我國交易所證券交易制度存在的問題及改善策略研究

【摘要】證券交易制度是一國證券市場的重要組成部分，選擇合適的證券交易制度對一國證券交易市場的運(yùn)行狀況有著重要的意義和影響。近年來隨著我國證券市場的發(fā)展，我國的證券交易制度顯露出許多問題。完善我國的證券交易制度有助于我國更好的發(fā)揮資源配置功能，增強(qiáng)我國證券市場的競爭力，更好地面對國外證券市場的挑戰(zhàn)，本文通過針對我國的現(xiàn)實(shí)國情，提出一些合理化的建議和指導(dǎo)意見，希望對我國改進(jìn)創(chuàng)新證券交易制度有所幫助。

【關(guān)鍵詞】證券市場 證券交易制度 改善策略

一、引言

證券交易制度是證券交易所與其相關(guān)的一些機(jī)構(gòu)為了更好的實(shí)現(xiàn)其職責(zé)與功能而制訂的關(guān)于證券業(yè)務(wù)買賣的一些規(guī)則。我國采取的是單純的競價(jià)交易制度，它主要由兩部分組成：開市的集合競價(jià)與開市后的連續(xù)競價(jià)，由于它契合本國的國情，反映了我國證券市場的基本情況，因此在未來將會(huì)是我國證券市場的主要交易制度。經(jīng)過十幾年的成長與發(fā)展，我國的證券市場很多方面都已不斷完善，可是仍舊存在很多問題和缺陷：市場投機(jī)氣氛嚴(yán)重，流動(dòng)性差，穩(wěn)定性不強(qiáng)，投資缺乏理性等等，故而很多學(xué)者都提議我國可以采取包括競價(jià)方式和做市商方式的混合交易制度。完善我國的證券交易制度有助于我國更好的發(fā)揮資源配置功能，增強(qiáng)我國證券市場的競爭力，所以交易制度的構(gòu)建對于市場的穩(wěn)健成長極為重要。

二、我國交易所證券交易制度發(fā)展概述

中國證券市場萌芽于封建時(shí)代清朝末期。1870年以后，許多股份制的企業(yè)開始興起，此時(shí)股票便隨之出現(xiàn)，為了這些股票能更好地進(jìn)行轉(zhuǎn)讓和交易，我國的證券市場也開始興起。我國證券市場的交易規(guī)模從1912年開始不斷擴(kuò)大，為了我國資本市場的穩(wěn)定發(fā)展，我國頒布了一系列法律法規(guī)旨在不斷推進(jìn)資本市場的改革，創(chuàng)業(yè)板于2009年10月份在我國深圳證券交易所首次開市，其成為我國發(fā)展建設(shè)多層次資本市場的一大重要的里程碑。2009年末，證監(jiān)會(huì)又適時(shí)啟動(dòng)了以滬深300股指期貨和融資融券制度為代表的重大創(chuàng)新，對中國證券市場的完善和發(fā)展具有深遠(yuǎn)影響。中國證監(jiān)會(huì)于2010年3月開始實(shí)施融資融券業(yè)務(wù)的試點(diǎn)，滬深兩大證券交易所之后則隨之開始申報(bào)融資融券業(yè)務(wù)，此外，我國的股指期貨交易也于2010年4月開始上市。滬深證交所于2015年底上市的公司已達(dá)到2827家，市場總值達(dá)到53.13萬億元。

三、我國交易所證券交易制度存在的問題分析

證券交易制度作為證券市場的重要的組成部分，它對于證券市場起著重要的影響，對于證券市場功能的發(fā)揮有著重要的作用與意義，當(dāng)前我國以集中競價(jià)為主的交易制度由于近年來建設(shè)的多層次資本市場以及推出的日益豐富的證券品種而出現(xiàn)一些問題和缺陷，其逐漸成為我國證券市場發(fā)展的束縛。交易是證券市場的基礎(chǔ)和根本，資源配置的重要前提條件是證券交易能夠順利進(jìn)行，所以，證券交易制度的優(yōu)劣可以用來直接反映證券市場是否是有效的。

在證券市場交易制度六大優(yōu)劣衡量指標(biāo)中，主要的優(yōu)劣衡量指標(biāo)是流動(dòng)性、穩(wěn)定性和效率。其中，流動(dòng)性指的是合理的證券市場價(jià)格迅速交易的能力，涵蓋價(jià)格影響小和即時(shí)性這兩個(gè)要素，價(jià)格影響小指的是證券交易的過程對證券價(jià)格的影響很??；即時(shí)性指的是證券投資者的交易愿望能夠在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)；穩(wěn)定性指的是證券的價(jià)格在短期內(nèi)的波動(dòng)幅度，其在短期的波動(dòng)源于信息效應(yīng)和交易制度效應(yīng)，合理的證券交易制度設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)使交易制度效應(yīng)實(shí)現(xiàn)最小化；效率指的是采取證券交易制度帶來的利潤及其所消耗的成本二者之間的比較，它綜合體現(xiàn)了證券市場的競爭能力，可以作為證券市場投資決策的主要根據(jù)，也是衡量證券市場成熟程度的標(biāo)志；

