīng)濟的長期影響的缺陷。

二、動態(tài)CGE模型

相對于一般的CGE模型而言，本文增加了動態(tài)遞歸模塊，多國模型則進一步在單一國家模型的基礎(chǔ)上細化了國際貿(mào)易模塊。以下是對各主要模塊的簡要介紹。

(一)生產(chǎn)

本文在多國動態(tài)CGE模型中設(shè)計的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)是由三層函數(shù)嵌套而成的。在頂層，行業(yè)總產(chǎn)出由兩類投入要素(復合中間投入和增加值)構(gòu)成。本文假設(shè)中間投入與增加值是完全互補和不可替代的，因此它們之間的復合關(guān)系為列昂惕夫函數(shù)。在第二層，復合中間投入由各類中間投入的商品構(gòu)成，其復合關(guān)系為列昂惕夫函數(shù)。增加值由勞動和廣義資本合成，兩者關(guān)系為CES函數(shù)。根據(jù)完全競爭企業(yè)的成本最小化原則，可以推導出勞動和廣義資本的相對關(guān)系，它們之間的需求量比例受價格、份額參數(shù)和替代彈性等因素的影響。在第三層，廣義資本由狹義資本和土地通過CES函數(shù)復合而成；勞動由熟練勞動力和非熟練勞動力構(gòu)成，其復合關(guān)系為CES函數(shù)。

因為2012年中國投入產(chǎn)出表不區(qū)分熟練和非熟練勞動力，也不區(qū)分狹義資本和土地，所以單一國家模型的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)僅為兩層嵌套關(guān)系。

(二)國際貿(mào)易

在多國模型中，企業(yè)生產(chǎn)出的商品可以通過兩個渠道進行銷售——國內(nèi)市場和出口，兩者通過恒彈性轉(zhuǎn)換(ConstantElasticityofTransformation,CET)函數(shù)復合，企業(yè)根據(jù)國內(nèi)價格和出口復合價格決定它們之間分配的比例，z國的出口總量由出口到各個具體國家的詳細出口數(shù)量通過CET函數(shù)復合，企業(yè)根據(jù)出口至各國的價格與綜合平均出口價格之間的關(guān)系決定出口至某國的數(shù)量，考慮出口稅之后的出口商品用國內(nèi)貨幣表示的價格，等于該國匯率乘以此商品的國際價格。在本文的模型中，美元承擔了國際貨幣的角色，因此各類商品的國際價格都是用美元表示的。

在進口方面，國內(nèi)商品市場由國內(nèi)生產(chǎn)的商品和進口的商品構(gòu)成，兩者通過CES函數(shù)復合，國內(nèi)采購價與加權(quán)平均進口價之間的關(guān)系決定了它們之間的比例?？傔M口量由來自各國家的進口數(shù)量通過CES復合而成，每個國家之間的進口價格比例決定相應(yīng)的數(shù)量關(guān)系。某國t期的經(jīng)常賬戶盈余等于總出口額減去總進口額。從儲蓄角度看，其他國家在該國的儲蓄恰好等于該國經(jīng)常賬戶余額的相反數(shù)。在單一國家模型中，中國的出口不區(qū)分出口至某個具體國家，而只有某商品的出口總量。

(三)遞歸動態(tài)

本文的多國和單一國家模型均采用遞歸動態(tài)的方式進行設(shè)定。首先，當期資本存量等于上期資本存量扣除折舊后再加上新投資數(shù)量(見式(1))。投資總額等于投資數(shù)量乘以投資價格，然后按資本類型與行業(yè)進行匯總(見式(2))。在投資儲蓄恒等式方面，本文借鑒Ojha 等(2013)的做法，將國外在本國的儲蓄也視為可供本國利用的一部分儲蓄。本文假設(shè)投資由各類商品構(gòu)成，其生產(chǎn)函數(shù)為柯布-道格拉斯(Cobb-Douglas)函數(shù)，因此用于購買商品i的投資額等于投資總額乘以相應(yīng)的投資支出份額參數(shù)。新投資的價格受各類商品的價格和投資支出份額參數(shù)的影響(見式(3))。新投資數(shù)量與資本存量保持某個比例關(guān)系，該比例還受到資本租金率、資本的用戶成本及彈性參數(shù)的影響(見式(4))。

