高新焱

摘 要：2016年12月，美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布加息。美聯(lián)儲(chǔ)的再度加息引得各方人士的關(guān)注。本文將重點(diǎn)研究美聯(lián)儲(chǔ)加息的相關(guān)因素以及其對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響。此次美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息政策，不僅會(huì)影響本國的相關(guān)經(jīng)濟(jì)因素，例如美元匯率、通貨膨脹率等。面對(duì)加息，中國的人民幣價(jià)值、國內(nèi)股市、債市的資本流動(dòng)等也會(huì)受到不小的沖擊。本文通過研究相關(guān)數(shù)據(jù)，分析美聯(lián)儲(chǔ)加息與其他因素的歷史規(guī)律，結(jié)合中國資本市場(chǎng)的實(shí)際狀況，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)做出預(yù)測(cè)與建議。

關(guān)鍵詞：美聯(lián)儲(chǔ)加息 匯率 通貨膨脹率 中國經(jīng)濟(jì)

2016年12月15日凌晨3點(diǎn)（北京時(shí)間），美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布將基準(zhǔn)利率調(diào)高25個(gè)基點(diǎn)，利率區(qū)間從0.25%—0.5%調(diào)至0.5%—0.75%，這是繼美國實(shí)行零利率政策之后的第二次加息。美國的貨幣政策一直影響著世界資本的流向。美聯(lián)儲(chǔ)此次加息不僅會(huì)導(dǎo)致美國通貨膨脹率下行，失業(yè)率上升，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)體系中的中國也存在著重大的影響，這些影響主要體現(xiàn)人民幣匯率、中國股債市、出口等方面。

一、美聯(lián)儲(chǔ)利率調(diào)整機(jī)制

美聯(lián)儲(chǔ)利率的調(diào)整需要考慮國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)因素，還要考慮外來沖擊。本文將主要分析外來沖擊——美國匯率、通脹率以及失業(yè)率水平。

（一）美元匯率水平

通過美元指數(shù)分析，可以發(fā)現(xiàn)聯(lián)邦基金利率走勢(shì)與美元指數(shù)走勢(shì)大致相同，但是聯(lián)邦基金利率要先于美元指數(shù)。而美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)機(jī)往往是美元走弱的時(shí)刻。

聯(lián)邦基金利率是一個(gè)很強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)指標(biāo)，通過利率調(diào)節(jié)可以增強(qiáng)美元的市場(chǎng)地位，達(dá)到美國的政治目的。利息升高可以使國際資本流入美國，使美元走強(qiáng)，加強(qiáng)美國國際影響力。然而這個(gè)政策也要付出代價(jià)，那便是國內(nèi)通脹率的下行、失業(yè)率的升高甚至經(jīng)濟(jì)的不景氣，這也是金融危機(jī)后美國保持多年低利率的原因。

（二）美國失業(yè)率水平

美國失業(yè)率水平是衡量美國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要指標(biāo)，它影響美國生活的方方面面，因此在制定利率政策時(shí)這是必須考慮的數(shù)據(jù)。美國失業(yè)率水平呈現(xiàn)周期性波動(dòng)，而美聯(lián)儲(chǔ)開始加息時(shí)往往是在美國失業(yè)率水平較低時(shí)，這樣即便加息增高了失業(yè)率也不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成太大傷害。而且美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦利率波動(dòng)周期與失業(yè)率周期形態(tài)類似，聯(lián)邦利率波動(dòng)提前于失業(yè)率。說明聯(lián)邦基金利率會(huì)對(duì)失業(yè)率產(chǎn)生一定影響，因此在決策時(shí)必須將失業(yè)率納入考慮。

（三）美國通貨膨脹率水平

一般情況下，通貨膨脹率與失業(yè)率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，一般通脹率較高時(shí)失業(yè)率較低。加息會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹率下降，這是貨幣政策調(diào)節(jié)手段之一。加息往往發(fā)生在通貨膨脹率水平較高的時(shí)候。一方面，加息可以作為貨幣政策調(diào)節(jié)通貨膨脹率，給經(jīng)濟(jì)降溫，維持其平穩(wěn)運(yùn)行；另一方面，在此時(shí)加息也有利于增強(qiáng)美元地位。美聯(lián)儲(chǔ)在2016年12月宣布加息的重要原因在于當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)有復(fù)蘇跡象并且通貨膨脹率仍在美國市場(chǎng)可以承受的范圍內(nèi)。

