陳素琴 蘇月

紡織企業(yè)盈利能力、現(xiàn)金持有與其成長(zhǎng)性研究

陳素琴 蘇月

論文在簡(jiǎn)述盈利能力、現(xiàn)金持有、企業(yè)成長(zhǎng)性的內(nèi)涵及理論關(guān)系的基礎(chǔ)上，以紡織類上市公司為樣本，通過相關(guān)分析和回歸分析，實(shí)證研究紡織企業(yè)盈利能力、現(xiàn)金持有與企業(yè)成長(zhǎng)性之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，紡織企業(yè)盈利能力、現(xiàn)金持有均與企業(yè)成長(zhǎng)性正相關(guān)，并且盈利能力對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的正向影響更大。為此，一方面紡織企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)成本費(fèi)用控制，優(yōu)化資產(chǎn)、資金結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的盈利能力；另一方面紡織企業(yè)要提高銷售收現(xiàn)能力，適當(dāng)提高貨幣資產(chǎn)比重，從而提高企業(yè)的成長(zhǎng)性，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

盈利能力現(xiàn)金持有企業(yè)成長(zhǎng)性總資產(chǎn)報(bào)酬率貨幣資產(chǎn)比重托賓Q

企業(yè)的成長(zhǎng)性研究一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者理論研究的熱點(diǎn)問題，然而研究一直都比較零散，未成體系。國(guó)外大多學(xué)者研究的重心在于會(huì)計(jì)利潤(rùn)、現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的解釋程度，以及二者解釋能力的對(duì)比問題。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的研究更加繁雜，如對(duì)企業(yè)綜合能力與企業(yè)成長(zhǎng)性的研究，對(duì)盈利增長(zhǎng)因子與成長(zhǎng)性的研究，對(duì)比會(huì)計(jì)利潤(rùn)和現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的貢獻(xiàn)度的研究等，且選取的樣本大多是新興行業(yè)或熱門行業(yè)，例如科技型企業(yè)、創(chuàng)業(yè)板高成長(zhǎng)的企業(yè)，研究所采用的方法大部分都是理論分析和因子分析。

目前，由于新興行業(yè)以及較熱門行業(yè)的迅猛發(fā)展，吸引了大部分學(xué)者的目光，關(guān)于紡織類企業(yè)的成長(zhǎng)性問題無論國(guó)內(nèi)還是國(guó)外的相關(guān)研究文獻(xiàn)都較少。本文是在理論分析盈利能力、現(xiàn)金持有與企業(yè)成長(zhǎng)性關(guān)系之后，基于紡織行業(yè)的上市公司數(shù)據(jù)，采用相關(guān)分析，主要是偏相關(guān)性分析以及回歸分析的方法，探討企業(yè)的盈利能力和現(xiàn)金持有兩個(gè)方面是否與企業(yè)成長(zhǎng)性相關(guān)，若相關(guān)則又是怎樣程度的相關(guān)的問題。

一、盈利能力、現(xiàn)金持有和企業(yè)成長(zhǎng)性的內(nèi)涵

（一）盈利能力的含義

企業(yè)的盈利能力是指企業(yè)在一定的會(huì)計(jì)期間內(nèi)因其發(fā)生的經(jīng)濟(jì)行為而產(chǎn)生的獲取利潤(rùn)的能力。獲利能力是利益相關(guān)各方都關(guān)心的問題，只有良好的盈利能力才能給企業(yè)帶來成長(zhǎng)動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)。對(duì)盈利能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)十分多，本文選取了其中比較有代表性的三個(gè)指標(biāo)，即總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率和銷售營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。

（二）現(xiàn)金持有的含義

現(xiàn)金持有是指企業(yè)的現(xiàn)金流狀況，現(xiàn)金對(duì)企業(yè)而言，就像氧氣對(duì)人一樣重要，所以現(xiàn)金流量的狀況直接關(guān)系到企業(yè)的存亡。資產(chǎn)中現(xiàn)金的流動(dòng)性是最強(qiáng)的，可以衡量企業(yè)的短期償債能力和應(yīng)變能力，其本身盈利能力很弱，只需滿足企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)和償債需求即可，過多會(huì)造成資金閑置，導(dǎo)致機(jī)會(huì)成本增大?，F(xiàn)金流量表中把企業(yè)現(xiàn)金流量分為三大類：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)相關(guān)的現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)相關(guān)的現(xiàn)金流量。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的現(xiàn)金流量是企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)相關(guān)的、可靠的現(xiàn)金來源，與投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量相比，更能體現(xiàn)出企業(yè)的成長(zhǎng)性，所以本文用來評(píng)測(cè)現(xiàn)金持有的指標(biāo)大部分都與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量相關(guān)，包括銷售收現(xiàn)率、貨幣資產(chǎn)比重。