KDk,j,z,t+1=KDk,j,z,t(1-δz)+INDk,j,z,t

(1)

(2)

(3)

(4)

(四)模型閉合

本文遵循凱恩斯閉合的基本原則，將勞動力價格設(shè)定為外生，勞動力數(shù)量設(shè)定為內(nèi)生，名義匯率設(shè)定為外生，經(jīng)常賬戶余額設(shè)定為內(nèi)生。需要特別指出的是，在單一國家模型中，國外不區(qū)分某個具體國家，國外也未設(shè)置生產(chǎn)、消費等模塊，僅存在貿(mào)易模塊。因此，中國進口與出口的國際價格相應(yīng)地設(shè)定為外生，并遵循小國假設(shè)。而在多國模型中，各個國家都存在一套完整的經(jīng)濟互動機制，中國的政策沖擊會傳導至其他各個國家，上述各價格變量均為內(nèi)生。除上述提及的變量之外，其他未提及的變量均為內(nèi)生。除上述模塊外，本文構(gòu)建的模型還包括市場均衡、產(chǎn)出核算、價格指數(shù)和投資儲蓄等多個模塊，限于篇幅，此處略去。

三、數(shù)據(jù)來源及情景設(shè)置

(一)數(shù)據(jù)來源及處理

多國模型的基期數(shù)據(jù)來自GTAP9.0數(shù)據(jù)庫，其基礎(chǔ)數(shù)據(jù)為2011年各國的投入產(chǎn)出表。單一國家模型的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來自2012年的中國投入產(chǎn)出表。為突出研究重點，本文將世界劃分為6個部分，分別為中國、東盟十國、日本、美國、歐盟和世界其他地區(qū)；將產(chǎn)業(yè)劃分為農(nóng)業(yè)、工業(yè)、服務(wù)業(yè)和政府管理部門，其中，前三個產(chǎn)業(yè)為市場主導型，最后一個產(chǎn)業(yè)為政府主導型。本模型的彈性類參數(shù)參考GTAP9.0數(shù)據(jù)庫，其他參數(shù)主要參考Robichaud 等(2013)的設(shè)定。

(二)情景設(shè)定

在基準情景(BusinessasUsual,BAU)中，經(jīng)濟增長的設(shè)定主要參閱學者們根據(jù)過去和當今社會經(jīng)濟發(fā)展狀況對未來做出的預(yù)測。這些預(yù)測包括每個國家的經(jīng)濟增長率、人口數(shù)量、勞動力數(shù)量、投資和儲蓄等。本文的這些設(shè)定參考Fouré等(2013)的做法。

在模擬情景中，本文以美元作為世界各國貨幣的計價物，美元對美元的名義匯率和實際匯率均恒定為1。本文設(shè)定兩種人民幣名義匯率變動的模擬情景，分別為人民幣對美元持續(xù)貶值(S11)和先貶值后升值(S12)。具體的波動數(shù)值及模擬匯率見表1。

表1 人民幣名義匯率在模擬情景下的變化率(%)

(三)樣本內(nèi)預(yù)測評價

本文使用幾種常用的預(yù)測評價指標對樣本內(nèi)預(yù)測效果進行評價。這些指標是均方根誤差(RootMe-anSquaredError,RMSE)、平均絕對誤差(MeanAbsoluteError,MAE)、平均絕對百分比誤差(MeanAbsolutePercentageError,MAPE)和希爾不等系數(shù)(TheilInequalityCoefficient,TIC)。表2列出了這些指標的計算結(jié)果。絕大部分模型的求解值與真實值之間的誤差在可接受的范圍之內(nèi)：均方根誤差的數(shù)值均小于或等于0.8，平均絕對誤差的數(shù)值均小于0.4。均方根誤差和平均絕對誤差容易受到原始數(shù)值大小的影響，相對而言，平均絕對百分比誤差和希爾不等系數(shù)進一步將誤差標準化，使其不受原始數(shù)據(jù)大小的影響。除日本外，中國與其他國家或地區(qū)的貿(mào)易額的平均絕對百分比誤差均小于10%，希爾不等系數(shù)均小于0.02。對于中日之間的貿(mào)易，我們認為樣本期間是中日貿(mào)易受釣魚島事件等非經(jīng)濟因素影響的敏感時期，因此預(yù)測偏差較其他國家稍大?？傮w而言，各變量的平均絕對百分比誤差和希爾不等系數(shù)的數(shù)值均較低，說明模型預(yù)測的精度在可接受范圍內(nèi)。