基于以上分析，可得我國交易所證券交易制度存在以下缺陷：

（一）證券市場流動(dòng)性差

流動(dòng)性是衡量市場是否良好的一個(gè)重要的指標(biāo)，它是指衡量股票的持有人根據(jù)需要靈活的轉(zhuǎn)讓股票的能力，市場的廣度、市場的深度和市場的彈性是衡量流動(dòng)性的三個(gè)要素。在競價(jià)交易制度下，有兩種交易方式：一是證券交易的買賣雙方采取直接交易的方式；二是買賣雙方的經(jīng)紀(jì)商將其委托遞送到證券交易中心，再由證券交易中心來撮合成交，沒有專門提供流動(dòng)性的對象，沒有專門維護(hù)交易量的機(jī)制和穩(wěn)定的指令到達(dá)機(jī)制，使得競價(jià)交易制度下，市場的深度和市場的廣度都較為低下，并不穩(wěn)定。因此，一些沒有吸引力、成交的活躍程度較低的股票其流動(dòng)性會(huì)更差，甚至?xí)恢睙o法交易。鑒于我國的證券市場起步較晚，目前還不成熟，我國純粹的競價(jià)交易制度使得證券市場的流動(dòng)性較差，證券市場上的公司在面臨著價(jià)格波動(dòng)幅度較劇烈，規(guī)模不大，未來發(fā)展不明朗的情況下，競價(jià)交易制度只能自發(fā)地根據(jù)市場的供求來主導(dǎo)交易發(fā)生，故而很難確保成交和價(jià)格的連續(xù)發(fā)生。

（二）證券市場的穩(wěn)定性較弱

市場能得以正常運(yùn)作的重要條件之一是價(jià)格要保持相對穩(wěn)定，價(jià)格不穩(wěn)定的原因有很多，其中，主要包括證券市場缺乏資金的投入，交易不夠活躍和證券市場的價(jià)格嚴(yán)重偏離價(jià)值。我國單純的競價(jià)交易制度不利于證券市場的穩(wěn)定性，價(jià)格在證券市場中的波動(dòng)幅度很大，由于交易價(jià)格維護(hù)機(jī)制并不存在于競價(jià)交易制度中，證券市場上的價(jià)格是隨著投資者的買賣指令而變化的，交易指令的超買與超賣程度決定著價(jià)格的變化幅度，使得證券市場價(jià)格的波動(dòng)較頻繁，在指令驅(qū)動(dòng)交易制度下，證券市場的實(shí)際價(jià)格會(huì)嚴(yán)重偏離真實(shí)價(jià)格，因?yàn)橘I賣指令并非準(zhǔn)確立即地傳達(dá)到證券市場。

過度投機(jī)現(xiàn)象和違法違規(guī)操作的現(xiàn)象存在于我國的證券市場中，其對我國證券市場的穩(wěn)定性產(chǎn)生重要的影響，過度的投機(jī)導(dǎo)致市盈率偏高，泡沫嚴(yán)重，潛在風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)危及市場的穩(wěn)定和持續(xù)的發(fā)展。

（三）證券市場發(fā)揮效率低下

我國目前采用的證券交易制度是競價(jià)交易制度，但是純粹的指令驅(qū)動(dòng)交易制度并不利于證券市場中大宗交易的進(jìn)行。證券市場的效率主要指資源的使用效率，一般來說證券市場的功能包括籌集資本，制訂價(jià)格以及資本調(diào)配等，而資本調(diào)配是證券市場的基本職能之一。在很大水平上因?yàn)槲覈能壷仆磺耙约敖鹑诜ㄒ?guī)策略出現(xiàn)缺陷從而導(dǎo)致我國證券市場發(fā)揮效率低下。證券市場效率的內(nèi)涵是在于能夠盡可能的將金融資源調(diào)配到資本利用效率較高的行業(yè)而且得到最大化的回報(bào)。然而，我國證券市場的金融資源利用效率總體上是較為低下的，并且逐漸成為制約經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健成長的重要障礙。

