翟天佳 財(cái)達(dá)證券股份有限公司

C證券公司融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理研究

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C證券公司融資融券業(yè)務(wù)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。本文通過(guò)分析該公司在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的缺陷，采用VaR模型評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并將評(píng)估結(jié)果應(yīng)用到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理；完善信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系優(yōu)化融資融券業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)管理。

融資融券 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 信用風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)管理

C證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)以來(lái)，其公司的盈利模式發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變，為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入來(lái)源提供了一個(gè)重要途徑。2016年度，C證券公司的兩融業(yè)務(wù)收入達(dá)到了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總收入的三分之一以上，大大提高了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總收入。研究融資融券業(yè)務(wù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的專(zhuān)業(yè)測(cè)度方法并采取措施對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制，在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi)活躍市場(chǎng)，使該業(yè)務(wù)能夠長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，有著重要的實(shí)際意義。

一、C證券公司融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理分析

（一）C證券公司融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀

1.C證券公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理情況

C證券公司在風(fēng)險(xiǎn)管理方面建立了全面的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，已搭建了適合業(yè)務(wù)實(shí)際、執(zhí)行有力的風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)，制定了全面規(guī)范和可操作實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，實(shí)現(xiàn)了一套全面、科學(xué)的業(yè)務(wù)條線風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，組建了一支專(zhuān)業(yè)的風(fēng)控團(tuán)隊(duì)，逐步完善并引進(jìn)能夠滿足日程風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量、監(jiān)測(cè)和報(bào)告需求的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)系統(tǒng)，對(duì)各主要風(fēng)險(xiǎn)制定了有針對(duì)性的、有效的應(yīng)對(duì)機(jī)制。

2.C證券夠公司融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理情況

C證券公司建立了自上而下的風(fēng)險(xiǎn)控制組織體系，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行統(tǒng)一管理、集中控制，明確各層級(jí)部門(mén)和人員的風(fēng)險(xiǎn)控制職責(zé)，確保落實(shí)到位。公司不斷提高融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評(píng)估能力，根據(jù)融資融券業(yè)務(wù)特點(diǎn)、業(yè)務(wù)進(jìn)展?fàn)顩r、客戶保證金及市場(chǎng)變化情況，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)因素、風(fēng)險(xiǎn)源、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行甄別、統(tǒng)計(jì)、分析，并不定期的評(píng)估融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)狀況，同時(shí)不斷完善風(fēng)險(xiǎn)控制流程。

（二）C證券公司融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理缺陷

雖然在制度和流程上能對(duì)兩融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，但是缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量手段。風(fēng)險(xiǎn)量化評(píng)估模型有待完善，無(wú)法有效風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，用以指導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)的管理。

二、完善C證券公司融資融券業(yè)務(wù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理

在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量中，JP摩根公司于1994年最早提出，用VaR值，即一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)字，來(lái)表示未來(lái)可能會(huì)發(fā)生的損失。由于這種結(jié)果簡(jiǎn)單明了，高層領(lǐng)導(dǎo)可以直觀的了解到未來(lái)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，于是這種用VAR值評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的方法被應(yīng)用到了金融的各個(gè)領(lǐng)域。在本文所研究的融資融券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理中即將應(yīng)用VaR值對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，并充分應(yīng)用評(píng)估結(jié)果，完善融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。

（一）風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量

本文對(duì)于融資融券業(yè)務(wù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量方法選擇時(shí)間權(quán)重歷史模擬法。

選取2017年以來(lái)融資融券余額排名靠前的恒瑞醫(yī)藥作為樣本進(jìn)行分析，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量。

1.采集樣本數(shù)據(jù)

計(jì)算樣本股票的收益率，本文采用的計(jì)算方法為幾何收益率計(jì)算法，即當(dāng)天收盤(pán)價(jià)與前一天收盤(pán)價(jià)的對(duì)數(shù)，用來(lái)表示當(dāng)天收益率。數(shù)據(jù)列表如下：