表2 模型預(yù)測評價指標

四、模擬結(jié)果及分析

(一)價格指數(shù)

為了測算人民幣幣值波動對價格指數(shù)的影響，本文建立了兩個價格指數(shù)——GDP平減指數(shù)(如式(5)所示)和消費者物價指數(shù)CPI(如式(6)所示)，兩者分別遵循了費舍指數(shù)和拉氏指數(shù)的計算原則：

(5)

(6)

表3展示了多國模型下消費者物價指數(shù)相對于基準情景的百分比變動情況。在人民幣持續(xù)貶值的S11情景下，中國CPI相應(yīng)地連續(xù)上漲，且相對基準情景的漲幅逐年擴大。到2030年，消費者物價指數(shù)比基準情景高出10.75%。人民幣貶值意味著國際貨幣升值，進口品由國際貨幣轉(zhuǎn)為人民幣價格更高，國內(nèi)商品市場的價格水平提高，因此消費者物價指數(shù)隨之升高。除中國以外，其他國家的消費者物價相對于基準情景均有所下降，其下降幅度隨時間的推移而升高，而且與中國貿(mào)易越緊密的國家物價下降幅度越大。因此，東盟、歐盟和日本等國家或地區(qū)國內(nèi)商品的物價隨著人民幣貶值而逐年降低。在人民幣先貶值后升值的S12情景下，CPI的前期變化趨勢與S11情景相同，后期并未出現(xiàn)下跌現(xiàn)象，而是繼續(xù)保持小幅上漲態(tài)勢。原因在于：一方面，由于情景設(shè)定時人民幣雖然相對于上一年升值，但相對于基準情景依然處于貶值狀態(tài)；另一方面，名義匯率對商品價格的傳遞存在一定的時滯(施建淮等,2008)。

表3 各區(qū)域CPI相對于基準情景的變動(%)

注：“多S11”和“多S12”分別表示多國模型下的S11和S12情景；類似地，“單S11”和“單S12”分別表示單一國家模型下的S11和S12情景。下同。

表4展示了另外一種價格指數(shù)——GDP平減指數(shù)。在各情景下，各個國家或地區(qū)的GDP平減指數(shù)與CPI的變化趨勢相似，但數(shù)值大小不盡相同。具體而言，中國、東盟和世界其他地區(qū)的GDP平減指數(shù)的變化幅度大于CPI的變化幅度，而日本、歐盟和美國CPI的下降幅度大于GDP平減指數(shù)。造成GDP平減指數(shù)與CPI之間差異的原因主要有：(1)核算內(nèi)容不同。GDP平減指數(shù)核算所有國內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品，而CPI核算來自國內(nèi)生產(chǎn)和進口的居民消費品。(2)權(quán)重可變性不同。CPI在計算時保持基期權(quán)重不變，但GDP平減指數(shù)的權(quán)重隨時間而變動。(3)根據(jù)沈利生和王火根(2008)的測算，兩者的大小不同與國家的投資和消費占比有關(guān)。歐盟、日本和美國是消費主導型國家，其CPI變動幅度大于GPD平減指數(shù)；中國、東盟和世界其他地區(qū)是投資主導型國家，其GDP平減指數(shù)的波動大于CPI。

表4 各區(qū)域GDP平減指數(shù)相對于基準情景的變動(%)

(二)實際匯率

在名義匯率的基礎(chǔ)上剔除價格因素影響后得到實際匯率，然后從實際匯率著手分析(Boero 等,2015;Dumrongrittikul 和 Anderson,2016;Kim,2015)。在直接標價法的情況下，實際匯率等于名義匯率乘以外國價格指數(shù)再除以本國價格指數(shù)，間接標價法下的實際匯率等于直接標價法下的倒數(shù)。在價格指數(shù)方面，本文采用GDP平減指數(shù)作為價格指數(shù)。