（三）企業(yè)成長(zhǎng)性的內(nèi)涵及影響因素

1、企業(yè)成長(zhǎng)性的內(nèi)涵

企業(yè)成長(zhǎng)性是指企業(yè)在當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)行為或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)使其在未來可能具有更大價(jià)值的特性。企業(yè)的成長(zhǎng)性體現(xiàn)在企業(yè)價(jià)值的提升，所以本文用可以反映企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)托賓Q值作為紡織企業(yè)成長(zhǎng)性指標(biāo)。

2、企業(yè)成長(zhǎng)性的影響因素

成長(zhǎng)性高的企業(yè)更有可能受到投資者的青睞，發(fā)展的潛力更大，所以提升企業(yè)成長(zhǎng)性是永不變更的主題，而要知道如何提升成長(zhǎng)性就需了解有哪些因素會(huì)影響企業(yè)的成長(zhǎng)。

（1）內(nèi)部因素

影響企業(yè)成長(zhǎng)的內(nèi)部因素包括企業(yè)員工素質(zhì)、企業(yè)制度、生產(chǎn)技術(shù)、領(lǐng)導(dǎo)者能力、創(chuàng)新能力、盈利能力、資金結(jié)構(gòu)等。

林肇宏等人實(shí)證研究表明企業(yè)的人員狀況影響企業(yè)的成長(zhǎng)性，也就是說員工素質(zhì)和企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)能力的好壞影響企業(yè)的未來發(fā)展。彭羅斯的內(nèi)部資源學(xué)說指出，“人的決策能力和意志力在企業(yè)追求利益的過程中有十分重要的作用”，是影響企業(yè)成長(zhǎng)速度的重要因素。本人認(rèn)為除人員因素作用于企業(yè)的成長(zhǎng)性之外，企業(yè)的創(chuàng)新水平、盈利能力和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)同樣影響其成長(zhǎng)性。當(dāng)企業(yè)創(chuàng)新水平比較高時(shí)，可以先人一步開拓市場(chǎng)，抓住時(shí)機(jī)就是創(chuàng)造財(cái)富，創(chuàng)新水平高的企業(yè)必然具有高成長(zhǎng)性。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)擁有較高的資金增值能力，企業(yè)投機(jī)的機(jī)會(huì)就更多，提高企業(yè)價(jià)值的可能性就越大，那么就可以說該企業(yè)是具有成長(zhǎng)性的企業(yè)。所謂資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成情況，一個(gè)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)能夠讓企業(yè)擁有抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力，最大程度的利用資金創(chuàng)造財(cái)富，有條不紊地運(yùn)營(yíng)下去，這就是具有成長(zhǎng)性。

（2）外部因素

外部因素主要是企業(yè)所處的地域環(huán)境、風(fēng)俗習(xí)慣、人口結(jié)構(gòu)、政府政策、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等。

企業(yè)所在的地域環(huán)境、風(fēng)俗習(xí)慣和人口結(jié)構(gòu)決定其所經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)或者生產(chǎn)的產(chǎn)品，比如臨海地區(qū)的企業(yè)多經(jīng)營(yíng)與海洋相關(guān)的業(yè)務(wù)和海產(chǎn)品，伊斯蘭教信徒較多的地方有很多拉面館，女性比重較大的地方企業(yè)很多都是經(jīng)營(yíng)服裝、化妝品、皮包業(yè)務(wù)，順應(yīng)市場(chǎng)特征的企業(yè)才具有成長(zhǎng)性。有些行業(yè)或者某種產(chǎn)品受到政府的扶持或打壓，那相關(guān)企業(yè)的成長(zhǎng)性必然會(huì)被影響。一般來說經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高，有利于提高企業(yè)的成長(zhǎng)性，反之，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越低，越不利于企業(yè)成長(zhǎng)性的提高。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）盈利能力與企業(yè)成長(zhǎng)性

