蘇菲

【摘要】隨著企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，委托人和代理人之間利益的偏離和沖突必然會產(chǎn)生代理成本。企業(yè)高管作為企業(yè)經(jīng)營決策制定者，在企業(yè)重要的投資決策上，起著至關(guān)重要的作用。要提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力，自主研發(fā)專利和專有技術(shù)，優(yōu)化無形資產(chǎn)投資，高管的態(tài)度十分重要。本文擬在現(xiàn)有研究成果基礎(chǔ)上，研究我國上市公司無形資產(chǎn)比重與高管薪酬的關(guān)系，并在研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，提出將無形資產(chǎn)投資比重納入高管薪酬設(shè)計中。

【關(guān)鍵詞】無形資產(chǎn)投資 高管薪酬 企業(yè)業(yè)績

【中圖分類號】F275

在科技創(chuàng)新的時代背景下，現(xiàn)代企業(yè)要想獲得長足發(fā)展，必須增強自身創(chuàng)新能力，而企業(yè)所擁有的專利權(quán)和專有技術(shù)等無形資產(chǎn)，正是其創(chuàng)新能力的核心所在。另一方面，隨著現(xiàn)代企業(yè)組織形式的發(fā)展，企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)實現(xiàn)了分離，隨之而來的所有者與經(jīng)營者目標不一致的問題也應(yīng)運而生，委托人和代理人之間利益的偏離和沖突必然會產(chǎn)生代理成本。因此，如何建立企業(yè)高管激勵機制，實現(xiàn)對企業(yè)高管的有效激勵，最大限度地降低代理成本，提升企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，成為緊迫而又很有現(xiàn)實意義的問題。企業(yè)高管作為企業(yè)經(jīng)營決策制定者，在企業(yè)重要的投資決策上，起著至關(guān)重要的作用。要提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力，自主研發(fā)專利和專有技術(shù)，增加有效率的無形資產(chǎn)投資，高管的態(tài)度十分重要。所以，本文擬在現(xiàn)有研究成果基礎(chǔ)上，研究我國上市公司無形資產(chǎn)比重與高管薪酬的關(guān)系，并在研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，提出將無形資產(chǎn)投資比重納入高管薪酬設(shè)計中。

一、文獻綜述

因國內(nèi)外關(guān)于無形資產(chǎn)投資對高管薪酬的影響研究不多見，本文從“企業(yè)業(yè)績對高管薪酬的影響”以及“無形資產(chǎn)投資對企業(yè)績效關(guān)系”相關(guān)研究文獻進行闡述。

Murphy（1985）分析了美國制造公司經(jīng)理人員的樣本數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)股東回報衡量的公司業(yè)績與經(jīng)理薪酬之間存在很強的相關(guān)性。Rajesh&Andrew（1999）利用美國上市公司的數(shù)據(jù)，研究得出經(jīng)營者報酬和企業(yè)業(yè)績具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。Elston&Goldberg（2003）研究了德國公司的情況，證實了以股東回報率衡量的公司業(yè)績、規(guī)模與高管人員薪酬正相關(guān)。陳志廣（2002）采用我國滬市575家上市公司作為樣本，取其2000年的年報數(shù)據(jù)進行實證分析。其研究發(fā)現(xiàn)，在我國2000年滬市的上市公司中，高管薪酬與公司業(yè)績之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。魏明海、盧銳（2004）以2001～2002年上海證券交易所的551家上市公司作為研究樣本，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)控股類型的上市公司管理層報酬在一定程度上與凈利潤或股價正相關(guān)。

薛云奎、王志臺（2001）以滬A股上市公司為研究樣本，對其1996～1999年披露的無形資產(chǎn)與公司市場價值的相關(guān)性進行研究，結(jié)果表明：無形資產(chǎn)對公司經(jīng)營所起的影響要高于固定資產(chǎn)；披露了無形資產(chǎn)的公司其無形資產(chǎn)對公司經(jīng)營業(yè)績所起的作用要高于沒有披露的公司。王化成、李春玲、盧闖（2004）采用股價模型和回報模型分析無形資產(chǎn)與企業(yè)效益的相關(guān)性，得出無形資產(chǎn)對企業(yè)效益有顯著影響的研究結(jié)果。研究還發(fā)現(xiàn)無形資產(chǎn)與股票價格呈顯著相關(guān)關(guān)系，說明投資者在對企業(yè)進行投資時考慮了無形資產(chǎn)價值的影響。沈炳珍、陳娟（2009）以滬深兩市高技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司為研究樣本，研究結(jié)果表明無形資產(chǎn)經(jīng)營績效對公司的影響遠大于固定資產(chǎn)。

二、理論假設(shè)和研究模型

企業(yè)高管作為企業(yè)經(jīng)營決策制定者，在企業(yè)重要的投資決策上，起著至關(guān)重要的作用。要提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力，自主研發(fā)專利和專有技術(shù)，增加有效率的無形資產(chǎn)投資，高管的態(tài)度十分重要。由此提出假設(shè)：企業(yè)高管薪酬與無形資產(chǎn)比重成正相關(guān)關(guān)系。

模型：LN（salary）=β0+β1eps+β2LN（asset）+β3INTAN+β4state+β5herf+ε

其中LN（salary）是高管薪酬的自然對數(shù)，salary采用上市公司高管薪酬前三名之和。企業(yè)業(yè)績指標中采用每股收益業(yè)績（eps）。LN（asset）是企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)，以此代表企業(yè)規(guī)模。Intan是企業(yè)無形資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重。State代表了國有股在企業(yè)總股份中的占比。Herf代表股權(quán)集中度，取上市公司前三名大股東股權(quán)比例之和。