表5列出了多國模型中S11和S12情景下世界主要區(qū)域的實際匯率相對于基準情景的變動。在S11情景下，人民幣實際匯率相較于名義匯率變化較小。例如，2016年名義匯率下降3%，而實際匯率僅下降2.77%。這是因為：貨幣貶值通常會導致本國物價上漲，產(chǎn)生高于國外的通貨膨脹(Craighead 和 Tien,2015)。值得注意的是，在多國S12情景下實際匯率和名義匯率不僅波動大小不同，而且方向有時也不同。例如，2030年名義匯率低于基準情景，而實際匯率高于基準情景，即相對于基準情景出現(xiàn)升值現(xiàn)象。這是因為名義匯率變動對通貨膨脹的影響具有一定的時滯性，前期貶值造成的通貨膨脹在后期的作用并未徹底消除。

表5 實際匯率相對于基準情景的變動(%)

從人民幣貶值對其他國家實際匯率的影響來看，多國S11情景下，東盟貨幣與人民幣類似，呈現(xiàn)持續(xù)貶值趨勢，但幅度比人民幣更小。無論是進口還是出口，東盟都高度依賴中國，中國的貨幣貶值通過進出口導致東盟國內(nèi)價格出現(xiàn)相應(yīng)的變動，在名義匯率不變的情況下，實際匯率下降明顯。歐盟和日本同樣與中國保持密切的貿(mào)易關(guān)系，但進出口對中國的依賴程度明顯低于東盟，實際匯率呈現(xiàn)先小幅升值后貶值的現(xiàn)象。在多國S12情景下，他國貨幣的實際匯率在前期與S11情景類似；而在后期，東盟貨幣依然保持與人民幣相似的波動趨勢，但其拐點出現(xiàn)得較中國略晚。日本和歐盟的貨幣相對于基準情景則持續(xù)小幅貶值。*由于美元是基準貨幣，因此名義匯率與實際匯率均恒定為1。

(三)國際貿(mào)易

如圖 1所示，在單一國家的S11情景下，由于人民幣持續(xù)貶值，出口量相對于基準情景的增幅不斷擴大，在2030年達到52.08%。而在單一國家的S12情景下，匯率對出口量的影響先逐年擴大，在2023年達到峰值(29.03%)之后便逐年下降，該峰值到達的年份恰好與匯率到達谷底的時期相同。這與傳統(tǒng)的“小國假設(shè)”理論相符，中國的人民幣貶值政策不會導致其他國家做出相應(yīng)的匯率與價格調(diào)整。然而，在多國模型中的S11和S12情景下，以人民幣貶值增加出口量的政策效果均低于相應(yīng)的單一國家模型。2016-2024年，在多國的S11情景下，與單國的S11情景類似，匯率持續(xù)貶值帶來出口量增加幅度的增長，只是多國模型下的增幅略??；然而在2024年以后，盡管人民幣繼續(xù)貶值，但多國S11情景的模擬結(jié)果顯示，出口量相對于基準情景的增幅卻不斷下降。在多國S12情景下，人民幣匯率于2023年到達谷底，但出口量增幅早在2021年已到達頂峰，之后持續(xù)下降，2029年以后出口量低于基準情景下的出口量。多國模型下的模擬結(jié)果與Prakash和Maiti(2016)的結(jié)果較為相似。

圖1 中國出口量相對于基準情景的變動(%)

從表6來看，多國模型下凈出口量的變動與出口量的變動較為類似，中國在S11和S12情形下的凈出口相對于基準情景的變動分別于2024年和2021年達到峰值。綜合來看，在基準情景下，中國、東盟和世界其他地區(qū)的國際收支處于盈余狀態(tài)，美國、日本和歐盟則處于赤字狀態(tài)。在多國模型的S11情景下，人民幣貶值使原本處于國際收支逆差狀態(tài)的日本、美國和歐盟的赤字變得更嚴重。其中，日本受到的負面影響最大，歐盟次之，美國最小。究其原因，在這三個地區(qū)中，日本與中國的貿(mào)易往來最為密切。在基期，日本進口中國的商品占日本總進口量的18.52%，中國進口日本的商品占中國總進口量的11.74%；日本出口至中國的商品占日本總出口量的20.76%，中國出口至日本的商品占中國總出口量的9%。中國與歐盟之間的這四個份額相比中國與日本之間更小，而美國還要更小，因此中國貨幣貶值對日本國際收支平衡產(chǎn)生的沖擊最大。對于原本處于貿(mào)易盈余狀態(tài)的東盟和世界其他地區(qū)，其貿(mào)易盈余大幅下降，尤其是東盟地區(qū)。在東盟的進口中，18.56%來自中國，出口的15.96%銷往中國；在中國的進口中，9.67%來自東盟，出口的8.88%銷往東盟。由此可見，中國在東盟的國際貿(mào)易活動中扮演了非常重要的合作伙伴角色，而東盟對于中國進出口貿(mào)易的重要性相對較低。因此，中國的貨幣貶值對東盟的國際收支是非常不利的。