盈利能力簡(jiǎn)單地說就是企業(yè)資金的增值能力，資金是企業(yè)的血液，資金充裕的企業(yè)可以做任何提升其價(jià)值的投資，規(guī)模擴(kuò)張、擴(kuò)展業(yè)務(wù)、科研開發(fā)等，但資金匱乏的企業(yè)則寸步難行，喪失活力。

一個(gè)企業(yè)的盈利能力是投資者關(guān)注的重點(diǎn)之一，企業(yè)需要投資者不僅僅是需要投資者的金錢投資，還需要因此產(chǎn)生的信用、名譽(yù)投資，企業(yè)的面子漂亮，不愁里子不豐富，而里子豐富則不愁不具有成長(zhǎng)性。

盈利能力是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者能力的測(cè)試，一般認(rèn)為經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)者可以為企業(yè)帶來豐厚的利潤(rùn)，其所在企業(yè)具備較強(qiáng)的盈利能力。企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱也會(huì)反作用于經(jīng)營(yíng)者，企業(yè)的盈利好，能力強(qiáng)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者受到鼓舞，會(huì)更加努力地提高自身的經(jīng)營(yíng)水平、科學(xué)決策水平，從而使企業(yè)獲取更大收益，進(jìn)一步提高其成長(zhǎng)性。在盈利能力較弱的企業(yè)，優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)者可能會(huì)面臨各方面的壓力。優(yōu)秀經(jīng)營(yíng)者不能忍受企業(yè)一直處于盈利能力低下的狀態(tài)，在高壓環(huán)境中必然會(huì)采取措施，化壓力為動(dòng)力，把提高企業(yè)盈利能力作為工作目標(biāo)，這樣企業(yè)的成長(zhǎng)性也會(huì)提高。

盈利能力對(duì)企業(yè)員工具有影響，榮辱心作祟人人都愿意自己所在的企業(yè)盈利能力好，即使不是因?yàn)樽约?。一般情況下，盈利狀況好的企業(yè)的員工更具有工作熱情，企業(yè)更具有成長(zhǎng)的可能，具有成長(zhǎng)性。

綜上，盈利能力對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響無疑是巨大的、正向的，盈利能力越好的企業(yè)，越具有成長(zhǎng)性。

基于上述分析，提出研究假設(shè)一：盈利能力與企業(yè)成長(zhǎng)性正相關(guān)。

（二）現(xiàn)金持有與企業(yè)成長(zhǎng)性

如果說收益來源是一個(gè)企業(yè)的血液，那么現(xiàn)金持有就是企業(yè)的氧氣。擁有優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流的企業(yè)成功脫離所遇風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)更大，短期償債能力也較強(qiáng)，且在業(yè)務(wù)活動(dòng)上比較靈活。所謂優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流是指能夠滿足企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)需求的現(xiàn)金或可立即變現(xiàn)的現(xiàn)金等價(jià)物。

一個(gè)企業(yè)的現(xiàn)金流一般是用來處理比較靈活的交易活動(dòng)，比如償還到期債務(wù)，支付工資、購(gòu)料款、上交稅金等，可以減少企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，形成一個(gè)良性的經(jīng)營(yíng)循環(huán)，有助于企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。因此，現(xiàn)金持有對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性具有積極的影響。

現(xiàn)金持有量的把握一直是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中的難題，很多時(shí)候不可能剛剛好就滿足企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需求，那么過多或者過少的現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)發(fā)展和成長(zhǎng)的消極作用就難以避免了。如果企業(yè)擁有過少的現(xiàn)金流，就不能及時(shí)處理遭遇的財(cái)務(wù)問題，很有可能使企業(yè)受到重創(chuàng)而一蹶不振，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大大提高。而企業(yè)過多的現(xiàn)金留存會(huì)造成資金的閑置，造成資源的浪費(fèi)不說，還可能產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本。所以，不適量的現(xiàn)金持有會(huì)阻礙企業(yè)的成長(zhǎng)，此時(shí)的企業(yè)成長(zhǎng)性會(huì)下降。

基于上述分析，提出研究假設(shè)二：現(xiàn)金持有與企業(yè)成長(zhǎng)性相關(guān)。

三、實(shí)證分析

本文利用SPSS22.0軟件對(duì)紡織類上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，采用相關(guān)分析和回歸分析的方法探討盈利能力、現(xiàn)金持有與企業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)系。

