生物股份的股價(jià)暴漲神話

王東岳

投資之路殊途同歸，生物股份股價(jià)暴漲的背后是否有規(guī)可循？

2013年至2015年，生物股份（600201.SH）業(yè)績(jī)以超過(guò)50%的平均增速飛速成長(zhǎng)。從上市之初的多元經(jīng)營(yíng)到專(zhuān)注于生物制藥行業(yè)，生物股份在不斷認(rèn)識(shí)自我的同時(shí)亦不斷實(shí)現(xiàn)著自我價(jià)值。

股價(jià)暴漲的背后，是行業(yè)發(fā)展的大勢(shì)所趨，是管理者的審時(shí)度勢(shì)，更是公司長(zhǎng)達(dá)十年積淀的結(jié)果。

查理·芒格說(shuō)，當(dāng)幾種力量共同作用于同一個(gè)方向，你所得到的通常不僅僅是幾種力量之和。

再次回首來(lái)路，我們能否捕捉到生物股份股價(jià)暴漲背后的一絲真相？

經(jīng)營(yíng)之道 化繁為簡(jiǎn)

歷史總是不斷地證明，用心專(zhuān)注于某一領(lǐng)域的公司往往更容易取得成就。

金宇集團(tuán)是生物股份的曾用名。1998年12月，金宇集團(tuán)在上海證券交易所上市。上市之初的金宇集團(tuán)曾將GE公司列為學(xué)習(xí)榜樣，涉足生物制藥、金屬材料流通、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、羊絨紡織和食品五大產(chǎn)業(yè)。其中，羊絨紡織業(yè)務(wù)是金宇集團(tuán)的主要收入來(lái)源。

根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，1999年，金宇集團(tuán)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.66億元，凈利潤(rùn)3049萬(wàn)元。其中，公司全資子公司山丹羊絨制品公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.06億元，利潤(rùn)1521萬(wàn)元，出口創(chuàng)匯572萬(wàn)美元；同期，公司生物藥品制造實(shí)現(xiàn)收入1610萬(wàn)元，利潤(rùn)約為151萬(wàn)元。

然而，受制于精力和資源的限制，多元化經(jīng)營(yíng)的弊端很快顯現(xiàn)。2001年，受?chē)?guó)際事件和國(guó)內(nèi)原絨價(jià)格下跌影響，金宇集團(tuán)羊絨業(yè)務(wù)遭受重創(chuàng)，山丹羊絨公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑33.04%，公司出口創(chuàng)匯432萬(wàn)美元，同比下滑59.09%，且在此后的10年中，公司羊絨紡織業(yè)務(wù)盈少虧多，毛利率常年低于10%；與此同時(shí)，亞麻籽項(xiàng)目市場(chǎng)形勢(shì)也因入世成功而發(fā)生變化。

在眾多產(chǎn)業(yè)前景不明的情況下，異軍突起的疫苗業(yè)務(wù)進(jìn)入金宇集團(tuán)管理層視線之中。2001年，隨著募投年產(chǎn)9.62億頭份（毫升）菌苗生產(chǎn)線項(xiàng)目的竣工投產(chǎn)，金宇集團(tuán)生物制藥業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，公司當(dāng)年生物藥品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入9454萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)516.26%。

2002年，歐美口蹄疫、東南亞禽流感疫情相繼爆發(fā)，大批禽畜被宰殺處理；同期，國(guó)內(nèi)雞瘟、口蹄疫和痢疾等傳染病疫情亦時(shí)有發(fā)生。為了控制疾病，養(yǎng)殖業(yè)主相繼增加抗生素等藥品的使用量，但卻因此引發(fā)國(guó)內(nèi)禽肉抗生素殘留超標(biāo)嚴(yán)重。由于無(wú)法滿足出口標(biāo)準(zhǔn)，2002年初，歐盟開(kāi)始全面禁止從中國(guó)進(jìn)口兔、家禽肉和蝦等動(dòng)物源性食品和水產(chǎn)品。

伴隨減少抗生素使用量的呼聲逐漸高漲，動(dòng)物疫苗需求開(kāi)始顯著增加，或許是發(fā)現(xiàn)了獸用生物制藥領(lǐng)域的巨大潛力，金宇集團(tuán)決定對(duì)公司產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合。

2002年，金宇集團(tuán)將“亞麻籽綜合開(kāi)發(fā)利用產(chǎn)業(yè)化示范工程”項(xiàng)目的部分節(jié)余資金改投“年產(chǎn)10億羽份禽苗GMP標(biāo)準(zhǔn)工程”項(xiàng)目，疫苗項(xiàng)目的總投資從4400萬(wàn)元增加到9089萬(wàn)元，設(shè)計(jì)年生產(chǎn)能力從10億羽份增至100億羽份。

