高基元

公募基金敢于在主動(dòng)配置中大規(guī)模重倉的個(gè)股，后市或許存在投資機(jī)會(huì)，但由于其中決策多數(shù)由年輕基金經(jīng)理做出，背后仍存一定風(fēng)險(xiǎn)。

截至2016年三季度末，A股市場上共有27只股票被單家公募基金公司重倉金額超過10億元（剔除指數(shù)型產(chǎn)品和國家隊(duì)基金的持股，下稱“主動(dòng)重倉”），其中富國和中郵主動(dòng)重倉的股票均不低于5只，易方達(dá)4只，匯添富和工銀瑞信各有3只，興業(yè)全球和東方證券資管各有2只，嘉實(shí)和中歐各有1只。

匯添富領(lǐng)銜重倉醫(yī)藥

單只股票主動(dòng)重倉金額最大的是通化東寶，匯添富9只主動(dòng)型公募產(chǎn)品合計(jì)持有其市值達(dá)到21.43億元，這也是全市場唯一一只主動(dòng)重倉金額超過20億元的股票。從持股比例看，扣除大股東的持股后，匯添富的持股占通化東寶自由流通股本的11.05%。

除此之外，匯添富對(duì)樂普醫(yī)療和愛爾眼科的主動(dòng)重倉金額分別為15.82億元和10.01億元，對(duì)應(yīng)持股數(shù)量占自由流通股本的比例分別為9.17%和9.30%。不難發(fā)現(xiàn)，匯添富的3只重倉股都屬于醫(yī)藥生物行業(yè)，2015年6月中旬成立的百億量級(jí)產(chǎn)品匯添富醫(yī)療服務(wù)（001417.OF）均為持股主力。

從2015年三季度開始，樂普醫(yī)療和通化東寶就一直是匯添富醫(yī)療服務(wù)的前兩大重倉股，愛爾眼科在2015年四季度為第13大重倉股，2016年一季度開始進(jìn)入前10，二季度開始位列第三。即使2016年以來基金資產(chǎn)凈值處于下滑通道，基金經(jīng)理劉江仍一路增持這三只股票，雖然三季度樂普醫(yī)療和通化東寶較二季度略有減持，但仍舊不低于一季度的水平，愛爾眼科則進(jìn)一步在二季度的基礎(chǔ)上增持了50%。從股價(jià)表現(xiàn)看，樂普醫(yī)療和通化東寶表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，愛爾眼科波動(dòng)較為劇烈，四季度以來跌幅超過10%，較三季度的近期新高更是下跌超過20%，此前3月份以來的最近一波行情愛爾眼科最大漲幅近50%。

截至12月20日收盤，申萬醫(yī)藥生物一級(jí)行業(yè)指數(shù)2016年以來下跌了13.34%，樂普醫(yī)療下跌5.67%，通化東寶下跌3.38%，愛爾眼科下跌0.99%，同期滬深300指數(shù)跌幅為11.31%。令人意外的是，2016年以來匯添富醫(yī)療服務(wù)的凈值下滑15.91%，跌幅不僅大于上述所有指標(biāo)和品種，也跑輸了自身的業(yè)績比較基準(zhǔn)（跌幅為9.07%）。拖累匯添富醫(yī)療服務(wù)凈值的股票包括（但不限于）益佰制藥和信邦制藥兩只長期重倉股，2016年以來二者的跌幅分別為18.37%和31.4%，三季度劉江仍繼續(xù)看好這兩只股票，期末分別位列第四和第五大重倉股，但配置力度明顯弱于前三只股票。

劉江任職基金經(jīng)理年限為1.5年，2015年6月起成為匯添富醫(yī)療服務(wù)首任基金經(jīng)理，發(fā)行份額261.95億份，2016年三季度末資產(chǎn)凈值還有166.49億元。

富國和中郵也各有一只醫(yī)藥生物類的“十億級(jí)”主動(dòng)重倉股，分別為華海藥業(yè)與爾康制藥，金額分別為10.17億元和17.85億元。醫(yī)藥生物以5只股票位居主動(dòng)重倉行業(yè)的第一，在弱勢震蕩的市場中依然是公募的最愛之一。

