文‖《上海國(guó)資》記者 王 錚

可靠的商業(yè)模式
——訪德勤中國(guó)合伙人 余莉娜

文‖《上海國(guó)資》記者 王 錚

建議由易到難，先設(shè)立基金公司，建設(shè)投資平臺(tái)，然后開(kāi)始與金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展合作

產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)頭正健。產(chǎn)業(yè)與金融正嘗試互相合作以便尋找到新的升級(jí)發(fā)展引擎。

德勤國(guó)有企業(yè)服務(wù)華南區(qū)主管合伙人余莉娜對(duì)《上海國(guó)資》介紹，縱觀全球，資本的布局與經(jīng)營(yíng)存在三種典型模式，一是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)布局金融；一是傳統(tǒng)金融集團(tuán)布局產(chǎn)業(yè)；一是投資集團(tuán)布局產(chǎn)業(yè)、金融。

產(chǎn)融結(jié)合的價(jià)值不言而喻，不過(guò)，它實(shí)際上是一把雙刃劍，其給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和益處都很明顯。

“很多國(guó)有企業(yè)進(jìn)入金融的路徑，是先由產(chǎn)業(yè)主業(yè)進(jìn)入金融業(yè)，但是進(jìn)入金融業(yè)之后發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)急速放大，資金杠桿可讓整個(gè)集團(tuán)暴露在更大杠桿導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)之下。假設(shè)有一個(gè)金融板塊有風(fēng)險(xiǎn)，問(wèn)題很有可能波及集團(tuán)層面，因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)非常不同，金融業(yè)有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等特殊風(fēng)險(xiǎn)?！庇嗬蚰缺硎?。

如何主動(dòng)避險(xiǎn)，布局更可靠的商業(yè)模式？

為產(chǎn)業(yè)需求服務(wù)

《上海國(guó)資》:目前產(chǎn)業(yè)與金融的結(jié)合驅(qū)動(dòng)力很強(qiáng)，您認(rèn)為是什么原因?qū)е拢?/p>

余莉娜:目前綜合性的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)一般都希望布局金融業(yè)務(wù)。因?yàn)閷?duì)于產(chǎn)業(yè)企業(yè)的核心主業(yè)來(lái)說(shuō)，金融業(yè)帶來(lái)的好處很明顯，其一，能給主業(yè)帶來(lái)穩(wěn)定的金融資源來(lái)源；其二，能為主業(yè)發(fā)展提供定制化支撐；其三，豐富的現(xiàn)金流對(duì)主業(yè)的資產(chǎn)和利潤(rùn)方面形成了有力支撐，特別是，可以對(duì)沖國(guó)有企業(yè)國(guó)有資本本身局限產(chǎn)業(yè)的周期性風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)于產(chǎn)業(yè)企業(yè)其他的投資業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，金融業(yè)主要在產(chǎn)業(yè)布局、新業(yè)務(wù)孵化和培育、多元化的資產(chǎn)配置和資產(chǎn)保值增值方面帶來(lái)前景，并能在一定程度上分散主營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

《上海國(guó)資》:目前有一些什么樣的模式或者路徑？

余莉娜:產(chǎn)融結(jié)合其實(shí)指的是金融資本與傳統(tǒng)實(shí)體產(chǎn)業(yè)企業(yè)間的雙向融合，結(jié)合模式與路徑有很多類型。

從產(chǎn)到融的路徑，大致包括的模式是：先由易到難，從基金、財(cái)務(wù)公司、金融合作等開(kāi)始，隨后可以根據(jù)需要投資保險(xiǎn)、銀行、證券業(yè)等模式。在參與證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)方面，體現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)企業(yè)成為證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)企業(yè)股東，這方面案例很多，比如華潤(rùn)集團(tuán)、華北電網(wǎng)等聯(lián)合設(shè)立華泰人壽，南方電網(wǎng)等發(fā)起設(shè)立鼎和財(cái)險(xiǎn)等。