表6 各區(qū)域凈出口量相對于基準情景的變動(%)

注：初始狀態(tài)是指在基期數(shù)據(jù)中，該區(qū)域的國際貿(mào)易收支處于盈余或赤字狀態(tài)。

在多國模型的S12情景下，人民幣對美元的匯率由2015年底的0.1540貶值至2024年的0.1297，然后持續(xù)升值至2030年的0.1432。中國凈出口相對于基準情景的增量于2021年達到峰值，高出基準情景135%。人民幣對美元的匯率在2030年底為0.1432，相對于2015年底的0.1540略有貶值，但2030年中國凈出口量相對于基準情景卻出現(xiàn)了下降現(xiàn)象。 事實上，名義匯率對進出口的影響并不是直接的，經(jīng)過價格調(diào)整后的實際匯率對經(jīng)常賬戶余額的影響更為顯著(Meng，2015)。2030年，人民幣對美元的實際匯率上漲0.83%，這是由于名義匯率波動引起價格波動的過程存在一定的時滯性，在前期的貶值過程中我國物價持續(xù)上漲，而在后期的人民幣升值過程中，依然存在前期貶值作用的影響，導致物價下降幅度并不明顯。因此，實際匯率有所上升，進一步導致了凈出口量降低。從人民幣先貶值后升值的過程對其他國家或地區(qū)凈出口產(chǎn)生的影響來看，日本、歐盟和美國的赤字幅度相對于基準情景呈現(xiàn)先擴大后縮小的現(xiàn)象；東盟的凈出口量相對于基準情景先縮小后擴大。

綜上所述，人民幣持續(xù)貶值(S11情景)強化了中國自身的貿(mào)易盈余優(yōu)勢，削減了東盟和世界其他地區(qū)的貿(mào)易盈余優(yōu)勢，加劇了日本、美國和歐盟的國際收支赤字狀況。在人民幣先貶值后升值(S12情景)的過程中，前期的影響與S11情景類似，但后期隨著中國貿(mào)易優(yōu)勢逐漸縮小，東盟和世界其他地區(qū)的貿(mào)易優(yōu)勢持續(xù)增長，美國、日本和歐盟的赤字狀態(tài)有所改善。

(四)經(jīng)濟總量

表7列示了單國和多國模型下各國以本國貨幣表示的實際GDP相對于基準情景的百分比變動情況。從貶值對中國宏觀經(jīng)濟的影響來看，兩個模型模擬出的結(jié)果大相徑庭，甚至方向也不一致。在多國的S11情景中，人民幣持續(xù)貶值只在短期會加快經(jīng)濟增長速度，而在之后的年份均導致實際GDP相對于基準情景有所下降。該結(jié)果與王曦和馮文光(2009)以及Meng(2015)的結(jié)論相似，即貨幣的貶值或升值會帶來實際GDP的同方向變動。然而，在單一國家的S11情景下，人民幣持續(xù)貶值將導致中國實際GDP持續(xù)上升，2030年相對于基準情景增長了19.77%。幣值與經(jīng)濟總量呈現(xiàn)反方向變動的模擬結(jié)果與一些單一國家靜態(tài)CGE模型的模擬結(jié)果類似(魏巍賢,2006)。造成單一國家S11和多國S11情景的模擬結(jié)果之間差異的原因是單一國家國模型的假設(shè)是“小國模型”，即中國的人民幣貶值政策不會引起外國的反應(yīng)。從多國模型中的S12情景來看，人民幣前期貶值后期升值對中國宏觀經(jīng)濟是不利的，前期貶值降低了經(jīng)濟增長，后期升值并未提高經(jīng)濟增長，但與多國S11情景相比，下降幅度小得多。由于前期貶值導致經(jīng)濟總量的基數(shù)相對于基準情景有所降低，因此后期增值未能徹底彌補前期經(jīng)濟增長的損失。