（一）研究設(shè)計(jì)

1、樣本的選取與數(shù)據(jù)的收集

鑒于數(shù)據(jù)的可獲得性，本文選取上海證券交易所和深圳證券交易所2012年至2014年持續(xù)發(fā)布年報(bào)數(shù)據(jù)的85家非ST上市公司作為樣本。為了克服數(shù)據(jù)波動(dòng)的影響，本文所選的指標(biāo)均為2012年至2014年的均值。為了使本文結(jié)論更具有說服力，樣本選擇的是同屬于紡織服裝行業(yè)的上市公司，因?yàn)橄嗤袠I(yè)的企業(yè)所在的外部大環(huán)境和內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特征都相近，更便于分析比較?？紤]到結(jié)論的可靠性，對(duì)于部分?jǐn)?shù)據(jù)殘缺的上市公司均予以剔除。最終選取符合條件的40家企業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究，樣本公司名稱及代碼見表1。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的主要來源是萬德數(shù)據(jù)庫、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫和上交所、深交所披露的年報(bào)。

表1 樣本公司名稱及代碼

002293羅萊家紡600232金鷹股份002327富安娜600233大楊創(chuàng)世002394聯(lián)發(fā)股份600370三房巷002397夢(mèng)潔家紡600398海瀾之家002404嘉欣絲綢600400紅豆股份002425凱撒股份600448華紡股份002485希努爾600493鳳竹紡織002486嘉麟杰600630龍頭股份002503搜于特600735新華錦002563森馬服飾600987航民股份002612朗姿股份601339百隆東方002634棒杰股份601566九牧王002656摩登大道601718際華集團(tuán)002674興業(yè)科技603001奧康國(guó)際

2、變量設(shè)計(jì)

（1）因變量

企業(yè)成長(zhǎng)性通?？梢詮钠髽I(yè)價(jià)值中得到體現(xiàn)，所以，研究企業(yè)成長(zhǎng)性應(yīng)該把企業(yè)價(jià)值考慮進(jìn)去，因此本文選取的因變量是托賓Q值，分子為公司總市值，用普通股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格和債務(wù)的賬面價(jià)值之和表示，分母為總資產(chǎn)賬面價(jià)值。

（2）自變量

自變量包括盈利能力和現(xiàn)金流持有兩方面指標(biāo)，盈利能力指標(biāo)選取的是總資產(chǎn)報(bào)酬率，凈資產(chǎn)收益率，銷售營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。這幾個(gè)指標(biāo)比較具有代表性，能夠從不同側(cè)面反映企業(yè)的盈利能力。

現(xiàn)金持有指標(biāo)選用銷售收現(xiàn)率，貨幣資產(chǎn)比重，均是與企業(yè)現(xiàn)金持有直接相關(guān)的現(xiàn)金指標(biāo)，可以較為準(zhǔn)確的描述企業(yè)的現(xiàn)金流量和現(xiàn)金持有狀況，便于探討現(xiàn)金持有與企業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)系。

（3）控制變量

考慮到除了本文所要研究的變量，公司規(guī)模也會(huì)影響企業(yè)的成長(zhǎng)性，所以本文選擇總資產(chǎn)為控制變量，由于數(shù)值比較龐大，本文使用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)作為控制變量。

具體的變量說明見表2。

表2 變量說明表

自變量盈利能力指標(biāo)銷售營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入銷售收現(xiàn)率銷售商品、接受勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入平均貨幣資產(chǎn)/平均資產(chǎn)總額控制變量LN（總資產(chǎn)）現(xiàn)金持有指標(biāo)貨幣資產(chǎn)比重公司規(guī)模

（二）實(shí)證過程

1、描述性統(tǒng)計(jì)分析

為了對(duì)所有紡織行業(yè)的上市公司以及相關(guān)變量有一個(gè)總體的了解，必須進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，描述統(tǒng)計(jì)的結(jié)果見表3。

表3 描述性統(tǒng)計(jì)表

由表3可見，樣本數(shù)為40，控制變量公司規(guī)模，標(biāo)準(zhǔn)差0.75276,標(biāo)準(zhǔn)差很小，離散程度小，說明紡織業(yè)企業(yè)規(guī)模差異小。

