黃金交易價格變動的影響因素分析

【摘要】黃金是一種十分特殊的貴金屬，有著商品和貨幣的雙重功能。由于黃金的保值增值，近年來它作為一種投資產(chǎn)品越來越被人們所關(guān)注，人們關(guān)注的焦點往往是黃金交易價格。本文先從定性的角度分析了可能會對黃金交易價格產(chǎn)生影響的因素。再在研究方法上，以2006年～2015年這十年間倫敦黃金現(xiàn)貨交易價格的季度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用EViews7對數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析，進(jìn)行了平穩(wěn)性檢驗、協(xié)整檢驗和多重共線性檢驗等，用最小二乘法建立了多元回歸模型。不僅實證分析了黃金交易價格的影響因素，還提出了一些投資建議。

【關(guān)鍵詞】黃金交易價格 多元回歸模型 影響因素

一、引言

一直以來，黃金被認(rèn)為是商品價值的尺度、交易的媒介和財富的象征?！顿Y本論》上說：“貨幣天然不是金銀，但金銀天然是貨幣?！庇捎邳S金的特殊性，使得黃金不僅具有商品屬性，還具有貨幣的職能。無論什么時候黃金都不會失去它作為貴金屬的價值，不會輕易受到各種經(jīng)濟(jì)和政治因素的影響而貶值，因此黃金一直以來都被作為一種保值增值的產(chǎn)品，非常有投資的價值。

黃金交易價格的市場化使得它受到了許多因素的影響，比如，消費者價格指數(shù)，美元指數(shù)，石油價格，道瓊斯指數(shù)，國內(nèi)生產(chǎn)總值，美國聯(lián)邦基金利率，美國長期國債收益率等等。所以，關(guān)于影響黃金交易價格的影響因素探究成為了社會的關(guān)注點。

二、問題的提出

2007年，美國的次貸危機(jī)最終衍變成了一場波及全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)，貨幣迅速貶值，各國經(jīng)濟(jì)增速放緩，有的國家甚至出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)倒退。這時一部分人紛紛選擇黃金等貴重金屬來規(guī)避風(fēng)險，這使得黃金的價格節(jié)節(jié)攀升。美國政府還規(guī)定了紙幣和黃金的固定兌換率，在貨幣體制中引入了金復(fù)本位制，在同時期，好幾個國家也實行了這個制度。

直到今天，黃金仍然是世界通行的貨幣，黃金是地位和財富的象征，它的貨幣地位比美元更加穩(wěn)固，并且黃金不存在折舊。全世界的黃金市場最主要分布在亞洲、歐洲和北美洲三個地方，其中紐約黃金市場是全球最大的黃金期貨市場，全世界的黃金市場已經(jīng)形成一個連續(xù)不斷整體，其中一個市場匯率的波動會迅速影響到其他市場，每個市場間是緊密相聯(lián)系的。黃金投資市場類似于股票投資市場，也是一種理財方式，黃金投資是全球最常用的投資保值和雙向交易的產(chǎn)品。黃金雖然是一種理想的投資手段，但有的時候，當(dāng)股市和房地產(chǎn)低迷的情況下，一些人大肆搶購黃金卻被套牢。也就是說，黃金其實與其他投資產(chǎn)品一樣，有漲也有跌。

那么，投資者如何投資黃金才能更好地保值增值？黃金交易價格變動的影響因素有很多，這是本文所要研究的。只有學(xué)會分析影響黃金交易價格變動的因素，并且預(yù)測黃金交易價格的變動趨勢，才能更好地投資黃金。

