胡 靜

(湖北第二師范學院 數(shù)學與經(jīng)濟學院，武漢 430205)

風險投資主體對環(huán)保產(chǎn)業(yè)分階段投資的時機選擇芻議

胡 靜

(湖北第二師范學院 數(shù)學與經(jīng)濟學院，武漢 430205)

分析了風險投資的階段性特點，針對風險企業(yè)發(fā)展演進過程的階段性，結(jié)合環(huán)保產(chǎn)業(yè)討論了不同投資階段的風險構(gòu)成與階段選擇，提出了對環(huán)保這樣的新興產(chǎn)業(yè)兼公益事業(yè)，風險投資者既應遵循風險投資規(guī)律，規(guī)避投資風險，追求高額回報，還應兼顧一定的社會責任，將風險投資適當?shù)叵颦h(huán)保產(chǎn)業(yè)和風險環(huán)保企業(yè)的發(fā)展前期傾斜。

環(huán)保產(chǎn)業(yè)；風險投資；分階段；時機選擇

現(xiàn)代環(huán)保產(chǎn)業(yè)，尤其新興城市圈建設中的環(huán)保企業(yè)或環(huán)保項目，一般都具有典型的創(chuàng)新型高新技術屬性。對環(huán)保產(chǎn)業(yè)風險投資的時機進行選擇，不僅直接關系到投資風險的大小和投資的成敗，而且也關系到對企業(yè)支撐作用的有效性和社會效果。投資時機的選擇與創(chuàng)新型高新技術企業(yè)演進發(fā)展的階段性及其特點直接相關。

這里所指的投資時機選擇主要是指選擇在風險企業(yè)創(chuàng)立的演進發(fā)展過程中哪個階段進行投資，并在選定的投資階段如何設計資金介入的時機及判斷介入時機的考查指標。

一、風險企業(yè)演進發(fā)展的階段性及其風險特點分析

風險企業(yè)演進發(fā)展過程，可分為種子期、啟動期或創(chuàng)業(yè)期、成長期、擴張期、成熟期五個階段。種子期是指技術的開發(fā)或產(chǎn)品的試制階段。這一階段，創(chuàng)業(yè)者的主要工作是確定技術和商業(yè)上的可行性，企業(yè)主要面臨的是技術風險和產(chǎn)品的市場風險。具體說，這一階段，創(chuàng)業(yè)者必須達到創(chuàng)新產(chǎn)品的生產(chǎn)制造在技術上是可行的，市場對所開發(fā)的產(chǎn)品是有需求的。啟動期或創(chuàng)業(yè)期是指技術創(chuàng)新和產(chǎn)品的試產(chǎn)試銷階段。這一階段，企業(yè)主要面臨的風險仍然是技術風險和市場風險。具體說，這一階段，創(chuàng)業(yè)者要解決的主要問題是穩(wěn)定并進一步提高產(chǎn)品質(zhì)量，由小批量試生產(chǎn)逐步向中試生產(chǎn)過渡，逐步降低產(chǎn)品成本，提高產(chǎn)品競爭力。上述兩個階段，投資風險都比較大，而且一般情況是前者大于后者。成長期或發(fā)展期是指產(chǎn)品已被市場接受，創(chuàng)業(yè)者的任務是擴大生產(chǎn)規(guī)模，增加產(chǎn)品的知名度，進一步提高產(chǎn)品的競爭力和市場占有份額。這一階段的投入資金稱為成長資本或擴展資本。這一階段的投資風險比前兩個階段相對較小一些，造成風險的原因主要在于創(chuàng)業(yè)者的管理能力和產(chǎn)品的生產(chǎn)成本與競爭力。擴張期企業(yè)開始有可觀的贏利，但贏利還不足以支撐生產(chǎn)規(guī)模的擴大。這一階段，投資風險進一步降低。成熟期是指企業(yè)的成長發(fā)展接近飽和狀態(tài)，風險再進一步降低，同時預期投資收益率也更低。這一階段也是風險資金的退出期。