產(chǎn)業(yè)企業(yè)組建內(nèi)部財(cái)務(wù)公司現(xiàn)在亦很普遍，目的是降低外部市場(chǎng)交易和內(nèi)部組織協(xié)調(diào)的成本，全國(guó)大致有200—300家企業(yè)集團(tuán)都設(shè)立了財(cái)務(wù)公司，而且財(cái)務(wù)公司通過(guò)線上交易平臺(tái)，可以以低成本，獲得利潤(rùn)，提高效率。

產(chǎn)融結(jié)合還包括從融到產(chǎn)。指的是金融資本參股或控股實(shí)體企業(yè)。比如中國(guó)平安、中國(guó)銀行、中國(guó)人壽入股實(shí)體企業(yè)等，有許多戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)融合的案例。這些案例也充分說(shuō)明金融企業(yè)布局產(chǎn)業(yè)，可以同樣對(duì)沖金融行業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn)，提高金融對(duì)產(chǎn)業(yè)的滲透力度，將金融服務(wù)組合到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域業(yè)務(wù)中去，保障業(yè)務(wù)穩(wěn)定性，提高客戶粘合度。

《上海國(guó)資》:根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，在全球500強(qiáng)企業(yè)中，有80%以上都成功地進(jìn)行了不同形式的產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結(jié)合的經(jīng)營(yíng)行為。那么，您認(rèn)為，產(chǎn)融結(jié)合是不是企業(yè)做大做強(qiáng)的必由路徑？

余莉娜:美國(guó)和中國(guó)的很多傳統(tǒng)實(shí)體產(chǎn)業(yè)走上了產(chǎn)融結(jié)合的道路，取得了良好成效。美國(guó)的企業(yè)比如GE通用電氣、卡特彼勒、UPS、GM通用汽車企業(yè)等都有金融平臺(tái)。比如卡特彼勒，其主營(yíng)工程設(shè)備，1981年成立了金融部門，該部門職責(zé)是為買家提供設(shè)備融資服務(wù)、為經(jīng)銷商提供應(yīng)收賬款、存貨融資等服務(wù)；UPS作為一家物流服務(wù)企業(yè)，其金融部門的業(yè)務(wù)是為客戶提供存貨融資、應(yīng)收賬款融資，最近幾年開(kāi)始提供信用保險(xiǎn)、貨物保險(xiǎn)等金融服務(wù)。

但值得注意的是，其實(shí)很多美國(guó)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)，旗下金融業(yè)務(wù)的定位非常清晰，是為主營(yíng)業(yè)務(wù)服務(wù)。UPS的金融業(yè)務(wù)在2007年收入曾占比達(dá)到39%，在渡過(guò)金融危機(jī)后其即剝離了非主業(yè)金融業(yè)務(wù)。產(chǎn)融結(jié)合的重點(diǎn)，是結(jié)合，不是獲取金融牌照；布局金融，是要從產(chǎn)業(yè)本身的訴求來(lái)觸發(fā)的。

主動(dòng)避險(xiǎn)是非常重要的

《上海國(guó)資》:國(guó)內(nèi)大型國(guó)企集團(tuán)在產(chǎn)融結(jié)合方面有什么特點(diǎn)？

余莉娜:目前央企集團(tuán)在產(chǎn)融結(jié)合方面步伐較快，進(jìn)行了很多積極的探索與實(shí)踐。不過(guò)，定位和目標(biāo)大有區(qū)別。有的是著力把金融業(yè)務(wù)打造成為集團(tuán)第一大盈利板塊；有的是作為第二主業(yè)，作為抗主業(yè)周期性波動(dòng)的“減震器”；有的是為集團(tuán)主業(yè)提供投融資、收購(gòu)兼并等全方位金融服務(wù)；有的是利用金融拓展主業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。

《上海國(guó)資》:產(chǎn)融結(jié)合雖然前景誘人，但市場(chǎng)認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)集團(tuán)進(jìn)入金融行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)仍然很大，您認(rèn)為，產(chǎn)融結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于哪些方面？