表7 各區(qū)域?qū)嶋HGDP相對基準情景的變動(%)

從多國模型中的其他國家或地區(qū)來看，其他國家或地區(qū)均由于人民幣貶值或波動而長期受益，而且受益程度逐年增強。多國S12情景下其他國家或地區(qū)的經(jīng)濟總量相對于基準情景的增幅隨著時間的推移而增長速度放慢。從不同國家或地區(qū)的受益程度來看，東盟依然是最大的受益者，在多國S11情景下，2030年東盟的實際GDP相對于基準情景增長了5.75%；日本和歐盟受益程度居中，美國受益最小。這些國家實際GDP方面的受益程度與它們和中國之間的經(jīng)濟聯(lián)系程度密切相關(guān)。

(五)行業(yè)產(chǎn)出

表8列出了多國模型下匯率沖擊導致的中國四個行業(yè)的產(chǎn)出量相對于基準情景的百分比變動。在人民幣持續(xù)貶值的S11情景下，各行業(yè)的變化方向和趨勢各不相同。從變化方向來看，服務(wù)業(yè)與政府管理部門的產(chǎn)量呈逐年下跌態(tài)勢，而農(nóng)業(yè)和工業(yè)相對于基準情景的產(chǎn)量先上升后下降。從變化幅度來看，服務(wù)業(yè)變化最為明顯，政府管理部門幾乎保持不變，農(nóng)業(yè)和工業(yè)波動幅度居中。行業(yè)產(chǎn)出受匯率貶值的影響來自以下因素：(1)貿(mào)易因素。匯率下降后，出口品具有相對價格優(yōu)勢，因此出口量增加，對行業(yè)產(chǎn)出的影響為正。(2)投資因素。人民幣貶值導致中國的短期貿(mào)易盈余增加，其他國家或區(qū)域的赤字增加(或盈余減少)，其在中國的儲蓄也降低，中國可利用的投資額降低，后續(xù)經(jīng)濟增長動力不足，對行業(yè)產(chǎn)出的影響為負。(3)居民效用函數(shù)中各商品的邊際消費份額。它不影響產(chǎn)出的方向，但影響產(chǎn)出量的波動幅度。居民收入變動時，消費額在各商品之間的分配比例受該參數(shù)影響，不同的商品消費需求變動幅度導致不同的行業(yè)產(chǎn)量變動幅度。(4)出口占比，即出口商品占行業(yè)總產(chǎn)出的比例。該因素不影響產(chǎn)出的變動方向，只影響波動幅度。在貶值初期，由于農(nóng)業(yè)和工業(yè)的出口占比較大，貿(mào)易因素的作用大于投資因素，因此它們的產(chǎn)出量增加；相比之下，服務(wù)業(yè)出口占比較低，投資因素大于貿(mào)易因素，因此行業(yè)產(chǎn)出降低。由于政府管理部門是政府主導型產(chǎn)業(yè)，幾乎不受市場競爭影響，更多地受經(jīng)濟總量變動的影響，因此在各個情景和各年份中幾乎不受人民幣貶值的影響。在人民幣貶值后期，各行業(yè)的投資因素均大于貿(mào)易因素，因此各行業(yè)的產(chǎn)量相對于基準情景都下降。

表8 中國各行業(yè)產(chǎn)出量相對于基準情景的變動(%)

在人民幣先貶值后升值的S12情景下，各行業(yè)的前期產(chǎn)出變動與S11情景類似。在S12情景的后期，農(nóng)業(yè)和工業(yè)的產(chǎn)出量相對于基準情景的跌幅依然持續(xù)擴大，而服務(wù)業(yè)從2026年開始跌幅逐年收窄。這是因為行業(yè)產(chǎn)出量變動對匯率升值的反應(yīng)有一定的時滯性，工業(yè)和農(nóng)業(yè)在居民效用中的邊際支出份額較低，導致其時滯較長，而較高的邊際支出份額決定了服務(wù)業(yè)的時滯較短。