三、風險投資的階段選擇

1.風險投資階段選擇的一般傾向

根據(jù)前面分析，風險企業(yè)演進發(fā)展的種子期和啟動期，是投資風險較大的階段。尤其是城市圈建設中重大環(huán)保新技術項目，可借以參考利用的歷史技術資料遠不如其他許多領域豐富和成熟，其技術孵化期相對較長，而且投融資相對比較困難，相對其他階段，投資年限又比較長。對這樣的風險項目，風險投資者很難從企業(yè)的計劃書及所提供的資料來評估企業(yè)的經(jīng)營能力與經(jīng)營績效。一般來說，投資者對于環(huán)保產(chǎn)業(yè)在這兩個階段進行風險投資會有些望而生畏。風險企業(yè)發(fā)展的成熟期，風險投資回報率已經(jīng)相對較低，是以高收益回報為目的的風險投資者退出投資的階段?？梢?，環(huán)保產(chǎn)業(yè)的風險投資，從投資風險的角度，與其他風險投資類似，主要選擇在風險企業(yè)發(fā)展的成長期和擴張期。

但是，風險投資的特點：一是求高回報，二是冒高風險，而且一般是投資風險越大，投資回報也越大。成功的風險投資家并不完全回避這樣的風險投資，國外也不乏在風險企業(yè)處在發(fā)展的種子期和啟動期進行風險投資的實例。美國是世界上風險投資最完善和最成熟的國家之一。在美國風險投資業(yè)的最初發(fā)展階段，對風險企業(yè)的早期投資占相當大比重，世界著名的高技術企業(yè)，如IBM和蘋果公司，都是經(jīng)風險資金早期注入而發(fā)展壯大起來的，風險投資者也因此獲得了驚人的回報。只是后來隨著風險投資業(yè)的發(fā)展，對風險企業(yè)的風險投資發(fā)生了逐步向企業(yè)發(fā)展的中后期階段轉(zhuǎn)移。

2.環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展前期風險投資介入的必要性

另外幾個非典型的抗抑郁藥物是安非他酮，阿戈美拉汀，維拉佐酮，依匹哌唑。安非他酮除具有去甲腎上腺再攝取抑制活性外，還有多巴胺再攝取的弱抑制活性。阿戈美拉汀為褪黑素受體1(MT1)和MT2的激動劑，且對5-HT 2C受體具有拮抗活性。憑借其創(chuàng)新的褪黑激素作用模式，它被認為對睡眠質(zhì)量有積極療效——失眠通常是抑郁癥的共病。維拉佐酮既類似于SSRI藥物，又對5-HT 1A受體有部分激動作用。依匹哌唑是多巴胺D2受體的部分激動劑，并被歸為5-羥色胺-多巴胺活性調(diào)控劑類別。

有必要指出，我國的風險投資業(yè)還很不完善，尤其對環(huán)保產(chǎn)業(yè)的風險投資更是這樣。在我國，環(huán)保產(chǎn)業(yè)應屬于朝陽產(chǎn)業(yè)，資金缺口仍然比較大。一些比較大的環(huán)保創(chuàng)新項目，盡管社會需求迫切，但在技術成果轉(zhuǎn)化過程中的孵化期，往往由于資金的缺乏而行進艱難，如處理不好，一個很有前途的項目就有可能被扼殺在搖籃里。風險投資者應更理性地分析和對待環(huán)保產(chǎn)業(yè)風險投資的風險。應當看到，許多重大環(huán)保項目的開發(fā)，都有技術力量強大的高等學校和科研院所的介入，政府也在給予高度重視和支持。風險投資向企業(yè)發(fā)展演進的中后期偏移，主要還只是從投資風險與收益回報兩方面權(quán)衡考慮，這種考慮也不完全排除保守的投資理念在起作用。其實，對一些發(fā)展前景好、社會效益大的項目，只要精心把握好資金介入的時間節(jié)點和介入時機考查指標設計，充分掌握企業(yè)營運過程中的相關信息，做好相應的管理工作，風險投資向環(huán)保產(chǎn)業(yè)前期發(fā)展階段一定程度的傾斜，獲得高額投資回報的概率也是會很高的。再說，環(huán)保產(chǎn)業(yè)是公益事業(yè)，成功的風險投資家也應有兼顧一定社會責任的義務。