三、實證研究與分析結(jié)果

本文以滬深兩市A股1 397家上市公司2015年財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，借助STATA軟件對數(shù)據(jù)先后進行了描述性統(tǒng)計、相關(guān)性分析，以及多元回歸分析以檢驗前面提出的理論假設(shè)，得到我國上市公司無形資產(chǎn)投資比重與高管薪酬之間的關(guān)系，以此作為以投資重心為導(dǎo)向的企業(yè)薪酬設(shè)計基礎(chǔ)。

首先，利用stata軟件對解釋變量和被解釋變量進行描述性統(tǒng)計，結(jié)果見表1。所選中的樣本來自滬深A(yù)股上市的1 397家上市公司。分析intan變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，在研究的樣本公司中，無形資產(chǎn)占比平均值為5.2%，最高占比為85.2%，可見我國上市公司對無形資產(chǎn)投資力度比較小。

再利用STATA軟件對上述變量對主要變量進行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示。

由表2相關(guān)性分析可知，薪酬和企業(yè)業(yè)績eps、公司規(guī)模lnasset顯著正相關(guān)，與股權(quán)集中度herf和國有股state成正相關(guān)關(guān)系，與無形資產(chǎn)投資比重intan成顯著負相關(guān)關(guān)系。

由以上相關(guān)性分析可知，高管薪酬和無形資產(chǎn)比重都成顯著負相關(guān)關(guān)系，初步驗證，理論假設(shè)不成立。

進行描述性統(tǒng)計和相關(guān)性分析之后，再用stata對高管薪酬進行多元回歸分析，分析結(jié)果如表3所示?？紤]到解釋變量之間可能存在多重共線性，所以利用的是逐步回歸分析法，將最不顯著的解釋變量剔除。

由表3的回歸結(jié)果看出，state解釋變量也就是國有股被剔除。說明國有股比重state與高管薪酬lnsalary相關(guān)性最不顯著，而企業(yè)業(yè)績eps、公司規(guī)模lnasset分別與高管薪酬lnsalary在0.01的顯著性水平上成正相關(guān)關(guān)系，無形資產(chǎn)占比intan和股權(quán)集中度herf分別與高管薪酬lnsalary在0.01的顯著性水平上成負相關(guān)關(guān)系。

由以上回歸分析可知，企業(yè)業(yè)績eps與高管薪酬lnsalary成顯著的正相關(guān)關(guān)系。在相關(guān)性分析中，股權(quán)集中度herf與高管薪酬lnsalary成正相關(guān)關(guān)系，這是因為沒有對其他變量加以控制的結(jié)果，所以該相關(guān)性分析結(jié)果較以上回歸分析結(jié)果而言可靠性更低。

但是無論從相關(guān)性分析還是多元回歸分析結(jié)果都可以看出，無形資產(chǎn)比重intan與企業(yè)高管薪酬lnsalary都成顯著的負相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1不成立。

四、研究結(jié)論與政策建議

從以上分析結(jié)果可以得出以下結(jié)論：1.國有股占比與高管薪酬之間的相關(guān)關(guān)系并不顯著，回歸分析時多被剔除，可能是因為隨著國企改革的深入，高管薪酬制定也在逐漸適應(yīng)市場化的需要，國有成分對其影響在漸漸縮小。2.無形資產(chǎn)占比與高管薪酬之間成顯著負相關(guān)關(guān)系，沒有得到預(yù)期的結(jié)論，說明我國現(xiàn)有上市公司在制定高管薪酬時，尚未納入無形資產(chǎn)投資這一因素，可能是因為對無形資產(chǎn)尤其是體現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新能力的專有技術(shù)和專利技術(shù)等投入力度還不夠。另外，長期資產(chǎn)投資對企業(yè)業(yè)績的影響是長期性的，所以其對高管薪酬的影響也應(yīng)該具有一定的滯后性。

根據(jù)本文研究結(jié)論，提出以下政策建議：1.進一步深化國企改革，逐步規(guī)范國企高管薪酬契約設(shè)計，使國企高管薪酬契約更加符合市場經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律；2.重視無形資產(chǎn)在企業(yè)發(fā)展中的作用，緊跟時代的創(chuàng)新主題，提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力，研發(fā)寶貴的專有技術(shù)等無形資產(chǎn)；3.按照企業(yè)會計準則的規(guī)定定期披露企業(yè)無形資產(chǎn)狀況，合理適當?shù)貙o形資產(chǎn)投資力度與高管薪酬契約掛鉤，引導(dǎo)高管行為，努力提高企業(yè)價值。

基于以上分析和結(jié)論，還可以對該課題進行深入研究，以后的工作可以從以下幾個方面展開：1.在設(shè)計樣本時，選擇更需要創(chuàng)新的科技含量更高、無形資產(chǎn)研發(fā)更多的高科技產(chǎn)業(yè)，從描述性統(tǒng)計中可以看出，選擇的樣本中，有些公司含有的無形資產(chǎn)比重很小。有些傳統(tǒng)行業(yè)并不需要大量的專有技術(shù)和專利等專有無形資產(chǎn)。2.本文只選擇了2015年數(shù)據(jù)為研究對象，可以選擇多個年份進行面板數(shù)據(jù)研究，得到更有說服力的結(jié)論。

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