中郵“堅(jiān)守”傳媒計(jì)算機(jī)

作為過去幾年最炙手可熱的行業(yè)，傳媒和計(jì)算機(jī)2016年調(diào)整明顯，申萬一級(jí)行業(yè)28個(gè)分指數(shù)中傳媒和計(jì)算機(jī)的表現(xiàn)分別列倒數(shù)第一和第二，截至12月20日，2016年以來累計(jì)跌幅分別為30.97%和29.81%。在這一背景下，中郵的5只“十億級(jí)”主動(dòng)重倉股中，計(jì)算機(jī)和傳媒仍各占2只，可謂“不離不棄”。

從持股占自由流通股比例看，中郵重倉兩只計(jì)算機(jī)類股票旋極信息和東方網(wǎng)力的比例分別達(dá)到了20.20%和19.89%，之前提及的爾康制藥也達(dá)到了21.48%，已經(jīng)掌握了足以控盤的籌碼數(shù)量。中郵重倉的兩只傳媒類股票樂視網(wǎng)和昆侖萬維持股占自由流通股比例相對(duì)較低，分別4.29%和12.21%。

較高的持股比例是一把雙刃劍，一方面有利于鎖定籌碼減小實(shí)際流通盤，股價(jià)更易上漲；另一方面也削弱了股票的流動(dòng)性，一旦基金公司因?yàn)槟撤N原因決定大量拋售，股價(jià)也更易下跌。也正是因?yàn)楹笠环N原因，除非應(yīng)對(duì)巨額贖回等特殊情況，不到不得已的地步基金公司不會(huì)貿(mào)然拋售高比例集中持有的重倉股，否則按市值法估算的基金凈值將遭受沖擊，某種程度而言也算是被“綁架”。出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，一般情況下基金公司也較少會(huì)主動(dòng)買入同一只股票超過一定比例。

在27只“十億級(jí)”基金主動(dòng)重倉股中，有12只持股占自由流通股比例超過10%，6只超過15%，3只超過20%，顯示基金公司整體仍較為謹(jǐn)慎。在超過15%的6只股票中，中郵占了3只，其他3只分別來自3家基金公司，中郵的表現(xiàn)顯得較激進(jìn)（比例最高的是富國對(duì)兔寶寶的投資，達(dá)到了34.13%）。

上述5只中郵重倉股絕大部分都是由基金經(jīng)理任澤松管理的產(chǎn)品持有。過去幾年的中小創(chuàng)成長股行情造就了任澤松的業(yè)績神話，2012年12月其接手的中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)（590008.OF）在2013年、2014年和2015年的凈值增幅分別為80.38%、57.29%和106.41%，在400多只偏股混合型基金中排名都在前5%，但2016年以來跌幅為25.77%，排名降到后20%，業(yè)績波動(dòng)明顯。任澤松認(rèn)為，“能夠穿越周期的更多是代表未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)”，具體而言包括“信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端制造、新材料以及環(huán)保等行業(yè)”。

與2015年四季度末相比，中郵小幅減持了旋極信息和東方網(wǎng)力，小幅增持了爾康制藥，大幅增持了樂視網(wǎng)，增持幅度超過80%，昆侖萬維為2016年一季度新進(jìn)?？梢钥吹?，2016年新操作的昆侖萬維持股比例較以往有明顯下降，顯示中郵開始變得謹(jǐn)慎。但以往比例在20%左右的重倉股可能也基于前述原因未減倉，中郵維持原先比例的真實(shí)原因是堅(jiān)持還是困守就不得而知了。

此前，伴隨任澤松業(yè)績一路高升，中郵2014年和2015年每年都新發(fā)2-3只產(chǎn)品，管理規(guī)?？焖偬嵘?，2016年僅發(fā)行一只混合債券型基金，目前任澤松一共管理7只產(chǎn)品，合計(jì)規(guī)模超過220億元。三季度末，中郵在樂視網(wǎng)、旋極信息、東方網(wǎng)力、爾康制藥和昆侖萬維的持股金額分別為19.91億元、18.73億元、18.48億元、17.85億元和12.94億元，任澤松的產(chǎn)品貢獻(xiàn)比例分別為92.59%、100%、92.38%、100%和93.96%。