三、確定風險資金介入時機的考查評估

1.風險資金介入時機確定的關鍵因素

風險投資單項投資周期可能長達數(shù)年，風險資金的介入應當選擇最佳時間點，這個最佳時間點應當依據(jù)企業(yè)營運過程中的一些關鍵因素來判定。

(1)團隊管理因素

要從各個方面對管理層進行全面評估。對風險企業(yè)，尤其處在發(fā)展演進過程中的高新企業(yè)，或者高技術創(chuàng)新項目，其相應的組織結(jié)構(gòu)還不一定很完善，特別是風險企業(yè)或風險項目處在種子期和啟動期的更是如此。考查評估的對象是創(chuàng)業(yè)者本人和管理層的關鍵人才。對企業(yè)不同發(fā)展階段介入資金的投資計劃，考查內(nèi)容也有所不同。對企業(yè)發(fā)展前期，考查內(nèi)容主要包括管理團隊這些人才的經(jīng)歷、背景、性格特點，一般的管理能力和特殊的管理專長等。對企業(yè)發(fā)展的中后期資金投入計劃，考查的主要內(nèi)容應是企業(yè)和市場出現(xiàn)的新的管理問題以及管理團隊是否適應新的情況和企業(yè)發(fā)展的需要。

(2)技術因素

一般說，在企業(yè)發(fā)展的前期，主要考查評估產(chǎn)品的技術來源、先進性、適用性、成熟性、易模仿和可替代性、技術的壽命周期、技術的理論依據(jù)、實際生產(chǎn)的可行性、知識產(chǎn)權(quán)問題以及企業(yè)的技術人才儲備等。在企業(yè)發(fā)展的中期以后，主要應考查與產(chǎn)品推向市場有關的技術問題，包括批量生產(chǎn)，產(chǎn)品推向市場過程中，建立生產(chǎn)基地等所涉及的技術問題。

(3)市場因素

企業(yè)發(fā)展前期，主要考查產(chǎn)品的市場規(guī)模和市場潛力、顧客基礎、主要競爭對手及其銷售情況。企業(yè)發(fā)展中期以后，主要考查市場成本、銷售策略、新的市場競爭風險、利潤等。

(4)生產(chǎn)因素

這里主要針對經(jīng)歷了前期發(fā)展的企業(yè)。一般來說主要考查產(chǎn)品原材料渠道和價格、產(chǎn)品生產(chǎn)成本、廠房與設備是否適應生產(chǎn)需要、生產(chǎn)工藝過程是否需要調(diào)整等。

(5)財務方面

前期，主要考查財務預測和計劃的合理性、預期投資回報率、還有股東結(jié)構(gòu)等。在啟動期或創(chuàng)業(yè)期到成長期這一階段，風險企業(yè)需要的資金量大，內(nèi)部融資能力又不足，這一階段，風險企業(yè)可能由成功轉(zhuǎn)向失敗。西方學者將這階段的資金短缺稱作風險企業(yè)的“死亡峽谷”。因此，這一階段是風險投資評估的重點，評估的內(nèi)容包括上述的各種因素。

2.風險資金注入的考查時間節(jié)點設定

在風險投資實踐中，時間節(jié)點的設定，包括先期投資和追加投資的時間節(jié)點，在投資計劃和經(jīng)營計劃中都有體現(xiàn)。投資時間節(jié)點應由投資方和經(jīng)營方共同設定，經(jīng)營者團隊一般比投資者更早清楚時間節(jié)點指標的完成程度。

時間節(jié)點指標的設定，重點應注意科學性和可操作性。具體可遵循以下原則：

(1) 預先設定，及時跟蹤，準確反饋。對于關鍵時間節(jié)點，考察指標要特別慎重地選取，要讓創(chuàng)業(yè)者充分了解投資者的真實意圖，并進行必要的配合。