托賓Q值標(biāo)準(zhǔn)差是0.79315,標(biāo)準(zhǔn)差較小，表明托賓Q的離散程度較小，紡織行業(yè)各企業(yè)的成長(zhǎng)性相差不大。

盈利指標(biāo)中，總資產(chǎn)報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差為0.03807，很小，說明離散程度很小,整體紡織業(yè)的總資產(chǎn)創(chuàng)造報(bào)酬的水平差不多。其他的幾個(gè)指標(biāo)，即凈資產(chǎn)收益率、銷售營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的標(biāo)準(zhǔn)差也都較小，說明它們離散程度較小，紡織行業(yè)中的企業(yè)凈資產(chǎn)收益率，銷售營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率相近。

現(xiàn)金持有指標(biāo)，銷售收現(xiàn)率標(biāo)準(zhǔn)差11.95503,標(biāo)準(zhǔn)差較大，說明紡織行業(yè)的銷售收現(xiàn)水平參差不齊。貨幣資產(chǎn)比重標(biāo)準(zhǔn)差0.13022,標(biāo)準(zhǔn)差很小，離散程度小，說明行業(yè)年均貨幣資產(chǎn)比重相似。

2、相關(guān)分析

為了探索剔除公司規(guī)模影響的盈利能力指標(biāo)、現(xiàn)金流量指標(biāo)分別與托賓Q值之間的相關(guān)性，必須進(jìn)行偏相關(guān)性分析，采用的相關(guān)系數(shù)是皮爾遜相關(guān)系數(shù)?？刂谱」疽?guī)模后，盈利能力指標(biāo)、現(xiàn)金流量指標(biāo)與托賓Q值的相關(guān)結(jié)果見表4。

表4 偏相關(guān)分析

由表4可見，在控制了公司規(guī)模之后，各自變量指標(biāo)均與托賓Q值顯著相關(guān)。盈利能力指標(biāo)中與托賓Q相關(guān)性最強(qiáng)的是凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率，相關(guān)系數(shù)0.623。銷售營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率相關(guān)系數(shù)0.414?，F(xiàn)金持有指標(biāo)中與托賓Q相關(guān)性最強(qiáng)的是貨幣資產(chǎn)比重，相關(guān)系數(shù)0.506，其次是相關(guān)系數(shù)為0.398的銷售收現(xiàn)率。

3、線性回歸分析

為了進(jìn)一步了解盈利能力指標(biāo)、現(xiàn)金持有指標(biāo)與托賓Q的關(guān)系，必須進(jìn)行回歸分析。本文利用SPSS22.0分析軟件，采用逐步回歸的方法進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果見表3至表10。

（1）盈利能力與托賓Q的回歸分析

根據(jù)本文的研究思路，參考李濤（2012）等人的研究，首先建立盈利能力指標(biāo)與托賓Q的多元線性回歸方程，托賓Q=a1+β0*公司規(guī)模+β1*總資產(chǎn)報(bào)酬率+β2*凈資產(chǎn)收益率+β3*銷售營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率+ξ1；

其中，托賓Q值是因變量，公司規(guī)模是控制變量，總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率和銷售營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為自變量；a1為常數(shù)項(xiàng)，β0、β1、β2、β3為相應(yīng)的偏回歸系數(shù)，β1表示在其他自變量（包括控制變量：公司規(guī)模）保持不變的情況下，自變量總資產(chǎn)報(bào)酬率變動(dòng)一個(gè)單位，所引起的因變量托賓Q的平均變動(dòng)，β2、β3同理，分別表示在其他自變量保持不變的情況下，凈資產(chǎn)收益率、銷售營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率變動(dòng)一個(gè)單位所引起的托賓Q的變動(dòng)，β0是控制變量系數(shù)，不具實(shí)際含義，ξ1為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

表5 模型摘要表

由表5可知，根據(jù)逐步回歸分析得出盈利指標(biāo)，控制變量公司規(guī)模進(jìn)入了模型，自變量最終只有總資產(chǎn)報(bào)酬率進(jìn)入了模型，即模型2。判定系數(shù)為0.438，擬合優(yōu)度較小，說明自變量只能在43.8%的程度上解釋企業(yè)成長(zhǎng)性。一般情況下，調(diào)整后的R平方取值范圍為（0，1），越接近于1說明模型中自變量對(duì)因變量的聯(lián)合解釋程度越高，但是本文研究的是解釋變量對(duì)被解釋變量的影響關(guān)系而不是預(yù)測(cè)它們，所以并不需要嚴(yán)格要求模型的調(diào)整R平方接近于1。