限于篇幅，表9只列出了世界各個區(qū)域各行業(yè)在2020年、2025年和2030年的總產(chǎn)量與基準情景的對比情況。在人民幣貶值的S11情景下，其他區(qū)域各行業(yè)的產(chǎn)出量有所增加，尤其是服務(wù)業(yè)。S12情景下農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)的產(chǎn)量變化要優(yōu)于S11情景，而服務(wù)業(yè)普遍低于S11情景。這是因為行業(yè)產(chǎn)出對人民幣先貶值后升值做出的反應(yīng)有時滯，但時滯長短不同，這與前文分析中國的情況類似，區(qū)別在于這些區(qū)域的變動方向基本與中國相反。

表9 各區(qū)域主要年份各行業(yè)產(chǎn)出量相對于基準情景的變動(%)

五、結(jié)論和展望

2005年中國匯率改革以來，匯率中間價與市場匯率偏離程度過高的問題日益嚴重，這嚴重地削弱了中間價在匯率市場中的指導價地位，其權(quán)威性也大大降低。為解決該問題，中國人民銀行于2015年8月11日宣布完善人民幣對美元匯率中間價報價，其目的在于進一步完善人民幣匯率形成的市場化機制。自本次匯率改革以來，人民幣對美元匯率結(jié)束了多年來持續(xù)升值的局面，人民幣在匯改當日即大幅貶值，此后數(shù)月持續(xù)保持下跌態(tài)勢。鑒于此，本文建立了一套單一國家動態(tài)CGE模型和一套多國動態(tài)CGE模型，并利用這兩個模型分別模擬了未來十幾年人民幣持續(xù)貶值和先貶值后升值的兩種模擬情景。模擬結(jié)果表明：(1)實際匯率與名義匯率因受價格變動的影響而略有不同，實際匯率的波動幅度小于名義匯率。兩者有時變化方向也不同，如在人民幣名義匯率先降后升的后期，名義匯率相對于基準情景貶值，而實際匯率相對于基準情景升值。(2)從長遠來看，人民幣持續(xù)貶值并不能持續(xù)擴大凈出口量。在單一國家模型中，人民幣持續(xù)貶值能持續(xù)擴大出口，降低進口；而在多國模型中，貶值這一策略僅在前幾年有效，后期由于世界其他經(jīng)濟體對中國貨幣貶值做出的經(jīng)濟反饋作用逐漸明顯，人民幣繼續(xù)貶值無法增加凈出口，而是降低凈出口。(3)人民幣貶值只在政策執(zhí)行的短期對經(jīng)濟總量有提振作用，而從長期來看，貶值不利于經(jīng)濟增長，匯率先降后升的波動情景雖然同樣對經(jīng)濟帶來抑制作用，但其程度低于持續(xù)貶值的情景。相反，日本、歐盟、美國和東盟等國家和地區(qū)因人民幣匯率變動而長期受益。(4)中國的消費者物價指數(shù)和GDP平減指數(shù)都隨著人民幣貶值而升高，其中后者變化幅度更大。由于匯率影響價格的傳導過程存在時滯，即使人民幣后期升值，也不能扭轉(zhuǎn)后期物價持續(xù)上升的局面，只是幅度變小而已。其他國家和地區(qū)的這兩類價格指數(shù)呈下降趨勢。(5)在人民幣匯率下跌或波動的情景下，受國際貿(mào)易和邊際消費份額等多方面因素的影響，中國的農(nóng)業(yè)與工業(yè)總產(chǎn)出量呈現(xiàn)先增后降的趨勢，服務(wù)業(yè)則持續(xù)下降且變化幅度最大，政府管理部門受市場因素影響較小，因此變化范圍甚微。

