邵 珂

基于雷達圖的動漫上市公司財務(wù)績效和發(fā)展前景的分析
——以奧飛娛樂為例

邵 珂

根據(jù)奧飛娛樂股份有限公司2011至2015年的上市公司年報中的財務(wù)數(shù)據(jù)、公司概況以及其他渠道搜集的信息，對奧飛娛樂公司運用財務(wù)分析雷達圖法進行企業(yè)價值分析，得出一些問題并做相應的建議。

奧飛娛樂；動漫上市企業(yè)；雷達圖

[作 者]邵珂，中國傳媒大學產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學碩士研究生。

一、引言

動漫產(chǎn)業(yè)首先作為文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，是娛樂產(chǎn)業(yè)的重要組成部分。其作為資金密集型、科技密集型、知識密集型和勞動密集型的新興產(chǎn)業(yè)，具有綠色無污染、附加值高、極強的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度和較長的產(chǎn)業(yè)鏈的特點，受到各國的廣泛關(guān)注和青睞。近幾年我國政府也開始關(guān)注動漫產(chǎn)業(yè)并出臺多項政策鼓勵刺激我國的動漫產(chǎn)業(yè)發(fā)展。而奧飛娛樂作為國內(nèi)A股上市的第一家動漫類企業(yè)則具有很強的代表性。本文用奧飛娛樂作為研究國內(nèi)動漫企業(yè)的例子，運用財務(wù)分析雷達圖法研究了奧飛娛樂公司的財務(wù)績效水平和未來發(fā)展前景，希望拋磚引玉。

二、運用財務(wù)分析雷達圖法對奧飛娛樂的財務(wù)績效分析

（一）數(shù)據(jù)說明

本文這部分基于2011—2015年奧飛娛樂股份有限公司年報中的數(shù)據(jù)，通過四個評價指標體系對奧飛娛樂進行分析，主要包括盈利能力分析、償債能力分析、營運能力分析和成長能力分析。盈利能力方面主要從主營業(yè)務(wù)利潤率、凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)報酬率三個方面分析，償債能力方面主要從速動比率、現(xiàn)金流動負債比和資產(chǎn)負債率三個方面分析，營運能力方面主要從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應收賬款周轉(zhuǎn)率三個方面分析，成長能力方面主要從主營業(yè)務(wù)收入增長率、營業(yè)利潤增長率和總資產(chǎn)增長率三個方面分析。圖1—5為根據(jù)各年相應財務(wù)指標做出的雷達圖：

表1：奧飛娛樂2011—2015年各項財務(wù)指標以及所在行業(yè)對應指標

圖1：奧飛娛樂2011年財務(wù)指標雷達圖

圖2：奧飛娛樂2012年財務(wù)指標雷達圖

圖3：奧飛娛樂2013年財務(wù)指標雷達圖

圖4：奧飛娛樂2014年財務(wù)指標雷達圖

圖5：奧飛娛樂2015年財務(wù)指標雷達圖

（二）財務(wù)數(shù)據(jù)分析

1.盈利能力分析。從雷達圖1—5可看出，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)報酬率與行業(yè)平均值的比值均大于1，說明企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)報酬率均高于行業(yè)平均水平，且大部分時間甚至比行業(yè)優(yōu)秀值水平都要高。雖然主營業(yè)務(wù)利潤率并不及行業(yè)平均水平，但相差并不大，且利潤率逐年增加，由2011年的13.56%增長到2015年的19.62%。總體來說，企業(yè)的發(fā)展前景較好，盈利能力是企業(yè)的優(yōu)勢所在。

圖6為奧飛娛樂股份有限公司盈利能力三個指標的五年趨勢情況?？梢钥闯鋈齻€指標的趨勢均為向上，指數(shù)趨勢良好。其中2015年的凈資產(chǎn)收益率相較于前一年有一個小幅度的下滑，從年報中的資產(chǎn)負債表和利潤表中可以看出，相比于2014年，企業(yè)的凈利潤是增加的（2014年的凈利潤為412566750.85元，2015年為480704634.93元），但企業(yè)的凈資產(chǎn)相對于利潤增加的更多，主要原因是企業(yè)在2015年為了布局泛娛樂化生態(tài)圈投資了大量周邊公司導致的，短期來看數(shù)據(jù)雖有所下滑但對于企業(yè)的長期目標好處還是比較明顯的。