表6 方差分析表

表6是方差分析表，F(xiàn)值是對(duì)回歸方程的整體檢驗(yàn)，檢驗(yàn)的是整個(gè)回歸方程是否有使用價(jià)值。一般來說，F(xiàn)值對(duì)應(yīng)的sig值（顯著性）與0.05或0.01比較，如果小于0.05就說明回歸方程是有用的。在模型2中，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量值為16.225,對(duì)應(yīng)的顯著性為0.000，則顯著性水平選取0.01，通過查表可以發(fā)現(xiàn)此時(shí)F(2,37)約為5.22，16.225明顯大于臨界值5.22，這表明這個(gè)回歸模型有使用價(jià)值。

表7是回歸方程系數(shù)表，t檢驗(yàn)是用來檢驗(yàn)回歸方程中的自變量的回歸系數(shù)的顯著性，顯著性水平一般與0.05或者0.01比較，越小表示越顯著。由表7可知，自變量總資產(chǎn)報(bào)酬率回歸系數(shù)對(duì)應(yīng)的t值為4.845，顯著性為0.000，選取0.01的顯著水平，通過查表發(fā)現(xiàn)此時(shí)的t(2,37)約為2.71，4.845大于臨界值，所以總資產(chǎn)報(bào)酬率的回歸系數(shù)是顯著的，即自變量總資產(chǎn)報(bào)酬率對(duì)因變量托賓Q有顯著影響。公司規(guī)模同樣通過了t檢驗(yàn)。從表中分析結(jié)果可得到回歸方程：托賓Q=6.546-0.431*公司規(guī)模+12.158*總資產(chǎn)報(bào)酬率，方程含義為在不考慮公司規(guī)模影響的情況下，總資產(chǎn)報(bào)酬率每增加一點(diǎn)就會(huì)造成托賓Q增加12.158點(diǎn)。即盈利能力與企業(yè)成長(zhǎng)性正相關(guān)，假設(shè)一成立。

表7 回歸系數(shù)表

（2）現(xiàn)金持有與托賓Q的回歸分析

同樣參考李濤等人（2012）的研究，本文建立現(xiàn)金持有指標(biāo)與托賓Q的多元線性回歸方程，托賓Q=a2+β0*公司規(guī)模+β4*貨幣資產(chǎn)比重+β5*銷售收現(xiàn)率+ξ2

其中，托賓Q為因變量，公司規(guī)模為控制變量，貨幣資產(chǎn)比重和銷售收現(xiàn)率為自變量；a2為常數(shù)項(xiàng)，β4、β5為對(duì)應(yīng)的偏回歸系數(shù)，分別表示在其他自變量保持不變的情況下，貨幣資產(chǎn)比重，銷售收現(xiàn)率變動(dòng)一個(gè)單位分別引起的托賓Q的平均變動(dòng)，β0是控制變量系數(shù)，不具實(shí)際含義，ξ2為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

表8 模型摘要

由表8可知，根據(jù)逐步分析結(jié)果，現(xiàn)金流量指標(biāo)中，控制變量公司規(guī)模進(jìn)入了模型，自變量最終只有貨幣資產(chǎn)比重進(jìn)入了模型，得出模型2。判定系數(shù)為0.318，擬合優(yōu)度較小,說明該模型與實(shí)際觀測(cè)值之間擬合度較差，自變量對(duì)托賓Q解釋能力稍弱，只能在31.8%的程度上解釋托賓Q，但我們?nèi)灾皇茄芯孔宰兞颗c因變量之間的影響關(guān)系而不是來預(yù)測(cè)因變量，所以無需要求擬合優(yōu)度無限接近于1。

表9是方差分析表，一般來說在方差分析表中模型的檢驗(yàn)值p值（顯著性）與0.05或0.01比較，一般小于0.05就說明回歸方程是有用的。由表9可見，模型2中，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量值為10.073,顯著性為0.000，顯著性明顯小于0.01，查表知顯著水平0.01時(shí)，F(xiàn)(2,37)約為5.22，10.073明顯大于臨界值5.22，說明貨幣資產(chǎn)比重對(duì)因變量托賓Q有顯著影響，該模型有使用價(jià)值。