之后的2004年和2005年，H5N1高致病性禽流感疫情在國(guó)內(nèi)大規(guī)模爆發(fā)，中國(guó)動(dòng)物防疫體系的嚴(yán)重缺陷暴露無(wú)遺。2006年，國(guó)家發(fā)展改革委會(huì)同農(nóng)業(yè)部、財(cái)政部、國(guó)家質(zhì)檢總局、國(guó)家林業(yè)局編制《全國(guó)動(dòng)物防疫體系建設(shè)規(guī)劃》，決定加大對(duì)動(dòng)物防疫設(shè)施的投入力度，重構(gòu)動(dòng)物疫苗防控體系。根據(jù)《規(guī)劃》，國(guó)家將構(gòu)建由動(dòng)物疫病監(jiān)測(cè)預(yù)警、預(yù)防控制、防疫檢疫監(jiān)督、獸藥質(zhì)量監(jiān)察和殘留監(jiān)控，以及防疫技術(shù)支撐和物資保障等6個(gè)子系統(tǒng)組成的動(dòng)物防疫體系，總投資88.35億元。其中，中央投資56.6億元，地方配套及自籌31.75億元，政策扶持力度空前。

是偶然也是必然，金宇集團(tuán)最終將生物制藥業(yè)務(wù)確立為公司的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。

在剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，生物制藥業(yè)務(wù)成為金宇集團(tuán)唯一主營(yíng)業(yè)務(wù)。后來(lái)的事實(shí)證明，置身于擁有較高行業(yè)壁壘和下游廣闊成長(zhǎng)空間的生物制藥行業(yè)，為金宇集團(tuán)日后的成長(zhǎng)提供了相當(dāng)肥沃的生存土壤。

競(jìng)爭(zhēng)之道 快準(zhǔn)兼?zhèn)?/p>

菲利普·費(fèi)雪曾將優(yōu)秀的公司分為兩種，一種公司是幸運(yùn)且能干；另一種公司則是因?yàn)槟芨伤孕疫\(yùn)。當(dāng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)同水火，懂得審時(shí)度勢(shì)、主動(dòng)出擊，生物股份應(yīng)該是后者。

在早年接受媒體采訪時(shí)，生物股份董事長(zhǎng)張翀宇曾說(shuō)，“企業(yè)經(jīng)營(yíng)首先要快，現(xiàn)在的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)律正悄然變化，不是大魚(yú)吃小魚(yú)，而是快魚(yú)吃慢魚(yú)。對(duì)前沿科技、政策動(dòng)向、市場(chǎng)變化的反應(yīng)要快而準(zhǔn)?！?/p>

不求最大但求最先，翻閱生物股份的歷年年報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，自2002年起，生物股份的技術(shù)研發(fā)能力便一直處于行業(yè)前列，不斷累積的先發(fā)優(yōu)勢(shì)是公司得以迅速發(fā)展的重要原因。

根據(jù)年報(bào)，2002年，金宇集團(tuán)全資子公司內(nèi)蒙古生物藥品廠強(qiáng)毒滅活苗車(chē)間順利通過(guò)農(nóng)業(yè)部GMP認(rèn)證，成為全國(guó)第一家獲得GMP認(rèn)證的強(qiáng)毒滅活苗車(chē)間，為生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)高效強(qiáng)毒滅活苗提供了硬件條件；2003年，金宇集團(tuán)建成全國(guó)最大規(guī)模的凍干弱毒苗生產(chǎn)車(chē)間（禽苗GMP工程）并通過(guò)GMP認(rèn)證。

在公司完成GMP改造的兩年之后，農(nóng)業(yè)部啟動(dòng)了名為“零點(diǎn)行動(dòng)”的清理計(jì)劃。按照相關(guān)要求，截至2006年1月1日以前，獸藥生產(chǎn)廠應(yīng)全面完成GMP改造，對(duì)限期未進(jìn)行GMP改造的疫苗車(chē)間將全部停產(chǎn)處理。

以GMP改造為催化劑，生物制藥行業(yè)迎來(lái)一次前所未有的整合契機(jī)。也正是在這一年，金宇集團(tuán)最終確立了“以生物制藥為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，以房地產(chǎn)為支柱產(chǎn)業(yè)”的戰(zhàn)略性決策。