四、完善我國證券交易所交易制度的對策措施

（一）引入做市商交易制度

做市商制度是與競價(jià)交易制度相區(qū)別的一種證券交易制度，一般情況下，場外交易市場較多采用此種交易制度，引入做市商制度對于我國證券市場具有重要的意義：首先，做市商制度有利于向市場提供即時(shí)性。交易者可以根據(jù)做市商的報(bào)價(jià)及時(shí)進(jìn)行交易而不用等待交易對手的指令，尤其是做市商在處理大宗指令方面的即時(shí)性，更是指令驅(qū)動(dòng)交易制度所不具備的；其次，做市商制度有利于提高市場流動(dòng)性，減少了價(jià)格的波動(dòng)幅度。做市商不僅擁有信息優(yōu)勢，還可以用自有資金在買賣發(fā)生不平衡時(shí)進(jìn)行調(diào)節(jié)，從而緩和市場的不平衡狀態(tài)，抑制股價(jià)的劇烈波動(dòng)；最后，做市商制度還有利于使得市場價(jià)格接近市場的真實(shí)的價(jià)格，從而使證券市場的價(jià)格變化更加理性，提高了證券市場運(yùn)行的效率?？傊?，做市商制度能夠使證券市場更加充滿活力，給證券市場上的各位投資者和上市的公司帶來不竭的動(dòng)力，同時(shí)會(huì)促進(jìn)證券市場和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展。

（二）完善市場穩(wěn)定制度

市場穩(wěn)定制度是存在一定的限度的，在一定的限度范圍內(nèi)，穩(wěn)定對于證券市場的健康發(fā)展有著重要的意義，但是，過于穩(wěn)定會(huì)對價(jià)格反映信息的過程造成不利的影響。限制交易措施與斷路器措施構(gòu)成了市場穩(wěn)定的兩個(gè)重要組成部分，前一種乃是事前的交易限制，其并不能夠組織交易的進(jìn)行，包括限價(jià)交易的指令價(jià)格和限制指令執(zhí)行；而當(dāng)證券市場的波動(dòng)幅度超過一定范圍，需要采取措施暫停交易時(shí)，則采取斷路器措施。目前，我國的市場穩(wěn)定措施由漲跌幅度的限制與臨時(shí)停牌規(guī)定兩部分組成，漲跌幅度限制屬于靜態(tài)交易指令價(jià)格限制措施，其在特殊情況之下對于市場的穩(wěn)定會(huì)造成不利的影響。因此，應(yīng)當(dāng)借鑒國外證券市場在動(dòng)態(tài)指令價(jià)格限制，斷路器措施與指令執(zhí)行限制方面的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步完善我國證券市場的穩(wěn)定制度。

（三）制定相關(guān)法律規(guī)范，加強(qiáng)對證券市場的監(jiān)管力度

當(dāng)前我國的證券市場顯露的一些問題大多都由于監(jiān)督不力而致，與證券監(jiān)督管理有關(guān)的一些機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將監(jiān)管和服務(wù)二者有機(jī)的結(jié)合起來，以身作則并從地方當(dāng)局或部門對其自身造成的不利影響中解脫出來，以此有助于證券市場的正常運(yùn)行。地方當(dāng)局也要履行職責(zé)，對凡是與證券市場運(yùn)行有關(guān)的部門或機(jī)構(gòu)的日常運(yùn)行嚴(yán)加監(jiān)督與管理，以免有關(guān)部門或機(jī)構(gòu)為謀取自身利益而散播危害市場運(yùn)作的不良信息。相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)盡力健全相關(guān)法律規(guī)范，加強(qiáng)對證券市場的監(jiān)管力度，努力推動(dòng)我國證券市場的穩(wěn)健成長與持續(xù)健康發(fā)展，同時(shí)在相關(guān)證券法令擬定時(shí)應(yīng)當(dāng)盡可能的高瞻遠(yuǎn)矚，即可以做到通過預(yù)測證券市場未來的變動(dòng)趨勢事先做好應(yīng)對策略，擬定有關(guān)的法律法規(guī)。此外，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)證券法規(guī)的執(zhí)法力度，有法不依造成的危害要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于無法可依，應(yīng)當(dāng)做到有法可依，執(zhí)法必嚴(yán)，故在完善法律制度的基礎(chǔ)上應(yīng)加強(qiáng)執(zhí)法力度。

五、結(jié)束語

本文從我國證券市場的基本情況入手，來探討近年來我國證券市場交易制度的現(xiàn)狀，重點(diǎn)對其存在的問題、基本內(nèi)容和方式進(jìn)行分析。如今我國證券市場經(jīng)過了十幾年的發(fā)展，各方面都已逐漸完善，針對其面臨的一些問題，建議我國可以采用報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)與指令驅(qū)動(dòng)相結(jié)合的混合證券交易制度。而要充分發(fā)揮報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度，必須做好以下工作：積極培育符合市場要求的做市商主體；大力發(fā)展便捷、成本低廉的融資市場；為做市商提供更多的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的手段和方法；完善現(xiàn)有的監(jiān)管框架。

作者簡介：馬喜妹（1995-），女，漢族，安徽宿州人，安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融碩士研究生。