企業(yè)融資成本監(jiān)測研究

曹曉民

摘 要：近年來，雖然國家持續(xù)出臺減輕企業(yè)特別是小微企業(yè)融資負(fù)擔(dān)的政策，而在實際中，企業(yè)融資難問題仍較嚴(yán)重。以金華轄內(nèi)384家小微企業(yè)為樣本，對其貸款利率定價進(jìn)行實證分析。實證分析結(jié)果顯示，轄內(nèi)小微企業(yè)貸款利率定價與風(fēng)險有一定的正相關(guān)性，但風(fēng)險定價的總體水平和能力較弱，貸款定價仍主要與擔(dān)保方式相關(guān)，這種擔(dān)保方式目前仍然是影響小微企業(yè)貸款定價最關(guān)鍵的因素，小微企業(yè)貸款定價與企業(yè)的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)呈現(xiàn)弱相關(guān)甚至不相關(guān)。

關(guān)鍵詞：企業(yè)融資成本；監(jiān)測；貸款利率定價；實證分析

中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2017）03-0105-03

一、企業(yè)融資成本監(jiān)測的對象是企業(yè)綜合成本

為了確保融資成本概念界定的完整性以及兼顧分類維度的可操作性、趨勢性分析的可行性，本文采用以企業(yè)為觀察端來界定融資成本，認(rèn)為融資成本是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中為籌集資金所發(fā)生的一切費(fèi)用。即：

融資成本=融資費(fèi)用

而企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的“財務(wù)費(fèi)用”指，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中為籌集資金而發(fā)生的成本費(fèi)用。包括企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營期間發(fā)生的利息支出、匯兌損益、擔(dān)保費(fèi)用、財產(chǎn)評估費(fèi)、保險費(fèi)、公證費(fèi)等，較為準(zhǔn)確地反映了企業(yè)一定時期內(nèi)因融資（包括向銀行、非銀行單位和個人）而產(chǎn)生的費(fèi)用總支出。因此，融資成本的量化指標(biāo)選取企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的“財務(wù)費(fèi)用 ”。

二、基于金華轄內(nèi)384家小微企業(yè)貸款利率定價實證分析

（一）樣本企業(yè)的基本情況

從企業(yè)類型來看，小型企業(yè)368家，占95.8%；微型企業(yè)16家，占4.2%；樣本涉及貸款余額36.79億元，合同期限平均11.4個月，平均執(zhí)行利率水平7.39%，平均上浮30.18%；從擔(dān)保方式來看，保證類貸款約占40%，抵質(zhì)押類貸款約占60%，暫無信用類貸款；從企業(yè)性質(zhì)來看，95%的樣本企業(yè)為私人控股的民營企業(yè)，國有及集體企業(yè)、外商企業(yè)等合計占5%。樣本企業(yè)貸款筆數(shù)、金額地區(qū)分布。

（二）模型建立

結(jié)合實際情況，建立下列多元線性回歸模型：

Y=β0+β1X1+β2X2+…+β12X12+ε

其中，因變量為貸款利率（Y）（%）；風(fēng)險觀測指標(biāo)為逾期欠息天數(shù)（X1），這里取逾期或欠息或同時逾期欠息的最大天數(shù)；企業(yè)財務(wù)指標(biāo)為資產(chǎn)負(fù)債率（X2）、流動比率（X3）、銷售增長率（X4）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)（X5）、盈利增長率（X6）、上年末資產(chǎn)總額（X7）（萬元）、上年營業(yè)收入（X8）（萬元）；企業(yè)融資情況指標(biāo)為貸款金額（X9）（萬元）、貸款期限（X10）（月）、擔(dān)保方式（X11）（為虛擬變量）；X12為企業(yè)年限（年）；ε為隨機(jī)誤差項，各指標(biāo)的均值、標(biāo)準(zhǔn)差（見表1）。

各指標(biāo)的相關(guān)性（如下頁表2所示）。

（三）實證結(jié)果

可以看出，部分變量之間的相關(guān)性較弱，因此，運(yùn)用SAS軟件進(jìn)行逐步回歸（四次），模型的輸出結(jié)果（見表3）。

為了檢驗回歸方程的顯著性，即檢驗原假設(shè)β1=β5=β6=

β11=0，我們計算出方差分析表（見表4）。

從表4中看出，P（F>F？鄣）<0.0001小于 （α=0.05），于是拒絕原假設(shè)，認(rèn)為Y與X1、X5、X6、X11有一定依賴性。可得出如下回歸結(jié)果：