2008年，金宇集團(tuán)再次率先攻克了疫苗懸浮培養(yǎng)技術(shù)難關(guān)，榮膺“獸用疫苗國(guó)家工程實(shí)驗(yàn)室”。2009年，公司完成了部分生產(chǎn)線改造，并通過(guò)國(guó)家專(zhuān)家組的驗(yàn)收；9月，公司通過(guò)農(nóng)業(yè)部獸藥評(píng)審委員會(huì)評(píng)審，獲得正式批準(zhǔn)文號(hào)，率先建成了國(guó)內(nèi)第一條采用懸浮培養(yǎng)技術(shù)生產(chǎn)的?？谔阋咭呙缟a(chǎn)線，發(fā)明了國(guó)內(nèi)首家定量檢測(cè)口蹄疫抗原146S含量檢測(cè)技術(shù)。2010年，金宇集團(tuán)完成了?？谔阋?、豬口蹄疫疫苗的懸浮培養(yǎng)技術(shù)改造，并通過(guò)農(nóng)業(yè)部評(píng)審中心評(píng)審。2012年，金宇集團(tuán)采用先進(jìn)的懸浮培養(yǎng)和純化技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)口蹄疫疫苗質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行全面升級(jí)，為行業(yè)制定了口蹄疫疫苗抗原含量、雜蛋白含量和抗原雜蛋白檢測(cè)三項(xiàng)新標(biāo)準(zhǔn)。

在眾多分析人士看來(lái)，懸浮培養(yǎng)技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化是金宇集團(tuán)發(fā)展歷史的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。銀河證券在研報(bào)中寫(xiě)道，公司在行業(yè)研發(fā)上再次站到了更高的平臺(tái)上，不僅使公司占據(jù)了動(dòng)物疫苗行業(yè)研發(fā)制高點(diǎn)，而且國(guó)家高級(jí)別生物安全實(shí)驗(yàn)室使公司具備了重大疫病研發(fā)資質(zhì)，能直接接受?chē)?guó)家下達(dá)的行業(yè)和產(chǎn)業(yè)重大攻關(guān)項(xiàng)目，加快了科研成果轉(zhuǎn)化進(jìn)度，極大地提升了公司研發(fā)地位和技術(shù)優(yōu)勢(shì)；同時(shí)，通過(guò)該實(shí)驗(yàn)室可為公司人才培養(yǎng)、引進(jìn)、交流、團(tuán)隊(duì)合作提供平臺(tái)，對(duì)增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)能力將發(fā)揮至關(guān)重要的作用。

懸浮培養(yǎng)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化也因此成為每份券商深度研報(bào)中都不可不提的重要環(huán)節(jié)。宏源證券在研報(bào)中寫(xiě)道，公司采取懸浮技術(shù)培養(yǎng)病毒，細(xì)胞濃度遠(yuǎn)大于轉(zhuǎn)瓶工藝，達(dá)到國(guó)外同類(lèi)企業(yè)的技術(shù)指標(biāo)，生產(chǎn)成本較傳統(tǒng)轉(zhuǎn)瓶工藝降低20%；獨(dú)特的CTF純化技術(shù)，抗原損失僅10%-15%，雜蛋白去除85%以上；此外，公司采取國(guó)際最新的146S測(cè)定技術(shù)準(zhǔn)確定量抗原含量使疫苗批次的差異最小化；銀河證券則在研報(bào)中寫(xiě)道，使用懸浮培養(yǎng)工藝比傳統(tǒng)工藝注射副反應(yīng)明顯降低，可節(jié)省50%勞動(dòng)力。

在懸浮培養(yǎng)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化后，毛利率的變化成為最直觀且有效的觀測(cè)數(shù)據(jù)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2010-2012年，生物股份生物制藥項(xiàng)目的毛利率分別約為64.4%、68.4%和65.03%，2013-2015年則分別為71.99%、77.38%和77.98%。

而與技術(shù)升級(jí)相伴，生物股份的產(chǎn)品質(zhì)量得以不斷提高，產(chǎn)品品類(lèi)也開(kāi)始逐步擴(kuò)張。根據(jù)年報(bào)，2004年，生物股份主打新產(chǎn)品“O型—亞洲1型口蹄疫雙價(jià)弱毒滅活苗”率先獲得生產(chǎn)文號(hào)。2007年，公司完成9個(gè)生產(chǎn)文號(hào)的申報(bào)工作，并獲得豬瘟脾淋苗生產(chǎn)文號(hào)。2008年，生物股份申請(qǐng)并獲得了豬口蹄疫雙價(jià)滅活疫苗（O型）、雙組份滅活疫苗和偽狂犬活疫苗的生產(chǎn)批準(zhǔn)文號(hào)。2012年，公司獲得?？谔阋呷齼r(jià)滅活疫苗和豬口蹄疫二聯(lián)滅活疫苗生產(chǎn)文號(hào)。