余莉娜:主要來(lái)自業(yè)務(wù)整合、內(nèi)部交易控制和風(fēng)險(xiǎn)隔離有效性三個(gè)方面。具體來(lái)說(shuō)，業(yè)務(wù)整合方面的風(fēng)險(xiǎn)包括新行業(yè)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)模不經(jīng)濟(jì)和范圍不經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。所謂新行業(yè)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)比較好理解，產(chǎn)業(yè)資本涉足自身并不熟悉的金融行業(yè)，或者金融資本涉足于產(chǎn)業(yè)行業(yè)，在行業(yè)經(jīng)驗(yàn)等方面與現(xiàn)有企業(yè)相比存在一定劣勢(shì)，可能難以達(dá)到預(yù)期的協(xié)同效果。所謂規(guī)模不經(jīng)濟(jì)與范圍不經(jīng)濟(jì)則主要在人事、制度、文化等方面不能按照預(yù)先設(shè)計(jì)的規(guī)劃有效整合，可能會(huì)使整個(gè)企業(yè)運(yùn)行受阻，產(chǎn)生內(nèi)耗，拖累自身發(fā)展。

在內(nèi)部交易控制方面存在的風(fēng)險(xiǎn)則很容易發(fā)生，在國(guó)內(nèi)，有很多實(shí)體企業(yè)入股金融機(jī)構(gòu)以籌融資為目的，為融資提供便利，但往往由于內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易錯(cuò)綜復(fù)雜，提升了內(nèi)部交易風(fēng)險(xiǎn)。

在風(fēng)險(xiǎn)隔離有效性方面，因?yàn)槠髽I(yè)集團(tuán)多考慮的是，多元化經(jīng)營(yíng)可分散整體風(fēng)險(xiǎn)，但是，實(shí)際情況是，由于業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷拓展，經(jīng)營(yíng)范圍不斷擴(kuò)大，就增加了出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。比如當(dāng)集團(tuán)內(nèi)部一家子公司陷入經(jīng)營(yíng)危機(jī)和財(cái)務(wù)困難時(shí)，企業(yè)往往動(dòng)用其他子公司的資金來(lái)救助，這樣有可能引發(fā)另一子公司也陷入危機(jī)，從而使得各子公司的經(jīng)營(yíng)狀況相互影響,導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)在各子公司之間傳播，增大企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，最終可能導(dǎo)致整個(gè)企業(yè)集團(tuán)償付能力和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性下降。

《上海國(guó)資》:如何防控風(fēng)險(xiǎn)？

余莉娜:從策略上來(lái)講，無(wú)論產(chǎn)業(yè)還是金融業(yè)，雙方主動(dòng)避險(xiǎn)都是國(guó)有企業(yè)非常重要的產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)模式。

做好產(chǎn)融結(jié)合首先需要對(duì)產(chǎn)業(yè)和金融兩個(gè)部門都要有明確定位，并且這兩個(gè)部門均要有一定發(fā)展基礎(chǔ)。

企業(yè)集團(tuán)如計(jì)劃產(chǎn)融結(jié)合，第一步便要明確定位和方向。對(duì)金融部門的定位需要綜合考慮集團(tuán)的需求及資源狀況；產(chǎn)業(yè)部門的定位則包括制定中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃、發(fā)展方向等，主要需確定發(fā)展節(jié)奏、途徑及所需資源。

第二步怎么做好新的產(chǎn)業(yè)？要依托集團(tuán)原有產(chǎn)業(yè)資源，引入金融業(yè)務(wù)為集團(tuán)提供增值服務(wù)；企業(yè)要適應(yīng)金融行業(yè)特性，比如適時(shí)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念、優(yōu)化體制機(jī)制、變革管理模式等獲得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