三、文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)外很多學(xué)者都對黃金交易價格變動的影響因素進(jìn)行了各種各樣的分析和探討。曹麗瑩[1]認(rèn)為黃金價格與黃金產(chǎn)量呈負(fù)相關(guān)，與石油價格、黃金儲備量、GDP呈正相關(guān)，其中石油價格對黃金價格的影響最為顯著。李秀明和牛瑾瑜[2]表明石油價格是黃金最為重要的決定因素，石油價格與黃金價格間接地相互影響。呂想和劉辰君[3]借助統(tǒng)計軟件R，結(jié)合黃金價格具有的大趨勢性的特點進(jìn)行分階段分析，研究不同階段內(nèi)黃金價格影響因素是否一致。聶霞[4]結(jié)合中國實際情況建模分析研究影響黃金價格的主要因素。邱濟(jì)洲和額日敦塔娜[5]研究得到了各因素影響黃金價格總水平的程度，其中發(fā)現(xiàn)黃金價格自身的波動是導(dǎo)致國際黃金價格總水平上升的最主要因素。宋英東和趙亦舟[6]選擇匯率、通貨膨脹率、原油價格、利率、消費者對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期和就業(yè)狀況作為主要因素，分析它們對黃金價格的影響，以解釋近十年國際黃金價格變動發(fā)展。孫毅[7]得出短期黃金價格將持續(xù)走高、長期黃金價格具有很大不確定性的結(jié)論。Juan Carlos Artigas[8]從國際角度進(jìn)行貨幣供應(yīng)量對黃金價格走勢的影響的研究，得到貨幣供應(yīng)量與黃金價格是正向相關(guān)的關(guān)系。

綜合以上的國內(nèi)外文獻(xiàn)，各位專家學(xué)者對黃金價格變動的影響因素做了相關(guān)的研究。在數(shù)據(jù)上，大多數(shù)采取的是月度數(shù)據(jù)，本文采用的是季度數(shù)據(jù)。在因素上，大多集中于石油價格和道瓊斯指數(shù)等，本文有一個因素是美國長期國債收益率。

四、研究設(shè)計

（一）確定變量與研究假設(shè)

1.CPI（消費者價格指數(shù)）。如果居民消費價格指數(shù)上漲的話，也就是表明當(dāng)前存在通貨膨脹的壓力，在黃金供應(yīng)量不變的情況下，黃金交易價格必然會上漲。

2.美元指數(shù)。以黃金的交易價格為例的話，在其他各種條件不變時，若美元指數(shù)上漲，黃金交易價格則會下跌。

3.石油價格。如果石油價格上升，黃金交易價格則會上漲。

4.道瓊斯指數(shù)。當(dāng)?shù)拉偹怪笖?shù)上漲時，即經(jīng)濟(jì)運行良好，投資者會選擇投資股票，黃金交易價格則會下跌。

5.GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）。當(dāng)美國GDP增長放緩時，往往會引發(fā)資本市場的回調(diào)以及避險情緒的產(chǎn)生，這會在短線尺度上推升黃金交易價格。

6.美國聯(lián)邦基金利率。在一般情況下，美國聯(lián)邦基金利率的下降會使黃金交易價格上漲，美國聯(lián)邦基金利率的上升會使黃金交易價格下跌。

7.美國長期國債收益率（10年）。當(dāng)通貨膨脹嚴(yán)重時，美國長期國債收益率下跌，人們更愿意持有黃金，從而影響黃金的需求量，黃金交易價格會上漲。

（二）樣本與模型設(shè)定

1.樣本的來源及樣本的時間。本文關(guān)于影響黃金交易價格變動的數(shù)據(jù)是來源于同花順網(wǎng)站。數(shù)據(jù)的時間是從2006年1月1日到2015年12月31日，用的是季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)比較新而且時間跨度比較大，能夠更加客觀、全面地反映所研究的問題。

2.模型設(shè)定。黃金交易價格是一個變量，其價格變動與消費者價格指數(shù)（CPI）、美元指數(shù)、石油價格、道瓊斯指數(shù)、國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、美國聯(lián)邦基金利率和美國長期國債收益率（10年）等息息相關(guān)。據(jù)此，本文將“黃金交易價格”設(shè)為被解釋變量，將“消費者價格指數(shù)（CPI）”、“美元指數(shù)”、“石油價格”、“道瓊斯指數(shù)”、“國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）”、“美國聯(lián)邦基金利率”以及“美國長期國債收益率（10年）”設(shè)為解釋變量，設(shè)定了以下經(jīng)濟(jì)學(xué)模型：

3.符號說明。

Y：黃金交易價格

X1：消費者價格指數(shù)（CPI）

X2：美元指數(shù)

X3：石油價格

X4：道瓊斯指數(shù)