公開(kāi)信息顯示，為了解2013年政府招標(biāo)的禽流感、口蹄疫、豬瘟和高致病性豬藍(lán)耳病疫苗以及市場(chǎng)銷(xiāo)售的口蹄疫“高效苗”的免疫效果，廣東省動(dòng)物衛(wèi)生監(jiān)督所等單位曾于2013年5～10月對(duì)12個(gè)廠家生產(chǎn)的30個(gè)批次疫苗進(jìn)行了免疫效果評(píng)價(jià)試驗(yàn)。

免疫效果評(píng)價(jià)試驗(yàn)結(jié)果顯示，2013年，針對(duì)豬口蹄疫O型“高效苗”抽查的內(nèi)蒙金宇、中農(nóng)威特和新疆天康公司三家公司口蹄疫“高效苗”免疫效果差異明顯。其中，內(nèi)蒙金宇免疫效果較好，試驗(yàn)全期平均抗體合格率為97.37%。按照二次免疫后4次平均抗體合格率進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)：第一名內(nèi)蒙金宇，抗體合格率為97.37%；第二名新疆天康，抗體合格率為65%；第三名中農(nóng)威特，抗體合格率為50%。

根據(jù)銀河證券的研究報(bào)告，養(yǎng)殖戶普遍反映據(jù)金宇口蹄疫市場(chǎng)苗保護(hù)率達(dá)到90%以上，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)其他廠家，并且質(zhì)量穩(wěn)定；公司口蹄疫市場(chǎng)苗保護(hù)率高，副反應(yīng)小。

發(fā)展之道 借勢(shì)而為

如果說(shuō)精準(zhǔn)的戰(zhàn)略決策制定和優(yōu)秀的執(zhí)行能力是公司管理能力的體現(xiàn)，那么養(yǎng)殖行業(yè)的整體發(fā)展趨勢(shì)和養(yǎng)殖參與者格局的變化則是歷史進(jìn)程發(fā)展的必然。在禽畜養(yǎng)殖規(guī)模不斷擴(kuò)大，特別是散養(yǎng)群體逐漸退出的背景下，生物股份迎來(lái)的不僅僅是成長(zhǎng)的空間，更是超越的可能。

作為禽畜養(yǎng)殖行業(yè)的上游企業(yè)，疫苗產(chǎn)品的銷(xiāo)售與下游禽畜產(chǎn)量密切相關(guān)，伴隨養(yǎng)殖規(guī)模的逐步擴(kuò)大，疫苗需求不斷增加。

以生物股份主營(yíng)產(chǎn)品口蹄疫疫苗為例，由于口蹄疫屬于強(qiáng)制免疫疾病，按照采購(gòu)方式劃分，口蹄疫疫苗常被分為強(qiáng)免苗和市場(chǎng)苗兩種。其中，強(qiáng)免苗由政府部門(mén)統(tǒng)一招標(biāo)采購(gòu)，并免費(fèi)發(fā)放給養(yǎng)殖用戶。目前，豬口蹄疫市場(chǎng)需求相對(duì)較大。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自1985年至1995年，中國(guó)生豬出欄量由2.39億頭增長(zhǎng)至3.79億頭，其中生豬出欄量在1994年一度高達(dá)4.21億頭；同期，能繁母豬存欄量由2547萬(wàn)頭增至3227萬(wàn)頭。1996年至2005年，中國(guó)生豬出欄量由4.12億頭增長(zhǎng)至6.04億頭；能繁母豬存欄量由2699萬(wàn)頭增至4893萬(wàn)頭。2006年，中國(guó)生豬出欄量約為6.12億頭，生豬存欄量約為4.18億頭。2015年，中國(guó)生豬出欄量增至7.08億頭，生豬存欄量為4.51億頭。

數(shù)據(jù)還顯示，2006年，中國(guó)牛出欄數(shù)約為4222萬(wàn)頭，存欄量為1.04億頭；羊出欄數(shù)約為2.47億只；2015年，中國(guó)牛出欄數(shù)增至5003萬(wàn)頭，存欄量為1.06億頭；2014年，中國(guó)羊出欄數(shù)約為2.87億只。

有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2009-2011年，國(guó)內(nèi)動(dòng)物疫苗市場(chǎng)規(guī)模分別約為51.78億元、62.13億元和73.33億元。其中，豬用疫苗占比分別約為38.7%、48.62%和49.62%，禽用疫苗占比分別約為48.53%、42.41%和39.57%，牛羊馬用疫苗分別約為11.74%、6.94%和9.04%。