第三步才是真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合。通過(guò)渠道、信息、技術(shù)、服務(wù)等有機(jī)融合，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與金融之間的業(yè)務(wù)協(xié)同、資本協(xié)同、戰(zhàn)略協(xié)同，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)部門和金融部門的融合，提高集團(tuán)整體競(jìng)爭(zhēng)力。但一定要非常注意風(fēng)險(xiǎn)防控，分散金融部門和產(chǎn)業(yè)部門的風(fēng)險(xiǎn)，比如為避免內(nèi)部交易風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)融結(jié)合需要建立部門間的防火墻，防止風(fēng)險(xiǎn)傳遞，風(fēng)險(xiǎn)共振。

明確核心訴求

《上海國(guó)資》:在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)布局金融領(lǐng)域方面，有什么可靠的商業(yè)模式？

余莉娜:縱觀國(guó)內(nèi)企業(yè)集團(tuán)的實(shí)踐情況，通常都是依據(jù)自身情況差異化地進(jìn)行選擇。比如華潤(rùn)集團(tuán)，其旗下有金融控股公司，金融控股公司的定位是核心業(yè)務(wù)板塊、集團(tuán)投資平臺(tái)；華潤(rùn)集團(tuán)對(duì)該平臺(tái)設(shè)定的布局重點(diǎn)是銀行、信托和基金管理、私募、保險(xiǎn)、租賃。是以銀行、信托業(yè)務(wù)為金融業(yè)務(wù)的核心，其產(chǎn)融協(xié)同效應(yīng)亦比較明顯。

國(guó)家電網(wǎng)表現(xiàn)也很突出，亦成立了金融控股平臺(tái)。但其金融業(yè)務(wù)較大程度依賴國(guó)網(wǎng)，對(duì)產(chǎn)業(yè)的協(xié)同性較強(qiáng)。

但有的央企集團(tuán)未整合金融資源成立專門金控平臺(tái)，而是直接持股各金融業(yè)務(wù)子公司，這樣的集團(tuán)大多并不會(huì)將產(chǎn)融協(xié)同作用提升到集團(tuán)戰(zhàn)略層面，對(duì)金融業(yè)務(wù)可能更多強(qiáng)調(diào)其單獨(dú)的盈利能力。

《上海國(guó)資》:綜合型產(chǎn)業(yè)集團(tuán)布局金融業(yè)務(wù)有什么樣的邏輯？

余莉娜:在國(guó)內(nèi)，綜合性產(chǎn)業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合比較典型的如中信、聯(lián)想、復(fù)星等企業(yè)集團(tuán)。中信的布局是“金融+產(chǎn)業(yè)”，聯(lián)想的布局是“IT+投資+產(chǎn)業(yè)”，復(fù)星的布局是“保險(xiǎn)+投資+產(chǎn)業(yè)”。

聯(lián)想的路徑很清晰，利用IT獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金收入，通過(guò)投資布局產(chǎn)融和一些新興戰(zhàn)略板塊，打造新的戰(zhàn)略熱點(diǎn)，獲得持續(xù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

聯(lián)想是財(cái)務(wù)投資和戰(zhàn)略投資的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，市場(chǎng)可以發(fā)現(xiàn)，目前集團(tuán)已經(jīng)不再是一家IT公司，從戰(zhàn)略投資板塊講，除了IT之外還有金融、信貸服務(wù)、農(nóng)業(yè)產(chǎn)品、房地產(chǎn)、化工能源等，財(cái)務(wù)投資則通過(guò)聯(lián)想之星、君聯(lián)資本和弘毅資本三個(gè)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)。

其實(shí)最重要的是，要結(jié)合自身的資源，明確對(duì)金融和投資板塊的業(yè)務(wù)訴求。

《上海國(guó)資》:如何理解結(jié)合自身情況，明確核心訴求？

余莉娜:比如一家企業(yè)集團(tuán)的核心訴求是通過(guò)產(chǎn)融結(jié)合擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，事實(shí)上，產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的確可以通過(guò)進(jìn)入金融行業(yè)快速提高企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，并提升企業(yè)在行業(yè)中排名與影響力，創(chuàng)造企業(yè)品牌價(jià)值，那么其目標(biāo)金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域應(yīng)該首選銀行業(yè)。

