【摘要】本文采用2010年至2016年9月的月度數(shù)據(jù)，研究通貨膨脹率、貨幣供應(yīng)量、原油期貨價(jià)格、上證綜合指數(shù)、美元指數(shù)、美元對(duì)人民幣匯率以及5年期國(guó)債利率與黃金現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系，運(yùn)用多重共線檢驗(yàn)、單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)以及誤差修正模型得出：在長(zhǎng)期內(nèi)，通貨膨脹率和美元指數(shù)對(duì)黃金價(jià)格影響較為顯著，在短期內(nèi)，只有美元指數(shù)對(duì)黃金價(jià)格有顯著影響。

【關(guān)鍵詞】黃金價(jià)格 實(shí)證分析 誤差修正模型

一、引言

隨著金融市場(chǎng)化的發(fā)展，居民的投資方式發(fā)生了變化，黃金成為了一種有價(jià)值的投資品種，在投資結(jié)構(gòu)中占據(jù)著重要地位。因此，黃金價(jià)格的變化成了許多投資黃金的人士所關(guān)注的焦點(diǎn)。2008年金融危機(jī)后，我國(guó)黃金現(xiàn)貨價(jià)格經(jīng)歷了一段時(shí)間的持續(xù)增長(zhǎng)，2012年以后逐步回落，呈現(xiàn)出波動(dòng)下降趨勢(shì)，2015年至今黃金價(jià)格上升趨勢(shì)明顯。研究黃金價(jià)格受何種因素的影響是必不可少的，通過(guò)問(wèn)題的研究，可以找出推動(dòng)金價(jià)走勢(shì)的因素，從而為政策制定與投資時(shí)機(jī)提供建議。

許多人都對(duì)黃金價(jià)格的影響因素進(jìn)行研究。黎歡、陳悠然（2013）運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)分析出CPI、美元匯率、道瓊斯指數(shù)以及美國(guó)聯(lián)邦基本利率在長(zhǎng)期內(nèi)影響黃金價(jià)格，短期內(nèi)的影響因素只有CPI和美元匯率[1]；周舞舞（2013）通過(guò)建立OLS和GSRCH模型，分析出布倫特原油價(jià)格、美國(guó)通貨膨脹率和美元指數(shù)對(duì)國(guó)際黃金價(jià)格有顯著影響[2]；張鐘方（2012）利用Eviews計(jì)量軟件對(duì)國(guó)際黃金市場(chǎng)的價(jià)格進(jìn)行研究，得出道瓊斯指數(shù)、美國(guó)CPI指數(shù)、美國(guó)聯(lián)邦基金利率及世界黃金儲(chǔ)備量都影響了黃金價(jià)格[3]；Capie Mills與Wood（2004）運(yùn)用實(shí)證分析方法發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)國(guó)家的匯率對(duì)黃金價(jià)格有負(fù)影響[4]；周偉（2014）利用實(shí)證方法發(fā)現(xiàn)美國(guó)貨幣供應(yīng)量、國(guó)際原油價(jià)格與國(guó)際黃金價(jià)格呈正相關(guān)，黃金價(jià)格與美元指數(shù)負(fù)相關(guān)[5]。對(duì)于黃金價(jià)格影響的影響因素，很多人研究的是國(guó)際黃金價(jià)格或者美國(guó)黃金價(jià)格，本文分析的是影響我國(guó)黃金現(xiàn)貨價(jià)格的因素，以Au9999的價(jià)格為例進(jìn)行研究。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）變量選取

本文以Au9999的價(jià)格（PG）作為研究對(duì)象，以居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（通貨膨脹率）的當(dāng)月同比值（CPI）、貨幣供應(yīng)量（M2）、原油期貨價(jià)格（PO）、上證綜合指數(shù)（SSD）、美元指數(shù)（USDA）、美元對(duì)人民幣匯率中間價(jià)（USDR）、5年期國(guó)債利率（R5）為自變量，數(shù)據(jù)為2010年至2016年的月度數(shù)據(jù)，并對(duì)M2、PO以及SSD取對(duì)數(shù)。數(shù)據(jù)來(lái)源于同花順數(shù)據(jù)庫(kù)與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。（原始數(shù)據(jù)見(jiàn)最后）

（二）研究假設(shè)

假設(shè)1、CPI與黃金價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)CPI較高時(shí)，出現(xiàn)通貨膨脹，這時(shí)人們會(huì)爭(zhēng)相購(gòu)買不會(huì)貶值的黃金作為投資品，進(jìn)而推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。