（四）實(shí)證分析研究

費(fèi)雪效應(yīng)表達(dá)公式為：

名義利率=實(shí)際利率+通貨膨脹率

利率還受隨機(jī)變量的影響。所以美國聯(lián)邦基金利率調(diào)整的公式為：

聯(lián)邦基金利率=a*外來沖擊+b*（核心通貨膨脹率—失業(yè)率）+c

由60年代以來的歷史數(shù)據(jù)總結(jié)出的聯(lián)邦基金利率調(diào)整的經(jīng)驗(yàn)公式為：

聯(lián)邦基金利率= 8.5%+1.4%*（核心通貨膨脹率—失業(yè)率）

聯(lián)邦基金利率受外來影響而產(chǎn)生波動(dòng)，最終回歸到這條線上，表明了聯(lián)邦基金利率、核心通貨膨脹率及失業(yè)率之間密切的關(guān)系。

二、加息對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響

從歷年美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)新興國家市場(chǎng)的規(guī)律出發(fā)看待中國，此次加息會(huì)對(duì)中國的新興市場(chǎng)造成不小的沖擊。本文主要從美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國的股市、匯率及進(jìn)出口進(jìn)行分析。

（一）加息對(duì)中國股市影響

美聯(lián)儲(chǔ)加息加劇了現(xiàn)期中國股市的不穩(wěn)定性。加息對(duì)于中國股市是利空消息，會(huì)有部分資金從中國A股中流出，并導(dǎo)致股市的短期大幅度震蕩。根據(jù)理性預(yù)期理論，在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息的狀況下，市場(chǎng)上的理性人會(huì)對(duì)這個(gè)消息做出反應(yīng)，做出做人民幣空頭頭寸，拋出A股股票等行為，現(xiàn)期的市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)這些消息提前做出了應(yīng)對(duì)，雖然熱錢流出不可避免，存在部分股票大跌的狀況，但是從中國整體的經(jīng)濟(jì)狀況來看，中國在美聯(lián)儲(chǔ)加息的壓力之下并不會(huì)產(chǎn)生破壞性的股市災(zāi)難，但是后期的股市還是會(huì)出現(xiàn)資金總量不足，整體的走勢(shì)偏弱，上行趨勢(shì)減緩等狀況。

（二）加息對(duì)人民幣匯率影響

美聯(lián)儲(chǔ)加息增大了中國人民幣加速貶值的狀況。在美加息背景下，全球的資金流向?qū)⑵诹骰孛绹内厔?shì)，2017年人民幣匯率壓力仍然難以消解，更面臨著匯率破7的可能性。此外，加息使得人民幣流動(dòng)性機(jī)構(gòu)趨于緊張，對(duì)非銀行機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了沖擊，雖然央行根據(jù)匯率狀況采取了相應(yīng)的措施，加大了資金投放力度，但短時(shí)間內(nèi)很難完全擺脫這種壓力。

面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息政策中國市場(chǎng)對(duì)于加息的反應(yīng)仍是過激。但從近期央行的反應(yīng)來看，中國政府正在積極找尋解決措施，如果能夠有效的處理好匯率波動(dòng)和利率之間的關(guān)系，2017年的人民幣下行壓力應(yīng)該會(huì)有所減緩。

（三）加息對(duì)中國出口貿(mào)易影響

美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)于中國出口貿(mào)易更多地是一種間接影響。美聯(lián)儲(chǔ)加息代表著美元的升值，各種大宗物品的價(jià)格會(huì)相對(duì)下降，這使得中國出口產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)減弱。同時(shí)，在加息倒逼人民幣貶值的預(yù)期下，中國出口企業(yè)的貿(mào)易情況如何還有待考證，但隨著近幾年的改革，低端貿(mào)易加工企業(yè)逐步減少，在貿(mào)易結(jié)構(gòu)逐漸向好的情況下，有著中國政府的支持，出口企業(yè)將迎來良好的發(fā)展機(jī)會(huì)。

三、結(jié)束語

美聯(lián)儲(chǔ)加息是把雙刃劍，既影響我國匯率利率機(jī)制，也可以為我國帶來新的發(fā)展機(jī)會(huì)，推動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融機(jī)制的不斷改革和完善，使中國經(jīng)濟(jì)更好地發(fā)展。

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