丁崇峻

【摘要】在十八屆三中全會之后，經濟金融領域的變革不斷推進，在制度體系以及結構調整方面都產生重要的變革。在這當中最為重要的改革舉措之一就是利率市場化問題，也是全社會關注的熱點。從2013年央行放開貸款利率下限之后，存款利率的上限也成為我國金融當局需要迫切解決的問題。本文主要從我國利率市場化改革發(fā)展進程、現(xiàn)狀以及存在問題出發(fā)，分析當前深化利率市場化改革需要應對的風險，在此基礎上提出推動利率市場化改革的對策，就是需要處理好和債券市場、商業(yè)銀行以及存款保險制度的關系，希望可以促進我國利率市場化進程穩(wěn)健推進。

【關鍵詞】利率市場化；金融改革；現(xiàn)狀問題；利率管制

一、我國利率市場化改革現(xiàn)狀及問題

（一）我國利率管制的背景及存在問題

我國利率市場化改革發(fā)展的進程沿襲發(fā)達國家的經驗和做法，和其他大多數(shù)發(fā)達國家的發(fā)展路徑相似，我們國家在很長一段時間里面為了維護金融秩序穩(wěn)定以及降低儲蓄成本，都實行了非常嚴格的利率管制。政府部門通過金融資產的配置，嚴格控制重點企業(yè)的資金成本，并且對于銀行金融體系的管控非常嚴格，以此來壓低利率促進經濟的增長。但是利率管制的弊端也在不斷凸顯出來，主要就是因為利率管制導致金融市場的價格信號不能夠反映資金的真正供給需求，削弱了整個金融體系的利率市場化的程度。利率管制主要存在三方面的問題：第一，利率管制導致利率無法真實反映資金的供求關系，這就導致銀行系統(tǒng)對于資金配置效果受到影響，效率比較低，而且還會導致信貸市場以及同業(yè)拆借等金融市場利率傳導機制受到嚴重的扭曲。第二，缺少市場經濟確定的利率，就會使得宏觀調控當局難以獲得非常準確的宏觀經濟發(fā)展情況分析，從而降低了政府部門很多宏觀經濟調控政策的效果。第三，利率管制導致銀行業(yè)持續(xù)受到壟斷利潤，使得銀行成為民眾心目當中對于大企業(yè)大客戶提供足夠的資金支持，但是對于有融資需求的中小企業(yè)客戶的需求不愿意滿足，這就導致很多中小企業(yè)只能夠通過地下非正規(guī)金融市場進行融資，導致利率雙軌制度出現(xiàn)，增加了金融市場的不穩(wěn)定性，在一定程度上可能引發(fā)金融風險。

（二）我國利率市場化改革進程及現(xiàn)狀

我國利率市場化的改革起始于上個世紀90年代中后期，在1996年開始放開銀行業(yè)的同業(yè)拆借，這也是我國利率市場化改革的正式開端，整體而言我國利率市場化改革發(fā)展的起點就是從貨幣市場開始，然后逐步延伸到債券市場以及存款利率市場范圍，而債券和存款是我國利率市場化改革的關鍵。離了市場化的推進過程就是要實現(xiàn)利率形成的定價主體由政府主導變成市場機制主導，這就意味著未來相當長一段時間里面還是會由市場供求關系以及金融基本規(guī)律來決定市場整體利率水平。

2003年開始央行就全面放開金融機構的貸款利率管制，這是我國利率市場化改革進程單中最為慘烈的事件之一，對于公眾而言還是有一些出乎意料。目前來看，貸款實際利率水平的市場化程度已經比較高，而且從金融機構的貸款定價機制來看，受到信貸市場供需關系變化的影響，貸款實際利率要高于基準利率，這也說明放開貸款利率下限的時機已經開始成熟，這也充分考慮了市場發(fā)展的真實需求。人民幣存款利率是利率市場化改革的核心，也是我國金融市場的核心利率。對于商業(yè)銀行來說，存款利率直接關系到銀行資金成本，對于銀行的資產負債結構會產生重大的沖擊和影響，這不是貸款利率可以同日而語的問題。伴隨著近20年的深化改革，目前我國貨幣市場基本已經實現(xiàn)了利率市場化的進程，但是由于我國人民幣的存款利率上限約束機制導致我國整體金融市場的自由化市場化進程受到一定的影響，我國債券市場以及存貸利率市場的利率市場化還處于加速推進的過程當中。

二、深化利率市場化改革風險分析

（一）實體經濟領域風險

第一，產業(yè)空洞化。從一般意義上來說，產業(yè)發(fā)展需要長期性的政策，但是利率政策的調整和改變是非?？焖偌皶r的，這兩者之間存在的深刻矛盾很容易引發(fā)產業(yè)空洞化的危險。利率市場化發(fā)展將會增加實體經濟當總企業(yè)資金成本的上升，導致傳統(tǒng)產業(yè)的資金收益大幅度下降，而且這就會削弱企業(yè)家投資意愿，并且會加快企業(yè)的轉型升級，但是從傳統(tǒng)企業(yè)轉型升級發(fā)展道路非常艱難，產業(yè)轉型不僅需要消耗資金，還需要消耗大量的時間，是一個長期演化的過程。從美國的改革經驗來看，利率市場化改革之后就會導致實體產業(yè)領域的貸款比重顯著下降，資產投資領域的貸款占比顯著上升。

第二，資產泡沫風險。在利率市場化的進程當中實體經濟很容易出現(xiàn)資產泡沫的風險，產業(yè)空洞化和資產泡沫化屬于一個硬幣的兩面。當一般的生產性投資項目不能夠滿足利率市場化所要求的高額利息之后，資金就非常容易流入到房地產以及證券股票等高風險高回報的行業(yè)，形成巨大的資產泡沫。這樣的資產泡沫所帶來的投資上升和經濟增長都是不可持續(xù)的。一旦經濟資產泡沫破裂，那么整體的投資水平以及經濟增速都會遭遇影響，這一點在日本房地產價格泡沫形成過程中非常明顯。

第三，經濟波動的風險。理論研究來看，利率市場化確實可以有效促進經濟增長，但是對于我國實際國情來說這樣的理論推導不一定可以成為現(xiàn)實。阿根廷和智利兩個國家的經濟增長在利率市場化之后也出現(xiàn)了先揚后抑的表現(xiàn)。一旦利率市場化之后，就會受到國際國內市場的多重影響，實際利率水平很容易出現(xiàn)大幅度的波動。由此可見，放松利率管制和促進經濟增長兩個方面存在一定的影響，但是貿然間大力推進利率市場化改革，很可能導致經濟波動。

（二）金融領域風險

第一，不良貸款風險。由于信息對稱問題的存在，所以融資利率的提升不一定就意味著銀行收益增加。由于高利率的條件下會存在借款人違約率上升的情況，導致逆向選擇的道德風險更高，所以說銀行收益受到多方面因素的影響。按照金融不穩(wěn)定理論來看，一旦我國的利率管制和限制被取消之后，那么很多的企業(yè)就會因為籌資利率的提高帶來了更大的市場競爭壓力，銀行就可能傾向于向利率更高的項目提供貸款，但是這樣就會進一步提高銀行不良貸款發(fā)生的風險，一旦經濟衰退，銀行業(yè)的不良資產比例一定會大幅度上升，進一步加大銀行的經營風險。