X5：國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）

X6：美國聯(lián)邦基金利率

X7：美國長期國債收益率（10年）

4.建模過程。首先，應(yīng)用EViews的相關(guān)系數(shù)檢驗，可以分析變量之間的兩兩相關(guān)情況，運行結(jié)果如下：

由表1的簡單相關(guān)系數(shù)矩陣可以看出X1、X4、X5與Y的相關(guān)性不高，也就是說明這三個因素與黃金交易價格變動的影響程度較低，所以應(yīng)該排除X1、X4、X5這三個解釋變量。然后，再看余下的四個解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)。這是為了判斷解釋變量之間是否存在多重共線性。結(jié)果顯示，X2和X3之間的相關(guān)系數(shù)為-0.90，數(shù)字非常高；并且，X6和X7之間的相關(guān)系數(shù)為0.78，數(shù)字也較高。由于X2和X3與Y的相關(guān)程度不同，取相關(guān)程度高的X2。同理，X6和X7中取X7。

其次，在剔除了與黃金交易價格關(guān)系不大的因素以及考慮了解釋變量之間的多重共線性的基礎(chǔ)上，建立了如下的多元回歸模型：

Y=C+β2X2+β7X7+U

其中，Y為黃金交易價格，X2為美元指數(shù)，X7為美國長期國債收益率。應(yīng)用EViews的最小二乘法程序，得出的該模型為：Y=5437.702-38.186X2-3.932X7

五、實證分析

（一）平穩(wěn)性檢驗

通過分析得知，以上各變量都是屬于時間序列，為了避免出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象，首先進(jìn)行數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗。具體的檢驗結(jié)果如表2所示：

說明：（C，T，K）表示ADF檢驗式是否包含常數(shù)項、時間趨勢項以及滯后期數(shù)；

*表示變量差分后在1%的顯著水平上通過ADF平穩(wěn)性檢驗。

對表2進(jìn)行分析可知，原序列是不平穩(wěn)的，一次差分序列是平穩(wěn)的。由于原序列數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，因此，進(jìn)入下一步協(xié)整檢驗。

（二）協(xié)整檢驗

由于數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，接下來做協(xié)整檢驗。本文采用AEG協(xié)整方法來檢驗變量之間的協(xié)整關(guān)系，就是檢驗相應(yīng)的回歸方程的殘差序列是否平穩(wěn)。檢驗結(jié)果如表3所示：

檢驗結(jié)果表示，殘差序列不存在單位根，即殘差是平穩(wěn)的，證明存在協(xié)整關(guān)系，說明變量間存在長期的穩(wěn)定均衡關(guān)系。

（三）統(tǒng)計檢驗

1.擬合優(yōu)度檢驗。樣本判定系數(shù)為：R-squared=0.905718，樣本調(diào)整的判定系數(shù)為：Adjusted R-squared=0.900622。計算結(jié)果表明，該模型較好地擬合了樣本觀測值。

2.顯著性檢驗。

（1）t檢驗

設(shè)原假設(shè)：H0：β2=β7=0

被擇假設(shè)：H1：β2、β7至少有一個不為0

當(dāng)顯著性水平為0.05時，各變量中X2、X7的P值均小于0.05，拒絕原假設(shè)，通過了t檢驗。

（2）F檢驗

整個模型的Prob（F-statistic）=0.000000，小于0.05，所以模型通過了F檢驗，模型顯著。

（四）計量經(jīng)濟(jì)意義的檢驗

1.多重共線性的檢驗。由于X2和X7的相關(guān)系數(shù)為0.35，可以看出解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)較低，說明解釋變量之間不存在多重共線性。

2.正態(tài)性檢驗。由于將“Jarque-Bera”項的伴隨概率“Probability”與顯著水平0.05比較，0.555381大于0.05，則表明隨機(jī)擾動項是正態(tài)的假設(shè)成立。

3.異方差檢驗。懷特（White）檢驗是異方差一般的檢驗方法，通過EViews得出的結(jié)果是：obs*R-squared的P值為0.0509，即大于0.05，則表明接受同方差的原假設(shè)，也就是說不存在異方差。