除了下游行業(yè)規(guī)模的不斷增長(zhǎng)，疫苗市場(chǎng)的快速發(fā)展還得益于采購(gòu)范圍的不斷變化，每輪疫情的爆發(fā)都有可能成為行業(yè)擴(kuò)容的動(dòng)力。數(shù)據(jù)顯示，從2004年開(kāi)始，高致病性禽流感、高致病性豬藍(lán)耳病、豬瘟、小反芻獸疫等重大動(dòng)物疫病逐步被列入國(guó)家強(qiáng)制免疫范圍，大大促進(jìn)了市場(chǎng)對(duì)相關(guān)疫苗產(chǎn)品的需求。特別是2007年，高致病性豬藍(lán)耳病和豬瘟均被列入國(guó)家強(qiáng)制免疫范圍，使得當(dāng)年國(guó)內(nèi)動(dòng)物疫苗市場(chǎng)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

根據(jù)研究報(bào)告，2006年，中國(guó)動(dòng)物疫苗市場(chǎng)規(guī)模約為22億元，而截至2015年，已接近140億元。

決勝之道：“彎道超車(chē)”

彼得·林奇的黃金法則指出：“避開(kāi)那些熱門(mén)行業(yè)的熱門(mén)股，冷門(mén)行業(yè)和沒(méi)有增長(zhǎng)的行業(yè)中的卓越公司股票往往會(huì)成為最賺錢(qián)的大牛股?！北说谩ち制鎸⑦@樣的股票稱(chēng)為“沙漠之花”，即暫時(shí)陷入低迷行業(yè)中的卓越公司。

2012年，當(dāng)疫苗行業(yè)公司紛紛陷入增長(zhǎng)瓶頸，生物股份卻反而走出驚人之勢(shì)。2012-2015年，生物股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.56億元、6.71億元、10.63億元和12.47億元，年均增幅30.89%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.3億元、2.51億元、4.04億元和4.79億元，年均增幅54.45%。

與眾多“沙漠之花”相似，生物股份也找到了自己的利基市場(chǎng)，即口蹄疫市場(chǎng)苗。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2011-2015年，生物股份口蹄疫疫苗（市場(chǎng)苗）銷(xiāo)售收入分別為0.3億元、1.2億元、2.4億元、4.7億元和6.9億元。

伴隨下游規(guī)?；B(yǎng)殖程度的不斷提高，畜群密度隨之加大，大中型企業(yè)防疫意識(shí)的覺(jué)醒，使得高端市場(chǎng)苗逐漸發(fā)展壯大。

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2007年，中國(guó)生豬養(yǎng)殖年出欄數(shù)500頭以上的豬場(chǎng)占比約為26%，其中年出欄1萬(wàn)頭以上的養(yǎng)殖戶占比約為3.7%；年出欄500頭以下豬場(chǎng)占比74%，其中年出欄數(shù)低于50頭的養(yǎng)殖戶占比約為48.75%。

2010年，十二五規(guī)劃正式出臺(tái)。根據(jù)規(guī)劃，到2015年，年出欄500頭以上生豬規(guī)?；B(yǎng)殖比重達(dá)到50%。此后，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖規(guī)模年出欄數(shù)500頭以上養(yǎng)殖戶占比明顯提升。

數(shù)據(jù)顯示，2014年，中國(guó)生豬養(yǎng)殖年出欄數(shù)500頭以上的豬場(chǎng)占比由26%上升到41.8%，其中年出欄1萬(wàn)頭以上養(yǎng)殖戶占比由3.7%上升到9.1%；年出欄500頭以下規(guī)模豬場(chǎng)出欄生豬比例大幅下滑，由74%降至58.2%，其中年出欄50頭以下規(guī)模豬場(chǎng)占比由48.7%下降到29.2%，減少近一半。

同時(shí)，根據(jù)年報(bào)，2012年3月，生物股份獲得國(guó)家市場(chǎng)苗點(diǎn)對(duì)點(diǎn)直銷(xiāo)業(yè)務(wù)的生產(chǎn)銷(xiāo)售許可，公司針對(duì)規(guī)?；⒓s化養(yǎng)殖場(chǎng)組建營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍，構(gòu)筑直銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，服務(wù)養(yǎng)殖企業(yè)；2013年，生物股份完成兩次擴(kuò)產(chǎn)任務(wù)，產(chǎn)能由2000萬(wàn)頭份增至6000萬(wàn)頭份。

差異化的口蹄疫市場(chǎng)苗、優(yōu)質(zhì)高效的直銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)以及恰到好處的產(chǎn)能擴(kuò)張共同形成公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的源泉。