李風(fēng)平

摘 要：本文以當(dāng)前我國(guó)石油企業(yè)所處的新常態(tài)環(huán)境為背景，對(duì)影響我國(guó)石油企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的重要因素進(jìn)行了預(yù)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)探討，并從金融衍生品市場(chǎng)對(duì)我國(guó)石油企業(yè)如何應(yīng)對(duì)新常態(tài)提出了相應(yīng)的操作建議，以盡量規(guī)避外部客觀因素對(duì)石油企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的影響。

關(guān)鍵詞：石油企業(yè) 金融衍生品 市場(chǎng)策略

目前，我國(guó)石油企業(yè)在全球石油現(xiàn)貨市場(chǎng)成本壓力較大，而在石油金融衍生品市場(chǎng)，由于各種原因，參與度又過(guò)低，無(wú)法很好地實(shí)現(xiàn)套期保值，規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。全球石油市場(chǎng)是一個(gè)國(guó)際化較為充分的市場(chǎng)，我國(guó)石油企業(yè)在全球石油現(xiàn)貨市場(chǎng)有著舉足輕重的地位，但在石油金融衍生品市場(chǎng)，我國(guó)石油企業(yè)的參與熱情與現(xiàn)貨市場(chǎng)相比相距甚遠(yuǎn)。我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入增長(zhǎng)放緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)的新常態(tài)，國(guó)際利率市場(chǎng)、匯率市場(chǎng)也進(jìn)入了新常態(tài)。

一、新常態(tài)分析

新常態(tài)是習(xí)近平總書(shū)記在2014年提出來(lái)的，其含義是我們所面臨的環(huán)境與形式開(kāi)始了一種新的轉(zhuǎn)變，而且這種轉(zhuǎn)變不是臨時(shí)的，而是長(zhǎng)期的，不是淺顯的，而是深刻的，這個(gè)新的環(huán)境與狀態(tài)需要我們?nèi)ミm應(yīng)、去調(diào)整。對(duì)于我國(guó)石油企業(yè)的經(jīng)營(yíng)而言，最重要的“新常態(tài)”包括利率市場(chǎng)的新常態(tài)、匯率市場(chǎng)的新常態(tài)、以及全球石油行業(yè)的新常態(tài)。

2016年12月份，盛傳已久美聯(lián)儲(chǔ)加息的消息終于塵埃落定，同時(shí)預(yù)測(cè)2017年還將加息三次，高于整個(gè)市場(chǎng)之前的預(yù)測(cè)，長(zhǎng)期聯(lián)邦基準(zhǔn)利率預(yù)期將提高至3.0%。美聯(lián)儲(chǔ)已步入加息周期，加息周期將貫穿2017-2019，乃至更長(zhǎng)的時(shí)間，是利率市場(chǎng)的新常態(tài)。

2016年下半年，美元指數(shù)震蕩上行，已上摸103點(diǎn)，從整個(gè)2016年看人民幣相對(duì)于美元貶值幅度在7%左右，其中最大幅度在9%，跌幅創(chuàng)近22年以來(lái)的新高。目前人民幣仍處于貶值持續(xù)期，2017年人民幣匯率將雙向波動(dòng)，但整體人民幣兌美元貶值是大概率事件，是匯率市場(chǎng)的新常態(tài)。

自 2014 年以來(lái)，受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、新技術(shù)的沖擊、原油產(chǎn)量寬松等多重因素的影響，布倫特原油的價(jià)格在2016年年初最低已經(jīng)跌破28美元/桶，而一年半前的2014年夏天，價(jià)格還是高高在上的115美元/桶。2016年1月油價(jià)探底后，有所回升，目前徘徊在50多美元/桶。原油價(jià)格最壞的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，但在2017年及相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，原油價(jià)格仍將大概率保持在中低位運(yùn)行，是國(guó)際原油價(jià)格的新常態(tài)。

二、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析

對(duì)我國(guó)石油企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)而言，其影響因素眾多，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)、國(guó)際金融市場(chǎng)走勢(shì)、原油的供應(yīng)、新技術(shù)的沖擊等等。自2014年以來(lái)，美元的走強(qiáng)，大宗商品市場(chǎng)從持續(xù)下跌到劇烈波動(dòng)，美元融資成本變高，等等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在。這些因素對(duì)我國(guó)石油企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，尤其是上游企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶了較大的沖擊，有許多風(fēng)險(xiǎn)需要通過(guò)采取合適的途徑和方式進(jìn)行控制。

（一）利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)通常是指公司的盈利能力或價(jià)值因?yàn)槔实牟▌?dòng)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。利率波動(dòng)最大的影響是將提高帶息負(fù)債的利息支出，增加了企業(yè)的融資成本。對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)，常用的衍生工具主要有利率遠(yuǎn)期和利率掉期。而采取何種衍生品工具與公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀、短期內(nèi)的發(fā)展規(guī)劃、以及對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)估都息息相關(guān)。