假設(shè)2、貨幣供應(yīng)量與黃金價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系。貨幣供應(yīng)量增加會(huì)使利率水平降低、貨幣貶值，部分資金會(huì)流入黃金市場(chǎng)，黃金價(jià)格上漲。

假設(shè)3、原油期貨價(jià)格與黃金價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系。石油是重要的大宗商品，其價(jià)格上升會(huì)推動(dòng)通貨膨脹，而黃金具有較好的保值功能，投資者愿意持有黃金，促使金價(jià)上漲。

假設(shè)4、上證綜合指數(shù)與黃金價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)上證綜合指數(shù)上漲時(shí)，股市行情看好，資金流入股市，投資者對(duì)黃金需求下降，黃金價(jià)格下跌。

假設(shè)5、美元指數(shù)與黃金價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。美元與黃金一樣，也是投資品種之一。美元指數(shù)上漲時(shí)，表示美元升值勢(shì)頭明顯，投資者會(huì)市場(chǎng)上購(gòu)入美元，黃金需求減少，價(jià)格下跌。

假設(shè)6、美元對(duì)人民幣匯率與黃金價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。匯率下降時(shí)，美元升值，這時(shí)人們會(huì)大量購(gòu)入美元，黃金價(jià)格下跌。

假設(shè)7、國(guó)債利率與黃金價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)中長(zhǎng)期國(guó)債利率上升時(shí)，投資者會(huì)傾向于選擇國(guó)債，對(duì)黃金需求減少，黃金價(jià)格下降。

（三）實(shí)證分析

1.多重共線性檢驗(yàn)。本文選取的變量較多，自變量之間很可能存在多重共線性，影響模型的有效性。本文采取相關(guān)系數(shù)法刪除相關(guān)系數(shù)較低及存在多重共線的變量。

利用Eviews得出變量之間的相關(guān)系數(shù)：

通過(guò)相關(guān)系數(shù)表可以看出，黃金價(jià)格與利率和美元對(duì)人民幣匯率相關(guān)系數(shù)較小，因此假設(shè)6和假設(shè)7不成立，刪除R5和USDR，Ln M2與Ln PO相關(guān)系數(shù)較高，USDA與Ln M2相關(guān)系數(shù)較高，Ln PO與USDA相關(guān)系數(shù)較高，刪除Ln M2與Ln PO，保留自變量CPI、Ln SSD與USDA。

2.單位根檢驗(yàn)。本文選取的數(shù)據(jù)為時(shí)間序列，需要對(duì)時(shí)間序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，利用Eviews采取ADF法檢驗(yàn)，得出以下結(jié)果：

通過(guò)表格可以看，PG、CPI、LnSSD以及USDA原序列不平穩(wěn)，均為一階單整序列，可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

3.協(xié)整檢驗(yàn)。

第二步：對(duì)殘差項(xiàng)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，不含常數(shù)項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)，由AIC準(zhǔn)則確定滯后階數(shù)，結(jié)果如下：

檢驗(yàn)結(jié)果顯示，殘差序列在5%的顯著水平下拒絕原假設(shè)，殘差序列為平穩(wěn)序列，所以PG與CPI、Ln SSD及USDA之間存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。

從回歸結(jié)果看，上證綜合指數(shù)在長(zhǎng)期內(nèi)與黃金價(jià)格存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，但上證綜合指數(shù)并沒(méi)有對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生顯著影響，證券市場(chǎng)的變化對(duì)黃金價(jià)格的影響力度比較小，這主要是因?yàn)槟壳拔覈?guó)證券市場(chǎng)還處于弱勢(shì)有效，資金在證券市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)之間的流動(dòng)性較弱；CPI代表了通貨膨脹程度，在長(zhǎng)期內(nèi)，通脹率越高，黃金價(jià)格越高，因?yàn)樵谕ㄘ浥蛎浨闆r下，貨幣貶值嚴(yán)重，投資者傾向于購(gòu)買具有保值功能的黃金，推動(dòng)黃金價(jià)格上漲；美元指數(shù)在長(zhǎng)期內(nèi)與黃金價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，美元作為外匯品種的代表，與黃金一樣都是我國(guó)投資者的投資方式，美元指數(shù)上升表明美元強(qiáng)勁，投資者會(huì)增加對(duì)美元的儲(chǔ)備，減少對(duì)黃金的需求，黃金價(jià)格下跌。