本表中收益率采用的是幾何收益率，由于數(shù)據(jù)較多，在此不一一列示

2.VaR值計(jì)算

（1）VaR要素選?。?/p>

在本次分析中樣本持有期的選擇1天，數(shù)據(jù)窗口的選擇選取300天（2016.2.1-2017.4.28），選擇95%作為置信水平。

（2）計(jì)算方法

（3）計(jì)算結(jié)果

恒瑞醫(yī)藥2017.4.28的95%VaR1-day=-0.01962。

（二）完善風(fēng)險(xiǎn)管理措施

1.將VAR模型引入動(dòng)態(tài)保證金制度的設(shè)計(jì)

基于公司原有的動(dòng)態(tài)調(diào)整原則，引入VaR模型，使保證金的調(diào)整更加量化、及時(shí)，同時(shí)提高資金利用效率。

以恒瑞醫(yī)藥2017年4月28日為例，通過(guò)查歷史收益率可知，其在當(dāng)天的收益率為-0.01994，通過(guò)前三百天歷史數(shù)據(jù)計(jì)算得到的VAR值為-0.01962，表示如果在4月28日融資買(mǎi)入恒瑞醫(yī)藥的話， 后一個(gè)交易日的收益率最低為-0.01962，即虧損最高的比例為1.96%，所以，作為證券公司，在不考慮其他因素的條件下，應(yīng)至少向投資收取1.96%的保證金比例。所以，在不考慮其他因素的條件下，證券公司應(yīng)當(dāng)在4月28日向投資者收取至少1.96%的保證金，或者是可充抵保證金的證券。

從以上分析可知，公司可以充分結(jié)合VaR值，在原有保證金制度的基礎(chǔ)上，預(yù)測(cè)下一日的收益率變動(dòng)情況，從而從容的對(duì)于未來(lái)一日的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警。

2.評(píng)估融資融券標(biāo)的股票的風(fēng)險(xiǎn)，篩選股票池

用VAR方法可以對(duì)公司融資融券標(biāo)的股票的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，并建立起一個(gè)融資融券標(biāo)的考察標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)某股票不符合要求的時(shí)候，將該股票移出股票池，隨時(shí)關(guān)注股票風(fēng)險(xiǎn)情況，在符合標(biāo)準(zhǔn)化再將其納入股票池。

三、完善C證券公司融資融券業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)管理

在融資融券業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中，一項(xiàng)重要的環(huán)節(jié)就是對(duì)客戶進(jìn)行征信審查，本文將針對(duì)機(jī)構(gòu)客戶征信審查，完善C證券公司征信評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

（一）C證券公司融券融券業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)客戶征信審查情況

機(jī)構(gòu)客戶開(kāi)立融資融券賬戶首先需要滿足中國(guó)證監(jiān)會(huì)以及公司規(guī)定的資質(zhì)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，在經(jīng)過(guò)投資者教育后通過(guò)測(cè)試進(jìn)入征信環(huán)節(jié)?？蛻粽餍帕鞒讨饕锌蛻籼峁┱餍挪牧?、客戶填報(bào)融資融券業(yè)務(wù)申請(qǐng)表、分支機(jī)構(gòu)初審、公司審批等環(huán)節(jié)。

公司建立了機(jī)構(gòu)客戶信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，主要分為五個(gè)方面：1.客戶身份，主要包括機(jī)構(gòu)類(lèi)型和開(kāi)業(yè)年限等；2.財(cái)產(chǎn)狀況，主要包括證券賬戶自查占企業(yè)凈資產(chǎn)比例、上一年度盈虧比例、上一年度資產(chǎn)負(fù)債率、上一年度現(xiàn)金流、上一年度金融資產(chǎn)等；3.證券投資經(jīng)驗(yàn)，主要包括從事證券交易時(shí)間、賬戶資產(chǎn)規(guī)模、最近一年傭金總額、最近一年相對(duì)盈利等；4.風(fēng)險(xiǎn)偏好指標(biāo)，包含風(fēng)險(xiǎn)承受能力等；5.客戶信譽(yù)指標(biāo)，主要包含最近一年的完稅證明等。