圖6：奧飛娛樂2011—2015年盈利能力折線圖

2.償債能力分析。從圖7和雷達圖1—5可以看出，企業(yè)速動比率和現(xiàn)金流動負債比在大部分時間均大于1，2013年的現(xiàn)金流動負債比甚至達到了13.63，可見企業(yè)的現(xiàn)金非常充足，企業(yè)手握大量現(xiàn)金，償債能力很強。但按常理來說，傳媒產(chǎn)業(yè)的大部分企業(yè)這兩個指標并不理想，主要原因是一般的傳媒行業(yè)的企業(yè)主營業(yè)務(wù)為電影電視劇節(jié)目制作等，這些產(chǎn)品的生產(chǎn)周期長，成本較高，企業(yè)為了維持正常運轉(zhuǎn)需要進行較多的短期和長期貸款，因而大部分傳媒行業(yè)的企業(yè)負債較多，這兩個指標并不理想。但奧飛娛樂這個企業(yè)卻有其特殊的地方。奧飛娛樂雖然近年主營業(yè)務(wù)開始逐漸向動漫內(nèi)容產(chǎn)品制作和游戲研運方面靠攏，兩者也為企業(yè)的收入帶來不小貢獻，但奧飛本身是靠傳統(tǒng)玩具生產(chǎn)銷售起家，其在玩具市場的優(yōu)勢明顯，玩具生產(chǎn)銷售所積累的那部分利潤完全可以支持企業(yè)去發(fā)展周期長，成本高的動漫影視和游戲領(lǐng)域。現(xiàn)代企業(yè)，現(xiàn)金為王，手握大量現(xiàn)金的奧飛娛樂可以肆無忌憚地按照自己的藍圖去構(gòu)建泛娛樂帝國，擁有雄厚資金的下游企業(yè)有志向和能力去發(fā)展全產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)企業(yè)，這也是筆者看好奧飛娛樂長期發(fā)展的一個重要原因。

但同時我們也可以看到一個很有趣的現(xiàn)象：企業(yè)的另一個償債指標——資產(chǎn)負債率。資產(chǎn)負債率是衡量企業(yè)長期償債能力的重要指標，一般認為，資產(chǎn)負債率越低，說明企業(yè)可自主支配的資金越多，風險較小，但是企業(yè)以負債取得的資產(chǎn)越少，企業(yè)運用外部資金的能力較差，企業(yè)對財務(wù)杠桿利用不夠；資產(chǎn)負債越高，說明企業(yè)通過借債籌資的資產(chǎn)越多，風險越大。資產(chǎn)負債率的適宜水平是40%～60%。從表中可以看出，自2013年以來，奧飛娛樂公司一直保持了55%以上的資產(chǎn)負債率，說明企業(yè)雖然有很多的流動現(xiàn)金，但仍巧妙地利用財務(wù)杠桿獲得了更多的支配資金，說明奧飛的管理層在很會利用財務(wù)杠桿使外來資金為自己所用，從這一方面也可以看出奧飛擁有一個健康高效率能力強的管理層，這也是其一大優(yōu)勢。但同時從表中也可以發(fā)現(xiàn)，奧飛娛樂公司在2015年的現(xiàn)金流動負債比為負值，達到了-6.7%，說明2015年公司的現(xiàn)金流為負。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的主要原因是公司在2015年大舉投資收購多個周邊公司和平臺，同時為了開發(fā)其所收購的原創(chuàng)動漫平臺有妖氣的動漫IP也投入了大量資金，短時間內(nèi)動作如此之大恐會使其消化不良，這是公司發(fā)展的一個潛在問題。

圖7：奧飛娛樂2011—2015年償債能力折線圖

3.營運能力分析。從圖8和雷達圖1—5可以看出，奧飛娛樂公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率在2011—2015年的數(shù)據(jù)均在行業(yè)平均水平之上，且這兩個指標均比較穩(wěn)定，沒有大起大落的現(xiàn)象?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率均是衡量企業(yè)營運能力的重要指標，周轉(zhuǎn)率越大，說明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，反映出銷售能力越強，存貨周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)存貨資產(chǎn)變現(xiàn)能力越強，存貨及占用在存貨上的資金周轉(zhuǎn)速度越快。奧飛娛樂公司在這兩個指標上的數(shù)據(jù)說明公司的銷售能力，存貨變現(xiàn)能力均較強，資產(chǎn)流動性較強。但對于另外一個指標，應收賬款周轉(zhuǎn)率，奧飛娛樂公司的數(shù)據(jù)在2011年、2012年均在行業(yè)平均水平上徘徊，到了2013年后，公司的應收賬款周轉(zhuǎn)率便一直在平均水平之下，且與平均水平差距較大，企業(yè)的應收賬款周轉(zhuǎn)率與行業(yè)平均水平相差較大，表明企業(yè)從取得應收賬款的權(quán)利到收回款項，轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所需要的時間較長，企業(yè)的營運資金會過多地呆滯在應收賬款上，影響正常的資金周轉(zhuǎn)，這樣降低了企業(yè)的短期債務(wù)的償還能力?？傮w來說，奧飛娛樂公司的營運能力還是很不錯的，需要在應收賬款上投入更多精力。