（五）經(jīng)濟(jì)意義檢驗

由以上回歸方程數(shù)據(jù)及相關(guān)檢驗得出各個變量與黃金交易價格的變動關(guān)系：美元指數(shù)和黃金交易價格呈反向變動關(guān)系，并且，美國長期國債收益率（10年）對黃金交易價格的影響也是反方向的。其中，美國長期國債收益率對黃金交易價格的影響程度大于美元指數(shù)的影響。該擬合模型的理論意義還是符合實際的，所以說是通過了經(jīng)濟(jì)意義檢驗?？偟膩碚f，擬合效果還是可觀的。

六、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文通過EViews計量軟件，分析建立了黃金交易價格與美元指數(shù)、美國長期國債收益率（10年）的簡單數(shù)量模型。當(dāng)美元指數(shù)上漲的時候，黃金交易價格會下跌；當(dāng)美元指數(shù)大幅下跌的時候，黃金交易價格會上漲。對于美國長期國債收益率這個因素而言，當(dāng)美國長期國債收益率上升的時候，黃金交易價格下跌；反之，當(dāng)美國長期國債收益率下降的時候，黃金交易價格會上漲。當(dāng)然，黃金交易價格的波動比較復(fù)雜，不僅受文中所提及的因素的影響，其他未考慮到的因素也會對其產(chǎn)生影響。例如，短期內(nèi)一些突發(fā)事件、某些國家的政治經(jīng)濟(jì)危機(jī)等。這些將是后續(xù)研究內(nèi)容。

（二）建議

1.對于政府而言，由于黃金交易價格具有短期持續(xù)上漲的趨勢，因此政府應(yīng)該把握金價變動趨勢，選擇合適時機(jī)增加外匯儲備中的黃金比例。黃金因為具有穩(wěn)定的保值增值能力，各國常常通過儲備黃金來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、抵御風(fēng)險。增持黃金儲備量能夠有效抵御外幣貶值所致的外匯縮水風(fēng)險，從而經(jīng)濟(jì)更加穩(wěn)固。

2.對于作為黃金產(chǎn)業(yè)經(jīng)紀(jì)人的機(jī)構(gòu)而言，充分挖掘黃金市場潛力，培育黃金產(chǎn)業(yè)，滿足多樣化的投資需求是其抓住黃金投資的重點。進(jìn)一步建設(shè)黃金市場，增加黃金投資品種，構(gòu)建更為完備、通暢的黃金交易平臺是作為黃金產(chǎn)業(yè)經(jīng)紀(jì)人的機(jī)構(gòu)投資者投資黃金產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵。

3.對普通個人投資者而言，要更加理性地站在長遠(yuǎn)的角度看待黃金投資。結(jié)合本文的實證分析，建議投資者要經(jīng)常關(guān)注經(jīng)濟(jì)形勢，尤其需要注意美元指數(shù)和美國長期國債收益率。另外，一些其他因素也要加以考慮。在時間上，一般選擇長期投資黃金，而不是頻繁交易。因為頻繁交易會增加交易的成本，進(jìn)而會影響投資收益?？偟膩碚f，普通投資者投資黃金應(yīng)該綜合考慮各個因素，從而理性投資。

參考文獻(xiàn)

[1]曹麗瑩.黃金價格影響因素分析及未來走勢預(yù)測[J].時代金融，2016，12：33-35+38.

[2]李秀明，牛瑾瑜.國際黃金價格影響因素的實證分析——利用Eviews5.0軟件[J].金融經(jīng)濟(jì)，2010，06：63-65.

[3]呂想，劉辰君.關(guān)于不同趨勢下黃金價格影響因素的研究——基于1981-2009年數(shù)據(jù)的實證研究[J].投資研究，2012，09：141-150.

[4]聶霞.我國黃金價格主導(dǎo)影響因素實證分析[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技，2014，02：54-55.

[5]邱濟(jì)洲，額日敦塔娜.基于VAR模型的黃金價格影響因素分析[J].財經(jīng)理論研究，2014，06：10-18.

[6]宋英東，趙亦舟.黃金價格影響因素的實證分析[J].寧夏黨校學(xué)報，2014，05：93-96.

[7]孫毅.黃金價格變動影響因素及未來走勢分析[J].大連海事大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2011，06：6-10.

[8]Juan Carlos Artigas，Linking global money supply to gold and to future inflation[R].World Gold Council Gold Report，2010.

作者簡介：孫澤萍（1994-），女，漢族，江蘇蘇州人，蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院研究生，研究方向：貨幣銀行。