（二）目前金融市場(chǎng)對(duì)機(jī)構(gòu)信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系情況

1.國(guó)內(nèi)銀行業(yè)對(duì)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)價(jià)主要分為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、資產(chǎn)流動(dòng)性、管理水平等幾個(gè)方面。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力主要從經(jīng)營(yíng)環(huán)境、市場(chǎng)銷(xiāo)售、質(zhì)量管理體系等方面進(jìn)行衡量；自查流動(dòng)性主要從流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、本息保障倍數(shù)等方面進(jìn)行衡量；管理水平主要從經(jīng)營(yíng)者管理素質(zhì)、管理結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)報(bào)酬率、貸款本息按期償還率等方面進(jìn)行衡量。

2.國(guó)外穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系同國(guó)內(nèi)相似，都注重財(cái)務(wù)指標(biāo)的評(píng)價(jià)，分別關(guān)注負(fù)債比率、資產(chǎn)流動(dòng)性、金融風(fēng)險(xiǎn)、資本效益等方面。

（三）完善信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

結(jié)合融資融券業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，參照國(guó)內(nèi)外先進(jìn)的指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，主要對(duì)客戶身份和財(cái)務(wù)狀況兩方面完善公司的機(jī)構(gòu)客戶征信指標(biāo)評(píng)價(jià)體系。

企業(yè)的基本情況是企業(yè)是信用情況的直接體現(xiàn)，主要分析企業(yè)概況和對(duì)企業(yè)的綜合評(píng)價(jià)。在原指標(biāo)客戶身份中，僅包括開(kāi)業(yè)年限和機(jī)構(gòu)類(lèi)型，不能全面的對(duì)機(jī)構(gòu)基本情況進(jìn)行分析，為完善該項(xiàng)指標(biāo)，增加企業(yè)規(guī)章制度、企業(yè)規(guī)模、管理者素質(zhì)三項(xiàng)評(píng)價(jià)因子。企業(yè)規(guī)章制度可以反應(yīng)企業(yè)制度機(jī)制運(yùn)行方面的能力，健全的規(guī)章制度是企業(yè)管理的根本所在，企業(yè)職工人數(shù)可以衡量企業(yè)在行業(yè)中的相對(duì)位置，管理者作為企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，對(duì)企業(yè)發(fā)展有著重要作用。

在財(cái)產(chǎn)與收入狀況指標(biāo)中，目的是為了評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，在原指標(biāo)的設(shè)計(jì)中，比較片面，為此優(yōu)化財(cái)產(chǎn)與收入狀況指標(biāo)。由于財(cái)務(wù)指標(biāo)過(guò)多，在構(gòu)建過(guò)程中要選擇代表性強(qiáng)的指標(biāo)，構(gòu)建了四個(gè)方面的指標(biāo)。在資本充足方面，設(shè)計(jì)包括凈資本絕對(duì)數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、資本杠桿率三個(gè)評(píng)價(jià)因子；在償債能力方面，設(shè)計(jì)包括資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、速動(dòng)比率三個(gè)評(píng)價(jià)因子；在盈利能力方面，設(shè)計(jì)包括銷(xiāo)售利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率兩個(gè)評(píng)價(jià)因子；在資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方面，設(shè)計(jì)包括總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率評(píng)價(jià)因子。以上指標(biāo)的設(shè)計(jì)更加多維度的反應(yīng)了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

四、結(jié)論

在C證券公司融資融券業(yè)務(wù)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理中，結(jié)合VaR值，可設(shè)置合理動(dòng)態(tài)保證金制度，有效篩選股票池標(biāo)的股票；在信用風(fēng)險(xiǎn)管理中完善的信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系可全面評(píng)估機(jī)構(gòu)客戶信用風(fēng)險(xiǎn)，指導(dǎo)證券公司對(duì)機(jī)構(gòu)客戶合理授權(quán)。

[1]王淑梅，秦記者，郭旗.基于VAR歷史模擬模型的融資融券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)衡量研究.時(shí)代金融，2013（05）.

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[3]周生輝.國(guó)元證券融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制研究[D].安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)，2015.