另外，工銀瑞信主動(dòng)重倉了一只傳媒股利歐股份，金額為12.24億元；東方證券資管也主動(dòng)重倉了一只計(jì)算機(jī)股?？低?，金額為11.56億元。其他TMT領(lǐng)域，富國主動(dòng)重倉一只通信股網(wǎng)宿科技，金額為11.78億元，興業(yè)全球主動(dòng)重倉了一只電子股長電科技，金額為11.96億元。作為一個(gè)大類，TMT類股票在27只股票中占據(jù)8席，擁有壓倒性優(yōu)勢。

年輕基金經(jīng)理主導(dǎo)大手筆投資

中郵有任澤松，富國有魏偉。憑借2015年牛市積攢起來的人氣，魏偉雖然只管理了2只產(chǎn)品，但合計(jì)規(guī)模也超過了100億元，在其主導(dǎo)下，富國主動(dòng)重倉索菲亞、網(wǎng)宿科技、跨境通、兔寶寶和華海藥業(yè)的金額分別為12.27億元、11.78億元、11.01億元、10.37億元和10.17億元，其中魏偉的產(chǎn)品貢獻(xiàn)比例分別為83.69%、84.38%、90.43%、81.09%和72.44%。

和中郵不同，這些股票全部都是2016年以來才開始進(jìn)入到魏偉的重倉股名單：網(wǎng)宿科技、華海藥業(yè)為一季度新進(jìn)，索菲亞、跨境通為二季度新進(jìn)，兔寶寶為三季度新進(jìn)。2015年，魏偉操作的換手率很高，2016年以來明顯下降，在三季報(bào)中他表示，自己在“尋找未來2-3年確定性較強(qiáng)的機(jī)會(huì)”，當(dāng)季度其唯一新進(jìn)的重倉股只有兔寶寶，《證券市場周刊》在之前的文章《風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)：基金獨(dú)門新進(jìn)重倉股解析》中對(duì)此進(jìn)行了解讀。

按投資管理經(jīng)驗(yàn)看，魏偉任基金經(jīng)理年限只比任澤松早了一年，2011年12月起開始管理農(nóng)銀匯理的一只偏股混合型產(chǎn)品，目前剛好滿5年。

從另一個(gè)角度，目前動(dòng)輒投入數(shù)以億計(jì)資金的大部分基金經(jīng)理任職年限都不到5年，真正經(jīng)歷過上一輪熊市考驗(yàn)的幾乎沒有。一方面新人或許更有勇氣，膽子也更大，但另一方面基金公司也應(yīng)當(dāng)充分評(píng)估，新人在管理自公眾募集而來的大筆資金時(shí)能否真的做好風(fēng)險(xiǎn)兼顧，足以勝任公眾的托付。如果只是一味吹捧業(yè)績好的新人，趁著行情看漲時(shí)盡量多發(fā)產(chǎn)品，而忽視了背后的風(fēng)險(xiǎn)控制，到頭來或?qū)⒌貌粌斒А?/p>

如果從“領(lǐng)投”基金經(jīng)理的年限和長期業(yè)績表現(xiàn)看，27只股票中只有長電科技較為突出。興業(yè)全球共5只產(chǎn)品持有該股，以董承非管理的興全趨勢投資（163402.OF）和興全新視野（001511.OF）為主導(dǎo)，兩只基金在三季度合計(jì)新進(jìn)長電科技3317萬股，并且都將其位列第一位重倉股。董承非曾在2007年2月至2015年12月管理興全全球視野（340006.OF），近9年間年化回報(bào)達(dá)18.93%，但他此前一直看淡二級(jí)市場表現(xiàn)，其產(chǎn)品一直保持較低倉位，并且主要嘗試從定增市場獲取收益，此次他大手筆買入長電科技值得繼續(xù)關(guān)注；然而，四季度以來該股下跌逾7%。