如果其核心訴求是提高利潤(rùn)水平。實(shí)際上金融領(lǐng)域有一些業(yè)態(tài)是具有較高盈利能力的，所以產(chǎn)業(yè)集團(tuán)必須進(jìn)入收益較高的金融業(yè)態(tài)，提高集團(tuán)整體盈利能力，那么其目標(biāo)金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域應(yīng)該首選信托、融資租賃和證券等。

如果產(chǎn)業(yè)集團(tuán)希望獲得低成本的資金，那么其目標(biāo)金融業(yè)務(wù)首選保險(xiǎn)中的壽險(xiǎn)和產(chǎn)險(xiǎn)。

《上海國(guó)資》:您認(rèn)為，一些新組建的金控平臺(tái)以及國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司，在現(xiàn)在情況下，如何構(gòu)建金融能力和投資能力？

余莉娜:金控公司和國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司都可以利用產(chǎn)融結(jié)合理念來(lái)運(yùn)營(yíng)。在構(gòu)建金融能力方面，建議其由易到難，先設(shè)立基金公司，建設(shè)投資平臺(tái)，然后開(kāi)始與金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展合作，由于金融牌照一般都比較昂貴，因此可以一邊合作，一邊尋求一些市場(chǎng)機(jī)會(huì)，逐步進(jìn)入金融行業(yè)。

一些地方性的初設(shè)金控公司和國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司，可以在自己的地域之外，注意積極尋求外部合作機(jī)會(huì)，比如與大型險(xiǎn)資等金融機(jī)構(gòu)合作，這樣能迅速開(kāi)啟金融業(yè)務(wù)，提高資金實(shí)力，積累經(jīng)驗(yàn)，從而積累盈利能力，在具備條件時(shí)再探索組建金控平臺(tái)，并利用平臺(tái)一體化管控金融板塊，建立完善的金融行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

需要特別提醒的是，做業(yè)務(wù)等同于管理風(fēng)險(xiǎn)，兩者是二位一體的關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)敞口無(wú)限大，機(jī)會(huì)就無(wú)限大?？墒峭ǔ?，對(duì)于國(guó)有資本來(lái)說(shuō)，一定要注意平衡風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)，也一定要注意做決策的時(shí)候，就等同于管理風(fēng)險(xiǎn)的這種理念。

在構(gòu)建投資能力方面，則建議搭建戰(zhàn)略投資和財(cái)務(wù)投資兩個(gè)梯隊(duì)的投資項(xiàng)目群，通過(guò)不同項(xiàng)目群的投資平臺(tái)，撬動(dòng)“自有資金+金融資金+社會(huì)資金”的資金來(lái)源，降低國(guó)有資本風(fēng)險(xiǎn)。

這樣，產(chǎn)業(yè)集團(tuán)可以根據(jù)不同策略，搭建針對(duì)性、差異化的不同項(xiàng)目群的融、投、管、退四個(gè)關(guān)鍵投資能力的建設(shè)，實(shí)現(xiàn)投資全生命周期管理指標(biāo)化、策略化實(shí)現(xiàn)對(duì)項(xiàng)目群科學(xué)管控，核心能力。成熟的投資公司，還可以考慮建設(shè)投資優(yōu)選模型，來(lái)對(duì)投資標(biāo)的進(jìn)行篩選。

另外，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系對(duì)于財(cái)務(wù)性投資是很重要的。有許多投資集團(tuán)公司，投后管控能力的建設(shè)很薄弱，注意力都集中在投資前立項(xiàng)階段。因此很有必要建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理駕駛艙，利用簡(jiǎn)單三張報(bào)表信息的輸入，然后實(shí)時(shí)與行業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)標(biāo)的方法，來(lái)及時(shí)預(yù)警投資風(fēng)險(xiǎn)。