圖8：奧飛娛樂2011—2015年營運能力折線圖

4.成長能力分析。根據(jù)圖9和雷達圖1—5上的數(shù)據(jù)，奧飛娛樂公司除了在2011年的總資產(chǎn)增長率有個短暫的負增長以外，其余年份的數(shù)據(jù)均高于行業(yè)平均值數(shù)倍，其中2013年的總資產(chǎn)增長率甚至達到了驚人的68.46%。根據(jù)2013年企業(yè)年報所描述，由于當年的玩具銷售收入大幅增長，因而其業(yè)務(wù)收入，營業(yè)利潤和總資產(chǎn)均有一個大幅度的增長。但同時也可以看出，在2015年時，公司的三個指標雖然也均在行業(yè)平均水平之上，但相較于前兩年有了很大的回落，究其原因也是公司在15年投資動作較大很多投資項目并沒有在當年實現(xiàn)盈利，因而各項數(shù)據(jù)的均有很大幅度的下降。

圖9：奧飛娛樂2011—2015年成長能力折線圖

（三）財務(wù)數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)的問題和對策建議

1.發(fā)現(xiàn)的問題。

第一，近期公司投資項目過多，恐“消化不良”。2013以來，奧飛娛樂公司為了構(gòu)建自己的覆蓋全年齡段的動漫產(chǎn)業(yè)開始大刀闊斧地進行投資和收購，擁有知名國漫IP《喜洋洋與灰太狼》的資訊港，愛樂游均被奧飛娛樂全資收購，但公司并未停下收購的腳步。2015年奧飛又投資了韓國頂級動漫公司FunnyFlux，戰(zhàn)略入股掌閱科技股份有限公司等。2016年更是定增45億元投資了45部動畫25款游戲22部電影等項目，公司除了投資內(nèi)容項目之外還在關(guān)注周邊產(chǎn)品和動漫科技的投資，特別是虛擬現(xiàn)實技術(shù)（VR）。奧飛娛樂公司的投資項目均為大手筆，除了全資收購之外大部分也是占了50%以上的股權(quán)，短時間內(nèi)公司如此大的投入可能會使母公司的資金鏈會受到很大的壓力，也會使公司的運營能力受到極大考驗。

第二，未回收的應收賬款較多。奧飛娛樂公司的應收賬款周轉(zhuǎn)率近年來均低于行業(yè)平均水平，未回收的賬款數(shù)目較多，會影響到公司資金的流動性，考慮到近期公司的密集投資動作，提高應收賬款周轉(zhuǎn)率或許迫在眉睫。

第三，公司的成長數(shù)據(jù)指標波動較大。從圖表中可以看出奧飛娛樂公司的成長數(shù)據(jù)指標表現(xiàn)為一種大起大落之勢，說明公司的運營狀態(tài)并不十分穩(wěn)定。

2.對策建議。

第一，適當放緩投資進度，給公司以消化喘息的時間。動漫產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)屬于朝陽行業(yè)，是個很有市場和潛力的新興產(chǎn)業(yè)，各大公司均在大刀闊斧的圈地爭權(quán)，奧飛在這個時間段燒錢搶內(nèi)容也無可厚非，但在投資的進程中也需要適當考慮自身的能力與限制，適當放緩投資進度也不失一種韜光養(yǎng)晦的手段。

第二，合理利用資本市場。公司即使業(yè)績再好，收入再高，其自身的資產(chǎn)水平也是有限的。在資本市場日漸規(guī)范發(fā)達的今天，給了資金短缺的公司得到大量成本較低資金的大好機會。公司可以充分利用資本市場進行發(fā)行公司短期長期債券，貸入銀行短期長期貸款，在股票二級市場上進行定向非定向增發(fā)，大股東減持套現(xiàn)資金借貸給公司進行運營等多種方法。

第三，提高應收賬款利用效率。公司的未回收的應收賬款較多，這些資金能夠有效回收起來也能在很大程度上改善公司的資金流動性，公司可以在回收應收賬款這個問題上多下功夫，合理利用行政，法律等多種手段提高公司的應收賬款周轉(zhuǎn)率，避免公司出現(xiàn)大量死賬壞賬。

三、結(jié)語

本文通過雷達圖法對奧飛娛樂有限公司的財務(wù)數(shù)據(jù)以及優(yōu)勢劣勢做了一個粗略的梳理，發(fā)現(xiàn)其在盈利能力和現(xiàn)金流上具有很大的優(yōu)勢，具有高質(zhì)量的IP和發(fā)布宣傳平臺，管理層高瞻遠矚，大力布局泛娛樂帝國；但同時看到了它成長指標波動較大，債務(wù)杠桿利用能力不高，正經(jīng)歷傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向文化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的陣痛期等問題。

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[2]趙靜.納VR入其IP矩陣 奧飛娛樂構(gòu)建泛娛樂帝國[N].上海證券報，2016-04-13.

[3]梁音子，姚林青.基于雷達圖的廣電上市公司財務(wù)績效分析——以光線傳媒上市公司為例[J].經(jīng)濟與管理戰(zhàn)略研究，2014（3）.