根據(jù)上述模擬結(jié)果，本文建議：首先，政府應(yīng)當采取相應(yīng)措施來阻止人民幣持續(xù)貶值的預(yù)期。從長遠來看，人民幣貶值不利于中國實體經(jīng)濟的穩(wěn)健增長。無論從歷史真實數(shù)據(jù)來看，還是以本文對未來十幾年的仿真結(jié)果來看，貨幣長期升值總是與該國的實體經(jīng)濟長期強勁增長相伴的；而貨幣持續(xù)貶值則常常伴隨著實體經(jīng)濟滑坡。通常情況下，貨幣的貶值預(yù)期比貶值本身更可怕。因此，政府應(yīng)當出臺相關(guān)政策阻止人民幣貶值預(yù)期進一步蔓延，例如，通過對遠期購匯收取保證金的方式抑制投機性外匯需求。其次，中國應(yīng)在加強與其他國家貿(mào)易往來的大前提下，差別化對待與各國各類商品的進出口貿(mào)易。例如，對于政府管理部門，中國進口美國的商品占總進口的比重過高，而該類商品缺乏彈性，因此應(yīng)適當分散進口渠道，從而能有效地分散人民幣對美元貶值帶來的不利影響。類似地，中國的服務(wù)類與工業(yè)類商品進口普遍集中來自歐盟國家，也應(yīng)適當分散。在出口方面，在當前人民幣持續(xù)貶值的背景下，應(yīng)當充分利用服務(wù)業(yè)向歐盟出口、工業(yè)向美國出口、農(nóng)業(yè)向日本出口的份額優(yōu)勢，進一步擴大出口量。再次，中國應(yīng)當加強與東盟國家的經(jīng)貿(mào)合作。中國與美國、歐盟、日本等發(fā)達經(jīng)濟體之間的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)差異較大，所處的發(fā)展階段也大不相同。相對而言，中國與東盟的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)較為相似，所處的發(fā)展階段較相近，地理空間距離也較近，而且未來均具有較大的發(fā)展?jié)摿?。因此，中國與東盟應(yīng)當繼續(xù)保持和加強經(jīng)濟與貿(mào)易等多方面合作，在國際經(jīng)濟與金融形勢變化中相互幫助，共同應(yīng)對國際匯率波動帶來的風險。

基于單一國家和多國的動態(tài)CGE模型，本文從多視角分析了人民幣匯率變化對中國及世界主要經(jīng)濟體的影響，但也存在一定的局限性：(1)本文建立的模型僅以實體經(jīng)濟為主要框架，未納入國際資本市場。(2)人民幣匯率形成機制是以“一籃子”貨幣的加權(quán)平均匯率為基礎(chǔ)的，而本研究僅考慮人民幣對美元的匯率波動。(3)匯率在一定程度上具有內(nèi)生性。本文與大部分CGE模型的思路一致，將名義匯率設(shè)定為外生，再分析名義匯率變動帶來的影響(Meng,2015;Yang 等,2013)。上述問題均有待進一步研究。

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(責任編輯 景 行)

The Impacts of Bi-directional Fluctuations of Chinese RMB on China and the World’s Economies:Based on Single and Multi Countries Dynamic CGE Models

Wei Weixian, Ma Xili

(School of International Trade and Economics, University of InternationalBusinessandEconomics,Beijing100029,China)

With the acceleration of RMB internationalization, the international effect of RMB exchange rate fluctuations is further strengthened. This paper builds the single national and multinational dynamic CGE models respectively, and simulates two scenarios of continued depreciation and appreciation after depreciation of RMB from 2016 to 2030 based on the latest Global Trade Analysis Project (GTAP) database and Chinese input-output table in 2012. Then it analyzes the impacts of RMB exchange rate fluctuations on China and the world’s major economies from perspectives of price level, international trade, economic aggregate, industry outputs and so on. It comes to the results as follows:firstly, as for price index, RMB depreciation will bring some inflationary pressure to China；secondly, as for trade, RMB depreciation will only extend China’s net export in the short term, but will depress China’s net export in the long term;thirdly, as for economic aggregate, RMB depreciation will only stimulate China’s whole economy in the first few years,and will lead to a deceleration of China’s economic growth in the long term；fourthly, as for industrialstructure, in the depreciation scenario, the output of China’s agriculture and industry will ultimately decrease after expansion for several years; by contrast, the output of service sector will keep decreasing. In a word, none of these two scenarios is conducive to China’s economic development in the long term. In contrast, the world’s major economies like ASEAN, Japan, and the United States will benefit from RMB depreciation a lot in the long term. Therefore, Chinese government should formulate reasonable policies to strengthen expectation management, implement differentiated trade policies, improve multilateral cooperation and respond to the risks resulting from international exchange rate fluctuations actively.

RMB exchange rate; CGE model; macro-economy; international impact

2016-08-16

魏巍賢 (1963-)，男，江蘇徐州人，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學國際經(jīng)濟貿(mào)易學院教授、博士生導師； 馬喜立 (1983-)，男，河北滄州人，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學國際經(jīng)濟貿(mào)易學院博士研究生。

F820

A

1001-9952(2017)01-0098-13

10.16538/j.cnki.jfe.2017.01.009