在上文利率的新常態(tài)分析中指明，美聯(lián)儲(chǔ)已步入加息周期，美元利率將持續(xù)攀升，在此背景下，人民幣利率政策亦有較大可能轉(zhuǎn)向。對(duì)于我國(guó)石油企業(yè)而言，如果經(jīng)營(yíng)上有確定性的融資要求，則可以選用利率遠(yuǎn)期協(xié)議，來(lái)避免由于利率上升帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，從而控制融資成本。若金融機(jī)構(gòu)無(wú)法提供固定利率的貸款，可通過(guò)采用利率掉期等產(chǎn)品鎖定利率。

（二）匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)通常是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，持有或使用外匯，在匯率波動(dòng)中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)已經(jīng)是世界原油進(jìn)口大國(guó)，是國(guó)際貿(mào)易的重要組成部分，匯率風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)石油企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中無(wú)法回避的。為防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，通?？山灰椎慕鹑谘苌饭ぞ哂羞h(yuǎn)期、期權(quán)、掉期等。企業(yè)可按照自身經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，所需要防范的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和具體業(yè)務(wù)，制定相應(yīng)的市場(chǎng)操作策略。

在上文匯率的新常態(tài)分析中指明，人民幣匯率將雙向波動(dòng)，但整體人民幣兌美元貶值是大概率事件。對(duì)于有條件償還美元債務(wù)的石油企業(yè)，可以采取提前償還美元債務(wù)，對(duì)于擔(dān)心弱勢(shì)貨幣、小幣種結(jié)算帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)調(diào)換結(jié)算幣種，依據(jù)不同的情況將結(jié)算貨幣調(diào)整為人民幣或美元。石油企業(yè)在具體操作中，可依據(jù)不同公司所處的上下游位置、可依據(jù)不同項(xiàng)目的交易對(duì)象，采取提前/延期結(jié)匯、遠(yuǎn)期、掉期等多樣化手段來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。

（三）原油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

原油格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)一直以來(lái)都威脅著石油企業(yè)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性，尤其是對(duì)需要大量進(jìn)口原油的我國(guó)石油企業(yè)而言，原有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)相比于利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，其影響更為直接，也更為深遠(yuǎn)。對(duì)于原油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而言，常見(jiàn)的衍生品工具通常包括：遠(yuǎn)期、期貨和期權(quán)。石油金融衍生品市場(chǎng)與石油現(xiàn)貨市場(chǎng)是兩個(gè)不同的市場(chǎng)，但是兩者之間存在著非常緊密的聯(lián)系，這之間的關(guān)系與波動(dòng)，需要石油企業(yè)時(shí)刻關(guān)注。

在上文原油價(jià)格的新常態(tài)分析中指明，原油價(jià)格最壞的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，但在2017年及相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，原油價(jià)格仍將大概率保持在中低位運(yùn)行。目前，國(guó)內(nèi)原油的產(chǎn)量受?chē)?guó)際原油價(jià)格的影響，已有下降趨勢(shì)，原油進(jìn)口對(duì)外依存將創(chuàng)新高，對(duì)油價(jià)的波動(dòng)將更加敏感。在新常態(tài)背景下，通過(guò)遠(yuǎn)期協(xié)議，鎖定較低的原油價(jià)格，長(zhǎng)期來(lái)看，有利于中國(guó)石油企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。同時(shí)也可以考慮買(mǎi)入期權(quán)類(lèi)產(chǎn)品，在相對(duì)有限的風(fēng)險(xiǎn)下，實(shí)現(xiàn)套期保值。

三、市場(chǎng)策略

石油金融衍生品交易是一把“雙刃劍”，一方面，它可以為石油企業(yè)規(guī)避由于利率、匯率、油價(jià)波動(dòng)等因素帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)提供有效的工具；另一方面，如果交易心態(tài)不對(duì)，產(chǎn)品選用當(dāng)，則可能適得其反，不僅不能降低風(fēng)險(xiǎn)，反而可能擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)，甚至給企業(yè)帶來(lái)滅頂之災(zāi)。石油行業(yè)新常態(tài)下，如何結(jié)合市場(chǎng)大背景，通過(guò)金融衍生品交易，保持企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，結(jié)合以上分析，有以下幾點(diǎn)建議。