實證分析結(jié)果顯示，雖然轄內(nèi)小微企業(yè)貸款利率定價與風(fēng)險有一定的正相關(guān)性，但風(fēng)險定價的總體水平和能力較弱，貸款定價仍主要與擔(dān)保方式相關(guān)，這意味著擔(dān)保方式目前仍然是影響小微企業(yè)貸款定價最關(guān)鍵的因素，小微企業(yè)貸款定價與企業(yè)的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)呈現(xiàn)弱相關(guān)甚至不相關(guān)。主要原因為：一是小微企業(yè)自身財務(wù)制度不健全、財務(wù)管理不規(guī)范，很容易導(dǎo)致報表財務(wù)數(shù)據(jù)失真，影響模型的擬合效果；二是小微貸款的風(fēng)險識別主要依靠軟信息，且定價受到最低定價政策等影響，較難真正實現(xiàn)基于風(fēng)險水平的有效定價。

三、辯證看待融資成本問題

第一，內(nèi)源融資比例低。內(nèi)源融資是企業(yè)利用自我儲蓄進(jìn)行投資，對企業(yè)資本的形成具有原始性、自主性、低成本性和風(fēng)險小的特點(diǎn)，是企業(yè)生存發(fā)展及融資的立足之本。但是現(xiàn)階段，大部分企業(yè)特別是小微企業(yè)的自有資金仍然較少，在需要擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加投入，進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級的過程中，往往需要依靠外源融資，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏高。而企業(yè)實際融資成本高與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高有關(guān)，2015年12月末，金華市規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為60.99%，資產(chǎn)負(fù)債率偏高，融資成本相應(yīng)也會有所提高。

第二，過多依賴間接融資。外源融資又可分為直接融資和間接融資，而直接融資又可分為股票融資和債券融資等。在經(jīng)濟(jì)日益市場化、信用化和證券化的過程中，外源融資成為企業(yè)獲取資金的主要方式。我國的股票市場和債券市場從無到有，已經(jīng)有了很大的發(fā)展。但總體上看，資本市場仍不發(fā)達(dá)，且結(jié)構(gòu)不合理，大部分企業(yè)的資金來源也仍舊以銀行為主。

第三，短貸長用推升成本。2015年12月末，全市小微企業(yè)貸款占全部企業(yè)貸款比重為52.08%，在與銀行的談判過程中，小微企業(yè)議價能力較弱，融資成本相應(yīng)較高，貸款期限也相對較短，金華市企業(yè)貸款短期占比較高，2015年12月末占比為77.59%。短貸長用現(xiàn)象突出，續(xù)貸期會衍生出一系列相關(guān)費(fèi)用，從而從總體上推高企業(yè)實際融資成本。

第四，企業(yè)風(fēng)險影響貸款定價。由于小微企業(yè)具有數(shù)量多、情況雜、行業(yè)分布廣、生命周期短的特點(diǎn)，受政策及市場波動的影響較大，且缺乏足額有效的抵質(zhì)押擔(dān)保物，抗風(fēng)險能力較弱，使得商業(yè)銀行在提供信貸資金時較為審慎，或通過嚴(yán)格抵押擔(dān)保，或通過縮短貸款期限，或通過提高貸款利率等方式，加強(qiáng)信貸風(fēng)險控制，相應(yīng)降低了銀企雙方的貸款意愿，使得在較多的市場資金供給下，小微企業(yè)融資難現(xiàn)象仍沒有得到根本解決。

第五，企業(yè)效益不理想。融資費(fèi)用占利潤比重較高與企業(yè)感覺融資難密切相關(guān)。自去年年底央行連續(xù)降準(zhǔn)降息后，規(guī)模以上企業(yè)融資成本有所下降，2015年，金華全市規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)財務(wù)費(fèi)用占利潤總額的比重為41.6%，較去年下降4.8個百分點(diǎn)，但仍接近利潤總額的四成。因此，當(dāng)前企業(yè)融資難感受強(qiáng)烈的主要原因是融資成本的相對水平高，即企業(yè)融資成本占利潤總額比重較高。進(jìn)一步分析可知，金華市企業(yè)融資成本相對水平高，主要與該市企業(yè)財務(wù)杠桿過高和經(jīng)營效益下滑有關(guān)。2015年，全市規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)虧損額增長35.5%，比去年同期上升11.6個百分點(diǎn)。

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[責(zé)任編輯 劉兆峰]