長(zhǎng)期均衡模型的判定系數(shù)不是很高，說(shuō)明僅僅三個(gè)因素并不足以解釋我國(guó)黃金價(jià)格的變化，還有其他很多因素推動(dòng)著黃金價(jià)格的走勢(shì)。

4.誤差修正模型。協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明我國(guó)黃金價(jià)格與通貨膨脹率及美元指數(shù)之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，與上證綜合指數(shù)的關(guān)系較弱。許多時(shí)候，人們關(guān)注的是黃金價(jià)格在短期內(nèi)的影響因素，因此需要建立誤差修正模型：

其中，ecmt-1為長(zhǎng)期均衡方程（1）中殘差項(xiàng)的滯后一期值，反映自變量在短期中偏離長(zhǎng)期的程度，β4反映均衡誤差對(duì)自變量回到均衡狀態(tài)的調(diào)整速度。Δ表示各個(gè)變量的一階差分。

對(duì)誤差修正模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如下：

從上式可以看出，誤差修正項(xiàng)的系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明誤差修正機(jī)制發(fā)揮作用，當(dāng)上期短期波動(dòng)偏離長(zhǎng)期均衡時(shí)，將以（-0.148）的力度將非均衡狀態(tài)拉回均衡狀態(tài)。在三個(gè)因素中，短期來(lái)看只有美元指數(shù)影響了黃金價(jià)格的走勢(shì)，而且CPI在短期內(nèi)與黃金價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)美元指數(shù)上升1%時(shí)，黃金價(jià)格下降3.13%。

三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文利用2010年至2016年9月的月度數(shù)據(jù)，用實(shí)證分析方法研究黃金價(jià)格的影響因素，得出以下結(jié)論：

一是在長(zhǎng)期內(nèi)，通貨膨脹率與美元指數(shù)顯著影響我國(guó)黃金價(jià)格的變動(dòng)，上證綜合指數(shù)也影響了我國(guó)黃金價(jià)格，但并不明顯。

二是在短期內(nèi)，只有美元指數(shù)顯著影響我國(guó)黃金價(jià)格的走勢(shì)，通貨膨脹率、上證綜合指數(shù)與黃金價(jià)格短期走勢(shì)沒(méi)有明顯關(guān)系。

（二）建議

從實(shí)證結(jié)果可以看到，無(wú)論是在長(zhǎng)期還是短期，美元指數(shù)對(duì)我國(guó)黃金價(jià)格均有顯著影響，這說(shuō)明美元在國(guó)際上的影響力依然較強(qiáng)，其作為主要外匯仍然是我國(guó)居民主要的投資品種。投資者應(yīng)該認(rèn)真分析美元的走勢(shì)以此來(lái)預(yù)測(cè)黃金價(jià)格的變化，做出合理的投資決策。但美元指數(shù)只是其中的一個(gè)參考因素，我國(guó)的黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)雖然發(fā)展較快，但有效性并沒(méi)有很強(qiáng)，其與證券市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性較差。我國(guó)黃金市場(chǎng)發(fā)展空間較大，投資者應(yīng)該結(jié)合黃金期貨市場(chǎng)的變化，實(shí)現(xiàn)保值增值。我國(guó)投資者在購(gòu)買黃金時(shí)，很多時(shí)候完全是跟風(fēng)投資，受心理因素的影響。黃金作為不會(huì)貶值的投資品，我國(guó)應(yīng)該在合適時(shí)機(jī)增加黃金儲(chǔ)備，增強(qiáng)金融市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

參考文獻(xiàn)

[1]黎歡，陳悠然.黃金價(jià)格的長(zhǎng)、短期影響因素分析.分析預(yù)測(cè).2013年第5期.56-57.

[2]周舞舞.黃金價(jià)格影響因素的實(shí)證分析.財(cái)政與金融.2015年第5期.54-57.

[3]張鐘方.黃金價(jià)格影響因素實(shí)證研究.企業(yè)研究.2012年4月第8期.190-191.

[4]顧嵩楠.我國(guó)黃金期貨價(jià)格影響因素的實(shí)證研究.理論探討. 2015.20.003.85-87.

[5]周偉.影響國(guó)際黃金價(jià)格因素的實(shí)證分析.時(shí)代金融.2014年第3期.210-220.

作者簡(jiǎn)介：路李寧（1995-），女，漢族，安徽亳州人，蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院研究生，研究方向：商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理與貨幣銀行。