（一）堅(jiān)持套保原則

開(kāi)展金融衍生品交易，大體可分為套保和投機(jī)兩種。作為一個(gè)石油公司，其在市場(chǎng)中采用金融衍生品的目的，應(yīng)該是套期保值，規(guī)避經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，而不應(yīng)該是通過(guò)衍生工具進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)。同時(shí)作為石油企業(yè)中的央企來(lái)講，目前在金融衍生品市場(chǎng)上的投機(jī)，原則上是不被允許的。因此，在市場(chǎng)上以穩(wěn)健的心態(tài)，選擇合適的金融衍生品工具，是做好相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制的首要任務(wù)。中航油事件是血的教訓(xùn)，應(yīng)該時(shí)刻警醒，但是，也不能一朝被蛇咬，十年怕井繩，從此遠(yuǎn)離金融衍生品市場(chǎng)。

（二）綜合措施應(yīng)對(duì)

從上述分析中我們可以看到，利率、匯率、原油價(jià)格等多因素都會(huì)影響石油企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，對(duì)應(yīng)每個(gè)因素，市場(chǎng)上都有眾多相應(yīng)的金融衍生品，但是我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，其利率、匯率、原油價(jià)格等因素都不是獨(dú)立的，因素之間會(huì)有相互的影響。因此，在開(kāi)展金融衍生品交易之前，應(yīng)當(dāng)結(jié)合“新常態(tài)”的大背景，研究其因素間的相互影響關(guān)系，通過(guò)合理的組合措施，在較低的成本下，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

（三）有限風(fēng)險(xiǎn)暴露

將風(fēng)險(xiǎn)控制在可控的范圍內(nèi)，是開(kāi)展金融衍生品市場(chǎng)交易的一個(gè)重要原則。市場(chǎng)信息瞬態(tài)萬(wàn)變，對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷難免會(huì)出錯(cuò)，在實(shí)際操作中，應(yīng)該時(shí)刻將最壞的可能性考慮在內(nèi)。即使出現(xiàn)了最壞的情況，由于金融衍生品交易帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也是有限的、是可控的。

什么是有限風(fēng)險(xiǎn)的衍生品工具，比如一個(gè)需要大量進(jìn)口原油的石油企業(yè)，若預(yù)期未來(lái)石油價(jià)格大概率會(huì)跌，但為了防止突發(fā)原因使油價(jià)往反方向運(yùn)行帶來(lái)的不利影響，其合理的市場(chǎng)交易策略應(yīng)該是買(mǎi)入看漲期權(quán)。如果油價(jià)走勢(shì)遭遇當(dāng)前未知因素的影響，不僅未跌反而是上漲，那么該石油企業(yè)可以行使期權(quán)，金融衍生品上的投資將收益，從而對(duì)沖由于油價(jià)上漲導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的損失。而如果油價(jià)按照該石油企業(yè)預(yù)期發(fā)展，油價(jià)大跌，那么公司將會(huì)選擇放棄行權(quán)，從而損失期權(quán)費(fèi)。與此同時(shí)該石油企業(yè)在經(jīng)營(yíng)可獲得低價(jià)的原油，企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)將增加，從而對(duì)沖金融衍生品投資中的損失，也就是期權(quán)費(fèi)。在這種市場(chǎng)策略下，該石油企業(yè)所操作的衍生品工具風(fēng)險(xiǎn)是有限的，即最壞的情況就是損失期權(quán)費(fèi)。反而言之，若該石油企業(yè)采取的策略不是買(mǎi)入看漲期權(quán)，而是賣(mài)出看跌期權(quán)。若市場(chǎng)走勢(shì)與預(yù)期一致，該石油企業(yè)將獲得期權(quán)費(fèi)，但是一旦市場(chǎng)走勢(shì)與預(yù)期不一致，其風(fēng)險(xiǎn)理論上是無(wú)窮大的，這樣的工具就不是有限風(fēng)險(xiǎn)衍生品工具。

按照這個(gè)思路，對(duì)于需要大量進(jìn)口原油的石油企業(yè)，在做套保時(shí)，可優(yōu)先采用買(mǎi)入期權(quán)類(lèi)衍生品工具。若采取其他工具，尤其是可能導(dǎo)致無(wú)限大風(fēng)險(xiǎn)的工具，一定要加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制。有一套嚴(yán)格的項(xiàng)目審批、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、實(shí)時(shí)監(jiān)控體系，有一批具有專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)、職業(yè)道德的專(zhuān)業(yè)隊(duì)伍。對(duì)于自產(chǎn)自銷(xiāo)為主的石油企業(yè)，則可在原油價(jià)格過(guò)低時(shí)，降低自產(chǎn)比例，通過(guò)進(jìn)口原油，降低經(jīng)營(yíng)成本。

通過(guò)金融衍生品市場(chǎng)交易，是新常態(tài)下我國(guó)石油企業(yè)保持企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的途徑之一。在金融衍生品市場(chǎng)操作中應(yīng)本著套期保值的宗旨，盡量選用有限風(fēng)險(xiǎn)的工具，同時(shí)加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制，真正實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

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