表9 方差分析表

表10 回歸系數(shù)表

表10是回歸方程系數(shù)表，顯著性一般與0.05或0.01比較，越小表示越顯著。從表中可見，貨幣資產(chǎn)比重系數(shù)的顯著性為0.001，明顯小于0.01，t值為3.573。查表可知顯著水平0.01時(shí)，t(2,37)約為2.71，3.573大于臨界值2.71，說明這個(gè)回歸系數(shù)顯著，貨幣資產(chǎn)比重對(duì)托賓Q值有顯著影響。公司規(guī)模同樣通過了t檢驗(yàn)。從表中分析結(jié)果可得到回歸方程：托賓Q=6.111-3.88*公司規(guī)模+2.879*貨幣資產(chǎn)比重，方程含義為，在不考慮公司規(guī)模變化的情況下，貨幣資產(chǎn)比重每增加一點(diǎn)就會(huì)造成托賓Q增加2.879點(diǎn)。即現(xiàn)金持有與企業(yè)成長(zhǎng)性正相關(guān)，假設(shè)二成立。

四、研究結(jié)論和建議

（一）研究結(jié)論

紡織企業(yè)的成長(zhǎng)性與盈利能力和現(xiàn)金持有均相關(guān)且為正相關(guān)。

1、紡織企業(yè)盈利能力與其成長(zhǎng)性正相關(guān)

（1）相關(guān)分析結(jié)論：總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率、銷售營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率均與紡織企業(yè)成長(zhǎng)性正相關(guān)。凈資產(chǎn)收益率高說明投資帶來的收益越高，企業(yè)自有資本的利用效率好，企業(yè)具有成長(zhǎng)性；銷售營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率越高，說明企業(yè)通過經(jīng)營(yíng)獲得的利潤(rùn)越高，經(jīng)營(yíng)績(jī)效越好，企業(yè)越有成長(zhǎng)性；總資產(chǎn)報(bào)酬率越高，說明企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)盈利能力越好，企業(yè)越具成長(zhǎng)性。

（2）回歸分析結(jié)論：根據(jù)逐步線性回歸結(jié)果，不考慮公司規(guī)模影響的情況下，盈利能力的最優(yōu)解釋變量為總資產(chǎn)報(bào)酬率，總資產(chǎn)報(bào)酬率越高，表明企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)用的效果越好，資產(chǎn)的盈利能力越強(qiáng)，所以企業(yè)成長(zhǎng)性越好。

2、紡織企業(yè)現(xiàn)金持有與其成長(zhǎng)性正相關(guān)

（1）相關(guān)分析結(jié)論：本文對(duì)現(xiàn)金持有指標(biāo)和托賓Q值進(jìn)行相關(guān)分析，得出紡織企業(yè)成長(zhǎng)性與銷售收現(xiàn)率和貨幣資產(chǎn)比重正相關(guān)的結(jié)論。

（2）回歸分析結(jié)論：根據(jù)逐步線性回歸結(jié)果，不考慮公司規(guī)模影響的情況下，現(xiàn)金持有指標(biāo)中最優(yōu)解釋變量是貨幣資產(chǎn)比重，在當(dāng)前紡織企業(yè)資金普遍較緊張的情況下，企業(yè)的貨幣資產(chǎn)比重越高，企業(yè)越具有成長(zhǎng)性。

（二）提高紡織企業(yè)成長(zhǎng)性的建議

根據(jù)本文的實(shí)證分析結(jié)論，為了提高紡織類企業(yè)的成長(zhǎng)性實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，對(duì)紡織行業(yè)的上市公司提出以下建議：

1、提高企業(yè)的盈利能力

提高銷售營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率，以增強(qiáng)紡織企業(yè)的成長(zhǎng)能力。