(2)只設定關鍵性指標。時間節(jié)點指標必須能準確反映企業(yè)總體經(jīng)營成效，或某關鍵環(huán)節(jié)經(jīng)營的成果；面面俱到設置很多重復指標，不僅擴大或重復了考查范圍，浪費精力，還會給經(jīng)營決策帶來麻煩。

(3)設置非單一的相關指標互相補充來對企業(yè)發(fā)展健康程度進行相互映證。例如，由于行業(yè)的波動，在市場低谷期，風險企業(yè)可能通過出售資產(chǎn)來獲得資金，補充資金的不足，這種情況下，如果只用何時達到全年收入指標來作為考查的時間節(jié)點指標，就不能準確反映企業(yè)抵御不良環(huán)境的能力。如同時設定主營業(yè)收入作為一個對應指標，就能更準確地反映有關問題。

(4) 風險企業(yè)不同，設定的節(jié)點指標也應有所不同。不同風險企業(yè)具有不同的個性特點，時間節(jié)點指標設置要有明確的針對性。

(5) 考慮經(jīng)營環(huán)境的波動，節(jié)點指標應有一定彈性。

經(jīng)營業(yè)績一定范圍的波動，對于大部分風險企業(yè)來說屬于正?，F(xiàn)象。設置時間節(jié)點指標時，要確定合理的波動范圍，避免將理想狀態(tài)或極限狀態(tài)的測算數(shù)據(jù)作為時間節(jié)點指標。

四、結(jié)語

高新技術企業(yè)或高新技術項目，其發(fā)展演進的不同階段，投資風險具有不同特點。風險投資主體根據(jù)風險的特點和風險的大小，有更愿意向其發(fā)展演進階段的中后期進行風險投資的傾向。只要正確選擇投資時機，包括企業(yè)發(fā)展的各個階段的選擇，以及相應階段中風險資金介入時機的選擇，就都有可能恰當?shù)匾?guī)避風險并獲得高額回報。鑒于環(huán)保企業(yè)的高新技術屬性和社會公益性屬性，在其發(fā)展演進的前期，風險資金的及時介入，對于企業(yè)的健康成長尤其顯得必要。為避免一些很有前途、正處于高新技術孵化期的環(huán)保企業(yè)和環(huán)保項目被窒息在“搖籃”中，風險投資家應給予更多的關注。

[1]蔣小軍.風險投資管理時間節(jié)點指標的運用[J]. 科技成果縱橫, 2008,(5):44-45.

[2]田文奇,邱家學,吳江.風險投資的分階段投資策略[J]. 中國醫(yī)藥經(jīng)濟技術與管理, 2008,(11):78-81.

[3]郭菊娥,晏文雋,張國新.風險投資主體對高新技術企業(yè)分階段投資的時機選擇[J]. 系統(tǒng)工程理論與實踐, 2008,(8):38-43.

[4]吉宏偉,蔣順文.中國大陸風險投資的投資時機研究[J]. 經(jīng)濟與社會發(fā)展, 2003,(6):47-49.

[5]成思危.科技風險投資論文集 [C]. 北京：民主與建設出版社, 1997.

責任編輯：鄭詩鋒

On Venture Capital Subject’s Timing of Phase Investment into the Environmental Industry

HU Jing

(School of Mathematics and Economics, Hubei University of Education, Wuhan 430205, China)

This paper analyzes the characteristics of venture capital investing into the environmental industry. Focusing on the different phases of the development of risky enterprises, combining the discussion of the environmental industry on the risk constitution and choice of different phases, the paper points out that the investors should follow the rules of venture capital, avoid investment risks, and seek after high profit, to fulfill social responsibility at the same time. The venture capital should also pay more attention to the early phase of environmental protection enterprises.

environmental protection industry; venture capital; phase; choosing time

2017-06-10

2014年湖北省教育廳人文社會科學研究項目(14G442)；湖北第二師范學院重點學科研究項目。

胡 靜(1976—)，女，湖北武漢人，副教授，管理學博士，研究方向為金融創(chuàng)新與風險管理。

F83

：A

：1674-344X(2017)6-0049-03