首先是提高企業(yè)的銷售利潤(rùn)率，提高銷售營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率就要求企業(yè)增收節(jié)支，一方面要提高產(chǎn)銷量，另一方面要調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，多產(chǎn)銷附加值高的產(chǎn)品，營(yíng)銷手段也是重要的影響因素，同時(shí)要加強(qiáng)企業(yè)的成本費(fèi)用控制，減少成本費(fèi)用開支，成本費(fèi)用的控制重點(diǎn)通常主要是營(yíng)業(yè)成本和三項(xiàng)期間費(fèi)用的控制。其次是提高總資產(chǎn)報(bào)酬率，這就要求企業(yè)在提高銷售營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的同時(shí)，還要注意優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金利用效率；再次是提高凈資產(chǎn)收益率，這就要求企業(yè)在提高銷售營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和總資產(chǎn)報(bào)酬率的同時(shí)，還要優(yōu)化企業(yè)資金結(jié)構(gòu)，充分利用財(cái)務(wù)杠桿效益，提高企業(yè)的償債能力，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，提高企業(yè)的資本經(jīng)營(yíng)盈利能力，從而提高企業(yè)的成長(zhǎng)性。

2、優(yōu)化現(xiàn)金持有

紡織企業(yè)應(yīng)適度提高銷售收現(xiàn)率和貨幣資產(chǎn)比重，以優(yōu)化企業(yè)現(xiàn)金持有狀況，增強(qiáng)企業(yè)的成長(zhǎng)性。

（1）提高銷售收現(xiàn)率，針對(duì)目前紡織企業(yè)普遍賒銷比率較高的狀況，要求企業(yè)提高銷售收入中的現(xiàn)金含量，也就是要求適當(dāng)收緊銷售信用政策，加快資金回籠速度。

（2）適當(dāng)提高貨幣資產(chǎn)比重，要求紡織企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的內(nèi)外條件和環(huán)境，根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和使用狀況，適當(dāng)提高或優(yōu)化貨幣資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重，便于企業(yè)充分的使用資金，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，通過本文對(duì)紡織類上市公司數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，盈利能力、現(xiàn)金持有都與企業(yè)成長(zhǎng)性相關(guān)，且均是正相關(guān)。為了增強(qiáng)紡織類企業(yè)的成長(zhǎng)性，企業(yè)要從盈利能力，現(xiàn)金持有兩個(gè)方面采取措施。首先，在盈利能力上，企業(yè)要增收節(jié)支，提高銷量，控制成本，提高銷售利潤(rùn)率；優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)利用效率，提高總資產(chǎn)報(bào)酬率；優(yōu)化企業(yè)資金結(jié)構(gòu)，充分利用財(cái)務(wù)杠桿效益，提高償債能力，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，提高資本經(jīng)營(yíng)盈利能力。其次，在現(xiàn)金持有上，針對(duì)紡織企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)狀況，企業(yè)需適當(dāng)收緊銷售信用政策，提高銷售收現(xiàn)率，加快資金回籠速度，適當(dāng)提高貨幣資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重。最終實(shí)現(xiàn)提高紡織類企業(yè)的成長(zhǎng)性，促進(jìn)其持續(xù)經(jīng)營(yíng)、穩(wěn)定發(fā)展的目的。

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Research on Profitability,Cash Holdings and Growth in Textile Enterprises

CHEN Su-qin,SU Yue
Management School,Yancheng Institute of Technology,Yancheng 224001

Based on a brief description of content and theoretical relationship between profitability,cash holdings and company growth,the paper empirically studies on profitability,cash holdings and growth in textile listed companies with the method of correlation and regression analysis.The research shows that corporate profitability,cash holdings are positively related to business growth,and the effect of profitability on corporate growth is stronger than cash holdings.Therefore,on the one hand,textile companies should strengthen cost controlling,optimize assets and capital structure for improving profitability.On the other hand,textile companies should increase the capability of cash collecting and improve the proportion of monetary assets appropriately in order to promote the growth and steady development of companies.

Profitability,Cash Holding,Company Growth,Return on Total Asset,Proportion of Monetary Assets,Tobin's Q

F230

A

本文為國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（編號(hào)：71602053）、江蘇高校哲學(xué)社會(huì)科學(xué)基金資助項(xiàng)目（編號(hào)：2015SJB763）的相關(guān)研究成果

陳素琴,女，江蘇大豐人，鹽城工學(xué)院管理學(xué)院副教授，研究方向：企業(yè)理財(cái)與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)；江蘇鹽城，224001

蘇月，女，江蘇沐陽人，鹽城工學(xué)院管理學(xué)院，研究方向：財(cái)務(wù)管理